對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO超募現(xiàn)象的思考

創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立主要是為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，為高科技企業(yè)發(fā)展提供融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系。但從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開建以來的表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)了“高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、高募集資金”的“三高”特征，超募現(xiàn)象普遍，且有愈演愈烈之勢(shì)。

一、創(chuàng)業(yè)板的超募現(xiàn)象普遍

創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行一開始就進(jìn)入市場(chǎng)化軌道，但在市場(chǎng)機(jī)制并不健全的我國(guó)資本市場(chǎng)，定價(jià)機(jī)制尚不完善，新股定價(jià)隨意性較大，上市公司募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資項(xiàng)目計(jì)劃所需資金，超募現(xiàn)象普遍。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：2009年10月30日在創(chuàng)業(yè)板上市的28 家公司計(jì)劃募集資金71.61億元，實(shí)際募集資金154.78 億元，超募資金達(dá)83.17億元，超出計(jì)劃一倍多，超募率達(dá)116.14%，平均每家公司超募資金2.97億元。2009年12月25日，第二批在創(chuàng)業(yè)板上市的8 家公司公布的詢價(jià)和發(fā)行定價(jià)結(jié)果顯示，8家公司平均市盈率高達(dá)近84 倍，超募現(xiàn)象更為嚴(yán)重。2010年1月8日上市的6家創(chuàng)業(yè)板公司超募率再創(chuàng)新高，平均超募率達(dá)到了249.56%，其中上海凱寶超募資金最多，實(shí)際募資金額超過10億元大關(guān)。由此可見，創(chuàng)業(yè)板的超募已成一個(gè)普遍問題，并有愈演愈烈之勢(shì)，已引起證券市場(chǎng)廣大投資者的擔(dān)憂。

二、創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象帶來的問題

創(chuàng)業(yè)板的巨額超募資金引起了投資者和監(jiān)管部門廣泛的關(guān)注和擔(dān)憂。巨額的超募資金引發(fā)了一系列后續(xù)的現(xiàn)實(shí)問題。

1.巨額超募資金引發(fā)的盲目投資，增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司利用超募資金進(jìn)行投資不外乎兩條途徑：一是在維持原投資項(xiàng)目不變的基礎(chǔ)上，增加原投資項(xiàng)目的投資額度，加快公司的擴(kuò)張步伐；二是擴(kuò)大投資范圍，尋找新的投資項(xiàng)目，以資金拉動(dòng)公司快速發(fā)展。巨額的超募資金對(duì)于這些處于創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，由于運(yùn)營(yíng)能力、項(xiàng)目市場(chǎng)前景和人才均有限，很可能打亂企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，影響公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

2.非法挪用超募資金，用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款等。深圳證券交易所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)——超募資金使用》對(duì)超募資金的用途作出了嚴(yán)格限制。備忘錄強(qiáng)調(diào)超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財(cái)、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等；對(duì)于超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額，規(guī)定每十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過超募資金總額的20%；尤其對(duì)于單次實(shí)際使用超資金金額達(dá)到5000萬(wàn)元且達(dá)到超募資金總額20%的，特別規(guī)定應(yīng)事先提交股東大會(huì)審議。對(duì)于上市前平時(shí)的現(xiàn)金流只有幾千萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)板公司來說，上市后突然多出幾億元的自由現(xiàn)金流量，公司的高管難免在錢上動(dòng)歪心思，超募資金的非法挪用也因此成為公眾特別擔(dān)憂的問題。

3.社會(huì)財(cái)富分配不合理，企業(yè)家人才流失。發(fā)行市盈率過高和超募現(xiàn)象的背后，是廣大投資者的財(cái)富流入了上市公司和原始股股東的腰包，社會(huì)財(cái)富的不公平分配在公司發(fā)行和上市的瞬間完成。這種利益分配使社會(huì)財(cái)富迅速地向少數(shù)人手里過度集中，不利于將資金配置到更需要的地方去。同時(shí)，按照深交所的規(guī)定，高管離開公司一年后，其股票就可以隨時(shí)套現(xiàn)。面對(duì)如此高的發(fā)行股價(jià)，公司繼任高管的創(chuàng)業(yè)激情勢(shì)必受到影響，失去把企業(yè)做大、追求企業(yè)成長(zhǎng)帶來收益的動(dòng)力，最終導(dǎo)致企業(yè)家人才這一關(guān)鍵資源的流失。

三、治理超募現(xiàn)象的建議

1.完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制

(1)優(yōu)化新股發(fā)行體制?？s短發(fā)行審核周期，增加股票供應(yīng)量，可以避免投資者對(duì)新股盲目的追捧。通過支持發(fā)展較好的高成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)行上市，促使創(chuàng)業(yè)板盡快形成規(guī)模，以緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司少、盤子小、易于操縱的問題; 通過穩(wěn)定新股發(fā)行速度，形成穩(wěn)定的市場(chǎng)供求，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的供求平衡，以抑制局部流動(dòng)性過剩，緩解創(chuàng)業(yè)板的超募問題。

(2)改進(jìn)和完善新股的定價(jià)機(jī)制。首先，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正處于市場(chǎng)發(fā)展的初期，目前所謂的“發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化”只有軀殼而沒有實(shí)質(zhì)和內(nèi)涵。其次，改變初步詢價(jià)時(shí)“沒有約束，不負(fù)責(zé)任”的做法，使報(bào)價(jià)與申購(gòu)直接掛鉤。再者，強(qiáng)化詢價(jià)制度的市場(chǎng)監(jiān)督，實(shí)行定價(jià)估值報(bào)告、詢價(jià)對(duì)象及其報(bào)價(jià)結(jié)果、發(fā)行價(jià)格區(qū)間、市盈率區(qū)間、詢價(jià)程序等信息的透明化。

2.加大市場(chǎng)監(jiān)管力度

(1)對(duì)上市公司的監(jiān)管。針對(duì)目前在超募資金使用及信息披露方面存在的主要問題進(jìn)一步完善相關(guān)制度。對(duì)上市公司超募資金使用的監(jiān)管，可引入融資額度管理制度，超募資金合理使用完才能再融資 ; 超募資金的使用情況說明應(yīng)當(dāng)更趨明細(xì)化，資金去向不可略為帶過、含糊不清。

(2)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。一方面，在股票發(fā)行時(shí)的初步詢價(jià)過程中，對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)或券商所提報(bào)價(jià)指導(dǎo)意見太離譜，明顯造成惡性炒作，應(yīng)予以嚴(yán)重警告并記錄在案，情節(jié)嚴(yán)重者暫?；蛉∠浔Ｋ]承銷資格。另一方面，要加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)的力度、加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)處罰的力度，建立健全公開、透明的保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)。

3.加強(qiáng)投資者教育指導(dǎo)

二級(jí)市場(chǎng)上的廣大投資者熱衷于追“新”捧“熱”，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，很多人的投資行為具有較大的盲目性和跟風(fēng)性，普遍存在投機(jī)心理，缺失正確的投資理念，所以要加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者學(xué)習(xí)投資理論，從盲目入市轉(zhuǎn)為理性投資。投資者應(yīng)從創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬的行業(yè)特性及公司的實(shí)際情況出發(fā)，選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的股票，進(jìn)行合理的投資決策。非理性的過度需求導(dǎo)致的IPO 高股價(jià)，隨著股票市場(chǎng)的逐漸規(guī)范化、理性化必將回歸正常水平。