短期理財(cái)債基陣痛

短期理財(cái)債基在業(yè)內(nèi)掀起的熱浪還未平息，首批產(chǎn)品中的匯添富理財(cái)30天債基近期運(yùn)作便出現(xiàn)問(wèn)題。

據(jù)了解，該短期理財(cái)債基在首個(gè)30天的運(yùn)作期到期日即6月11日當(dāng)天，贖回量高達(dá)160億，而其首募規(guī)模為220億?！坝捎谠摶鹜顿Y的協(xié)議存款到期未能按時(shí)到賬，導(dǎo)致基金贖回款支付出現(xiàn)異常?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露：“工行基金托管部已將此事報(bào)告證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)提示該基金注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并要求其寫(xiě)自查報(bào)告?！?/p>

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獨(dú)家獲悉，為加強(qiáng)對(duì)于理財(cái)債券基金的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)將自7月中旬起要求各基金托管銀行基金托管部門報(bào)送《理財(cái)債券基金監(jiān)控日?qǐng)?bào)》。日?qǐng)?bào)主要內(nèi)容包括“基金投資組合”、“基金運(yùn)作主要指標(biāo)”、“基金投資銀行定期存款明細(xì)”、“基金投資信用債明細(xì)”，包括“買入持有到期投資策略”和“單筆認(rèn)申購(gòu)按照固定期限鎖定持有”兩種類型。

與此同時(shí)，自6月12日起，證監(jiān)會(huì)基金部開(kāi)始受理其他基金公司理財(cái)債券基金產(chǎn)品募集申請(qǐng)，并重新明確十大審核要點(diǎn)。這標(biāo)志著短期理財(cái)基金從試點(diǎn)開(kāi)始向全行業(yè)推廣，多家基金管理公司蠢蠢欲動(dòng)。

然而，在各種創(chuàng)新噱頭之下，被視為基金業(yè)“突破口”的短期理財(cái)債基是否具有獨(dú)特且持久的生命力？圍繞著其收益及風(fēng)險(xiǎn)的爭(zhēng)議還在繼續(xù)。

重度依賴協(xié)議存款

去年年底證監(jiān)會(huì)明確，貨幣基金投資“協(xié)議存款”不受制于“投資定期存款的比例不得超過(guò)基金凈值的30%”的限制。而與貨幣基金有一定相似性的短期理財(cái)基金也特別“青睞”協(xié)議存款。

5月22日，短期理財(cái)債基華安月月鑫公布了首期投資組合構(gòu)建情況說(shuō)明。截至5月15日，該基金投資于銀行定期存款的比例高達(dá)99.93%，僅有0.07%投向了其他標(biāo)的。這意味著，月月鑫募集的182.22億元中，182.09億元資金躺在了銀行賬戶上。

躺在銀行賬戶上的這些資金主要以大額協(xié)議存款的形式存在。華安基金固定收益部總監(jiān)黃勤坦言，“在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，華安月月鑫首期將主要資金配置在銀行大額協(xié)議存款上，以期獲得穩(wěn)定確切的收益?！比A安基金的官方解釋則是，按照相關(guān)開(kāi)戶流程，基金委托托管行在中債公司開(kāi)設(shè)債券賬戶，至少需要一兩周時(shí)間。

匯添富理財(cái)30天基金并未公布投資組合，不過(guò)，據(jù)了解其中很大比例同樣是協(xié)議存款。

近期正在募集的光大添天利基金更是以“團(tuán)購(gòu)協(xié)議存款”為主打口號(hào)，在其宣傳資料中明確指出，以銀行協(xié)議存款為主要投資對(duì)象，其收益率與3個(gè)月Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）聯(lián)動(dòng)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從多家基金公司了解到，由于協(xié)議存款是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的投資工具，需要基金管理人和銀行一對(duì)一地談，審批辦理手續(xù)很嚴(yán)格。

但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，做協(xié)議存款是在分支行，而且一般是“比較缺錢”的中小銀行分支行，盡管有層層的審批和流程，但資金安全是基金管理公司不得不考慮的問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

“從近期的投資實(shí)踐來(lái)看，協(xié)議存款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕?！鄙虾Ｒ患一鸸竟潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)表示。

據(jù)了解，6月初上海有兩家貨幣基金曾出現(xiàn)過(guò)協(xié)議存款及到期票據(jù)資金未能按時(shí)到帳的情況，上海證監(jiān)局特地開(kāi)會(huì)提示此風(fēng)險(xiǎn)。

“這次出問(wèn)題的短期理財(cái)債基也是類似的情況。雖然最后贖回款支付和到賬仍在T+2的時(shí)間范圍內(nèi)，沒(méi)有違反基金契約，但工行托管部認(rèn)為異常報(bào)會(huì)，所以應(yīng)該是通過(guò)非正常方式解決的?！鼻笆鼋咏C監(jiān)會(huì)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示：“正常情形下，協(xié)議存款是全部先到托管賬戶，基金管理人根據(jù)贖回確認(rèn)，下指令給基金托管人，再由托管戶劃到清算賬戶，給各個(gè)代銷行。而由于協(xié)議存款晚到，基金管理人可能通過(guò)臨時(shí)回購(gòu)、讓托管行資金先墊付等方式籌到相應(yīng)的錢劃到清算賬戶以應(yīng)對(duì)高額贖回?！?/p>

此外，由于銀行清算時(shí)間的不同，基金經(jīng)理操作一旦不慎也可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“例如契約規(guī)定資金在6月8日到賬。銀行可以5點(diǎn)到賬，也可以在7點(diǎn)到賬，這都不算違約。但如果基金經(jīng)理操作較為激進(jìn)，尚未確定資金到賬的確切時(shí)間便提前設(shè)置了6月8日的一筆操作指令，就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！币晃换鸸救耸恐赋觥?/p>

廣州一家基金公司固定收益部總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)：“除協(xié)議存款外，短期理財(cái)債基還可以投資其它債券類工具，而收益率高的債券一般流動(dòng)性差，如浮動(dòng)利率債，在2005年貨幣基金危機(jī)中得到體現(xiàn)；而收益率高的債券信用風(fēng)險(xiǎn)也高，如一些短期融資券，這在去年貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)暴露中得到體現(xiàn)，在2008年金融危機(jī)中，中投投資的美國(guó)最大的貨幣基金也是因?yàn)槌钟泻屠茁嚓P(guān)的短融出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

他指出，“如果不追求超過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率和貨幣基金收益率，按照契約合同要求和正常的風(fēng)險(xiǎn)收益配比去做，短期理財(cái)基金只承擔(dān)正常的有限風(fēng)險(xiǎn)。但在面臨外部收益率比較壓力時(shí)，基金經(jīng)理很容易提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，最終出現(xiàn)不利情況。如做大規(guī)模的期限錯(cuò)配，用足組合剩余期限，極端的情況包括冒法律風(fēng)險(xiǎn)在外面‘養(yǎng)券’，債券的浮虧和流動(dòng)性喪失都會(huì)給持有人造成不可挽回的損失。”

“是否有可能高風(fēng)險(xiǎn)操作取決于這個(gè)基金產(chǎn)品發(fā)行和運(yùn)作管理時(shí)的真正目標(biāo)：是要追求收益率比拼規(guī)模，還是僅僅做一個(gè)月度或季度理財(cái)產(chǎn)品?！痹摴潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)認(rèn)為。

生命力遭質(zhì)疑

自2011年9月以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)叫停了商業(yè)銀行發(fā)行短期和超短期的理財(cái)產(chǎn)品，在空白期內(nèi)，基金公司短期理財(cái)債基橫空出世。

5月初，匯添富理財(cái)30天債基和華安月月鑫短期理財(cái)債基都取得了破百億的首募規(guī)模，共計(jì)募集426.64億元。6月12日成立的匯添富理財(cái)60天債基首募規(guī)模也達(dá)到160億元。目前在審批通道內(nèi)還有數(shù)家。

但有銀行人士認(rèn)為，當(dāng)時(shí)銀監(jiān)會(huì)的初衷是嚴(yán)禁高息攬儲(chǔ)，未來(lái)梳理整頓后，這類產(chǎn)品再度放開(kāi)也很有可能。而到那時(shí)，基金公司發(fā)行的短期理財(cái)型基金是否會(huì)被銀行渠道“拋棄”將難料，這將是這類產(chǎn)品最大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

更嚴(yán)峻的情況是，券商也攜現(xiàn)金管理類等創(chuàng)新產(chǎn)品欲搶占短期理財(cái)市場(chǎng)。其中一些產(chǎn)品，除投資活期和定期銀行存款外，也能投資協(xié)議存款，經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許后，還能投資債券逆回購(gòu)以及期限在397天以內(nèi)的債券以及超短融等債券品種。而這與短期理財(cái)債基的投資范圍也大致相同。

但是，短期理財(cái)債基在收益方面的表現(xiàn)卻不容樂(lè)觀。

公開(kāi)資料顯示，華安月月鑫A類份額參考年化收益率區(qū)間為3%～4%，B類份額參考年化收益率區(qū)間為3.24%～4.24%。若與上浮后3.575%的一年期存款利率相比，在去掉0.3%的管理費(fèi)后，華安月月鑫A類份額收益率大有可能屈居其下；而費(fèi)率偏高的B類份額，收益率更是面臨巨大考驗(yàn)。

首批理財(cái)基金的主要投資對(duì)象為銀行協(xié)議存款，而銀行協(xié)議存款的利率，往往隨著Shibor利率波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，5月4日，1個(gè)月Shibor利率為3.9321%，但到了6月4日，1個(gè)月Shibor利率則下降至2.8292%，降幅達(dá)到28%。

“隨著市場(chǎng)利率下行以及資金面趨暖，理財(cái)型基金的收益將逐漸受到威脅?！鄙虾ＷC券基金分析師劉亦千表示，未來(lái)一旦銀行再度放開(kāi)短期理財(cái)，或者投資者發(fā)現(xiàn)理財(cái)型基金的收益率與貨幣基金相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，理財(cái)型基金的繁榮估計(jì)只能是短期的?！?/p>

事實(shí)上，打著“創(chuàng)新”旗號(hào)的首批產(chǎn)品銷售火爆、之后發(fā)行的類似產(chǎn)品卻平平淡淡的情況也時(shí)有發(fā)生，比如分級(jí)基金。

一位基金公司市場(chǎng)部總監(jiān)指出，“在發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品的過(guò)程中，不能一味地夸大基金產(chǎn)品特點(diǎn)，制造宣傳‘噱頭’。同時(shí)基金公司也要避免規(guī)模至上的浮躁心態(tài)和盲目‘跟風(fēng)’發(fā)行。”