關(guān)于我國匯率傳遞效應(yīng)的研究

［提 要］ 以美國為代表的資本主義發(fā)達(dá)國家不停地給中國施加壓力，要求人民幣升值。中國政府在我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際影響力不斷增強(qiáng)的同時，自２００５年７月２１日起，完善了人民幣匯率的形成機(jī)制，放棄了盯住美元的匯率制度而選擇了盯住一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，從而使人民幣匯率彈性增強(qiáng)。匯率形成機(jī)制的改善也符合人民幣國際化的客觀趨勢。人民幣自２００５年起至２００８年金融危機(jī)爆發(fā)前也一直表現(xiàn)出上升態(tài)勢。匯率波動幅度的增加和升值的大趨勢使得匯率傳遞問題的研究具有更重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

［關(guān)鍵詞］ 人民幣匯率；通貨膨脹；匯率傳遞

［作者簡介］周亞拿(１９９３—)，女，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)生；羅 漫(１９９２—)，男，山東大學(xué)數(shù)學(xué)院學(xué)生。(山東濟(jì)南 ２５０１００)

一、引言

我國目前的狀況與２０世紀(jì)８０年代的日本高度相似。２０世紀(jì)８０年代美國出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的國際收支逆差，而作為美國主要貿(mào)易伙伴國的日本便在美國的壓力下，被迫使日元升值。從傳統(tǒng)的理論分析來看，日元的升值必然會導(dǎo)致日本出口價格的相對上升和進(jìn)口價格的相對下降，進(jìn)而使日本的商品出口減少而進(jìn)口商品增加，由此美國便能緩解貿(mào)易逆差的困境。然而，事實(shí)并非如此，日本的出口并未因升值而減少。日本的歷史與我國目前的狀況非常相似，由此再度引發(fā)了人們對匯率的傳遞效應(yīng)的分析。

由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫?卡塞爾發(fā)展和擴(kuò)充的購買力平價理論是以一價定律為基礎(chǔ)的，他提出各國貨幣的兌換比率取決于各國之間的價格水平。購買力平價成立的條件是市場完全競爭、各國價格體系和制度相同、商品價格的變動幅度全都相同并且不考慮各種關(guān)稅和其他關(guān)稅和非關(guān)稅貿(mào)易壁壘。假設(shè)購買力平價理論仍然成立，一國貨幣的對內(nèi)價值和對外價值應(yīng)該成正向相關(guān)關(guān)系，那么目前我國國內(nèi)通貨膨脹率現(xiàn)象明顯，人民幣幣值應(yīng)該降低，相應(yīng)的匯率（直接標(biāo)價法下）應(yīng)該上升，而與此同時，人民幣的匯率卻一直在穩(wěn)步上升，與傳統(tǒng)的理論表現(xiàn)出背離。

本文主要研究自２００２年１月以來人民幣名義有效匯率的變動對我國物價水平的傳遞效應(yīng)，輔之以匯率對初級產(chǎn)品價格的影響，通過具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，利用誤差修正模型進(jìn)行計量回歸，通過計量分析得出比較客觀且符合實(shí)際的數(shù)據(jù)，并分析其產(chǎn)生的原因，使之有一定的理論和應(yīng)用價值。

二、匯率傳遞效應(yīng)理論分析

（一）國外文獻(xiàn)的主要觀點(diǎn)和分類

國內(nèi)外的研究都同意匯率不完全傳遞的這一觀點(diǎn)。根據(jù)價格調(diào)整程度總是不能與匯率變動程度與理論分析的結(jié)果不一致的事實(shí)，“依市定價”（ｐｒｉｃｉｎｇ－ｔｏ－ｍａｒｋｅｔ）這一觀點(diǎn)被提出。Ｋｒｕｇｍａｎ（克魯格曼）首先提出了這一理論，討論在不完全競爭條件下廠商的價格歧視及定價行為?！耙朗卸▋r”以市場分割為理論基礎(chǔ)，假設(shè)市場分割現(xiàn)象并不存在，那么商品在市場上自由流動，一旦差別價格產(chǎn)生，那么隨之產(chǎn)生的套利行為將會逐漸減少差別價格使之趨向于一個均衡價格。而經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)表明不同國家、不同地區(qū)的差別價格是存在的。市場分割的存在使商品的自由流動和市場的完全競爭假設(shè)不能實(shí)現(xiàn)。因此，Ｋｒｕｇｍａｎ認(rèn)為，在市場分割現(xiàn)象存在的情況下，廠商由于各自經(jīng)營目標(biāo)、不同市場的供求狀況或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、政府經(jīng)濟(jì)和法律政策等外部因素的差異會產(chǎn)生差別定價以實(shí)現(xiàn)利潤最大化。因此，價格歧視是匯率傳遞的影響因素。

Ｄｏｒｎｂｕｓｃｈ（多恩布什）(１９８７)對匯率的不完全傳遞做了開創(chuàng)性的探討，他將博弈行為引入考慮范圍，用博弈論的知識來探討廠商定價的問題。他在１９８５年發(fā)表的論文《匯率和價格》里指出，貿(mào)易品市場是否分割，進(jìn)口品和國內(nèi)產(chǎn)品的替代程度及市場組織形式是影響匯率變動導(dǎo)致相對價格變動程度的三個因素。Ｄｏｒｎｂｕｓｃｈ對不同行業(yè)組織模型進(jìn)行分析表明，匯率傳遞的程度取決于商品的同質(zhì)性、可替代性、市場份額和外國企業(yè)在本國市場上的市場力量等。他的匯率超調(diào)模型表示，金融市場上的調(diào)整比商品市場的調(diào)整更快。假設(shè)一國的利率下降，其對資本的吸引力下降，導(dǎo)致資本大量外流引起本國貨幣的貶值和實(shí)際匯率的貶值，而貶值幅度過大超過了利率降低的影響，此謂“超調(diào)”。產(chǎn)品市場價格緩慢上升，在預(yù)期本幣將升值的影響下，資本吸引力上升，導(dǎo)致資本大量流入，從而本國貨幣升值且實(shí)際匯率升值，在長期的變動與調(diào)整中逐步趨向均衡，最終導(dǎo)致名義匯率和價格水平的上升。

Ｒｏｂｅｒｔ?Ｃ?Ｆｅｅｎｓｔｒａ（羅伯特?Ｃ?芬斯特拉）(１９８９)對匯率和關(guān)稅的長期變動對進(jìn)口商品價格的影響進(jìn)行了分析，得出了不同商品的匯率傳遞系數(shù)不同的結(jié)論。１９８９年，Ｄｉｘｉｔ Ｓｔｉｇｌｉｔｘ從沉沒成本的角度進(jìn)行分析，利用匯率傳遞的沉沒成本模型表明，在存在沉沒成本的情況下，國內(nèi)外廠商對貿(mào)易品的定價都不敏感，廠商必須在預(yù)期收益可能高于其沉沒成本時才會進(jìn)入一個新的行業(yè)或?qū)Ξa(chǎn)品的價格進(jìn)行調(diào)整。同時，一旦廠商對價格進(jìn)行了調(diào)整，即使在匯率恢復(fù)原來水平的條件下，商品價格也很難恢復(fù)到原來水平。

Ｆｒｏｏｔ和Ｋｌｅｍｐｅｒｅｒ(１９８９)用實(shí)證分析的方法考慮了動態(tài)因素，利用歷史數(shù)據(jù)從市場份額的角度進(jìn)行了匯率傳遞的分析，得出：如果廠商的經(jīng)營目標(biāo)是市場份額，那么匯率的變動對于廠商的定價會產(chǎn)生明顯影響，匯率變動的暫時性還是永久性也對廠商的定價產(chǎn)生影響，只有永久性的匯率變動才會對廠商的定價策略產(chǎn)生影響，而廠商對于暫時性的匯率變動的反應(yīng)不敏感。他們通過兩期的市場份額模型分析廠商行為和匯率變動的關(guān)系。模型假設(shè)第二期的需求依賴第一期的市場份額，而第一期的市場份額依賴第一期的價格，第一期的價格形成了第一期大的市場份額，一期大的市場份額形成了第二期大的需求，有利于第二期實(shí)現(xiàn)大的利潤。假設(shè)廠商的定價策略為最大化兩期的總利潤。

本國廠商的定價策略的依據(jù)為：

πＤ＝πＤ１(ＰＤ，ＰＦ)＋λＤπＤ２(σＤ(ＰＤ，ＰＦ)，ｅ２)

外國廠商的定價策略的依據(jù)為：

πＦ＝ｅ１π１Ｆ(ＰＤ，ＰＦ ，ｅ１)＋ｅ２λＦπＦ２(σＦ(ＰＤ，ＰＦ)，ｅ２)

其中，ｅ１，ｅ２分別為１期和２期的匯率（間接標(biāo)價法表示），π１π２表示１期和２期的利潤，廠商總會選擇第一期的價格以使一二期的總利潤最大化。我們可以通過對該最優(yōu)化問題進(jìn)行一階全微分，可以得出與一期的成本和貼現(xiàn)率有關(guān)的價格函數(shù)，這表明至少會有兩個因素影響廠商的定價。當(dāng)本幣升值時，暫時性的升值伴隨著利率的短期上升，貼現(xiàn)率上升，則利潤貼現(xiàn)過來的凈現(xiàn)值降低，廠商傾向于提高銷售價格，反之亦然；當(dāng)本幣升值時，外國廠商在本國投資所需要的成本相應(yīng)降低，意味著利潤的相對上升，因此廠商傾向于降低售價。兩個方面同時作用于商品的價格由于其方向相反而程度不能確定，故對商品的價格影響也不能確定；當(dāng)預(yù)期本國貨幣為永久性的變動（升值或貶值）時，利率所受的影響并不大，而外國廠商在本國進(jìn)行投資和銷售所需要的成本降低，廠商會降低價格。因此，由于存在方向相反的兩個作用，暫時性的匯率變動對價格的影響小于永久性的匯率變動對價格的影響。

Ｄｉｘｉｔ（１９８９）提出了沉沒成本與匯率傳遞程度之間的關(guān)系。假設(shè)現(xiàn)在行業(yè)市場已經(jīng)有ｎ－１家廠商，廠商之間相對獨(dú)立，廠商數(shù)量越多則廠商之間的競爭程度越強(qiáng)，越符合競爭市場的假設(shè)。進(jìn)出口廠商無論進(jìn)入還是退出一個行業(yè)市場都是有成本的。如果一個廠商決定進(jìn)入一個行業(yè)，那么初期的固定資產(chǎn)投資和可變成本的支出都是必須的，如果此時市場價格較高帶來的收益能夠抵消可變成本及相應(yīng)利息，那么第ｎ個廠商才會進(jìn)入該行業(yè)，此時的最優(yōu)匯率為ｌｎ。同理，如果市場價格較低而帶來的損失超過了企業(yè)退出該行業(yè)所導(dǎo)致的損失及相應(yīng)的利息收益，那么，廠商才會決定退出該行業(yè)，此時的最優(yōu)匯率為ｄｎ。而且，這些行為一旦發(fā)生就是不可逆的、長久性的變化。因此，當(dāng)在兩個臨界值ｄｎ和ｌｎ之間波動時，就不會存在廠商的進(jìn)入和退出以及產(chǎn)品價格的調(diào)整，導(dǎo)致了匯率傳遞的不完全性。

Ｍｅｎｏｎ(１９９６)提出匯率不完全傳遞的原因受一價定律失效、市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織的影響。其他因素還包括運(yùn)輸成本、非關(guān)稅貿(mào)易壁壘、預(yù)期、跨國公司內(nèi)部交易的存在、開放程度以及經(jīng)濟(jì)周期等也會對匯率的傳遞造成影響。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)的主要觀點(diǎn)和分類

國內(nèi)的研究進(jìn)一步驗(yàn)證了匯率不完全傳遞的存在。國內(nèi)的研究主要對人民幣的匯率傳遞進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

倪克勤(１９９９)研究了人民幣匯率傳遞及杠桿問題，認(rèn)為我國當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)還是比較封閉，且１９９９年尚未進(jìn)行匯率形成機(jī)制的改革，貨幣當(dāng)局對人民幣的匯率和資本流動實(shí)行較多的管制，因此導(dǎo)致人民幣的匯率傳遞程度非常低。２００９年，他在《金融研究》上發(fā)表了《人民幣匯率變動的不完全傳遞研究：理論與實(shí)證》，利用１９９５年１月到２００７年１２月的人民幣匯率變動和國內(nèi)物價指數(shù)的變動數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸計量分析研究了人民幣匯率傳遞效應(yīng)的主要影響因素并得出人民幣匯率不完全傳遞的結(jié)論。他認(rèn)為，人民幣匯率傳遞的研究對我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有非常重要的指導(dǎo)意義。這一研究彌補(bǔ)了國內(nèi)對于匯率傳遞影響因素的問題研究的空白。

羅忠洲(２００４)對日本進(jìn)入浮動匯率制以來匯率變動的歷史（１９７１－２００２年）進(jìn)行了理論和實(shí)證分析，并借鑒日本的歷史對我國目前的發(fā)展提出政策建議。他認(rèn)為，我國應(yīng)該保證利率政策的獨(dú)立性，避免匯率升值對我國利率帶來過大的影響。

馬宇(２００７)以家電行業(yè)的出口數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了混合回歸的分析，研究了１９９９－２００５年人民幣實(shí)際有效匯率的變動對家電行業(yè)出口的傳遞效應(yīng)。同年，劉厚俊等人通過對人民幣匯率傳遞問題的分析，得出不同的通貨膨脹率對于人民幣匯率的傳遞效應(yīng)有不同影響的結(jié)論。畢玉江和朱鐘棣基于不完全競爭的市場環(huán)境建立了適合我國出口環(huán)境的分析框架，并將其應(yīng)用于我國出口商品價格的匯率傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析中。

劉亞等人(２００８)通過自回歸分布滯后模型對我國的匯率變動和ＣＰＩ進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果顯示，我國匯率變動對以消費(fèi)者價格指數(shù)衡量的通貨膨脹有不完全的傳遞效應(yīng)，且該影響存在明顯的時滯。

三、關(guān)于匯率傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）模型設(shè)立和數(shù)據(jù)選取

因?yàn)槲覈裕玻埃埃蹦辏保苍拢保比照匠蔀槭蕾Q(mào)組織成員，故而本文選擇從２００２年１月至２０１１年１２月的月度數(shù)據(jù)。本文選取的ＣＰＩ和名義有效匯率數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)；由于我國沒有月度ＧＤＰ的報告，工業(yè)增加值月度數(shù)據(jù)有斷層，故而選擇了月度社會消費(fèi)品零售總額進(jìn)行了代替；文章中使用的食品能源等初級產(chǎn)品的價格數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織網(wǎng)站的數(shù)據(jù)庫。本文利用ｓｔａｔａ１１計量軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析。首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性，如果序列非平穩(wěn)則進(jìn)行一階或高階差分使其變成平穩(wěn)序列并進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以防出現(xiàn)偽回歸問題。隨后進(jìn)行相關(guān)的數(shù)據(jù)分析并最終得出結(jié)論。

本文的模型借鑒倪克勤在分析我國匯率不完全傳遞時所使用的模型，ｃｐｉｔ＝β０＋β１ｇｄｐｔ＋β２ｃｐｉｆｔ＋β３ｅｔ＋βｔ，其中ｃｐｉｔ表示用ＣＰＩ衡量的參考期內(nèi)我國物價水平，β表示回歸分析的各參數(shù)值， ｇｄｐｔ表示參考期內(nèi)我國ＧＤＰ的值用月度社會消費(fèi)品零售總額代替，ｃｐｉｆｔ表示外國的物價水平，ｅｔ表示參考期內(nèi)匯率，μｔ表示回歸的殘差項(xiàng)。

對數(shù)模型對計量單位不敏感，在對數(shù)變換后，變量的斜率系數(shù)不會隨計量單位的變動而變動；對數(shù)模型可以方便地把因變量和自變量的彈性估計出來，且在符合普通最小二乘法經(jīng)典假設(shè)的條件下估計量是線性、無偏且有效估計量；此外，當(dāng)變量的取值都＞０時，使用對數(shù)模型后，分布更加趨向于對稱分布和同方差。因?yàn)椴捎脤?shù)形式的數(shù)據(jù)有以上好處，故而本文中數(shù)據(jù)全都選取自然對數(shù)的形式。

如果對數(shù)據(jù)進(jìn)行ＯＬＳ回歸，當(dāng)樣本足夠大（樣本量≥１００）的時候根據(jù)大數(shù)法則和中心極限定理可以將樣本近似為服從正態(tài)分布，ＯＬＳ估計量近似滿足線性、無偏性和最小方差性。本文選擇的數(shù)據(jù)量１２０屬于大樣本。

（二）單位根檢驗(yàn)

一般情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，如果沒有足夠的證據(jù)證明原序列是平穩(wěn)的，我們不能放棄非平穩(wěn)的基本假定。故往往需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行差分以得到可用的平穩(wěn)數(shù)據(jù)。

在ｓｔａｔａ１１中，顯示ｃｐｉ、ｇｄｐ、ｅ和ｃｐｉｆ與時間的關(guān)系圖中，變量有明顯的時間趨勢。本文選取了常用的ＡＤＦ檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性。各變量的時間趨勢圖如下：

進(jìn)行回歸分析的結(jié)果匯總成下表的結(jié)果：

原假設(shè)：Ｈ０＝０，備擇假設(shè)：Ｈ１≠０。對ｃｐｉ、匯率ｅ、ｇｄｐ以及外國物價指數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得到的ｐ值都非常大，即使很大的顯著性水平下也不能拒絕原假設(shè)。因此，數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，對數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，以上非平穩(wěn)變量均變?yōu)槠椒€(wěn)狀態(tài)。差分后數(shù)據(jù)可用。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系在建立模型中是非常重要的，有協(xié)整關(guān)系的模型中的變量其數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是牢固的、統(tǒng)計性質(zhì)是優(yōu)良的。因?yàn)橐陨蠁挝桓鶛z驗(yàn)得出數(shù)據(jù)非平穩(wěn)的結(jié)論，因此需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的協(xié)整檢驗(yàn)。

本文采用Ｅｎｇｌｅ和Ｇｒａｎｇｅｒ在１９８７年提出的兩步檢驗(yàn)法：ＥＧ檢驗(yàn)。結(jié)果認(rèn)為殘差項(xiàng)平穩(wěn)是零階單整的，變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

（四）對初級產(chǎn)品價格的實(shí)證分析

通過上述分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到回歸方程：

ｌｃｐｉ ＝ ０．１６ ｌｇｄｐ＋０．１４ ｌｎｅ＋０．２０ ｌｃｐｉｆ＋２．４７

(０．０１９０４９４) (０．０２９３３８７) (０．０８８３６２８) (０．４０８６３８５)

Ｒ平方０．９６５５，調(diào)整后的Ｒ平方０．９６４６，非常接近于１，即表明解釋變量對被解釋變量擬合地很好。

由于回歸中的數(shù)據(jù)全部選擇數(shù)據(jù)的對數(shù)形式，回歸系數(shù)很好地反映了變量之間的偏彈性關(guān)系，變量ｌｇｄｐ、ｌｎｅ、ｌｃｐｉｆ及常數(shù)項(xiàng)的ｐ－ｖａｌｕｅ分別為０．０００、０．０００、０．０２５、０．０００，表明變量能很好地解釋被解釋變量。

名義有效匯率（數(shù)據(jù)采用直接標(biāo)價法）對我國國內(nèi)物價水平指數(shù)的影響呈正相關(guān)關(guān)系，即：人民幣升值，直接標(biāo)價法下匯率降低，國內(nèi)物價水平下降，人民幣幣值與國內(nèi)物價之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)直接標(biāo)價法下匯率上漲１％時國內(nèi)物價水平會上漲０．１４％，符合理論結(jié)果。彈性系數(shù)小于１，在一定程度上證明了匯率的不完全傳遞；ＧＤＰ與國內(nèi)物價呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)ＧＤＰ增長１％時物價水平上漲０．１６％；國外物價水平與國內(nèi)物價水平呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)外國物價上漲１％時國內(nèi)物價上漲０．２０％，由于世界經(jīng)濟(jì)一體化，物價的變動趨勢易在國際范圍內(nèi)傳播，也符合理論分析的結(jié)論。

按照以上相同的處理過程分別對食品、能源的價格指數(shù)和全部產(chǎn)品價格指數(shù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)三個指數(shù)都是一階單整；協(xié)整檢驗(yàn)得分別與ｃｐｉ、ｇｄｐ和名義有效匯率表現(xiàn)出協(xié)整關(guān)系，接受存在長期的均衡關(guān)系。建立誤差修正模型，外國物價水平對于價格指數(shù)的影響不顯著故將其剔除，結(jié)果如下：

回歸方程１為：ｌａｌｌ ＝ ０．０６ ｌｇｄｐ＋１．７６ｌｎｅ－２．８１

回歸方程２為：ｌｅｎｅｒ ＝ ０．１６ ｌｇｄｐ＋１．５１ ｌｎｅ－１．６８

回歸方程３為：ｌｆｏｏｄ ＝ ０．０４ ｌｇｄｐ＋１．２６ ｌｎｅ－０．９６

其中回歸方程１表示所有初級產(chǎn)品價格水平與匯率和ｇｄｐ的關(guān)系，回歸方程２表示能源與匯率和ｇｄｐ的關(guān)系，回歸方程３表示食品對匯率和ｇｄｐ的關(guān)系。匯率上升即本幣貶值引起物價水平的相對上升，匯率與食品、能源等初級產(chǎn)品價格也應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系，回歸結(jié)果符合理論分析；同理，ｇｄｐ增長，往往也會帶動食品、能源和總初級產(chǎn)品價格水平的上升，結(jié)果合理。對比以上結(jié)果，國內(nèi)物價水平ｃｐｉ與名義有效匯率的彈性系數(shù)為０．１４，而我國初級產(chǎn)品中食品對匯率的彈性系數(shù)為１．２６，能源對匯率的彈性系數(shù)為１．５１，所有初級產(chǎn)品的總指數(shù)對于匯率的彈性系數(shù)為１．７６，全部明顯高于國內(nèi)價格的總水平，同時又都小于１，再次說明匯率不完全傳遞的存在?？梢钥闯?，相對于總體價格水平我國的初級產(chǎn)品價格對于匯率的變動非常敏感。

（五）分段檢驗(yàn)

為了排除在模型的分析中由于重大事件的發(fā)生對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響，本文將數(shù)據(jù)分為三個階段進(jìn)行重新檢驗(yàn)和處理。第一階段，２００２年至匯率體制改革前（２００２年１月－２００５年６月），ｎ＝４２；第二階段，匯改至次貸危機(jī)爆發(fā)（２００５年７月－２００７年１２月），ｎ＝３０；第三階段，次貸危機(jī)至今（２００８年１月至今），ｎ＝４８。

將數(shù)據(jù)分組后，按照前述的順序進(jìn)行重新檢驗(yàn)，ｓｔａｔａ結(jié)果顯示數(shù)據(jù)都表現(xiàn)為一階單整即服從Ｉ（１），對數(shù)據(jù)回歸殘差進(jìn)行檢驗(yàn)，得出在５％的水平下，可以相信存在協(xié)整關(guān)系，數(shù)據(jù)之間有長期均衡關(guān)系。因此對其回歸得出結(jié)果如下：

第一階段：

ｌｃｐｉ ＝ ０．２２ ｌｇｄｐ＋０．１８ ｌｎｅ＋０．０９ ｌｃｐｉｆ＋２．５９

(０．０２６２３２６) (０．０６０３８３６) (０．０８４７６１５) (０．５４４３７４２)

Ｒ平方０．９０７０，調(diào)整后的Ｒ平方０．８９９６。

第二階段：

ｌｃｐｉ ＝ ０．２１ ｌｇｄｐ＋０．５９ ｌｎｅ＋０．０７ ｌｃｐｉｆ＋０．８７

(０．０７３２１８７) (０．１２１５３５) (０．１９３４０２２) (０．８８３４８８)

Ｒ平方０．９１９０，調(diào)整后的Ｒ平方０．９０９７。

第三階段：

ｌｃｐｉ ＝ ０．１４ ｌｇｄｐ－０．０７ ｌｎｅ＋０．２５ ｌｃｐｉｆ＋３．３０

(０．０３１８５１６) (０．０８５０３４５) (０．１７８６２３７) (０．７４９２７６６)

Ｒ平方０．８０６８，調(diào)整后的Ｒ平方０．８０６５。

將數(shù)據(jù)分成三段進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，雖然匯改前后匯率對我國物價水平的影響仍然符合理論分析，但是匯改前匯率對物價水平的影響程度為０．１８，匯改后變成０．５９，影響程度增大了，這一結(jié)果在一定程度上是受我國匯率體制改革這一重大事件的影響，在改革后我國匯率的波動更加自由，波動幅度相對增大，有利于匯率變動對物價的影響；此外，第三段回歸出現(xiàn)了反常的微小于零接近于零的系數(shù)，結(jié)合此時次貸危機(jī)的發(fā)生已經(jīng)開始蔓延到中國的市場，中國政府在應(yīng)對危機(jī)的優(yōu)異表現(xiàn)使得人民幣幣值不降反升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)良好，也可以解釋這一結(jié)果。因此，初步可以得出結(jié)論，匯率對物價水平的影響程度受重大事件的影響會有波動，但其長期趨勢的分析也表明匯率與物價水平仍然呈正相關(guān)關(guān)系，符合理論分析。

（六）總結(jié)

通過對２００２年１月至２０１１年１２月的相關(guān)數(shù)據(jù)的回歸分析，本文再次驗(yàn)證了匯率不完全傳遞理論的正確性。結(jié)合對于能源和食品的分析發(fā)現(xiàn)初級產(chǎn)品的價格對于匯率變動更加敏感，高于整體物價水平的變動。食品能源等初級產(chǎn)品的需求價格彈性較小，需求量的變動小于價格的變動，對于該類產(chǎn)品，提高產(chǎn)品價格對于廠商來說是有利的。適用“棘輪效應(yīng)”，當(dāng)匯率上升時，物價水平會上升，初級產(chǎn)品價格會有較大增長；而當(dāng)匯率下降時，初級產(chǎn)品由于需求彈性小下降幅度會小于普通商品。

第二，通過長期和短期結(jié)果的對比發(fā)現(xiàn)，長期中，匯率與物價之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是短期內(nèi)會受到重大經(jīng)濟(jì)金融事件的影響相關(guān)程度會發(fā)生變化卻仍能基本維持正相關(guān)關(guān)系。這也受一國開放程度的影響，開放程度越高受國內(nèi)和國際市場波動影響程度就越大。

第三，實(shí)證分析顯示國內(nèi)生產(chǎn)總值、外國物價水平對物價的影響始終穩(wěn)定地維持著正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)生產(chǎn)總值增加，代表國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會增加居民收入，提高居民的購買力，擴(kuò)大需求，物價水平也會隨之提高，反之亦然；受一國開放程度的影響，假設(shè)在開放經(jīng)濟(jì)條件下，各國經(jīng)濟(jì)相互聯(lián)系、相互影響，當(dāng)外國物價水平上升時外國進(jìn)口產(chǎn)品的價格也會上升，從而抬高了國內(nèi)整體物價水平，反之亦然。

此外，該模型主要從宏觀角度分析我國的匯率傳遞問題而忽略了微觀主體的影響。微觀主體，尤其是不同行業(yè)的寡頭壟斷廠商的經(jīng)營目標(biāo)和不同企業(yè)所占用的市場份額的不同，也會使得廠商采取不同的策略應(yīng)對匯率波動，從而影響該行業(yè)的整體物價水平進(jìn)而影響總體物價水平。微觀主體和宏觀經(jīng)濟(jì)對于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和重大事件的反應(yīng)往往具有滯后性即粘性的存在，不能靈活調(diào)整，不滿足理論分析中彈性的假設(shè)，也是導(dǎo)致匯率不完全傳遞的原因之一。

四、啟示和建議

（一）保持我國匯率的相對穩(wěn)定

通過本文的分析，貶值能導(dǎo)致國內(nèi)物價的上漲，但是由于匯率不完全傳遞，且傳遞系數(shù)并不高，因此理論分析得出，可以通過貶值的方式增加出口減少進(jìn)口。但是就目前來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，加上外國的壓力，貶值機(jī)會幾乎為零。因此我國應(yīng)該盡量保持幣值的相對穩(wěn)定，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

（二）給予我國初級產(chǎn)品行業(yè)一定的鼓勵和扶持

由于幣值與價格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，目前人民幣升值是大趨勢，這將導(dǎo)致初級產(chǎn)品價格的下降。由于初級產(chǎn)品的需求價格彈性低，價格下跌不利于廣大初級產(chǎn)品生產(chǎn)者，使得企業(yè)收益下降，成本相對上升。又由于初級產(chǎn)品對匯率更加敏感，這種影響也會被擴(kuò)大。我國初級產(chǎn)品的出口占了很大比重，生產(chǎn)初級產(chǎn)品的農(nóng)民比重更大，因此，應(yīng)加大對于初級產(chǎn)品扶持，促進(jìn)全民福利的提升。

（三）維持和平穩(wěn)定的國內(nèi)外環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

在上述分析中，不同階段重大經(jīng)濟(jì)政治事件亦影響匯率的傳遞效應(yīng)，也必然會影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，在目前國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰云尚未散去、我國領(lǐng)土外交安全方面也受到威脅的時候，政府部門積極出臺并實(shí)施各種有利于維持和平，穩(wěn)定環(huán)境的政策，是十分重要的。

（四）加強(qiáng)對微觀企業(yè)和個體的引導(dǎo)

行業(yè)的寡頭壟斷或壟斷廠商的行為對整個行業(yè)起到了領(lǐng)頭羊的作用，尤其是跨國公司的作用日漸突出，加強(qiáng)對其的政策引導(dǎo)也有重要作用。可以引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)各行業(yè)不同的匯率傳遞程度進(jìn)行企業(yè)目標(biāo)的設(shè)定和決策。本文對國人瘋狂購物現(xiàn)象進(jìn)行了思考，國人瘋狂搶購?fù)鈬纳莩奁氛f明了國人收入水平和購買力的提高，但是攀比和炫富的心理也占了很大比重，盲目跟風(fēng)和崇拜。這種現(xiàn)象在一定程度上也反映出我國的產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)，品牌優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢沒有建立起來的現(xiàn)狀。同時告誡我們應(yīng)該發(fā)揮自己的優(yōu)勢，發(fā)揚(yáng)中國特色，建立自己的品牌產(chǎn)業(yè)，吸引國內(nèi)外的消費(fèi)群體。

（五）提升出口行業(yè)的國際競爭力、發(fā)揮特色、建立品牌優(yōu)勢

中國目前被認(rèn)為是奢侈品牌的福地。據(jù)貝恩及意大利奢侈品行業(yè)協(xié)會研究顯示，以不變匯率計，全球奢侈品銷售，中國將增長１８％至２２％，但中國本土缺乏被廣泛接受的品牌。因此，發(fā)揮我國特色，建立品牌優(yōu)勢是亟待解決的問題。不能一味地模仿，應(yīng)真正支持創(chuàng)新，提升產(chǎn)品競爭力。理論與創(chuàng)新并重，將匯率傳遞問題的理論應(yīng)用于實(shí)踐，開發(fā)出適合于我國使用的匯率傳遞模型。

（六）積極開發(fā)國際市場，改變進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)

勞動力優(yōu)勢在我國過去的發(fā)展中起到了不可替代的作用。低廉的勞動力成本節(jié)約了本國勞動密集型產(chǎn)業(yè)的成本，促進(jìn)了其發(fā)展，有效地吸引了外資，發(fā)展了我國的出口加工行業(yè)。然而，僅依靠勞動密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展劣勢也逐漸顯露出來，我國的資本密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，勞動力優(yōu)勢也變得不明顯，由于初級產(chǎn)品需求彈性低，技術(shù)含量低，以初級產(chǎn)品出口帶動對外貿(mào)易不是長久之計。因此，政府加強(qiáng)對高新技術(shù)的研發(fā)和鼓勵，加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，大力發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)十分重要。

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