中航圈地金融

8月30日，經(jīng)歷5年破產(chǎn)重組的S*ST北亞奇跡般地咸魚翻身。奇跡背后，是央企謀求金融全牌照布局的又一次嘗試。復(fù)盤后的公司更名為中航投資控股股份有限公司（ST航投，600705.SH，以下簡(jiǎn)稱“中航投資”），成為經(jīng)營(yíng)證券、期貨、租賃、財(cái)務(wù)公司等金融業(yè)務(wù)與實(shí)業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的準(zhǔn)金控機(jī)構(gòu)。

中航投資的控股股東為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中航集團(tuán)”），其是后者的重要金融運(yùn)作平臺(tái)。中航投資此次成功借殼上市后，中航集團(tuán)副總經(jīng)理吳獻(xiàn)東明確表示，希望中航投資打造成一流的金控公司，使金融產(chǎn)業(yè)成為中航集團(tuán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)，盈利模式的增長(zhǎng)點(diǎn)。

除了中航集團(tuán)以外，國(guó)家電網(wǎng)、中石油、寶鋼集團(tuán)、五礦集團(tuán)、中糧集團(tuán)等央企都早已在集團(tuán)內(nèi)部悄然搭建起“金控”架構(gòu)，通過(guò)參股、收購(gòu)等方式不斷在金融領(lǐng)域開疆拓土。

如中石油下轄的“昆侖系”，旗下包括中油財(cái)務(wù)、昆侖銀行、昆侖信托、昆侖金融租賃、中意人壽、中意財(cái)險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，幾乎擁有全金融牌照。而國(guó)家電網(wǎng)旗下的“英大系”也涵蓋了財(cái)務(wù)、財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、信托、基金、證券、銀行、期貨、租賃等諸多金融牌照。

本刊記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)資委現(xiàn)在管理的117家央企，其中有90多家在不同程度上涉足金融業(yè)，占比為76%。

此前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還表明，非金融央企實(shí)際已經(jīng)控制了24家信托公司、20家證券公司、14家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司以及23家壽險(xiǎn)公司，分別占到受調(diào)查該種類金融機(jī)構(gòu)的46.2%、41.0%、37.0%以及53.1%。

專家表示，央企跨界金融，有助于緩解金融機(jī)構(gòu)的資本壓力，利用各自業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有合理性。

面對(duì)央企漸入深水區(qū)的金融行動(dòng)，學(xué)者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)也表示了擔(dān)憂。國(guó)資委的一位人士在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，央企產(chǎn)融結(jié)合尚在起步探索中，國(guó)資委現(xiàn)在密切關(guān)注央企的金融類投資。未來(lái)將督促央企建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防范體系，對(duì)其投資金融的標(biāo)準(zhǔn)、深度都會(huì)有所規(guī)定。

中航跨界金控

在多元化發(fā)展戰(zhàn)略的鼓舞下，央企大軍此起彼伏，直線或曲線構(gòu)建著“金控帝國(guó)”。

“現(xiàn)在不少央企都涉足了金融業(yè)務(wù)，但是中航集團(tuán)涉足的領(lǐng)域很廣闊，取得的資質(zhì)牌照也較完全?！敝泻郊瘓F(tuán)系統(tǒng)內(nèi)的一位高管對(duì)本刊記者表示。

作為先行者之一，中航集團(tuán)多年來(lái)在金融業(yè)的排兵布陣，勾勒出央企跨界金融的典型路徑。

中航集團(tuán)的金控之路始于1993年。當(dāng)時(shí)旗下的中國(guó)航空工業(yè)供銷總公司獨(dú)立出資1000萬(wàn)元組建中航期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，注冊(cè)地在深圳。同年，中航國(guó)際租賃有限公司在上海成立，成為國(guó)內(nèi)唯一具有航空工業(yè)背景的專業(yè)融資租賃公司。金融租賃、期貨牌照首先被中航集團(tuán)納入囊中。

“當(dāng)時(shí)僅考慮為產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)企業(yè)提供部分金融服務(wù)?！鄙鲜龈吖軐?duì)記者表示，由于中航集團(tuán)的上下游企業(yè)，涉及到飛行器方面的融資租賃，而當(dāng)時(shí)其他金融機(jī)構(gòu)沒有該專業(yè)技術(shù)，“所以就考慮自己做。”

四年以后，中航集團(tuán)的信托牌照浮出水面。農(nóng)業(yè)銀行江西省分行將其所持有的江南信托的股權(quán)，悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給中航集團(tuán)旗下的深圳中航集團(tuán)。

中國(guó)加入WTO后，花旗集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)等全球金融控股集團(tuán)成為央企效仿的標(biāo)桿。在此影響下，中航集團(tuán)搭建金融控股平臺(tái)的步伐也加快。

2002年，中航集團(tuán)旗下的中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口深圳公司和中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口總公司等單位，共同發(fā)起組建江南證券有限責(zé)任公司。在完成其券商平臺(tái)后，2007年中航旗下兩家成員單位共同出資組建了中航工業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司。

2008年后，中航集團(tuán)開始考慮整合旗下的金融資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，中航一集團(tuán)和中航二集團(tuán)合并正式成立中航集團(tuán)。中航投資一位中層對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，中航集團(tuán)董事長(zhǎng)林左鳴特別推重廣義虛擬經(jīng)濟(jì)理論，在其謀劃下該集團(tuán)的資本運(yùn)作開始加速。

首先，中航集團(tuán)通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)與托管方式，將證券、財(cái)務(wù)、租賃、信托和期貨等公司置入中航投資旗下。中航投資被正式定位成中航集團(tuán)的金融投資平臺(tái)，“金控”的雛形初現(xiàn)。

隨后而來(lái)的是一系列品牌整合，證券、信托等金融牌照紛紛以“中航”更名，顯示了中航集團(tuán)打造“金控”的決心。

2010年7月，中國(guó)第一支投資于航空及相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的基金--中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)基金在天津宣布成立。該基金是由中航集團(tuán)和建設(shè)銀行各自子公司——中航投資控股有限公司和建銀投資按照各50%的比例合資組建。

2011年底，中航集團(tuán)通過(guò)認(rèn)購(gòu)新增資本的形式，參與了安盟保險(xiǎn)（中國(guó)）有限公司增資擴(kuò)股。二者共同組建了中航安盟財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司。幾乎同時(shí)，中航信托出資3600萬(wàn)元參股的吉安農(nóng)村商業(yè)銀行，為其第一大股東。

至此，中航集團(tuán)集齊了證券、期貨、信托、租賃、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)以及銀行等金融牌照，借助中航投資基本完成了金融全牌照布局。

利益驅(qū)動(dòng)

“國(guó)資委對(duì)央企的盈利每年都有考核，央企必須強(qiáng)化資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。”中糧集團(tuán)一位財(cái)務(wù)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

隨著政府要求央企“撤軍”房地產(chǎn)，利潤(rùn)豐厚的金融業(yè)成為央企新投資方向。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的資料，2011年中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)1.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)39.3%，資本利潤(rùn)率達(dá)到19.2%。保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)雖然沒有高增長(zhǎng)，但平均凈資產(chǎn)收益率仍有百分之十左右。

相比較之下，央企的利潤(rùn)率長(zhǎng)期保持低位運(yùn)行。今年上半年中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3870億元人民幣，同比下降16.4%。其利潤(rùn)率不足4%。

在高回報(bào)的誘惑下，央企紛紛進(jìn)軍金融業(yè)，希冀分得“一杯羹”。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所的一位專家說(shuō)，相當(dāng)一部分央企投資金融機(jī)構(gòu)是源于利潤(rùn)的因素。央企目前資金相對(duì)充裕，但是主業(yè)的回報(bào)率不高甚至虧損。在國(guó)資委考核的壓力之下，部分轉(zhuǎn)向投資金融機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，企業(yè)需要大量的金融服務(wù)，而金融本身就能創(chuàng)造出高價(jià)值。央企本著“肥水不流外人田”的思路，大規(guī)模地投資金融產(chǎn)業(yè)。

在林左鳴看來(lái)，中航投資就應(yīng)該在中航集團(tuán)推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的過(guò)程中扮演重要角色。產(chǎn)業(yè)需要資金支持，或者當(dāng)需要新的價(jià)值孵化時(shí)，投資公司能夠提供各種金融工具予以支持；產(chǎn)業(yè)做得很好時(shí)，能讓投資公司通過(guò)所持有的各板塊公司的IPO來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。

“通過(guò)旗下的金融機(jī)構(gòu)融資能夠節(jié)省大筆成本?！鼻笆鲋泻酵顿Y的中層給記者算了一筆賬，如果向銀行貸款，一般上限是項(xiàng)目總額的80%，大客戶也僅可以得到6-10%的利息優(yōu)惠。也就是說(shuō)100萬(wàn)元的項(xiàng)目只能貸款80萬(wàn)，還要利滾利支付巨額的利息?！叭绻覀冏约旱墓具M(jìn)行融資，只需支付手續(xù)費(fèi)和極低的利息即可?！?/p>

以中航財(cái)務(wù)公司為例，其主要負(fù)責(zé)為中航集團(tuán)及其子公司提供融資產(chǎn)品，包括自營(yíng)貸款、委托貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、應(yīng)收賬款保理等業(yè)務(wù)。近三年來(lái)，累計(jì)發(fā)放自營(yíng)貸款165億元，累計(jì)發(fā)放委托貸款350多億元，債券融資213億元。

不少央企投資金融機(jī)構(gòu)也是考慮到如何將已經(jīng)掌握的財(cái)務(wù)和客戶資源，通過(guò)一種商業(yè)模式，變成賺錢方式。中石油總會(huì)計(jì)師王國(guó)樑曾表示，昆侖銀行瞄準(zhǔn)的三大服務(wù)群體就是中石油集團(tuán)企業(yè)以及相關(guān)客戶資源、各家央企、中國(guó)石油各礦區(qū)職工和家屬等。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍在接受本刊記者采訪時(shí)表示，金融機(jī)構(gòu)可以滿足央企的服務(wù)需求。反過(guò)來(lái)，金融機(jī)構(gòu)利用央企擁有的市場(chǎng)聲譽(yù)，可以提升其信用級(jí)別、降低融資成本；同時(shí)，還可以利用集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)資源，大力發(fā)展相關(guān)金融服務(wù)。

監(jiān)管難題

目前，很多央企已經(jīng)完成了金融領(lǐng)域的初步布局，開始謀求縱深發(fā)展。

以昆侖銀行為例，早已不再將客戶群局限在中石油系統(tǒng)內(nèi)，而是在國(guó)內(nèi)遍地開花，甚至已經(jīng)跨出國(guó)門，把業(yè)務(wù)做到了蘇丹、伊朗等國(guó)家。

隨著央企跨界金融駛向深水區(qū)，其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。

“相比較其他產(chǎn)業(yè)，金融的產(chǎn)業(yè)鏈條短，又存在利差。央企投資金融在短期內(nèi)可能會(huì)有較快獲利的機(jī)會(huì)?！鼻笆鰧＜抑赋?，但金融專業(yè)化非常強(qiáng)，而央企在金融運(yùn)營(yíng)上不具備技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，一旦經(jīng)營(yíng)管理失誤，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也非同小可。

早在2008年金融危機(jī)時(shí)，五礦集團(tuán)、中航油、中國(guó)遠(yuǎn)洋等央企就曾因?yàn)橥顿Y了海外的金融衍生品而蒙受了巨額損失。

林左鳴也承認(rèn)，金融業(yè)做好了可以助推企業(yè)加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，做不好了則可能使企業(yè)承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，金融業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)就很大，如果涉及到關(guān)聯(lián)交易還可能把風(fēng)險(xiǎn)傳遞到集團(tuán)。雖然現(xiàn)在銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門對(duì)股東關(guān)聯(lián)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，但能否真正落實(shí)有待考驗(yàn)。

每一個(gè)央企都是一個(gè)龐大的帝國(guó)，關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，非常具有隱蔽性。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所副所長(zhǎng)張文魁曾經(jīng)指出。

現(xiàn)在央企從集團(tuán)到旗下的子公司，孫子公司甚至重孫子公司，算下來(lái)有五到十層?！叭绻娴耐ㄟ^(guò)其控制的金融機(jī)構(gòu)融資，這種關(guān)聯(lián)交易很難被發(fā)現(xiàn)。”

公開資料顯示，世界500強(qiáng)企業(yè)中，有80%以上的企業(yè)進(jìn)行了與金融資本結(jié)合的經(jīng)營(yíng)行為。

但這些世界500強(qiáng)企業(yè)涉足的金融領(lǐng)域僅是幾個(gè)，都是專業(yè)性比較強(qiáng)的。如GE集團(tuán)早已逐步收縮金融業(yè)務(wù)，只保留了核心的租賃和借貸、銀行業(yè)務(wù)。

但在中國(guó)，央企為了牌照，涉足了十幾個(gè)金融領(lǐng)域?！澳苣玫呐普斩家?，不能拿的也想辦法?！?前述學(xué)者指出，央企需要的是核心競(jìng)爭(zhēng)力，但是現(xiàn)在這些競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)分散到其他領(lǐng)域了。央企談不上強(qiáng)，現(xiàn)在一味求大。涉足領(lǐng)域過(guò)多，必然分散精力，最終不但耽誤主業(yè)而且副業(yè)也搞不好。

除此之外，面對(duì)央企漸入金融深水區(qū)的表現(xiàn)，誰(shuí)來(lái)監(jiān)管仍是一個(gè)空白。

雖然在記者采訪中，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)都表達(dá)了對(duì)央企跨界行為的關(guān)注和擔(dān)憂，但是他們也承認(rèn)目前就如何監(jiān)管金融混業(yè)行為，各部委仍然沒有達(dá)成共識(shí)。目前央企和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管分散在國(guó)資委和“三會(huì)”等不同機(jī)關(guān)，而各機(jī)關(guān)之間的監(jiān)管聯(lián)席缺乏系統(tǒng)性和整體性。