機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響

【摘要】伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的影響越來越重要。因此文章首先介紹對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，在不同的假設(shè)條件下，從資本市場(chǎng)定價(jià)效率、資源配置效率和運(yùn)行效率三個(gè)方面分析機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者 理性投資者 市場(chǎng)效率

一、對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)

（一）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)識(shí)

伴隨著社會(huì)分工的高度專業(yè)化及投資專業(yè)化、組織化、社會(huì)化，機(jī)構(gòu)投資者變應(yīng)運(yùn)產(chǎn)生，同時(shí)金融信托業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果。雖然機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的時(shí)間并不晚，但截至目前，也沒有一個(gè)精確而有效的定義為大家普遍接受。從廣義上講，機(jī)構(gòu)投資者是指用自有資金或者通過各種金融工具所籌資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。西方國(guó)的證券公司、投資公司、保險(xiǎn)公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財(cái)團(tuán)等此類以有價(jià)證券收益為其主要收入來源的被稱之為機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資相比較有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、專家管理和信息處理等方面的優(yōu)勢(shì)。

（二）對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)

金融市場(chǎng)按照時(shí)間長(zhǎng)短可以分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，現(xiàn)有關(guān)資本市場(chǎng)的概念已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其原始內(nèi)涵，是一個(gè)到有關(guān)社會(huì)資源配置和各種經(jīng)濟(jì)交易的多層次的長(zhǎng)期金融市場(chǎng)交易的市場(chǎng)體系，包括有證券市場(chǎng)、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)中證券市場(chǎng)是最具有代表性、最重要的、最活躍的，證券市場(chǎng)又進(jìn)一步細(xì)分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的效率是資本市場(chǎng)存在價(jià)值和功效所在，其效率是通過能否最大限度地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，實(shí)現(xiàn)資金資源優(yōu)化配置來體現(xiàn)。

資本市場(chǎng)的完善程度也是影響其效率的因素。資本市場(chǎng)的效率分析不是目的，而是手段，對(duì)資本市場(chǎng)的效率分析用以判斷是否將有限的資金資源（貨幣資本）配置到效益最好的企業(yè)及行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的最大化。判定資本市場(chǎng)有效性的幾個(gè)指標(biāo)證券價(jià)格的相對(duì)有序程度。（2）市場(chǎng)上證券價(jià)格對(duì)各類信息的吸納程度（3）資本市場(chǎng)的金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力。（4）資本市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力（5）交易成本的高低。

二、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響

（一）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響

首先，假設(shè)投資者是完全理性的，即每個(gè)投資者都能從價(jià)格中找出想要的資產(chǎn)的相關(guān)信息。此時(shí)不論市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)還是不完全競(jìng)爭(zhēng)，只要企業(yè)披露的信息得到改善，機(jī)構(gòu)投資者將能降低信息成本，使私人信息更加精確化，充分發(fā)揮作為市場(chǎng)有效性的維護(hù)者，此時(shí)的價(jià)格更能如實(shí)地反映信息。此時(shí)的理性已經(jīng)達(dá)到一種極端的境界。

其次，若散戶為噪音交易者，機(jī)構(gòu)投資者是理性的，市場(chǎng)的有效性要受到投資者實(shí)力的影響。如果，理性的機(jī)構(gòu)投資者是價(jià)格的主導(dǎo)因素，在實(shí)力方面占優(yōu)勢(shì)，并能影響到非理性交易者的行為，價(jià)格反映證券價(jià)格機(jī)構(gòu)投資者所掌握的基本面信息，此時(shí)的資本市場(chǎng)是有效的。相反，機(jī)構(gòu)投資者不能影響非理性的散戶投資者的行為，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)放棄價(jià)值投資策略，轉(zhuǎn)而去分析交易量、換手率等技術(shù)指標(biāo)。此時(shí)的理性機(jī)構(gòu)投資者會(huì)同噪音交易者一樣，成為市場(chǎng)有效性的破壞者。

最后，當(dāng)散戶為完美理性預(yù)期的交易者時(shí)有限理性的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)有效性的影響。如果機(jī)構(gòu)投資者不論是否有實(shí)力具備影響價(jià)格的能力，此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者和散戶對(duì)資本市場(chǎng)的效率都是消極的。

（二）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的影響

資本市場(chǎng)資源配置效率對(duì)市場(chǎng)的整體效率具有決定性的作用，資本市場(chǎng)能促使資本的形成，對(duì)資金進(jìn)行分配，以此來引導(dǎo)企業(yè)改進(jìn)效率水平。資本市場(chǎng)配置效率可以從兩個(gè)方面得到反映：一是在發(fā)行市場(chǎng)，使資金流行成長(zhǎng)性好、發(fā)展?jié)摿Υ?、業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。二是機(jī)構(gòu)投資者簡(jiǎn)介地參與到公司治理中，通過提高上市公司績(jī)效來促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。這兩個(gè)方面，后者所占得比重大，能更多地影響著資本市場(chǎng)資源配置。

（三）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的影響

資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率是指資本市場(chǎng)為了實(shí)現(xiàn)其所具有一定的功能，主要包括資金籌集功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，任何運(yùn)行方式的變化會(huì)導(dǎo)致運(yùn)行成本增加，造成現(xiàn)有資本市場(chǎng)功能減弱的這樣一個(gè)狀態(tài)。隨著機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上所占的比重日益增大，目前市場(chǎng)交易制度創(chuàng)新的最主要?jiǎng)恿碜杂跈C(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)交易機(jī)制提出的更高要求。從而對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率帶來積極影響。其要求主要表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)交易成本比較敏感、對(duì)交易方式的要求、要求較高的市場(chǎng)流動(dòng)性、交易機(jī)制的要求、豐富的交易工具。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：霍俊麗（1987-），女，漢族，河南周口人，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院商學(xué)院研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

（責(zé)任編輯：陳岑）