搶灘新三板

《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)，全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)北京證券交易所即將成立，種種跡象表明，新三板擴(kuò)容已一觸即發(fā)。

“新三板”特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市有限公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，9月份新三板市場(chǎng)將開(kāi)始受理北京以外的園區(qū)企業(yè)掛牌申請(qǐng)材料，標(biāo)志擴(kuò)容工作的開(kāi)始。年內(nèi)還可能發(fā)布做市商等交易制度改革方案，新三板的交易活躍指日可待。

就在全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)呼之欲出之時(shí)，區(qū)域性股權(quán)交易所已是遍地開(kāi)花。據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全國(guó)已經(jīng)近20家區(qū)域股權(quán)交易所，而從事股權(quán)交易屬性的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所更是不勝枚舉。

市場(chǎng)人士稱(chēng)，部分合法設(shè)立的地方股權(quán)交易所確實(shí)有利于緩解當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的股權(quán)流動(dòng)性和融資難的特點(diǎn)，“但由于各種歷史原因成立股權(quán)交易所，交易規(guī)則、掛牌程序非常不規(guī)范，有礙于規(guī)范的場(chǎng)外市場(chǎng)的形成”。

而為在新三板市場(chǎng)分得一杯羹，各家券商各顯神通，相比之下，具有區(qū)域特色的券商或更具比較優(yōu)勢(shì)。

交易所博弈

6月15日，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）出爐。此舉是在為未來(lái)新三板的推出在政策上保駕護(hù)航，掃清制度障礙。

政策的松綁必然帶來(lái)原有場(chǎng)外交易市場(chǎng)生態(tài)的改變。根據(jù)監(jiān)管層提出的“頂層設(shè)計(jì)”概念，場(chǎng)外交易市場(chǎng)將形成以新三板市場(chǎng)為主、券商自建柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)并行、地方股權(quán)交易所為輔的多層次交易市場(chǎng)。

然而，就在全國(guó)性的新三板市場(chǎng)尚未真正落地之時(shí)，區(qū)域性股權(quán)交易所卻已是遍地開(kāi)花。據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全國(guó)已經(jīng)近20家區(qū)域股權(quán)交易所，而從事股權(quán)交易屬性的產(chǎn)權(quán)交易所更是不勝枚舉。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士指出，地方上成立的股權(quán)交易所屬于地方政府的業(yè)績(jī)，多是要服務(wù)于建設(shè)區(qū)域性金融中心的愿景、目標(biāo)。未來(lái)一旦新三板擴(kuò)容至全國(guó)國(guó)家級(jí)科技園，也需要有各地政府的支持時(shí)，難免會(huì)與地方交易所出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)和矛盾。成立較早的天津股權(quán)交易所，事實(shí)上就一直在試圖與中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“較勁”。

談及三個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系，西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明稱(chēng)，上述三者共同組成中國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)，應(yīng)該沒(méi)有高低層次的差別，也不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，更不存在圍堵或新三板沖擊地方股權(quán)交易中心的情況。

但據(jù)他分析，企業(yè)進(jìn)入地方股權(quán)交易所與進(jìn)入新三板還是存在一定的差距。

“進(jìn)入地方股權(quán)交易所的企業(yè)，要受制于‘38號(hào)文’（即《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》）以及200人限制，而且不能競(jìng)價(jià)交易，也沒(méi)有做市商制度。因此，其交易很可能無(wú)法活躍。沒(méi)有定價(jià)功能，也就沒(méi)有融資功能?！背虝悦髦赋?，我開(kāi)玩笑說(shuō)這只是一個(gè)過(guò)戶(hù)所，雙方談好了以后來(lái)交易所辦個(gè)過(guò)戶(hù)手續(xù)而已，或者說(shuō)，就是工商局股份登記科的現(xiàn)場(chǎng)辦公。

在他看來(lái)，目前的新三板交易制度其實(shí)質(zhì)也還是“產(chǎn)權(quán)交易所”，但不同之處在于新三板下一步交易制度可以改革，而產(chǎn)權(quán)交易所還沒(méi)有看到改革的希望。

中信建投北京營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理曲少華也對(duì)本刊記者表示，由于各種歷史原因成立股權(quán)交易所，交易規(guī)則、掛牌程序非常不規(guī)范，涉及內(nèi)幕的東西很多。若新三板市場(chǎng)趨向成熟，企業(yè)自然選擇掛牌該市場(chǎng)，區(qū)域股權(quán)交易所便沒(méi)有市場(chǎng)。

“此前區(qū)域性股權(quán)交易所之所以能存活，就是因?yàn)樾氯褰灰姿欠癯闪⒖偸菦](méi)有定論?！鼻偃A稱(chēng)。

在中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、四川省社科院研究員周友蘇看來(lái)，雖然新三板和股權(quán)交易中心要共同組成一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，但從我國(guó)場(chǎng)外交易的現(xiàn)狀來(lái)看，新三板市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)“分別而治”的基本格局不會(huì)改變。

但與券商觀點(diǎn)不同的是，周友蘇認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在關(guān)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的表態(tài)中提到了三板市場(chǎng)應(yīng)該“以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)”。這意味著區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在場(chǎng)外的交易中占更為重要的地位，應(yīng)當(dāng)作為我國(guó)加快場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者對(duì)中關(guān)村高新區(qū)、蘇州高新區(qū)、成都高新區(qū)等園區(qū)入駐企業(yè)的調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)而言，是進(jìn)新三板還是到區(qū)域性股權(quán)交易中心，他們有自己的考慮。

成都高新區(qū)內(nèi)一位不愿具名的企業(yè)人士代表了一些企業(yè)的觀點(diǎn)。在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者電話采訪時(shí)，該人士坦言心中疑慮：“新三板市場(chǎng)雖然呼聲很高，但是配套政策能否在近期成形還不得而知。所以如果條件成熟，我們會(huì)先選擇在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行嘗試?！?/p>

而宏源證券投行部人士則向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“雙方并沒(méi)有太大的正面性矛盾，畢竟國(guó)內(nèi)的中小微企業(yè)眾多，待多層次資本市場(chǎng)建設(shè)較為完善時(shí)，不排除部分合法的地方交易所向新三板合并的可能性?！?/p>

機(jī)構(gòu)“新藍(lán)?！?/b>

而對(duì)于市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，塵埃尚未落定，對(duì)新三板這一“新藍(lán)?！睋尀┘纫验_(kāi)始。

“未來(lái)5到10年，主板（含中小板、創(chuàng)業(yè)板）上市公司數(shù)量會(huì)達(dá)到5000家，而場(chǎng)外市場(chǎng)會(huì)達(dá)到1萬(wàn)家以上，中國(guó)全方位資本市場(chǎng)將基本建成。”程曉明預(yù)計(jì)。

在他看來(lái)，新三板業(yè)務(wù)和利潤(rùn)的成長(zhǎng)空間將“確定、一定以及肯定會(huì)超過(guò)主板市場(chǎng)。”

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，場(chǎng)外市場(chǎng)給券商帶來(lái)的商機(jī)將主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是企業(yè)掛牌上市費(fèi)用；二是幫助企業(yè)做融資的收費(fèi)；三是未來(lái)買(mǎi)賣(mài)都能賺錢(qián)的做市商業(yè)務(wù)。

而《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在調(diào)查中也了解到，雖然券商可以從企業(yè)進(jìn)入新三板的各個(gè)環(huán)節(jié)收取費(fèi)用，但是鑒于擴(kuò)容前掛牌企業(yè)數(shù)量有限且利潤(rùn)微薄，除了最早參與其中的為數(shù)寥寥的券商能夠從新三板業(yè)務(wù)中盈利外，絕大多數(shù)券商目前的新三板業(yè)務(wù)還是“賠錢(qián)賺吆喝”。

申銀萬(wàn)國(guó)作為最早開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)的券商之一，其代辦股份轉(zhuǎn)讓總部前任總經(jīng)理張?jiān)品逶虮究浾咄嘎?，申萬(wàn)能在新三板業(yè)務(wù)中盈利的關(guān)鍵，就在于能夠幫企業(yè)做定向增發(fā)業(yè)務(wù)。

“對(duì)券商而言，定增業(yè)務(wù)是一項(xiàng)低成本高回報(bào)的業(yè)務(wù)，每做一筆能夠收取企業(yè)融資額6%的費(fèi)用?！睆?jiān)品灞硎尽?/p>

曲少華也坦陳，“2011年已著手做，但是沒(méi)有形成系統(tǒng)。該業(yè)務(wù)在量尚未起來(lái)之前并不能盈利?！?/p>

金元證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理陳永飛在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)也表示，目前新三板業(yè)務(wù)尚處于中前期，距收獲期一段時(shí)間，多數(shù)證券公司經(jīng)營(yíng)新三板業(yè)務(wù)都是虧損的。但這并沒(méi)有影響到機(jī)構(gòu)對(duì)新三板的熱情，多數(shù)券商都在緊鑼密鼓地招人才、跑園區(qū)、搶項(xiàng)目。

據(jù)本刊記者了解，在搶占新三板資源方面，依托國(guó)資背景的中信建投盡占先機(jī)。曲少華告訴記者，公司當(dāng)前輔導(dǎo)的企業(yè)中，已經(jīng)立項(xiàng)的有近50家，采取的流程為先幫助企業(yè)掛牌，再推中小企業(yè)私募債。

2011年，中信建投實(shí)際控制人變?yōu)楸本┦袊?guó)資委，“公司在宣傳中會(huì)提到此事，中信建投新三板業(yè)務(wù)做起來(lái)很暢通。畢竟新三板業(yè)務(wù)是北京市爭(zhēng)取的項(xiàng)目，中信建投又屬于北京市的企業(yè)，所以國(guó)資委在業(yè)務(wù)方面對(duì)公司有些傾斜?！?/p>

“中信建投跟中關(guān)村高科技園區(qū)關(guān)系也不錯(cuò)，園區(qū)會(huì)首先推薦中信建投作為合作券商，”曲少華強(qiáng)調(diào)，“只要公司（中信建投）能用到的地方，（北京市國(guó)資委）都會(huì)很好地配合。比如，從2011年開(kāi)始，北京市所有區(qū)縣的發(fā)債項(xiàng)目全部是由中信建投包了，尤其是對(duì)管理中心上的大企業(yè)，會(huì)優(yōu)先給中信建投做?！?/p>

據(jù)陳永飛透露，最早起步的西部證券、申銀萬(wàn)國(guó)，以及“第二梯隊(duì)”券商平安證券、招商證券、國(guó)信證券等對(duì)新三板業(yè)務(wù)非常重視，而位列“第一梯隊(duì)”的公司，如中信證券、中金公司等尚未重視新三板業(yè)務(wù)?！?/p>

對(duì)此，投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)稱(chēng)，場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)于大型券商而言還是相對(duì)較小的一塊業(yè)務(wù)，因此，拓展的動(dòng)力不足；相比之下，中小券商在布局場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了比較多的探索。預(yù)計(jì)中小券商會(huì)是未來(lái)場(chǎng)外市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的券商可能更具優(yōu)勢(shì)。