貨幣市場(chǎng)基金優(yōu)勢(shì)不再

由于美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在超低水平，貨幣市場(chǎng)基金競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)漸失。FDIC擔(dān)保賬戶的優(yōu)勢(shì)明顯，短期商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)則面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金行業(yè)在2012年8月被判“緩刑”—美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）宣布取消對(duì)一場(chǎng)將改變?cè)撔袠I(yè)游戲規(guī)則的改革投票。但是，這一結(jié)果可能只是暫時(shí)的，因?yàn)樨?fù)責(zé)應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）即將加入討論，探討是否要強(qiáng)制規(guī)定基金報(bào)告實(shí)際凈資產(chǎn)值，硬性規(guī)定設(shè)立資本緩沖或贖回門(mén)檻，以幫助基金安然度過(guò)下一場(chǎng)金融危機(jī)。

但有一個(gè)問(wèn)題卻被忽略了：貨幣市場(chǎng)基金的模式是否仍然可行？

貨幣市場(chǎng)基金最早出現(xiàn)于上世紀(jì)70年代初，當(dāng)時(shí)的短期商業(yè)票據(jù)收益率高達(dá)15%左右，保薦機(jī)構(gòu)看到了可以提供遠(yuǎn)高于銀行獲準(zhǔn)支付利息水平回報(bào)的機(jī)會(huì)。貨幣市場(chǎng)基金得以運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性事件，是SEC批準(zhǔn)股份可以按照1美元的穩(wěn)定價(jià)值進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。

貨幣市場(chǎng)基金也有利于基金管理機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈冏屬Y產(chǎn)的黏性更強(qiáng)。作為計(jì)息的流動(dòng)性工具，貨幣市場(chǎng)基金有利息、分紅，并能從交易中獲得現(xiàn)金，現(xiàn)已發(fā)展成為一個(gè)龐大的基金品種。僅在美國(guó)，此類(lèi)基金的資產(chǎn)總值就達(dá)2.6萬(wàn)億美元。

然而，由于利率大幅下降，該行業(yè)正面臨著一個(gè)系統(tǒng)性問(wèn)題。

富達(dá)（Fidelity）旗下1140億美元的“現(xiàn)金儲(chǔ)備基金”（Cash Reserve Fund）的費(fèi)用比率為37個(gè)基點(diǎn)，即每管理100美元計(jì)提0.37美元的管理費(fèi)。富國(guó)銀行（Wells Fargo）旗下240億美元的“優(yōu)勢(shì)遺產(chǎn)貨幣市場(chǎng)基金”（Advantage Heritage Money Market Fund）的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為34個(gè)基點(diǎn)；JP摩根旗下1150億美元“優(yōu)選貨幣市場(chǎng)基金”（Prime Money Market Fund）提取29個(gè)基點(diǎn)的管理費(fèi)；T Rowe Price的56億美元“優(yōu)選儲(chǔ)備基金”（Prime Reserve Fund）的費(fèi)用比率為27個(gè)基點(diǎn)。它們有什么共同點(diǎn)？那就是年度凈收益率為1個(gè)基點(diǎn)。

投資收益率和管理成本之間曾經(jīng)有吸引力的價(jià)差在過(guò)去幾年已經(jīng)倒掛。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，這種情況可能還會(huì)持續(xù)幾年。負(fù)息差已經(jīng)迫使大部分基金暫時(shí)下調(diào)了費(fèi)用（如上述數(shù)據(jù)），以求產(chǎn)生正收益。SEC投資管理司副司長(zhǎng)羅伯特·普拉澤（Robert Plaze）的報(bào)告顯示，98%的基金已經(jīng)減免了部分費(fèi)用。來(lái)自共同基金行業(yè)組織“投資公司協(xié)會(huì)”（Investment Company Institute）的數(shù)據(jù)顯示，在2012年前7個(gè)月，基金減免的費(fèi)用（29億美元）高于收取的費(fèi)用（27億美元）。

盡管貨幣市場(chǎng)基金在過(guò)去幾年中的實(shí)際回報(bào)為負(fù)，但富達(dá)投資的貨幣市場(chǎng)集團(tuán)總裁南?！て杖R爾（Nancy Prior）表示，投資者更加看重的是穩(wěn)定的資產(chǎn)凈值和流動(dòng)性，回報(bào)的重要性則要退居其次。普萊爾負(fù)責(zé)的貨幣市場(chǎng)集團(tuán)管理著世界上最大規(guī)模的貨幣基金池，總規(guī)模超過(guò)4000億美元。

但這種情形可能會(huì)發(fā)生變化。投資公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，收益率的不斷下降，以及金融危機(jī)引起的對(duì)殘余估值的擔(dān)心，已導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)縮水了33%，從2008年的3.8萬(wàn)億美元減少到2012年年中的2.6萬(wàn)億美元?！艾F(xiàn)金似乎正在流入美國(guó)國(guó)債、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）擔(dān)保的銀行賬戶，這些有保險(xiǎn)的賬戶提供更高的收益率和流動(dòng)性，”SEC的普拉澤說(shuō)，“另一個(gè)流向是提供更高收益率的長(zhǎng)期債券?！?/p>

但是，基金的收費(fèi)是否也是現(xiàn)金出逃的原因之一？

彼得·克蘭（Peter Crane）在其貨幣市場(chǎng)數(shù)據(jù)跟蹤報(bào)告《克蘭數(shù)據(jù)》（Crane Data）中寫(xiě)到，在一個(gè)正常的利率環(huán)境中，收費(fèi)問(wèn)題幾乎很難會(huì)被注意到。一些基金規(guī)定的費(fèi)用超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)，才會(huì)引起人們的關(guān)注，但目前的零售基金費(fèi)用比率（扣除減免后）一般都在25-30個(gè)基點(diǎn)之間。不過(guò)，相比其觀察到的機(jī)構(gòu)型貨幣市場(chǎng)基金收取的平均費(fèi)用，零售基金的費(fèi)用比率仍是前者的兩倍。“零售型基金中的小客戶數(shù)量更多，帶來(lái)更高的行政成本，而服務(wù)于數(shù)量較少、更成熟的機(jī)構(gòu)投資者所需費(fèi)用較低，這在很大程度上解釋了這種差異的存在。”克蘭說(shuō)。

但零售基金的管理費(fèi)用通常大大高于機(jī)構(gòu)基金的相應(yīng)部分，在資產(chǎn)規(guī)模具可比性之時(shí)依然如此。道富（State Street）的237億美元“機(jī)構(gòu)流動(dòng)型儲(chǔ)備基金”（Institutional Liquid Reserves Fund）收費(fèi)水平為12個(gè)基點(diǎn)，令其目前的收益率提高到19個(gè)基點(diǎn)。

道富環(huán)球投資管理（SSgA）旗下未注冊(cè)的資產(chǎn)池和獨(dú)立管理的賬戶中持有數(shù)量龐大的現(xiàn)金，這可能為現(xiàn)金管理的未來(lái)發(fā)展道路提示了一個(gè)方向，至少對(duì)大型投資者是如此?！斑@些工具在機(jī)構(gòu)投資者方面表現(xiàn)良好，”道富的全球現(xiàn)金業(yè)務(wù)首席投資官史蒂夫·邁耶（Steve Meier）說(shuō)，“因?yàn)樗鼈兪构灸軌蜃远x管理方式，以滿足投資者的需求，同時(shí)也規(guī)避了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。”

雖然大多數(shù)分析師認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金不大可能在短期內(nèi)消失于投資管理界，但收益率更高的FDIC擔(dān)保賬戶現(xiàn)在明顯更具優(yōu)勢(shì)，特別是對(duì)小投資者而言。在未來(lái)幾年內(nèi)這種現(xiàn)象應(yīng)會(huì)持續(xù)存在。

由于美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在超低水平，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)則的變化不大可能改變FDIC擔(dān)保賬戶的優(yōu)勢(shì)，也不會(huì)解決短期商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)面臨的較大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈兊闹饕I(mǎi)家就是貨幣市場(chǎng)基金。