我國資本市場有效性分析

【摘要】資本市場是長期資金借貸和證券交易的場所，是聯(lián)系投資者和籌資者的紐帶。資本市場的有效性有助于發(fā)揮資源的優(yōu)化配置，給予投資者合理回報(bào)，促進(jìn)資本市場健康有序發(fā)展。當(dāng)下中國資本市場與西方發(fā)達(dá)國家相比還存在較大差距，文章從分析中國有效性不足出發(fā)，為資本市場改革提供相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】資本市場 有效性

市場有效性是指市場中信息的有效性，即資產(chǎn)價(jià)格充分反映了相關(guān)信息，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)和交易成本后，投資者根據(jù)任何信息都不會獲得超額利潤，也就是說在一個(gè)充分有效的市場上，商品的價(jià)格應(yīng)該能夠全面反映該商品的信息，并且在出現(xiàn)新的信息時(shí)，商品的價(jià)格能夠立即作出反映。

Fama（1970）在《有效的資本市場：理論回顧與實(shí)證研究》一文中指出有效市場的定義：“若資本市場在證券價(jià)格的形成中充分而準(zhǔn)確地反映全部相關(guān)信息，則稱其為有效率”，即所謂有效市場假說（EMH）。他將與價(jià)格有關(guān)的信息分為三類：歷史信息、公開信息、內(nèi)部信息，并定義了三種不同程度的市場效率：弱式有效、半強(qiáng)勢有效、強(qiáng)式有效。

弱式有效市場假說認(rèn)為市場價(jià)格已充分反映過去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量、賣空金額、融資額等；半強(qiáng)式有效市場認(rèn)為價(jià)格已充分反映所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息，這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它披露的財(cái)務(wù)信息；強(qiáng)式有效市場認(rèn)為價(jià)格已充分反映了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。

國內(nèi)學(xué)者對于我國資本市場有效性的研究表明：我國資本市場的有效性并不高，與西方發(fā)達(dá)國家還存在著明顯差距。造成我國資本市場有效性不足的原因主要有：（1）資本市場信息的充分性、及時(shí)性和有效性以及信息在投資者中的分布，與成熟的國際市場存在差距。（2）資本市場配置低效，以政府主導(dǎo)的資本配置制度導(dǎo)致資本市場存在明顯的結(jié)構(gòu)缺陷。（3）投資者以眾多散戶為主，投資缺乏理性。（4）公司治理還不夠完善，獨(dú)立董事、監(jiān)事會的功能有待發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

如何提高我國資本市場的有效性，本文提出下列政策建議：

一、強(qiáng)制信息披露制度，促使上市公司發(fā)布及時(shí)準(zhǔn)確的相關(guān)信息

有效市場的本質(zhì)在于信息的充分披露和均勻分布，但我國資本市場信息披露存在諸多問題。上市公司披露虛假信息，偽造文件、會計(jì)記錄、過分包裝等問題導(dǎo)致信息失真。信息披露不及時(shí)，審批上報(bào)環(huán)節(jié)較多，延時(shí)過長，導(dǎo)致時(shí)效性降低，極易造成信息泄露，為少數(shù)人內(nèi)幕交易提供機(jī)會，尤其是上市公司本身和一些利益相關(guān)的中介結(jié)構(gòu)。因此強(qiáng)化信息披露制度，加強(qiáng)對違反信息披露的上市公司的出發(fā)力度。

二、加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理

市場上許多上市公司及大股東的造假行為都與中介機(jī)構(gòu)存在直接的聯(lián)系，甚至存在與中介相互勾結(jié)現(xiàn)象。證監(jiān)會及下設(shè)機(jī)構(gòu)與其他自律性組織，應(yīng)該保證中介機(jī)構(gòu)遵循公平公正公開的職業(yè)道德，保證及時(shí)準(zhǔn)確客觀中立的發(fā)布看法，并對制造虛假、混亂信息的機(jī)構(gòu)或個(gè)人進(jìn)行處罰。

三、全面提高上市公司質(zhì)量，完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司的治理結(jié)構(gòu)由于缺乏對經(jīng)營者有效的激勵(lì)機(jī)制，對經(jīng)營者的監(jiān)督和制約功能沒有形成有效的力量；內(nèi)部人控制現(xiàn)象由于所有者代表缺位比較突出；董事會和經(jīng)理層的決策與運(yùn)作由于股權(quán)相對集中受到舊體制的影響等現(xiàn)象是我國上市公司治理結(jié)構(gòu)帶有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的顯著特點(diǎn)。為此，需要從以下內(nèi)外兩方面來完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)：（1）強(qiáng)化公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理。首先需要建立并完善獨(dú)立董事制度，堅(jiān)決杜絕獨(dú)立董事成為擺設(shè)或與大股東合謀的現(xiàn)象發(fā)生；其次需要加強(qiáng)對董事行為和活動(dòng)能力的制約，同時(shí)必須提高董事會的監(jiān)控能力；盡快完善管理層的約束機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和上市公司的經(jīng)理層運(yùn)作機(jī)制。（2）完善公司的外部治理結(jié)構(gòu)。規(guī)范和促進(jìn)我國證券市場的建設(shè)。中國證券市場應(yīng)跟上經(jīng)濟(jì)全球化的步伐，加大市場化建設(shè)，盡快適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的規(guī)則，加快健康發(fā)展的速度。

四、股票發(fā)行市場化

上市公司的好壞需要由投資者來選擇，而不是由政府來選擇。中國證監(jiān)會只負(fù)責(zé)證券發(fā)行的注冊及對市場的監(jiān)管，證券的具體發(fā)行要交給交易所，證券的選擇權(quán)交給投資者，由市場來決定企業(yè)的上市資格。同時(shí)完善上市公司退市機(jī)制。不少上市公司業(yè)績多年虧損，給投資者造成損失還依舊在資本市場上存在。為了加大我國證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、處罰力度和使優(yōu)質(zhì)公司上市，應(yīng)盡快完善上市公司退市機(jī)制。

五、引進(jìn)做市商機(jī)制，促進(jìn)證券市場的良性運(yùn)行

競價(jià)市場機(jī)制目前是我國實(shí)行的證券交易制度。它是一個(gè)平面網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，由許多相同質(zhì)量的交易主體連接而成的，發(fā)展不成熟的市場由于缺乏對沖機(jī)制，將會使市場風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大。證券市場的流動(dòng)性隨著做市商不斷買賣證券而得到了提高，滿足了投資的需求。證券市場提供服務(wù)的成本費(fèi)用和所獲得的利潤則通過設(shè)置買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償，，這樣做利于提高市場流動(dòng)性，同時(shí)維護(hù)了市場的穩(wěn)定發(fā)展。競價(jià)市場機(jī)制具有投資者和做市商兩個(gè)層次，我們可以通過將市場風(fēng)險(xiǎn)分散到投資者和做市商這兩個(gè)不同質(zhì)的市場中來降低市場風(fēng)險(xiǎn)。做市商可以很好地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，做市商與投資者之間的信息交流不需支付傭金，他們是純粹的買賣關(guān)系，這樣以來投資者的信息成本將會大大降低。作為專業(yè)證券分析者，做市商掌握了大量的優(yōu)先的信息，他們根據(jù)這些信息對證券提出報(bào)價(jià)，這種報(bào)價(jià)使得股票價(jià)格向公平價(jià)格靠攏。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：尚富國（1986-），漢族，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，研究方向：資本市場。

（責(zé)任編輯：陳岑）