中國經濟臨近反彈

國家統(tǒng)計局4月13日陸續(xù)公布一季度宏觀數(shù)據(jù)，引起了全球的關注。GDP連續(xù)五季回落，這究竟是經濟反彈的預兆還是“硬著陸”的信號？

近日就上述問題，本刊專訪了日本野村資本市場研究所首席研究員關志雄，他依據(jù)經濟增長率和通脹率的變動關系，解讀了雷曼危機后中國經濟周期的規(guī)律，并對未來經濟走向進行了預測：中國經濟正處于滯脹期的尾端，二季度經濟增速將觸底反彈，后半年則會步入復蘇期。

關志雄曾為日本大藏省外匯等審議會專門委員和內閣府關于“日本21世紀展望”專門調查會委員。

過去數(shù)年，他曾準確預測了人民幣匯率的變動、中國資產價格波幅等中國經濟議題，其觀點備受中日產業(yè)經濟界人士關注。

二季度觸底反彈

《財經》：中國國家統(tǒng)計局公布一季度國內生產總值（GDP）同比增長8.1％，創(chuàng)近三年來新低，但相比于今年政府工作報告中提出的7.5％的年度GDP增長目標來說，仍是一個較高數(shù)據(jù)，你如何看待當前中國經濟的走勢？

關志雄：一些學者擔心中國經濟可能出現(xiàn)“硬著陸”。對此我并不擔心，一季度數(shù)據(jù)意味著經濟將進入谷低，伴隨著寬松政策的發(fā)酵，二季度經濟會觸底反彈，三四季度則有望步入復蘇期。

《財經》：根據(jù)通脹率與經濟增長率的關系，中國經濟目前處于什么周期？

關志雄：我的研究表明，通脹率一般滯后經濟增長率三個季度。當增長率回升，通脹率也會隨之上升；反過來當增長率下降，通脹率也會隨之下降。我將中國經濟分為四個周期(圖1)：衰退期—復蘇期—過熱期—滯脹期，依據(jù)這一周期規(guī)律來看雷曼危機后的中國，設定2008年四季度－2012年一季度的平均增長率（9.3％）和平均通脹率（2.8％）為基準值，2008年四季度后中國經濟進入“低增長、低通脹”的衰退期；2009年三季度進入“高增長、低通脹”的復蘇期；2010年二季度則進入“高增長、高通脹”的過熱期；由于當局的貨幣政策從寬松調整為緊縮，受此影響，增長率開始降低。2011年三季度進入了“低增長、高通脹”的滯脹期。經濟周期按逆時針方向循環(huán)往復(圖2)。目前，中國經濟處于滯脹期尾端，預計二季度將重返衰退期。隨著貨幣政策持續(xù)放松，下半年十八大召開，經濟將逐步進入回升通道。

根據(jù)過去30年的經驗，中國經濟年均增長率為10.1％（1981年-2011年），但中國共產黨全國代表大會召開的年份（1982年、1987年、1992年、1997年、2002年、2007年）平均達到11.3％，比全期高出1.2個百分點，這被稱為“政治景氣循環(huán)”。這點與美國很相似，美國四年一次總統(tǒng)大選，1976年－2011年經濟增長的平均值在2.9％，但在這一期間內總統(tǒng)選舉年份的均值是3.4％。形成“政治景氣循環(huán)”的具體原因在學術界還未達成共識，但我的理解是，黨代會是展示經濟發(fā)展成就的絕好機會，所以在黨代會召開之年，采取擴張性政策來促增長，并希望由此提高國民支持率的愿望會特別強烈。可以預見，二季度央行將放松貨幣供應量，加之通脹率比較低，央行沒有保增長與防通脹的“兩難”隱憂，放松貨幣更加安心。

此外，黨代會也是黨和政府人事變動的季節(jié)，地方干部希望通過其管轄地區(qū)的良好政績來提高步步高升的機會。與日本地方政府相比，中國地方政府財政支配權的自由度比較高，并有獨自的財源，這與經濟增長率聯(lián)動起來看，換屆年往往是經濟高增長期。因此，三四季度中國經濟將重拾增長動能。

《財經》：今年正值中美換屆選舉年重疊，這將對世界經濟帶來什么影響？

關志雄：中國五年一周期，美國四年一周期，每20年中國和美國的經濟增長高峰期將重疊。上一次重疊在1992年。那一年，中國GDP增長高達14.2％，但由于當時中國GDP總量還不及美國的10％， 因此，對世界經濟的影響很小。然而，現(xiàn)在中國已經成為世界第二經濟大國，而美國是世界第一經濟大國，兩國高峰期重疊，這意味著世界經濟在今年下半年復蘇的可能性相當大。

《財經》：一些中國經濟學家對世界經濟的判斷并沒有你這樣樂觀。他們認為世界經濟仍將疲弱不堪。疲軟的外部環(huán)境將持續(xù)影響中國出口。剔除價格因素，當前實際出口增速已經是零增長。你預計今年出口是否會出現(xiàn)負增長？

關志雄：海外因素對中國的影響有限，其作用往往被夸大了。表面上，進出口占中國GDP的比值很高，但是人們往往忽視了一點，中國對外貿易以加工為主，出口與進口之間的聯(lián)動性較高，出口放慢的同時進口也隨之放慢，因此，凈出口對GDP增長的拉低作用有限。

與雷曼經濟危機前后相比，危機時，中國出口(同比)一度下跌25％，而今年一季度，全球經濟減速幅度并不大，美國延長了財政刺激政策，歐洲央行也推出了LTRO向市場注資逾1萬億歐元。美國3月零售銷售環(huán)比上升了0.8％，這意味著美國一季度銷售仍將持續(xù)拉動經濟復蘇。如果世界經濟穩(wěn)定復蘇的話，2012年中國出口負增長的可能性不大。因此，未來影響中國經濟的因素，重點不在海外，而在國內。

存準率再調兩三次

《財經》：如果主要是國內因素，那么你對宏觀操作有何建議？

關志雄：貨幣政策操作的有效性非常關鍵。3月新增貸款1.01萬億元，彌補了1月新增貸款7381億元，2月7107億元的信貸投放的不足，使得一季度人民幣新增貸款總額達到2.46萬億元。顯示“兩會”后，中國央行貨幣政策放松不斷加碼，且效果有所顯現(xiàn)。

中國可以通過降低存款準備金率等手段，提升廣義貨幣的增速。相較利率操作，我認為下調存款準備金率更加有效。按照泰勒規(guī)則，通脹率每增加1％，中央銀行應該提高利率1.5％，但是，根據(jù)我的計算，中國僅提高了0.11％。雖然加息對市場心理預期會有所影響，但因為增幅很小，所以宏觀經濟效果微弱。實際上，在通脹率大幅上升的情況下，當局雖然小幅調高利率，但實際利率不但未上升反而下降。央行自去年12月開始已經兩次下調了存款準備金率，我認為還有下調空間。目前大型金融機構存準率為20.5％，仍處歷史較高水平。

《財經》：自4月16日起，中國央行加大人民幣兌美元交易波動區(qū)間。這是否意味著匯率管制的放松？

關志雄：銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由中間價的上下0.5％擴大至上下1％，加上中國的貿易順差不斷減小，意味著人民幣的單邊升值趨勢可能基本結束，未來一段時間，人民幣雙向波動增強將成定局。

我認為， 當局在決定人民幣匯率中間價乃至其上升速度時，更重視物價走勢。具體來說，就是當通貨膨脹率上升時，加速人民幣兌美元的升值；而當通貨膨脹減緩時，就抑制人民幣兌美元的升值速度。

比較2005年7月以來人民幣兌美元的升值率和居民消費價格指數(shù)上升率，可以看出一種傾向：在當局通過改變匯率來穩(wěn)定物價的意圖影響下，通貨膨脹率越高，人民幣兌美元升值的速度也越快。

中國的通貨膨脹率于2011年7月達到頂峰的6.5％后轉為下降趨勢，2012年3月降至3.6％。與此相對應，人民幣兌美元升值率（同比，當月平均）也于2011年8月的5.9％見頂，2012年3月下降至4.1％。預計當前通貨膨脹將繼續(xù)下降，因此人民幣兌美元升值的速度也將進一步放慢。

中國現(xiàn)行的管理浮動匯率制終究只是過渡期的措施，最終還是會被自由浮動匯率所替代，建議中國吸取日本的教訓，應該準備好向完全浮動匯率制過渡的路線圖。

國內版“雁陣模式”、FTA和ODA

《財經》：擴大內需是支持今年經濟增長的關鍵。然而，長期以來，中國的最終消費率偏低，遠低于70％的世界均值。其中居民消費率從2000年的46.4％下降到目前的35％左右。你認為中國消費多次啟而不動的原因是什么？

關志雄：目前中國居民消費率僅為35％左右，比上世紀80年代的50％還低，而美國在雷曼危機以前是70％，中國只有美國的一半，顯然中國消費不足，美國消費過剩。那么，如何提高中國的消費率？盡管完善社會保障制度等因素至關重要，但我更想強調，收入分配不均才是最根本因素。

收入差距的擴大意味著收入越來越向消費傾向低的高收入階層集中，這是整體消費傾向下降的主要原因。要改變此種局面，只有改變所得差距，“看不見的手”和“看得見的手”雙管齊下，也就是說，依靠市場的力量和政府的力量共同調節(jié)。

《財經》：根據(jù)日本的經驗，如何調整收入分配？

關志雄：我認為中國目前有三個趨勢有利于縮小地區(qū)間、城鄉(xiāng)間以及居民收入的差距，有利于擴大消費。一是國內版的“雁陣模式”，隨著先發(fā)區(qū)域向后發(fā)區(qū)域的產業(yè)轉移，資金、人力等紛紛從沿海地區(qū)流向中西部地區(qū)，“西高東低型”的經濟增長模式已經顯現(xiàn)；第二是國內版的FTA（自由貿易協(xié)定），雖然阻礙人力流動的戶籍制度尚待改善，物力和財力(資金)的國內統(tǒng)一的大市場已經日漸形成；第三是中國國內版的ODA（官方發(fā)展援助），即區(qū)域間的轉移支付和地方交付稅制度的建立。

中國這三個趨勢在過去幾年已越來越明顯。我最近發(fā)現(xiàn)一些新的現(xiàn)象，比如內陸出口增長率比沿海要高，而且高出很多。與此相對應，內陸的經濟增長率也比沿海高；同時內陸的消費也有所提高。這個傾向對擴大內需——尤其消費來說是一個好趨勢。

《財經》：中國政府采取的家電下鄉(xiāng)、節(jié)能補貼、以舊換新等政策，對提振消費發(fā)揮了作用。但是，上述刺激消費的政策將在2012年底前陸續(xù)到期。后續(xù)政策正在醞釀，你怎么看？

關志雄：家電下鄉(xiāng)等措施是一種結構性刺激政策，容易對經濟造成扭曲，形成行業(yè)苦樂不均。政府無需參與具體行業(yè)的消費選擇，而應增加居民收入，創(chuàng)造良好的消費環(huán)境讓消費者自行選擇。宏觀問題要用宏觀手段來解決，我認為減稅是最好的辦法。