歐債“新藥方”毀譽(yù)參半

歐洲央行終于亮出了底牌。9月6日，歐洲央行承諾，將“無限制購買”歐元區(qū)國家的國債。新的國債購買計(jì)劃有如一針興奮劑，當(dāng)天幾乎推高了全球股市。

在6日的新聞發(fā)布會(huì)上，德拉吉逐字逐句地念出歐洲央行的新計(jì)劃框架要點(diǎn)，每到精彩之處就會(huì)放慢語速，并在句號(hào)之處停頓下來，意味深長地看看發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的記者們。

德拉吉的停頓之處主要有：“直接貨幣交易計(jì)劃”的交易主要集中在一年期到三年期的較短期主權(quán)債券；該計(jì)劃將附加嚴(yán)格的條件；但不預(yù)先設(shè)置購買規(guī)模的上限；歐洲央行將采取措施完全回收該計(jì)劃將產(chǎn)生的流動(dòng)性；歐洲央行在新的國債購買計(jì)劃中不享受特權(quán)，同私人部門以及其他投資者享受同樣待遇。

該計(jì)劃表明，歐洲央行終于站出來擔(dān)負(fù)起歐元捍衛(wèi)者以及“最后貸款人”的角色。與此同時(shí)，歐洲央行還通過附加嚴(yán)格購買條件等經(jīng)濟(jì)手段，變相地迫使歐元區(qū)國家在危急情況下能主動(dòng)放棄部分財(cái)政主權(quán)。從這個(gè)意義上來說，新國債購買計(jì)劃既能在短期內(nèi)快速壓低歐元區(qū)國家融資成本，又能在長期內(nèi)促進(jìn)歐洲的財(cái)政和政治一體化進(jìn)程，對(duì)債務(wù)危機(jī)起到“標(biāo)本兼治”的作用。

新計(jì)劃最振奮市場(chǎng)信心的表述莫過于“無限制購買”。這意味著歐洲央行將舉17國之合力，“全開火力”強(qiáng)行將國債收益率限制到合理范圍之內(nèi)。 從中傳遞出強(qiáng)大的信號(hào)：歐洲央行將舉歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟之力以應(yīng)對(duì)“無端”上漲的國債收益率。

新計(jì)劃同歐洲的兩大救助機(jī)制掛鉤，這種巧妙之處在于：有了“無限制購買”做底線，是否愿意接受救助條件將完全取決于歐元區(qū)成員國本身的政治意愿。在新的國債購買計(jì)劃面前，歐元區(qū)重債國就喪失了繼續(xù)向歐洲央行施壓的借口，擺在他們面前的只有兩個(gè)選擇：要么主動(dòng)推進(jìn)改革，通過自身努力降低國債收益率；要么放任形勢(shì)惡化，在不得已的情況下交出部分財(cái)政主權(quán)，讓“三駕馬車”監(jiān)管財(cái)政。

另外，歐洲央行聲明將在新的國債購買計(jì)劃中放棄“特權(quán)地位”，其購買的債券同私人投資者享受同樣的待遇。如此一來，還能打消私人投資者的疑慮，增強(qiáng)新國債購買計(jì)劃的說服力。

歐洲央行將采取措施“完全”回收新國債購買計(jì)劃產(chǎn)生的流動(dòng)性，讓許多質(zhì)疑其因?yàn)椤盁o限制購買”而導(dǎo)致流動(dòng)性過剩和通脹風(fēng)險(xiǎn)的人們無可指責(zé)。

事實(shí)上，通過購買歐元區(qū)國家國債進(jìn)行對(duì)沖拉低收益率的做法并非新創(chuàng)意。自2010年5月開始，歐洲央行就在“證券市場(chǎng)計(jì)劃”的名義之下，從二級(jí)市場(chǎng)購買國債。然而，這場(chǎng)計(jì)劃最驚人的效果在于，抗議該計(jì)劃的前德國央行行長韋伯和前歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家德國人斯塔克雙雙辭職。德國央行現(xiàn)任行長魏德曼至今“想到債券購買計(jì)劃就胃疼”。

魏德曼等反對(duì)者認(rèn)為，購買國債并非歐債危機(jī)的根本解決之道，可能會(huì)打擊歐元區(qū)成員國推進(jìn)改革的積極性，引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)；如果未來重債國償債能力出現(xiàn)問題，債務(wù)將由整個(gè)歐元區(qū)的納稅人來“埋單”。

而德拉吉有關(guān)“無限制購買”的承諾在部分質(zhì)疑者看來也是一把雙刃劍——?dú)W洲央行“無限制購買”的承諾是給自己挖了一個(gè)坑，一旦未來不能采取令人信服的措施實(shí)踐承諾，市場(chǎng)報(bào)復(fù)將引發(fā)嚴(yán)重后果。

歐洲央行為購買國債所附加條件的有效性和嚴(yán)肅性也值得懷疑。按照計(jì)劃內(nèi)容，如果成員國沒能達(dá)成歐洲央行和國際貨幣基金組織等為其設(shè)定的緊縮和改革等方面的目標(biāo)，歐洲央行將會(huì)停止購買甚至拋售國債。然而，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，接受國際貨幣基金組織救助的國家?guī)缀鯖]有能完全達(dá)成目標(biāo)的先例。

歐洲央行采取“沖銷”措施，回收新計(jì)劃產(chǎn)生的流動(dòng)性的做法也引發(fā)質(zhì)疑聲。有報(bào)道顯示，近3個(gè)月來西班牙面臨著嚴(yán)重的資金外逃的問題，其外逃資金總量甚至超過GDP的50%，比上世紀(jì)90年代末期東南亞國家出現(xiàn)的金融危機(jī)情況還要嚴(yán)重。在流動(dòng)性緊缺的情況下，歐洲央行的新國債購買計(jì)劃一旦介入，將會(huì)使市場(chǎng)上西班牙國債總量減少，其相對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性會(huì)被回收。也就是說，新措施或?qū)⑹共糠质袌?chǎng)原本稀缺的流動(dòng)性更加緊張，加劇危機(jī)的嚴(yán)重程度。

盡管市場(chǎng)普遍對(duì)新計(jì)劃持樂觀態(tài)度，但歐債危機(jī)成因復(fù)雜，想要依靠一個(gè)計(jì)劃解決所有問題顯然不太現(xiàn)實(shí)。