海外投資：離岸財(cái)富管理中心是主場(chǎng)

中國(guó)人境外資產(chǎn)正以每年近100%的速度增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)因而成為很多投資人日益關(guān)注的投資方向。投資者選擇海外投資地點(diǎn)時(shí)最主要的考量因素，應(yīng)是地緣優(yōu)勢(shì)。正如美國(guó)人主要選擇加勒比和巴拿馬作為離岸財(cái)富管理中心；德國(guó)人主要選擇盧森堡和瑞士；沙特人主要選擇迪拜；中國(guó)臺(tái)灣人主要選擇香港和新加坡；內(nèi)地人在香港的投資則占境外資產(chǎn)的一半以上。不過(guò)，投資者不應(yīng)期望在國(guó)內(nèi)都撿不到的餡餅，在國(guó)外能撿到。

2012年7月，中國(guó)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）走出國(guó)門已整整五年了。然而，對(duì)于當(dāng)初滿懷希望能在海外市場(chǎng)淘金的基民來(lái)說(shuō)，QDII基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，至今仍讓投資者無(wú)比糾結(jié)。如今，除了QDII以外，中國(guó)資本奔向海外的渠道和方式都在擴(kuò)寬：保險(xiǎn)資金海外投資開閘在即，中國(guó)人海外豪宅投資紀(jì)錄屢屢被刷新，2011年美國(guó)投資移民申請(qǐng)個(gè)案70%為中國(guó)人。中國(guó)個(gè)人境外資產(chǎn)正以每年近100%的速度在增長(zhǎng)。

在全球化浪潮席卷之下，海外市場(chǎng)正成為很多投資人必須關(guān)注的投資方向，但對(duì)于不了解海外市場(chǎng)的中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，海外金融市場(chǎng)就像“侏羅紀(jì)公園”，新奇卻危機(jī)四伏。如何更加理性地認(rèn)識(shí)和評(píng)估海外市場(chǎng)，是中國(guó)投資者邁出國(guó)門之前的必修課。

全球配置下本地仍然是主場(chǎng)

隨著QDII的漸趨成熟，以及投資移民潮的經(jīng)久不衰，海外投資似乎已成為一門新顯學(xué)。高尚人士聚會(huì)，話題總繞不開誰(shuí)投資美國(guó)股票，誰(shuí)在做香港市場(chǎng)，就連同為新興市場(chǎng)的印度、越南，也到處可見中國(guó)投資者的身影。但投資不同于消費(fèi)，“嘗鮮兒”從來(lái)不是成功的投資之道。

在進(jìn)行海外投資時(shí)，中國(guó)投資者必然面臨語(yǔ)言、文化、法律等多重障礙，相對(duì)于其本土投資者天然地處于劣勢(shì)，這就要求投資者在選擇投資區(qū)域、投資產(chǎn)品、服務(wù)機(jī)構(gòu)等時(shí)，應(yīng)該經(jīng)過(guò)認(rèn)真的比較研究，并且需要認(rèn)識(shí)到投資海外可以有效分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、豐富投資品種、分享全球經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，但也不能期望在國(guó)內(nèi)都撿不到的餡餅，在國(guó)外能撿到。

我們分析了過(guò)去幾年全球富裕人士對(duì)于投資區(qū)域的選擇，本地市場(chǎng)在整體投資組合中始終占據(jù)最重要的地位。原因顯而易見：投資自己熟悉的區(qū)域，無(wú)論是從成本還是資源來(lái)說(shuō)，都更具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)（表1）。在選擇投資區(qū)域時(shí)，投資者通常希望在期望收益和分散風(fēng)險(xiǎn)之間尋找一個(gè)平衡，而這個(gè)平衡點(diǎn)又與各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的前景息息相關(guān)，是一個(gè)動(dòng)態(tài)、逐步調(diào)整的過(guò)程。但總體來(lái)說(shuō)，在整體投資組合中，國(guó)內(nèi)投資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，其比例一般占總資產(chǎn)的50%-75%。

離岸財(cái)富管理中心是首選

在確定了資產(chǎn)投資區(qū)域之后，投資者要對(duì)投資地點(diǎn)進(jìn)行選擇，這與投資區(qū)域是兩個(gè)不同的概念，投資地點(diǎn)是投資者執(zhí)行投資的地方。在金融信息化的今天，即使是投資美國(guó)股票，也可以很方便地在許多不同的地點(diǎn)完成，所以投資者需要確定這個(gè)地點(diǎn)在哪里。在選擇海外投資地點(diǎn)時(shí)，應(yīng)該主要考慮以下幾個(gè)因素：金融市場(chǎng)成熟且規(guī)模較大；地區(qū)穩(wěn)定且相關(guān)金融法規(guī)健全；稅收優(yōu)惠；資金出入自由：地理位置及交通便利。

只有同時(shí)滿足了上述五點(diǎn)要求的投資地點(diǎn)，才有利于投資者更好地保護(hù)資產(chǎn)，完成投資。而離岸財(cái)富管理中心以其所具有的資金自由、稅收優(yōu)惠、安全性高、保密性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，從眾多投資地點(diǎn)中脫穎而出。以投資美國(guó)基金為例，外國(guó)人在美國(guó)投資共同基金時(shí)，無(wú)論期限長(zhǎng)短均可享受資本利得免稅優(yōu)惠（美國(guó)公民和居民買賣股票或共同基金，需繳納資本利得稅，持有期少于18個(gè)月的，并入一般收入繳納累進(jìn)的個(gè)人所得稅），但對(duì)于共同基金所發(fā)放的紅利則需要繳稅，外國(guó)人投資共同基金所獲紅利稅率可高達(dá)30%。

而根據(jù)各國(guó)與美國(guó)所簽署的協(xié)定，優(yōu)惠稅率又各有不同。比如投資者投資了富達(dá)公司在美國(guó)發(fā)行的股票基金，2011年分紅10萬(wàn)美元，中國(guó)籍投資者可享10%的優(yōu)惠稅率，即拿到9萬(wàn)美元；如果加拿大或澳大利亞籍投資者，則可拿到8.5萬(wàn)美元。如果投資者是投資了富達(dá)在離岸財(cái)富管理中心發(fā)行的美國(guó)基金，則可直接拿到所有的10萬(wàn)美元分紅。因?yàn)殡x岸中心基金投資收益是免稅的。

另外，中國(guó)人不太熟悉的遺產(chǎn)稅也是投資者可能遭遇的問(wèn)題，比如依照美國(guó)稅法規(guī)定，如果外國(guó)投資者賬戶所有人過(guò)世，其賬戶里超過(guò)6萬(wàn)美元的部分將可能要征收遺產(chǎn)稅。

隨著全球化的深入，近些年離岸財(cái)富管理中心也有多元化發(fā)展的趨勢(shì)，除了瑞士、盧森堡這些老牌的歐洲財(cái)富管理中心，新加坡、香港、迪拜這些新興市場(chǎng)的離岸財(cái)富管理中心也迅速崛起，并在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品多元化、金融硬件、專業(yè)人才儲(chǔ)備方面大有超越“老前輩”之勢(shì)，而各地金融機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了很大程度的服務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象。

所以，地緣優(yōu)勢(shì)成為投資者選擇投資地點(diǎn)時(shí)最主要的考量因素。舉例來(lái)說(shuō)：美國(guó)人主要選擇加勒比和巴拿馬作為離岸財(cái)富管理中心；德國(guó)人主要選擇盧森堡和瑞士；沙特人主要選擇迪拜；中國(guó)臺(tái)灣人主要選擇香港和新加坡；內(nèi)地人在香港的投資則占境外資產(chǎn)的一半以上。

低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品更省心

很多投資者在剛接觸海外投資產(chǎn)品時(shí)，容易低估風(fēng)險(xiǎn)因素，而盲目投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。我們以Accumulator（或稱KODA，國(guó)內(nèi)譯為累計(jì)期權(quán)）為例，這是一款在業(yè)界被諧音為“I kill you later”（我晚一點(diǎn)殺你）的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，在2007年頗為流行，曾有內(nèi)地投資者因投資此類產(chǎn)品，在短短幾個(gè)月內(nèi)虧損8000多萬(wàn)港元，并且還反欠銀行9000多萬(wàn)港元。

累計(jì)期權(quán)的特點(diǎn)是客戶可以以低于市價(jià)10%-20%的價(jià)格向銀行買入股票。聽起來(lái)這個(gè)產(chǎn)品簡(jiǎn)直就是在派錢，客戶以折扣價(jià)買入股票，倒手就可以賣出賺取差價(jià)。更有些客戶經(jīng)理在跟客戶推介時(shí)，抓住了一些客戶“占便宜”的心理，著重強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品打折買股票的優(yōu)點(diǎn)和專門針對(duì)VIP客戶的特殊性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一筆帶過(guò)。但實(shí)際上，累計(jì)期權(quán)是一款設(shè)計(jì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，產(chǎn)品的盈利空間有限，而虧損幅度可能巨大，并且不能止損。

在這個(gè)合約中，某股票現(xiàn)價(jià)為10元，客戶執(zhí)行價(jià)為9元，終止價(jià)為10.5元，如果股價(jià)在9-10.5元時(shí)，客戶可以每天以9元的價(jià)格買入股票100股；當(dāng)股票價(jià)格超過(guò)10.5元時(shí)，協(xié)議終止；當(dāng)股票價(jià)格低于9元時(shí)，客戶在協(xié)議期間內(nèi)，必須每天按9元的價(jià)格買入200股股票。如果股價(jià)暴跌至7元/股，投資者每天的損失將是400元，如果股價(jià)持續(xù)走低，客戶的累計(jì)損失將非常巨大，所以只有投資者認(rèn)為該股票價(jià)格在一定期限內(nèi)不會(huì)大幅下跌，才可以考慮投資此款產(chǎn)品。香港監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，此類高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品只允許出售給投資金額超過(guò)800萬(wàn)港元的專業(yè)投資者，這就是產(chǎn)品只賣給VIP客戶的原因。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，投資者一提到債券、銀行理財(cái)產(chǎn)品，就覺得那是穩(wěn)賺不賠的標(biāo)的。但在海外金融市場(chǎng)，產(chǎn)品種類繁多，雖然很多產(chǎn)品和傳統(tǒng)的股票、債券相關(guān)聯(lián)，但經(jīng)過(guò)復(fù)雜的證券化和結(jié)構(gòu)化處理后，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征已經(jīng)與最初的基礎(chǔ)投資產(chǎn)品大相徑庭。這就像《紅樓夢(mèng)》中，劉姥姥在大觀園吃的茄鲞，雖然也是茄子做的，可此茄非彼茄，口味也大不相同。投資者一定要明確自己的風(fēng)險(xiǎn)和資金承受能力，并對(duì)產(chǎn)品的收益及風(fēng)險(xiǎn)屬性有清楚的了解之后，再?zèng)Q定是否入市。

那么，普通投資者在進(jìn)入海外市場(chǎng)時(shí)該如何選擇投資產(chǎn)品呢？建議可以從我們比較熟悉的股票、債券、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品入手，再循序漸進(jìn)地根據(jù)自身投資風(fēng)格和目標(biāo)來(lái)逐步深入。就拿基金來(lái)說(shuō)，香港市場(chǎng)銷售的基金品種非常豐富，覆蓋歐美、新興市場(chǎng)等全球所有主要市場(chǎng)，其基金管理機(jī)構(gòu)也云集了全球絕大多數(shù)頂尖的投資公司。

以我們長(zhǎng)期跟蹤的數(shù)百只基金產(chǎn)品為例，我們就過(guò)去幾年全球基金的回報(bào)情況做了一些統(tǒng)計(jì)。雖然各市場(chǎng)都有表現(xiàn)較好的基金，但總體來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)基金的波動(dòng)幅度較大，而成熟市場(chǎng)基金即使在較好的年份，收益率也無(wú)法和新興市場(chǎng)動(dòng)輒翻倍的收益相比（附圖）。2012年以來(lái)，受歐債危機(jī)、經(jīng)濟(jì)不振等因素的影響，投資者更加青睞收益相對(duì)穩(wěn)定的債券基金產(chǎn)品，其中一些表現(xiàn)優(yōu)異者，更是受到投資者追捧（表2）。

還是那句老生常談：不論投資國(guó)內(nèi)還是海外，投資股票還是存銀行，都沒有最好的，只有最適合的。在今天全球化的開放市場(chǎng)中，沒有錯(cuò)過(guò)就不會(huì)再來(lái)的投資機(jī)會(huì)，卻有賠了就賺不回來(lái)的錢。