2010－2011年我國通貨膨脹成因分析與實證檢驗

周 沫，張紫鵬，周宗安

(1.山東科技大學經(jīng)濟管理學院，山東 青島 266510;2.山東財經(jīng)大學 金融學院，山東 濟南 250014)

一、引 言

為了化解2008年金融危機對經(jīng)濟發(fā)展的沖擊，我國于2009－2010年間實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策、于2011年實施了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。自2009年11月CPI由負轉(zhuǎn)正開始，我國進入通貨膨脹中樞不斷上升的周期，并于2011年7月觸及6.5%高點回落，特別是當月度CPI高于我國發(fā)改委設(shè)定的4%通貨膨脹目標上限后，我國經(jīng)濟步入抑制高通貨膨脹的時期。

本輪通貨膨脹始于我國著力進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級的關(guān)鍵時期，考慮到宏觀經(jīng)濟政策滯后效應的影響，不難發(fā)現(xiàn)本輪通貨膨脹的成因是多方面的，有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級期對應的以煤電油氣水為代表的資源價格改革、以勞動力成本上漲為代表的要素價格改革，有積極財政政策和貨幣政策(積極或穩(wěn)健)所帶來的融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)的變化，有自然災害、豬周期及預期所引發(fā)的國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格波動，以及來自于以石油、鐵礦石、銅等大宗商品為代表的輸入型通貨膨脹等方面。

需要注意的是，本輪通貨膨脹中部分影響因素的出現(xiàn)并不偶然，而是我國經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型過程中的必然結(jié)果。因此，從宏觀視野和多角度對本輪通貨膨脹成因進行詳細分析，可以為今后一段時間我國抑制高通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟政策制定提供科學的決策依據(jù)。

二、本輪通貨膨脹成因分析

2010－2011年我國通貨膨脹的成因是多方面的。總體而言，主要包括大宗商品帶來的外部輸入因素、逆經(jīng)濟風向的相機抉擇機制引致的內(nèi)部政策因素、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中的成本推動因素以及未來預期因素。

(一)外部輸入因素

本輪大宗商品價格走勢主要得益于各主要經(jīng)濟體政府推出的規(guī)模巨大的經(jīng)濟刺激計劃和中央銀行量化寬松貨幣政策釋放的巨大流動性。以對流動性影響巨大的非常規(guī)貨幣政策為例，美聯(lián)儲已推出QE1(2009年3月開始、規(guī)模為1.15萬億美元)、QE2(2010年11月開始、規(guī)模為6000億美元)及扭曲操作(2011年9月開始、規(guī)模為4000億美元)。

各國中央銀行已釋放的大量流動性并未使各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)而大宗商品價格卻屢創(chuàng)新高，國際游資也通過各種途徑進入我國。以美國經(jīng)濟為例，GDP于2009年二季度跌入谷底至－4.1%，并于2010年三季度達到本輪峰值3.5%之后開始走低;失業(yè)率自2008年初4.9%一路上探至2009年10月初的10.1%之后一直維持在9%以上①數(shù)據(jù)來源：http：//edu.macrochina.com.cn/skins/1/stat/index.shtml。。

1.國際游資不斷涌入國內(nèi)

國家外匯管理局2011年2月17日發(fā)布的《2010年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》顯示：“從長期看，我國外匯儲備增加與實體經(jīng)濟活動基本相符。如剔除境內(nèi)人民幣凈支付400億美元的因素，2010年‘熱錢’凈流入355億美元，占外匯儲備增量的7.6%”②國家外匯管理局的測算口徑：交易形成的外匯儲備增量－(進出口順差+直接投資凈流入+境外投資收益+境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資調(diào)回)。。

2.我國主要大宗商品進口價格均大幅上升

大宗商品項下農(nóng)副產(chǎn)品中的玉米價格由2010年6月152.7美元/噸升至2011年4月319.3美元/噸之后，一直維持在300美元/噸之上。大豆價格由2010年5月407美元/噸升至2011年1月572美元/噸之后，一直維持在550美元/噸之上;大宗產(chǎn)品項下基礎(chǔ)原材料中的銅價格由2008年12月3072美元/噸升至2011年2月9867.6美元/噸之后并未跌破8300美元/噸;大宗商品項下能源商品中原油價格由2008年12月41.6美元/桶一路飆升至2011年4月123.1美元/桶③數(shù)據(jù)來源：中國宏觀經(jīng)濟信息網(wǎng) http：//edu.macrochina.com.cn/skins/1/stat/index.shtml。。此外，原油與銅價格的幾輪上漲與美聯(lián)儲量化寬松政策的實施時間高度一致。

(二)內(nèi)部政策因素

1.我國傳統(tǒng)貨幣供應機制與社會融資渠道發(fā)生巨大變化

通過觀察2008年以來社會融資總量［1］這一指標下的三個子指標④社會融資總量=金融機構(gòu)本外幣貸款+金融機構(gòu)表外業(yè)務+非金融機構(gòu)融資。其中，金融機構(gòu)本外幣貸款=人民幣貸款+外幣貸款(折合人民幣);金融機構(gòu)表外業(yè)務=銀行承兌匯票+委托貸款+信托貸款;非金融機構(gòu)融資=企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險公司賠償+保險公司投資性房地產(chǎn)+其他。，我們不難發(fā)現(xiàn)，自2009年以來我國社會總?cè)谫Y規(guī)模已然躍升至較高數(shù)量級別，以金融機構(gòu)本外幣貸款為例，2009年、2010年、2011年前三季度較2008年增幅分別為149.51%、97.69%、45.55%。這種大規(guī)模的融資總量增加在產(chǎn)出能力一定的情況下，容易導致總需求超過總供給進而引發(fā)需求拉上型通貨膨脹(見圖1)。

2.信貸結(jié)構(gòu)有短期化傾向

2010年7月之前信貸額度主要集中于中長期貸款主要分布于我國公布的四萬億經(jīng)濟刺激計劃、鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施以及回暖的房地產(chǎn)市場。自2010年1月至2011年11月底，中國人民銀行先后12次上調(diào)法定存款準備金率，各類貸款總量顯著降低并一直維持于每月6000億左右規(guī)模，中長期貸款總額出現(xiàn)顯著下降，但短期貸款總額變化不大，貸款的短期化傾向日趨明顯。需要特別注意的是，自2009年7月票據(jù)融資總額由正轉(zhuǎn)負以來，一直表現(xiàn)為負向融資，其原因主要為2010年10月之前寬松貨幣政策下經(jīng)濟中流動性充裕，因而不需要通過票據(jù)融資。而在2010年10月之后，一方面由于貨幣政策緊縮力度逐漸增大導致商業(yè)銀行信貸額度緊張，另一方面央行開始動用價格型貨幣政策工具——多次上調(diào)基準利率——導致票據(jù)融資成本增大，在商業(yè)銀行信貸額度極度緊張的情況下，商業(yè)銀行更傾向于盈利更多的貸款類項目而非占用信貸額度的票據(jù)融資，這從另一個側(cè)面反映出企業(yè)的應收賬款不斷增加，債務鏈條中斷的財務危險日漸凸顯(如圖2、圖3所示)。

3.銀行流動性由松變緊

2010年10月之前銀行間同業(yè)拆借利率與央行流動性調(diào)控總量①本文中定義“流動性調(diào)控總量”=月度新增外匯占款+當月央票到期量+當月正回購到期量－當月新增央票發(fā)行量－當月正回購操作量－當月法定存款準備金上調(diào)凍結(jié)存款額度。變動走勢并不一致，之后兩者的變動走勢開始趨于一致。2011年9月底出現(xiàn)央行流動性調(diào)控總量走低而銀行間拆借利率走高的反?，F(xiàn)象，2011年1月、2011年7月、2011年10月均出現(xiàn)存款負增長(額度分別為－5726.68億元、－7334.85億元、－1650.02億元)，10月出現(xiàn)了自2008年1月以來外匯占款負增長，加之貸款短期化傾向、貨幣政策調(diào)控與財政政策擴張的沖突，必然導致銀行間接融資供給不足以及議價能力大幅提升。在存款負利率的背景下，民間借貸規(guī)模迅速擴張，民間借貸利率普遍上浮，致使整個社會的融資成本增加，產(chǎn)業(yè)資本利潤逐步轉(zhuǎn)向金融資本，實體經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮的跡象(見圖4)。

(三)成本推動因素

1.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級因素

可持續(xù)發(fā)展下的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級重點之一是“調(diào)結(jié)構(gòu)”。為改變“三高一低”的發(fā)展模式，我國正在進行包括成品油、煤、電在內(nèi)的各種資源性產(chǎn)品的價格改革。以成品油價格改革為例，當前我國實行的是發(fā)改委2008年11月25號報批的“以三地原油價格為基準、以22個工作日為周期，當三地成品油加權(quán)平均價格變動幅度超過4%時，即調(diào)整國內(nèi)成品油的價格”的成品油價格形成機制。自2009年以來，共上調(diào)10次、下調(diào)5次，汽油、柴油累計增幅為2700元/噸、2460元/噸①根據(jù)發(fā)改委2009年以來歷次成品油調(diào)價數(shù)據(jù)整理測算所得。。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級的另一重點是“擴內(nèi)需”。為此，近期我國各級政府多次上調(diào)最低工資指導線，并在《勞動法》出臺的基礎(chǔ)上多次完善社保金繳納范圍與機制。

2.石油行業(yè)壟斷因素

我國石油行業(yè)已呈現(xiàn)出明顯的寡頭壟斷特征，中石油、中石化、中海油的壟斷不僅體現(xiàn)在原油進口上，還體現(xiàn)在對煉油企業(yè)、零售站點的控制上。幾乎每當“批零倒掛”就會出現(xiàn)“油荒”，并且油企多次利用其完善的產(chǎn)業(yè)鏈條通過會計手段轉(zhuǎn)移煉油板塊利潤以爭取國家補貼。故其壟斷并未給經(jīng)濟帶來正外部性，反而不斷增加公眾負擔。

3.高物流成本

據(jù)中國央視“物流頑癥”系列深度報道知，石油公司、路橋公司、路政交警直接抽取了公路運輸行業(yè)7成以上的收入，剩下的1/4要在運輸企業(yè)、個體勞動者以及相關(guān)卡車制造商、輪胎制造商等等整條貨運價值鏈里進行分配。高物流成本導致多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格初始價大幅下降，而其終端價并未下降。

(四)未來預期因素

由蛛網(wǎng)模型可知，當農(nóng)產(chǎn)品價格偏離均衡價格后如果沒有外力干預，隨著時間推移農(nóng)產(chǎn)品價格偏離均衡價格的幅度就會越來遠大，由于信息不對稱問題，當農(nóng)民惜售時會擴大這種波動性。這一特點可以從我國CPI食品項下占比較大的豬肉價格的波動中得以充分印證。

近幾年，我國農(nóng)產(chǎn)品遭受國內(nèi)游資炒作的痕跡也特別明顯，去年的生姜、大蒜、綠豆、棉花的炒作就是很好的例證。在負利率、房地產(chǎn)市場、股市均不景氣以及鋼鐵煤炭產(chǎn)業(yè)整合的情況下，大規(guī)模資本流動已是必然。

三、實證檢驗

(一)指標設(shè)立與原始數(shù)據(jù)

1.指標設(shè)立

(1)通貨膨脹率。通行的通貨膨脹率指標主要有GDP平減指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)、消費者價格指數(shù)(CPI)，本文選取CPI。

(2)貨幣供應變動量。本文選取廣義貨幣M2變動以反映貨幣政策和財政政策變動對貨幣供應量的影響。

(3)銀行間同業(yè)拆借利率，記為i。銀行間同業(yè)拆借利率不僅可以觀察貨幣政策的寬松與緊縮程度，而且可以間接反映信貸資金的成本變動狀況。

(4)CRB指數(shù)。CRB指數(shù)是由19種期貨加權(quán)得來的，其涵蓋范圍包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬，它可以反映輸入型通貨膨脹的基本情況。

(5)原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)，記為YRD。該指標可以反映我國轉(zhuǎn)型期間資源價格改革及壟斷因素的情況。

(6)生產(chǎn)資料價格指數(shù)，記為SZJ。該指數(shù)可以反映農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格、工業(yè)生產(chǎn)資料價格的變動情況。

(7)通貨膨脹預期。依據(jù)通貨膨脹指標選取滯后一期的通貨膨脹作為通貨膨脹預期的簡單觀測，記為CPI(－1)。

2.原始數(shù)據(jù)

原始數(shù)據(jù)見表1。

表1 通貨膨脹各影響因素月度原始數(shù)據(jù)

(二)因子分析

本文中使用的計量統(tǒng)計軟件為SPSS17.0。

1.因子分析的基本思想與模型

因子分析的基本思想是通過對變量相關(guān)關(guān)系矩陣內(nèi)部結(jié)構(gòu)的研究，找出能控制所有變量的少數(shù)幾個隨機變量去描述多個變量之間的相關(guān)關(guān)系，并依據(jù)相關(guān)性的大小去將變量分組，使得同組內(nèi)變量間的相關(guān)性較高，不同組的變量相關(guān)性較低。每組代表一個基本結(jié)構(gòu)，并用一個不可觀測的綜合變量表示，這個基本結(jié)構(gòu)成為公共因子。對于所研究的問題試圖用最小個數(shù)的不可觀測的所謂公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來描述原來可觀測的每一個變量。

設(shè)有P個可觀測指標，這P個指標之間有很強的相關(guān)性，為了研究方便，并消除由于觀測量綱的差異及數(shù)量級不同所造成的影響，將樣本觀測數(shù)據(jù)進行標準化處理，使標準化后的變量均值為0、方差為1。原始變量及標準化后的變量向量均用X表示，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m(m＜p)表示標準化的公共因子。則稱為因子模型，模型的矩陣形式為X=AF+u。其中，u1，u2，…，up叫做特殊因子，aij稱為因子載荷，aij的絕對值越大(|aij|≤1)表明Xi與Fj的相依程度越大，或稱公共因子Fj對于Xi的載荷量越大。

2.因子分析試用條件檢驗

通過計算通貨膨脹各影響因素數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣，進行KMO檢驗和Bartlett檢驗。檢驗結(jié)果表明：影響因素之間的簡單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的KMO值為0.76，適合做因子分析。Bartlett球形度檢驗值為182.93，其對應的F值為0.00，表明影響通貨膨脹的各因素數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體(見表2)。

表2 KMO和Bartlett的檢驗

3.提取因子及因子載荷分析

本文選取主成分分析法，確定因子個數(shù)的依據(jù)是：使公共因子對應的特征根大于1。由表3可知，提取了2個因子，方差累計貢獻度為83.97%，包含了原來83.97%的信息。說明前2個因子對6個變量起到了很好的概括作用，其中第一個因子起到尤其重要的作用，方差貢獻率達到66.77%。

表3 特征值、方差貢獻率及累計方差貢獻率

由表4因子載荷矩陣可知：CRB指數(shù)、原材料燃料動力購進價格指數(shù)、銀行間同業(yè)拆借利率、滯后一期的CPI指數(shù)、生產(chǎn)資料價格指數(shù)在第一個因子上的載荷較大。系數(shù)分別為0.80、0.94、0.80、0.97、0.90，從經(jīng)濟意義上來說，因子1通過國外大宗商品價格、原材料燃料動力價格、銀行間同業(yè)拆借利率、通貨膨脹預期及生產(chǎn)資料價格的波動對通貨膨脹有正的影響。因子1共解釋了通貨膨脹變化的66.77%。

表4 因子載荷矩陣

因子2僅包括廣義貨幣供應量M2，M2在因子2上的載荷為0.92。因子2共解釋了通貨膨脹變化的17.20%。

在通貨膨脹率中，因子1和因子2共解釋了83.97%的通貨膨脹率。另外，約有16.03%的變化不能被解釋，這部分的變化可能是由：近兩年勞動力成本增加、收入分配變化等其他方面的原因造成。

4.計算因子得分總值

由表5可得：

其中，x1、x2、x3、x4、x5、x6依次代表經(jīng)過標準化處理后的數(shù)據(jù)表中的M2、CRB、YRD、i、CPI( －1)、SZJ。

綜合因子得分是以方差貢獻率為權(quán)重，將2個因子的分值與其對應的相應方差貢獻率相乘，得到觀察期各月度的綜合因子得分。

綜合因子得分計算公式：F=0.67F1+0.17F2。

從各因子的得分排序看，因子1對2011年各月度的通貨膨脹有明顯的正影響，而因子2對觀察期內(nèi)2009年1月、2009年3月、2010年1月、2010年12月及2011年3月的通貨膨脹有明顯的正影響。從綜合因子的得分排序看，綜合因子對自2010年3月以來的各月通貨膨脹有極為明顯的正影響(見表6)。

表5 因子得分系數(shù)矩陣

表6 觀察期因子得分及排名

續(xù)表6

四、政策建議

綜上所述，本輪通貨膨脹的成因是多方面的，而近來我國卻僅在某一個或幾個方面實施抑制通貨膨脹政策，例如對當前經(jīng)濟負面影響較大的緊縮性貨幣政策、臨時價格管制措施等。在全球經(jīng)濟增速下滑、主權(quán)債務風險愈演愈烈、我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，理清通貨膨脹成因，制定科學合理的抑制高通脹政策顯得至關(guān)重要。為此，提出以下政策建議：

1.繼續(xù)調(diào)整和完善CPI各部分權(quán)重

據(jù)測算，我國CPI中食品類權(quán)重為33%左右，這與當前我國居民日常生活開支占比是不相符的，而且當食品類價格出現(xiàn)大幅上漲使得CPI大幅上漲時會過分夸大通貨膨脹效應并產(chǎn)生不利的通脹預期。因此，只有繼續(xù)調(diào)整和完善CPI各部分權(quán)重才能夠適時反映真實的通貨膨脹狀況，才能為我國防通脹政策的制定提供科學依據(jù)。

2.根據(jù)通貨膨脹不同原因制定不同的政策

當通貨膨脹是因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級因素引起的需要制定科學的發(fā)展規(guī)劃以對通貨膨脹加以引導;當通貨膨脹是由于貨幣政策寬松導致的流動性過剩則需緊縮貨幣政策;當通貨膨脹是由積極財政政策引起流動性緊張，就應適當調(diào)整財政政策方向進而使的財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)。在認清通貨膨脹的本質(zhì)原因的同時，處理好控制通貨膨脹與縮小收入差距的關(guān)系，慎用價格管制的違背價格形成機制的手段，以防止經(jīng)濟中價格機制遭到扭曲。

3.合理區(qū)分財政政策與貨幣政策著力點

由于貨幣政策的影響面極廣，其工具動用容易產(chǎn)生負面影響。因此，當通貨膨脹是由于某種或某幾種產(chǎn)品價格大幅波動引起時可以適時啟動財政政策工具，如應建立與物價聯(lián)動有關(guān)的補償機制，充分發(fā)揮政府現(xiàn)有有利條件，推進現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)統(tǒng)計與發(fā)布體系與渠道。這些機制的建立可以為我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的建立做好基礎(chǔ)工作，可以防止以前由于信息不對稱導致的產(chǎn)品價格大幅波動，并為當局控制通脹提供低成本的措施。

4.正確把握貨幣政策的前瞻性、穩(wěn)健性、靈活性

當前我國所處的國內(nèi)外環(huán)境是復雜多變的：人民幣國際化會增大貨幣當局資本項目監(jiān)管壓力;受國外主權(quán)債務危機、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、負利率以及人民幣匯率變動等因素的影響，近來已多次出現(xiàn)存款與外匯占款負增長，這就要求我們繼續(xù)優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，控制好貨幣政策的力度與節(jié)奏，在保證經(jīng)濟需求的同時引導社會資金價格達到合理水平。

5.繼續(xù)推進壟斷行業(yè)改革，擴大居民投資渠道

自我國國有企業(yè)改革實行“有進有退，有所為有所不為”方針后，金融、石油、電信等領(lǐng)域已呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷格局。本輪通貨膨脹中，這些壟斷寡頭的負外部性特別明顯。以金融行業(yè)為例，在當前融資緊張的背景下，產(chǎn)業(yè)資本利潤已大幅向金融資本轉(zhuǎn)移，“截至三季報，A股2294家上市公司凈利潤同比增長18.78%，整體不錯，但將其拆分成銀行與非銀行兩大類后，16家上市銀行利潤同比增長了32%，而2278家非銀行股同比只增長了9%”［4］。因此，大力推進壟斷性行業(yè)改革、降低壟斷行業(yè)的進入門檻，不僅可以處理好對關(guān)系國計民生戰(zhàn)略性行業(yè)的控制與使這些行業(yè)充滿競爭活力的關(guān)系，還可以通過擴展新的投資渠道供居民財富保證增值需要，增進社會效益的同時減少游資的炒作。

6.爭取國際大宗商品定價權(quán)

一國經(jīng)濟實力不僅僅體現(xiàn)于經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟增速，更體現(xiàn)于其市場是否有足夠的深度和廣度。市場的深度和廣度在大宗商品領(lǐng)域主要表現(xiàn)為是否有足夠的大宗商品滿足市場需求以及這些大宗商品的定價權(quán)能否成為全球大宗商品價格走勢的風向標。我國已成為全球大宗商品的主要進口國，如果能夠在未來的大宗商品定價權(quán)中占據(jù)一席之地，就可以使我國經(jīng)濟免于遭受國際大宗商品價格劇烈波動的負面影響。為此，我國應大力發(fā)展大宗商品市場，爭取在國際大宗商品定價權(quán)上獲得更大的話語權(quán)。

［1］盛松成.社會融資總量的內(nèi)涵及實踐意義［EB/OL］.中國人民銀行，http：//www.pbc.gov.cn/publish/goutongjiaoliu/524/2011/20110217180043605992604/20110217180043605992604.html，2011 －02 －17.

［2］國家統(tǒng)計局課題組.我國新一輪通貨膨脹的主要特點及成因［J］.統(tǒng)計研究，2005(4)：3－9.

［3］劉妍燕，王力賓.云南省通貨膨脹的因子分析［J］.云南財經(jīng)大學學報(社會科學版)，2008(5)：91－93.

［4］歲寒.銀行高增長不可持續(xù)［EB/OL］.證券市場周刊 http：//www.capitalweek.com.cn/article_13895.html，2011 －12 －03.