中國貨幣政策對居民消費的影響實證分析

【摘要】本文主要研究我國的貨幣政策對居民消費的影響。主要分兩個貨幣層面進(jìn)行分析，以M1貨幣衡量的貨幣政策對居民消費的影響，以及以M2貨幣衡量的貨幣政策對居民消費的影響。為具體測度我國貨幣政策對居民消費的傳導(dǎo)效果及效率，我們在借鑒前人的基礎(chǔ)上，首先選取了相關(guān)的月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行簡單處理，采用雙對數(shù)形式進(jìn)行實證分析。然后進(jìn)行序列平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗和回歸分析等進(jìn)行相關(guān)分析。結(jié)果表明，我國的居民消費與M1、M2貨幣均存在正相關(guān)，并且M1貨幣對進(jìn)出口額的影響更有解釋力。最后，結(jié)合本文的研究成果，提出加快社會保障建設(shè)，正確引導(dǎo)公共預(yù)期的建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 居民消費 實證分析

一、引言

貨幣政策是金融領(lǐng)域的研究熱點。在次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)之后，在我國產(chǎn)生了復(fù)雜多變的貨幣政策運行環(huán)境，在這種情況下，研究貨幣政策對我們具有很重要的意義。2011年是中國加入世界貿(mào)易組織10周年。10年來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實力、綜合國力、人民生活水平邁上新的臺階，國家面貌發(fā)生舉世矚目的變化，為促進(jìn)亞洲和世界經(jīng)濟(jì)增長做出了重要貢獻(xiàn)。雖然由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)帶來的世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整會影響全球化進(jìn)程，但是長遠(yuǎn)看，沒有改變的是全球化的趨勢。

如今，在貨幣政策的調(diào)控中，貨幣政策的預(yù)訂目標(biāo)和實際的運行結(jié)果之間可能存在著一些偏差。這種偏差是不確定的，或者比較小，或者比較大，我們需要提高貨幣政策的有效性，這是一個不斷分析和研究各種影響原因的過程，然后針對各種原因采取一定的解決措施。除此之外，我國特定時期的經(jīng)濟(jì)成果也會反映貨幣政策的調(diào)控效果。

國際金融危機(jī)之后的兩年，我國的整體經(jīng)濟(jì)形勢遇到了較大的困難。中國政府高瞻遠(yuǎn)矚，出臺了一攬子的經(jīng)濟(jì)刺激政策，使得我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇領(lǐng)先于全球各國。最為引人注目的是積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。目前世界的經(jīng)濟(jì)正在逐漸走出金融危機(jī)帶來的巨大陰影，克服了很多挫折，增長雖然緩慢但是一直持續(xù)著。我國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了不同程度的回升。畢竟世界各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要經(jīng)歷一個漫長的過程，希臘等國爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增加了很多不確定性，全球復(fù)蘇之路是艱難的，前景不是很明朗。

在我國貨幣政策對消費影響的領(lǐng)域，國內(nèi)沒有系統(tǒng)而且全面的研究，雖然有些文章部分提到了貨幣政策對消費的影響。

曹永琴（2007）發(fā)現(xiàn)，在我國，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對貨幣短期沖擊的反應(yīng)弱于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。而孔丹鳳等（2007）的研究表明，在省際，我國貨幣政策的有效性的非對稱性還是比較明顯的，內(nèi)陸省份的反應(yīng)要比沿海省份的反應(yīng)弱一些。裴平、方先明、張宜浩在用貨幣數(shù)量論的理論框架分析時發(fā)現(xiàn)：我國的外匯儲備通貨膨脹效應(yīng)非常顯著，中國人民銀行的貨幣沖銷政策總體有效，不盡如人意的是貨幣沖銷彈性方面。

卞志村（2004）采用向量自回歸模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)法和方差分解法，依據(jù)我國1995年1月至2003年3月各變量的月度數(shù)據(jù)測算出的結(jié)果是，利率、信貸規(guī)模和狹義貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)生產(chǎn)總值的時滯效應(yīng)分別為8個月、4個月和7個月，對物價水平CPI的時滯效應(yīng)分別為6個月、5個月和3個月。

二、實證分析

為具體測度我國貨幣政策對消費的傳導(dǎo)效果及效率，我們將在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，通過單位根檢驗和協(xié)整檢驗、回歸分析等來進(jìn)行相關(guān)實證分析，以期對貨幣政策的制定和執(zhí)行能力提供有益參考。

（一） 相關(guān)指標(biāo)的選取和處理

一國匯率是影響其進(jìn)出口的重要的因素。但是通過貨幣供應(yīng)量M1與實際匯率指數(shù)的相關(guān)圖可以看到，LnM1與實際匯率指數(shù)負(fù)相關(guān)。也就是說貨幣供應(yīng)量的變化可以部分代表實際匯率的變化。同時結(jié)合本文的需要，在模型中首先選用貨幣供應(yīng)量作為衡量貨幣政策的變量。對居民消費數(shù)據(jù)，我們用商務(wù)部發(fā)布的中國消費品零售總額來衡量；對于貨幣政策指標(biāo)，根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣量的劃分，包括流通中的現(xiàn)金（M0）、貨幣（M1）、貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）。在本文中所采用的數(shù)據(jù)是貨幣（M1）、貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）。數(shù)據(jù)全部來自中國人民銀行網(wǎng)站。數(shù)據(jù)統(tǒng)計見附表。

關(guān)于樣本數(shù)據(jù)的選擇，由于數(shù)據(jù)的可獲得性以及為了回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文采用的數(shù)據(jù)全部為月度數(shù)據(jù)，起止時間為2007年1月至2011年12月。由于對數(shù)據(jù)取對數(shù)不改變變量之間的協(xié)整關(guān)系，并且可以消除異方差，所以本文對變量做對數(shù)處理。分別記作：

LnRE：表示中國進(jìn)出口商品總額的對數(shù)；

LnM1：表示貨幣供應(yīng)量（M1）的對數(shù)；

LnM2：表示流通中的貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）的對數(shù)。

（二）序列平穩(wěn)性檢驗

對變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗是建立經(jīng)濟(jì)計量模型和分析的前提，所以我們利用Eviews6.0，采用Dicky-fuller檢驗（ADF）檢驗對變量LnRE、LnM1和LnM2進(jìn)行單位根檢驗，變量LnRE、 LnM1和 LnM2均為不平穩(wěn)數(shù)列，但LnRE、 LnM1差分后為平穩(wěn)數(shù)列，它們是一階單整過程，LnRE和LnM2二階差分后為平穩(wěn)數(shù)列，它們是二階單整過程。

（三）協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗是用來檢驗非平穩(wěn)變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。

對LnRE和LnM1構(gòu)造協(xié)整回歸，然后對LnRE和LnM1回歸的殘差進(jìn)行單位根檢驗。

回歸的殘差在5%水平通過單位根檢驗，殘差數(shù)列是平穩(wěn)數(shù)列，就是說LnRE和LnM1通過了協(xié)整關(guān)系檢驗。

下面對LnRE和LnM2構(gòu)造協(xié)整回歸，然后對LnRE和LnM2回歸的殘差進(jìn)行單位根檢驗。

回歸的殘差在5%水平通過單位根檢驗，殘差數(shù)列是平穩(wěn)數(shù)列，就是說LnRE和LnM2通過了協(xié)整關(guān)系檢驗。

（四）回歸分析

通過單位根檢驗及協(xié)整檢驗后，分別對以M1和M2衡量的貨幣政策的模型用最小二乘法進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如下所示：

根據(jù)回歸結(jié)果得M1貨幣模型方程：

lnRE=0.971lnM1+C

R2=0.94 D.W=0.67 F統(tǒng)計量=912 t統(tǒng)計量=30.2

根據(jù)回歸結(jié)果得M2貨幣模型方程：

lnRE=0.95lnM2+C

R2=0.93 D.W=0.65 F統(tǒng)計量=837 t統(tǒng)計量=28.9

對不同貨幣口徑M1和M2建立的兩個模型的回歸系數(shù)均通過了顯著性檢驗。殘差檢驗結(jié)果也表明模型不存在自相關(guān)。對模型殘差序列的正態(tài)檢驗結(jié)果也表明回歸殘差序列滿足正態(tài)性，不存在自相關(guān)和異方差，驗證了模型的有效性。

從以上模型的分析來看，我國的居民消費與貨幣（M1）、貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）都存在正相關(guān)，由于貨幣量是由當(dāng)局貨幣政策決定的，也就是說，我國的居民消費與貨幣政策存在正相關(guān)性，與最初的模型設(shè)定是一致的。

由于本文中所用的是雙對數(shù)模型，雙對數(shù)模型的系數(shù)就是解釋變量的彈性。所以，通過這兩個模型的系數(shù)，可以看到我國居民消費的貨幣供應(yīng)彈性。貨幣M1模型中M1的系數(shù)是0.97，指的是我國居民消費對貨幣供應(yīng)量M1的彈性，就是說每當(dāng)M1增加1個百分點，居民消費就會相應(yīng)地增加0.97個百分點。貨幣M2模型中M2的系數(shù)是0.93，值得是我國居民消費對貨幣供應(yīng)量M2的彈性，就是說每當(dāng)貨幣M2增加1個百分點，居民消費就會相應(yīng)的增加0.93個百分點。

由于貨幣M1衡量的貨幣政策對居民消費的回歸系數(shù)為0.97，而貨幣和準(zhǔn)貨幣M2衡量的貨幣政策對居民消費的回歸系數(shù)為0.93，可以看出，M1對進(jìn)居民消費更有解釋力，也就是說居民消費以M1衡量的貨幣政策更大一些。

三、政策建議

基于以上分析，筆者認(rèn)為應(yīng)逐步加強(qiáng)和完善社會保障體系，將公眾預(yù)期逐步引導(dǎo)入正確并合理的軌道。主要分為以下幾點：第一，有關(guān)公眾對未來預(yù)期的不確定感，應(yīng)努力減少。有關(guān)社會保障改革措施已提上日程或已列入計劃者，應(yīng)盡快明朗化、清晰化、政策化和具體化，住房、醫(yī)改無不與民生息息相關(guān)，縮短民眾心里期望和實際供給時間，提高民眾幸福感。第二，有關(guān)下崗人員基本生活保障，應(yīng)逐步建立相關(guān)政策，建立相關(guān)社會保障體系和職能。衣食足而知榮辱，文化強(qiáng)國的理念是建立在民眾基本生活得到保障的基礎(chǔ)之上，尤其是對弱勢群體的關(guān)注。第三，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，有關(guān)企業(yè)成長中存在的障礙和問題，應(yīng)及時清理，為企業(yè)發(fā)展提供良好的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)中小微企業(yè)的發(fā)展，注意非國有企業(yè)發(fā)展中的各種投資壁壘，形成社會各種經(jīng)濟(jì)主體的共同發(fā)展和繁榮，在此基礎(chǔ)上才能夠逐步擴(kuò)大消費和有關(guān)投資。最后，消費環(huán)境的改善和居民投資意識的轉(zhuǎn)變，才能夠最終調(diào)整居民的信貸寬度和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改變居民個人資產(chǎn)過分集中于銀行儲蓄的被動的投資環(huán)境，對居民增收和調(diào)整貨幣彈性，最終使國家貨幣政策產(chǎn)生預(yù)期功效，也使民眾生活更加寬裕和富足。

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作者簡介：馬春雨（1987-），男，漢族，山東日照人，就讀于上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融碩士專業(yè)，研究方向：行為金融。

（責(zé)任編輯：劉影）