從金融創(chuàng)新看美國金融危機

【摘要】于次貸風波后發(fā)生的美國金融危機從2007年爆發(fā)至今已有五年之久，目前已演變?yōu)橐粓鋈蛐越鹑谖C，并演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟危機。這場危機程度之深、破壞力之強、波及面之廣、持續(xù)時間之長，既出人意料，又發(fā)人深??；既給全球經(jīng)濟金融造成了巨大震蕩，又給全世界提供了防控金融風險的反面教訓。在這其中，金融創(chuàng)新可謂擔任著一個重要角色，各種創(chuàng)新性的金融管理，紛雜多樣的創(chuàng)新性金融工具將這場災難推到了風口浪尖之處，那么金融創(chuàng)新到底是這場災難的罪魁禍首，還是災難幕后推手的替罪羊。不管最終結(jié)果如何，從金融創(chuàng)新這個方面去反思這場金融危機可謂是很有必要的。

【關(guān)鍵詞】金融危機 金融創(chuàng)新 金融監(jiān)管

引言

美國次貸危機，全稱是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的，按揭貸款人沒有（或缺乏足夠的）收入/還款能力證明，或者其他負債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款。相對于給資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式，次級按揭貸款人在利率和還款方式方面，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更嚴格的還款方式。這個本來是很自然的問題，卻由于美國過去六七年以來信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣，次級按揭貸款的還款風險就由潛在變成現(xiàn)實。

一、金融危機的含義

金融危機最簡單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。

二、金融危機的背景

（一）美國的消費習慣

借錢（貸款）消費是普遍的生活方式。在美國，他們擁有發(fā)達完善的信用體制，這使得幾乎所有人的消費靠借錢來完成。因此，美國人的儲蓄率歷來很低，近年來，一直在零儲蓄率上徘徊。要消費，只能靠借錢。美國的經(jīng)濟增長主要依靠消費驅(qū)動。其消費率長期為70%左右，投資率為15%左右，而出口負數(shù)。

（二）經(jīng)濟管理思想

自20世紀70年代發(fā)生經(jīng)濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經(jīng)濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經(jīng)濟走向的主要道具。

（三）經(jīng)濟環(huán)境與具體政策工具

美國2000年后陷入高科技泡沫破裂后的短暫衰退之中，在美聯(lián)儲前主席格林斯潘的主持下，連續(xù)13次大幅度削減聯(lián)邦基準利率，從最高6.5%下降到1%，強行向市場注入流動性資金，扼住了經(jīng)濟下滑，也拉動了美國房地產(chǎn)連續(xù)多年繁榮。此為次貸危機乃至金融危機爆發(fā)的直接導火線。

三、金融創(chuàng)新簡介

（一）金融創(chuàng)新的含義

金融創(chuàng)新——變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤。

金融創(chuàng)新的理解有三個層面。宏觀層面的金融創(chuàng)新將金融創(chuàng)新與金融史上的重大歷史變革等同起來，認為整個金融業(yè)的發(fā)展史就是一部不斷創(chuàng)新的歷史，金融業(yè)的每項重大發(fā)展都離不開金融創(chuàng)新。中觀層面的金融創(chuàng)新是指20世紀50年代末，60年代初以后，金融機構(gòu)特別是銀行中介功能的變化，它可以分為技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。微觀層面的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新。

（二）金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

自20世紀60年代開始，華爾街就產(chǎn)生了上千種金融衍生產(chǎn)品，到目前為止都還有50多種，這一系列創(chuàng)新性的產(chǎn)品的確為美國的一時繁榮推動不少，可是這些產(chǎn)品同樣也為美國甚至全球帶來了數(shù)不盡的高風險。熊彼特曾言，“創(chuàng)新是創(chuàng)造性的毀滅”。美國過度的金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，也就給美國經(jīng)濟惹了麻煩。諸如雷曼兄弟把信用與次貸結(jié)合的信用風險轉(zhuǎn)移衍生產(chǎn)品創(chuàng)新即是高風險的金融衍生產(chǎn)品，該產(chǎn)品固然助推了房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但由此衍生的2007年上半年的次貸危機，恰恰成為這次百年不遇的金融危機的導火索。種類繁雜的衍生物，各種糾結(jié)的金融產(chǎn)品組合方式，各種金融機構(gòu)的頻繁合作，這些都將市場引向了高風險的狀態(tài)。

四、金融創(chuàng)新與金融危機的關(guān)系

自16世紀以來，所有金融危機的背后，都與金融創(chuàng)新有著千絲萬縷的關(guān)系。似乎，金融創(chuàng)新與金融危機之間只隔著一層紙。對于它們的關(guān)系，其實我們可以這樣理解：金融創(chuàng)新是一個小孩，是可塑可造的，金融危機是一個壞人，至于這個小孩最終是變好變壞，主要是通過大人的監(jiān)管以及學校的教育，而與最初要不要這個孩子無關(guān)。金融創(chuàng)新本身是應該鼓勵和提倡的，但是，它也產(chǎn)生了巨大的金融風險，特別是金融衍生產(chǎn)品交易，具有復雜性、集中性、突發(fā)性，一旦形成風險，同食會引起連鎖反應，在很短時間內(nèi)就波及其他企業(yè)和行業(yè)，最終造成整個社會的恐慌和動蕩。

五、對金融創(chuàng)新的反思

（一）金融監(jiān)管

在這場金融危機中，大家聲討與追究的更多是美國三大信用評級公司。的確，評級機構(gòu)的行為對這次金融危機負有不可推卸的責任。標普、穆迪與惠譽為了追求利潤，不負責任地給予作為金融創(chuàng)新主要標志的信用衍生品過高的評級，造成復雜衍生品泛濫，使金融體系承擔了遠遠超出其應付能力的風險，并最終導致了市場的崩潰。

（二）金融研究

由于創(chuàng)新超前，而理論研究滯后與不足，許多新產(chǎn)品的性質(zhì)與定價模型至今尚不明確或不完善，導致了實踐的迷惑與混亂。危機前對金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管的缺陷，一定程度上與個別監(jiān)管部門的認識跟不上發(fā)展而無法正確把握有關(guān)。中國應在反思金融危機的基礎(chǔ)上，努力在金融創(chuàng)新中多添點勇氣，在金融研究中多添點智慧，在金融監(jiān)管中多添點自由，以知識為武器，以科學技術(shù)為手段，真正明了衍生品是非，取長補短，盡快從自在走向自為。

參考文獻

[1]劉鴻儒.新金融辭海[M].改革出版社，1995.

（責任編輯：劉影）