重審礦業(yè)投資

“這是我的幸運領帶?！闭勂鹦厍坝∮兄袊垐D案的明黃色領帶，身材健碩的安德魯·弗里斯特（Andrew Forrest）來了興致。

作為全球第四大鐵礦石生產商福特克斯集團（Fortescue Metal Group Limited，下稱FMG）的創(chuàng)始人兼董事長，弗里斯特于11月27日在北京參加一次小范圍礦業(yè)俱樂部晚宴時，用近一個小時表達了對中國經(jīng)濟未來和新一屆政府的信心，并承諾將繼續(xù)致力于滿足中國進口鐵礦石的需求。言語間，他經(jīng)常將中國新領導人的名字掛在嘴邊。

憑借中國對鐵礦石的旺盛需求，這位礦業(yè)大亨一度躥升為澳洲首富，如今他的公司卻因高杠桿擴張模式陷入債務風波。一年前，鐵礦石價格從高位回落，直接導致礦商的現(xiàn)金流大幅降低，高負債的企業(yè)不得不重新評估手頭項目。

中國近年“走出去”的資源投資項目，亦面臨同樣問題。從澳大利亞到加拿大，再到巴西及非洲，對資源的饑渴令中國企業(yè)不惜重金買下包括鐵、銅、煤、石油、天然氣等資源的開采權甚至勘探權。當它們克服重重障礙建成廠房和基礎設施，正準備將地下資源轉換成原燃料產品運回國內時，卻遭遇了能否盈利的考驗。

澳洲“賭徒”

位于南半球的澳大利亞黑德蘭港正陽光明媚。今年11月，該港單月出口至日本的鐵礦石增長了1倍，到韓國的數(shù)量也增長了20%。

盡管如此，該港當月的整體發(fā)運量卻因中國需求的疲軟而下滑。官方數(shù)字顯示，黑德蘭港11月共出口2169萬噸鐵礦石，環(huán)比下滑0.3%，其中75%的鐵礦石運往中國。

黑德蘭港是必和必拓（BHP Billiton）輸出皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石產品的主要港口，亦是FMG的礦石發(fā)運港。

自去年11月起，全球鐵礦石價格開始走低。今年9月，鐵礦石價格創(chuàng)下三年來最低點，每噸跌破90美元，僅及一年多前180美元高位的一半。受此影響，F(xiàn)MG開始大幅削減運營成本，數(shù)百名工人和承包商下崗，一些資深高管也難逃厄運。

“我們在業(yè)務擴張時，有過多的雇員，現(xiàn)在我們只是留下了核心的員工。”弗里斯特在接受《財經(jīng)》記者專訪時說。

澳大利亞媒體援引該公司內部備忘錄稱，F(xiàn)MG將不再支付黑德蘭港出口基地員工的燒烤費用，甚至調味品在用完之后也不會補充，紙張和咖啡也會經(jīng)由財務人員加以控制。

通過裁員和降低運營成本，F(xiàn)MG能夠節(jié)省3億美元的開支，但僅憑此還遠遠不能化解公司所面對的債務風險。十年內，F(xiàn)MG要陸續(xù)償還超過100億美元的債務。去年該公司全年的凈利潤為16億美元，這一年的礦價也是近年來的最高水平。業(yè)內普遍認為，鐵礦石的暴利時代將一去不返。

兩年前，F(xiàn)MG曾制定了兩步走的擴張戰(zhàn)略：擴建圣誕溪（Christmas Creek）礦區(qū)，開發(fā)火尾（Fire tail）項目，建設新的港口和鐵路項目，將產能提高至1.15億噸；開發(fā)所羅門礦區(qū)的國王（Kings）鐵礦，及Herb Elliott港口第四個泊位的建設，在2013年達到1.55億噸的規(guī)模。借此，F(xiàn)MG有望趕上必和必拓，躋身澳洲鐵礦石生產的第一梯隊。

現(xiàn)在，F(xiàn)MG不得不做出調整，暫緩擴產計劃。開發(fā)所需大量機械設備已被運至現(xiàn)場，但并未立即開工。“如果中國對鐵礦石需求旺盛，我們將加快開發(fā)的步伐，但是現(xiàn)在鐵礦石價格下來了，也就是說中國不那么渴求，我們對于資金的消耗就將采取緩慢的方式。”弗里斯特說。但他強調，國王項目的開發(fā)沒有停止，預計在明年能夠完成。

放緩建設速度，能夠幫助這家高速擴張的鐵礦石生產商減少10%-15%的成本。FMG擴建項目的資本金比例在50%，主要來自于已投產部分的利潤。當鐵礦石價格下滑時，這一比例也降低至20%。

10月中旬，F(xiàn)MG在美國資本市場完成一筆五年期50億美元的擔保信貸融資。這筆融資解了FMG的燃眉之急，使之如愿償還了中短期貸款，并將債務到期日延至2015年底，企業(yè)擴張的資本金比例恢復到四成?！爱斘覀儗崿F(xiàn)1.55億噸產能的時候，我們可以把債務減少?！备ダ锼固卣f。

在賣掉一座發(fā)電廠后，F(xiàn)MG本月10日宣布與BC Iron達成一致，將向后者出售合資礦山Nullagine Iron Ore Joint Venture公司25%的股權，作價1.9億澳元。BC Iron于2009年曾將Nullagine鐵礦項目50%的股權出讓給FMG，以獲得FMG的鐵路和港口支持，從而將礦石運至中國。從去年2月至今，BC Iron已銷售500萬噸鐵礦石。

這是FMG出售資產變現(xiàn)的計劃之一，該公司CEO此前宣布將剝離部分非核心資產。市場對FMG出售資產的行為予以肯定，宣布交易當天，該公司股價高漲近7%。澳洲分析人士稱，F(xiàn)MG離重啟國王項目越來越近。但顯而易見的是，除非礦價繼續(xù)維持在每噸120美元的水平，否則擴建將充滿風險。

弗里斯特不接受別人給予的“賭徒”評價，他更愿意用冒險來形容自己，自詡是個快樂、自信、有決心、簡單的人?！拔也徽J為在中國冒險算什么，對于這種冒險，我感到高興。”

FMG創(chuàng)始人之一、現(xiàn)為澳大利亞吉布森鐵礦高級顧問的郭菲利（Philip Kirchlechner）認為，F(xiàn)MG作為鐵礦石領域的后進入者，必須實施快速擴張，也注定會有眼下的結果。

資源國焦慮

40年前，中澳在巴黎簽署了聯(lián)合公報，宣布兩國正式建交。誰料想40年后，兩國雙邊貿易總額從當初的1億澳元陡增至1210億澳元。因為資源豐裕，在經(jīng)合組織成員國中，這個孤懸南太平洋的最大島國在金融危機中獨善其身。

2007年至2011年，澳大利亞政府批準了超過800億美元的中國投資，其中包括對企業(yè)和房地產進行的投資。但讓中澳關系最為緊密且具有持久互補性的，則是圍繞鋼鐵原燃料貿易和資源開發(fā)的合作。

西澳皮爾巴拉地區(qū)的采礦業(yè)始于上世紀60年代，為“二戰(zhàn)”后的日本重建提供了大量鐵礦石。如今，中國成為澳大利亞最大的貿易伙伴，亦是皮爾巴拉鐵礦石的最大買家，超過六成的鐵礦石被裝船運往中國。

今年上半年，澳大利亞出口中國的鐵礦石占中國鐵礦石進口比重達到44%，創(chuàng)下近12年來的最高紀錄。

不過，從去年底開始，力拓、必和必拓拉響了礦業(yè)“降溫”警報。中國進口鐵礦石的心情似乎遠不及前幾年那么急迫，加之成本壓力增加，部分企業(yè)推遲了投資與擴張計劃。

這讓澳大利亞倍感焦慮。今年6月到9月，鐵礦石的價格從每噸150美元下挫到85美元。而2011年的2月，鐵礦石價格一度沖上了190美元/噸?，F(xiàn)在價格則在120美元/噸上下波動。

盡管澳洲大部分礦企宣稱自己的生產成本僅為鐵礦石現(xiàn)貨市場價格的一半，但其業(yè)績卻不能達到收支平衡。

瑞銀礦產資源分析師Glyn Lawcock稱，澳洲鐵礦石生產商阿特拉斯等礦商因礦價下跌陷入虧損。越來越多的投資者不滿于采礦企業(yè)描繪的美好藍圖，要求企業(yè)公布成本的具體組成，包括資本支出、稅費以及特需使用費等，以避免被企業(yè)誤導。

Lawcock分析說，雖然FMG和阿特拉斯強調礦石成本僅為每噸不足70美元，但在剔除運費和質量貼水后，礦石實際售價也只有每噸93美元。這個問題已顯而易見。比起企業(yè)增長，投資者更關心現(xiàn)金流以及股東回報。

力拓CEO艾博年（Tom Albanese）坦言，雖然長期需求走勢看漲，但整個行業(yè)的新生供給力量在減弱。例如，近幾個月來許多主要采礦項目特別是鐵礦石項目已被取消或至少已被擱置。在經(jīng)濟不確定的時期，礦業(yè)公司必須考慮投資決定的優(yōu)先級。2004年，中國占力拓銷售額的10%，目前幾乎達到了30%。

德勤能源和資源行業(yè)全球領導人Carl Hughes認為，全球各個項目都面臨著經(jīng)營成本上升和資本性支出的增加。同時，大宗商品價格的下滑使得采礦業(yè)的經(jīng)濟前景不是那么好。因此，礦業(yè)企業(yè)必須關注項目的投資回報，而非產量。

在澳洲，因礦業(yè)繁榮，許多人感到生活成本大幅上漲。而如今，很多項目停滯甚至取消，令越來越多的人丟掉飯碗。

礦業(yè)降溫的傳導效應已經(jīng)顯現(xiàn)，許多澳洲礦業(yè)相關企業(yè)及銀行受到牽連，開始更大范圍削減成本。澳大利亞礦企相繼裁員，導致數(shù)千人失業(yè)，對于“第二輪效應”引發(fā)失業(yè)率上升及銀行壞賬風險的擔心愈發(fā)嚴重。

麥格理集團（Macquarie Group）預計，在素來以礦業(yè)為經(jīng)濟核心的昆士蘭州及西澳州，澳大利亞四大商行或將蒙受5億澳元的損失。

澳大利亞如今已是礦業(yè)高成本國家。新稅項和礦區(qū)使用費的爆發(fā)性增長，不斷推高監(jiān)管合規(guī)成本，資本支出亦攀上新高峰。礦業(yè)公司繼續(xù)在更富挑戰(zhàn)的地區(qū)實施擴張，此舉引發(fā)了重大的長期基礎設施投資，而不僅僅是設備換新支出。

新的礦場依然非常偏遠，企業(yè)必須決定如何才能讓這些地區(qū)吸引更多家庭移居。企業(yè)雇員乘坐飛機往返于礦場和居住地的情形并非長久之計，唯有建設更多的永久性社區(qū)，配備學校、醫(yī)院以及居民所期望的基礎設施，才有可能營造較為穩(wěn)定的勞動力供給。

面對高昂的運營成本，礦業(yè)巨頭力拓也不得不啟動削減成本計劃。今年8月，力拓稱將關閉悉尼辦公室，并減少墨爾本辦公室員工。力拓發(fā)言人在接受澳洲媒體采訪時承認墨爾本辦公室裁員，但未透露具體數(shù)字。

力拓首席財務官Guy Elliott最近對投資者表示，為完成50億美元的降低成本計劃，一切皆有可能。

除了澳洲，巴西人同樣十分緊張。全球第二大礦業(yè)企業(yè)、最大的鐵礦石生產商巴西淡水河谷公司（Vale）已開始對未來業(yè)務擴張的前景進行重新審視。

該公司宣布2013財年的資本支出為163億美元，比今年的214億美元減少了24%。對這家總部位于里約熱內盧的礦企而言，這將是該公司2010年以來最低的投資水平。

“走出去”的尷尬

在中國倡導企業(yè)“走出去”的背景下，不斷增加的海外資源投資，一定程度上緩解了中國快速增長與資源匱乏的矛盾，還一度成為國內企業(yè)抵消通脹和流動性過剩的保值增值手段。

但當事情變成“有中國人在，報價就會大幅上升”時，中國的資源并購項目風險劇增。如今這種擔憂已成尷尬現(xiàn)實：多數(shù)海外在建項目屢遭障礙，部分項目預計投產后難以盈利。

為減少對全球三大鐵礦石巨頭的依賴，中國企業(yè)近年在境外鐵礦石資源開發(fā)上已投入數(shù)百億美元，但迄今只有少數(shù)項目形成產能，大多數(shù)仍在建設之中。這些項目主要集中于西澳、加拿大、西非等國家和地區(qū)，由于多為綠地投資，水、電、鐵路、港口等主要基建設施匱乏，這些投資難以在短期內收到立竿見影的效果。

“品位較好的鐵礦石，要形成1000萬噸產能需要投資20億美元，而低品位的項目則需要30億美元，加上鐵路、港口等建設，又要投入幾十億美元。”國家發(fā)改委外資司副司長王建軍稱，這樣的投資成本對中國企業(yè)提出很高要求，尤其在目前鋼企盈利水平普遍不佳的情勢下。

三大礦商中，至少淡水河谷和力拓不會停下鐵礦石資源擴張的腳步，因為它們的成本優(yōu)勢過于明顯。一位接近中國鋼鐵主管部門的業(yè)內人士透露，當局的海外鐵礦石資源保障戰(zhàn)略不會動搖，因為一旦中國放緩腳步，國際礦業(yè)巨頭就會填補空白，這是中國不愿意看到的局面。

《財經(jīng)》記者獲悉，中國冶金工業(yè)規(guī)劃研究院受國家發(fā)改委委托，曾對中國海外鐵礦石資源投資情況進行了摸底，但調查結果被嚴格保密。多方了解的信息顯示，摸底結果不容樂觀，項目成本普遍較高，成為制約境外鐵礦石開發(fā)進展的主要因素。

很多鐵礦項目因為品位低，或是磁鐵礦，單位開發(fā)成本較高。很多尚處于可行性研究過程的項目，沒有具體成本數(shù)據(jù)，“這樣的成本與三大礦企競爭有劣勢”，王建軍對這些項目評價道。

中信泰富（00267.HK）于上月宣布，備受市場關注的中澳鐵礦項目第一條生產線已開始試生產。該項目開采出的鐵礦石已可被加工成精礦粉，通過30公里的礦漿管道輸送至港口的料堆。但目前精礦粉數(shù)量較少，預計第一批精礦粉明年初裝運，第二條生產線預計于明年5月試生產，第三條至第六條生產線試生產計劃會在2014年開始。

中澳鐵礦項目曾因評估不足、勞工問題大大超出預算，成為中信泰富的燙手山芋。原計劃投資42億美元、2009年投產的項目，最終耗資和工期均超預算1倍以上。

負責項目建設的中國冶金科工集團最近一次承諾是，在8月底實現(xiàn)首條生產線試運營，但終因選礦工藝未能如期達成。中信泰富認為中冶是中國最有經(jīng)驗的承包商，但在澳洲項目上，項目難度和工作量大大超過了他們的預期。

截至今年6月底，澳洲資產已占到中信泰富總資產的31%，鐵礦石開采業(yè)務的資產達到760億港元，是公司最大的資產。一位接近中信集團內部的人士稱，集團高層曾表示“將不惜一切代價盡快將其投產”。

中信泰富半年報顯示，主要為澳洲鐵礦項目進行的融資同比增長13%，該公司總負債達到1127.3億港元，2015年前要償還631.21億港元的債務。即便首條生產線投產，在礦價整體走低下，短期內該項目對公司現(xiàn)金流的貢獻將十分有限。機構多認為該項目的成本在100美元/噸上下——如果礦價進一步走低，該項目能否盈利都是問題。

即便是資源稟賦相對較好的西芒杜項目，仍要面臨幾內亞惡劣的基建設施條件。為將22.5億噸儲量的礦山轉化為每年生產9500萬噸礦石的基地，中鋁、寶鋼、中鐵建、中國港灣以及中非發(fā)展基金組成中方聯(lián)合體，與力拓一道投資超過100億美元，修建長達650公里的鐵路及足夠處理這些礦石的港口。一位曾前往當?shù)乜疾斓目碧綄＜曳Q，至少有一半的鐵路修建在山區(qū)中，難度可想而知。

業(yè)主方雖已和幾內亞政府達成了一份令后者滿意的合作協(xié)議，詳細規(guī)定了政府在該項目不同階段所享受的利益，但西非國家的政治風險仍令人擔憂，尤其未來的議會選舉可能產生的變數(shù)，“可能第二天就會被收回采礦權”。

中國參與世界鐵礦石資源合作開發(fā)的目標是：境外權益礦占中長期進口的比例達到40%-60%，但受制于鐵礦石投產周期較長和企業(yè)海外拿礦經(jīng)驗不足等因素，中國海外權益礦占進口鐵礦石的比例尚不足10%。

截至今年三季度末，中國境外已投產礦山項目的權益成品礦年產量為5500萬噸。已經(jīng)明確的項目通過加大投資推動，預計最終能夠形成的合資鐵礦權益礦規(guī)模超過2億噸。

王建軍在近期的一次行業(yè)論壇上透露，雖然目前境外鐵礦石開發(fā)遇到種種問題，但不能因此停下，不能因為短期經(jīng)濟形勢變化而放緩。真正要做的，是為今后五年至十年的鐵礦石供應做打算，今后十年應進一步加大海外開礦力度。

目前，中國企業(yè)在海外的鐵礦石資源占有量超過380億噸，由于真正能變成供應量的很少，行業(yè)主管部門提出明年的工作重點之一，即支持國內礦山和境外權益礦山，提高市場競爭力。

還要抄底嗎

“礦山投資需要有戰(zhàn)略思想，今天鋼鐵業(yè)的虧損局面，是十年前鋼鐵企業(yè)不作為的惡果?！?中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副秘書長、冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)表示。

李新創(chuàng)預計，2015年中國鐵礦石需求量將比2010年凈增長3.3億噸，明年鐵礦石進口量在7.6億噸，進口鐵礦石比例仍在60%以上?！拔覈F礦石對外依存度高的局面未發(fā)生改變，鋼鐵企業(yè)在低迷期要繼續(xù)投資海外礦山項目?！?/p>

在礦業(yè)繁榮過后，中國企業(yè)還會選擇去海外抄底嗎？

安永全球礦業(yè)和金屬主管邁克·埃利奧特（Mike Elliott）認為，全球并購交易市場顯現(xiàn)觀望氛圍，疲軟的價格、采礦成本上漲以及全球經(jīng)濟放緩等因素制約了并購交易達成。但正因如此，較低的估值和資產處置，為那些資金充沛并注重長遠戰(zhàn)略的企業(yè)提供了更具吸引力的買入機會。

艾博年稱，從未認同過“超級周期”這一概念。雖然短期有一些壓力，但基于持續(xù)的城市化進程帶來的需求增加以及供給方面的制約，令這位熟知中國的力拓掌門人對行業(yè)未來依然充滿信心。

他表示，亞洲、非洲及其他地區(qū)的發(fā)展中國家的持續(xù)繁榮以及與之相關的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，都將繼續(xù)推動著大宗商品需求的潛在增加，并為像力拓這樣的公司提供必要的投資刺激。

在不久前一次針對投資者的說明會上，力拓聲稱其鐵礦石生產成本每噸不到25美元。加上稅費、特需使用費及運費等，力拓鐵礦石至中國港口的到岸成本只有47美元/噸，仍有足夠大的利潤空間。

但新進入者的一個難題是，除非有從未被勘探的世界級礦山，否則綠地項目的風險會越來越大，因為低成本礦山甚至中成本礦山早已被瓜分完畢。

現(xiàn)有資源的整合，也顯得問題重重。相對于資源大國的礦業(yè)巨頭，中國企業(yè)難以在礦山運營管理上有更勝一籌的表現(xiàn)。

作為中國海外投資目的地之一，澳大利亞的吸引力已開始下降。2012年前七個月，中國的海外投資增長了53%，但在澳大利亞的投資卻下降了43%。近幾年，加拿大、美國和巴西都獲得了很大金額的中國投資。美國智庫傳統(tǒng)基金會研究顯示，中國在澳大利亞的“問題”投資，明顯高于其他國家。

礦產資源租賃稅（MRRT），尤其不利于最近幾年進入澳大利亞礦業(yè)領域的中國投資者，被中國受訪者認為是在澳投資的“主權風險”。展望明年，中國對澳投資或因上述種種原因而出現(xiàn)反復。