拿捏再平衡

關于經(jīng)濟是否已“見底”，是否重啟刺激政策的爭議，近期甚囂塵上。

4月13日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運在國務院新聞辦發(fā)布2012年一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中，GDP同比增速8.1％，明顯低于機構(gòu)預測的8.4％－8.5％。這也是GDP同比增速連續(xù)五個季度下跌。

根據(jù)興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委的計算，在一季度GDP環(huán)比增速1.8％（連續(xù)兩個季度下跌）的基礎上，2012年環(huán)比折年率恰好接近7.5％，已觸及政策方所能容忍的底線。

下滑并不僅僅體現(xiàn)在總量上，拉動宏觀經(jīng)濟的“三駕馬車”中，投資和出口均不樂觀。發(fā)布會后盛來運在回答《財經(jīng)》記者提問時透露，一季度，投資拉動GDP增速僅有2.7個百分點，凈出口為-0.8個百分點，臨時充當主力的消費拉動了6.2個百分點。

不過，與學界擔心經(jīng)濟“過度下滑”不同，決策者對“軟著陸”前景向好表現(xiàn)自信。13日下午，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，會議指出，當前宏觀調(diào)控政策具有較大回旋余地。

在今年“兩會”的總理記者見面會上，溫家寶回答《財經(jīng)》雜志記者提問時亦曾表示，今年確定經(jīng)濟增長目標7.5％，是為了與“十二五”規(guī)劃7％的目標相銜接。同時，這也是主動調(diào)控的結(jié)果，調(diào)低速度主要是為了結(jié)構(gòu)調(diào)整。

中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春表示， GDP加速下滑并未脫離宏觀調(diào)控軌道，決策者穩(wěn)增長仍有多張牌可打。

4月13日國務院常務會議部署下一步的九項重點經(jīng)濟工作，減稅和扶持小微企業(yè)、擴內(nèi)需和放寬壟斷行業(yè)準入、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推進財稅金融、資源性產(chǎn)品價格、收入分配改革均在其中。顯然，中央寄望推動改革，通過政策釋放提升經(jīng)濟長期增長的潛力。

中國央行宣布，自4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5％擴大到1％，波幅翻倍。這也表明中國政府對經(jīng)濟的基本面頗有信心，并不擔心人民幣雙倍貶值。

在接受《財經(jīng)》記者采訪時，劉元春和中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征均表示，對經(jīng)濟周期的把握、人口拐點的來臨是決策者敢于“縱容”經(jīng)濟暫時下滑的主要因素。多項先行指標顯示，中國宏觀經(jīng)濟即將從谷底攀升，2012年宏觀經(jīng)濟亦將呈“前低后高”之勢，而2011年勞動人口占總?cè)丝诒戎叵陆档谋尘埃彩沟靡?“保增長”來“促就業(yè)”的壓力略為紓解。

加速下行

盛來運告訴《財經(jīng)》記者，2012年一季度GDP增速構(gòu)成中，最終消費貢獻率達76％，較去年大幅上升24.4個百分點（去年為51.6％），固定資產(chǎn)與資本形成貢獻率僅為33.4％，較去年大幅下跌20.8個百分點(去年為54.2％)，貨物和服務凈出口進一步走低至-9.4％，較去年下跌3.6個百分點（去年為-5.8％）。

最終消費貢獻率的高企，只是表明消費下滑的幅度較小而已。2011年12月，由于受元旦和春節(jié)提前消費的影響，社會消費品零售總額月度同比增速一度攀升至18.1％，達到2011年的最高點。在消費提前釋放、部分消費政策漸次退出之后，消費同比增速于2012年3月回落至15.2％。

出口下滑亦受到更多客觀因素的影響，近四年來的金融危機和近兩年來的歐債危機導致出口乏力。今年一季度出口同比增速僅為7.6％，遠遠低于去年四季度的14％。

但投資增速的下滑，顯然與“主動調(diào)控”直接相關。2011年1月商品房“限購”政策出臺之時，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速尚處在35.2％的高點，隨后就一路走低至2012年一季度的23.5％。其中，這一數(shù)據(jù)在今年前兩個月尚為27.8％，但3月單月同比增速驟降至19.5％，拖累一季度同比增速大幅走低。

去年1月－5月，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速攀升至去年25.8％的頂點。隨后，這一數(shù)據(jù)開始逐月小幅下跌，至10月，這一數(shù)據(jù)為24.9％。11月和12月，這一數(shù)據(jù)分別為24.5％和23.8％。進入2012年，投資增速開始加速下滑，前兩個月下滑至21.5％，一季度進一步下滑至20.9％。其中，受房地產(chǎn)投資增速在3月大幅下降的影響，固定資產(chǎn)投資同比增速也下降至20.5％。

與投資下滑同步，占據(jù)經(jīng)濟增長半壁江山的工業(yè)增加值增速亦在下滑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值同比增速從去年四季度的12.8％下降至今年一季度的11.6％，而去年一季度，這一數(shù)據(jù)尚為14.4％。

固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值同比增速的回落，亦可從發(fā)電量和主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量上得到印證。去年12月，全國平均每天日發(fā)電量為130億千瓦時，到今年前兩個月，降至120億千瓦時。短短兩個月內(nèi)，降幅達7.69％。

工業(yè)增加值的下滑，同步反映到工業(yè)企業(yè)的利潤率中。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2％。中國農(nóng)業(yè)銀行宏觀金融市場處副處長付兵濤表示，前兩個月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入和主營業(yè)務成本增速均大幅下滑?？v觀歷史，2000年以來，工業(yè)企業(yè)利潤僅在2002年和2009年出現(xiàn)負增長。今年2月，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))結(jié)束此前連續(xù)四個月環(huán)比下降，實現(xiàn)環(huán)比上漲0.14％，折射出近期原材料和勞動力成本不斷上漲的格局。

由此，國務院參事、國家統(tǒng)計局原總經(jīng)濟師姚景源判斷，“這些數(shù)據(jù)都告訴我們，中國經(jīng)濟在下行”。

非均衡沖擊

央行溫州中心支行副行長周松山對《財經(jīng)》記者透露，溫州一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)很難看，比全國平均水平還要糟糕。

溫州經(jīng)濟今年以來出現(xiàn)“罕見負數(shù)”。今年1月－2月，溫州出口下降5.3％，規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值下降5.7％，實際利用外資下降64.5％，新簽協(xié)議項目金額和外資協(xié)議個數(shù)，分別下降177.8％和66.7％。周松山表示，溫州糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，根源于半年前那場民間借貸風波。

但實際上，與溫州經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相似的寧波、深圳、東莞等地的經(jīng)濟同樣出現(xiàn)了“罕見負數(shù)”。浙江省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1月－2月寧波出口交貨值下降14.2％，比溫州下降4.1％還多出10個百分點以上。僅寧波地區(qū)就導致浙江省1月－2月出口交貨值增速下降3.6個百分點。受此拖累，1月－2月，浙江省規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值1370.3億元，同比下降2.0％。

據(jù)《財經(jīng)》記者不完全統(tǒng)計，溫州、東莞和深圳分別出現(xiàn)了工業(yè)總產(chǎn)值或工業(yè)增加值負增長的情況，北京、上海則出現(xiàn)了財政收入或出口交貨值負增長。

即使是正增長的領域，東部地區(qū)的數(shù)據(jù)也很不好看。今年1月－2月，北京、上海、浙江、廣東的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速下滑明顯，分別只有2.4％、4％、2.9％和5％，比去年同期的9％、13.9％、12.5％和13.3％幾乎下降了七成，同時，這一超低增速亦遠遠低于今年一季度全國平均水平。

“在出口和房地產(chǎn)調(diào)控兩大風險中，東部地區(qū)所占比重更大，受到的沖擊自然也更大?！敝袊y行首席經(jīng)濟學家曹遠征表示。

站在行業(yè)的角度，受投資和出口增速下滑的影響，一些重工業(yè)增速下滑較為明顯，其同比增速從去年四季度的13％大幅放緩至今年一季度的11％。瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤表示，重工業(yè)生產(chǎn)的下滑是工業(yè)增加值增幅收窄的最主要原因，重工業(yè)部門中，黑色金屬、通用設備乏善可陳，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，兩者在一季度的同比增速分別僅為8.7％、8.8％，而上一季度時，兩者的同比增速尚為9.5％和9.8％。

姚景源表示， 2011年粗鋼產(chǎn)量在高峰時，每天日產(chǎn)200萬噸，但到了今年前兩個月日產(chǎn)量只有188萬噸。水泥的下降幅度更大，去年12月，水泥日產(chǎn)量為565萬噸，今年前兩個月的日產(chǎn)量只有360萬噸。

重工業(yè)產(chǎn)量的下滑，直接影響著房地產(chǎn)在建工程量。房地產(chǎn)在建工程面積由今年前兩個月的35.5％減少至3月末的25％。新開工住房建筑面積3月基本持平，同比增長僅0.3％，1月－2月亦只增長5％。

而部分消費政策的退出，也令一些重工業(yè)風光不再。在汽車購置稅減免政策終結(jié)之后，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，一季度汽車產(chǎn)銷分別為478.43萬輛和479.27萬輛，同比分別下降1.83％和3.40％。

根據(jù)付兵濤的研究，從41個大類行業(yè)的企業(yè)利潤來看，上游和下游行業(yè)利潤表現(xiàn)要好于中游行業(yè)。上游的煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)和非技術礦采選業(yè)，以及下游的食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶加工、紡織服裝業(yè)、木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)等工業(yè)企業(yè)利潤增速較高，前述一些中游行業(yè)利潤下降明顯，有的行業(yè)降幅甚至超過100％。

付兵濤表示，近期CPI與PPI差值不斷擴大，說明下游行業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本上升已經(jīng)轉(zhuǎn)移到消費環(huán)節(jié)，下游行業(yè)的利潤受成本上升的影響較小。PPI與PPIRM差值也呈上升趨勢，說明上游行業(yè)成本上升較小，中游行業(yè)成本上升較大，但是在需求不足的情況下，成本上升無法順暢傳導到下游行業(yè)，因而中游行業(yè)企業(yè)的利潤表現(xiàn)不佳。

從規(guī)模來看，盛來運表示，一些企業(yè)特別是小微企業(yè)經(jīng)營困難增多，表明始自2010年的小微企業(yè)“倒閉潮”并未得到實質(zhì)緩解。

據(jù)了解，在3月20日召開的一次內(nèi)部會議上，相關部委紛紛叫苦，發(fā)改委苦惱投資下降，商務部擔心出口乏力，工信部顧慮工業(yè)滑坡。一位與會人士告訴《財經(jīng)》記者，彼時，要求重拾刺激政策的聲音一度占據(jù)上風。

觸底回升隱現(xiàn)

實際上，一季度數(shù)據(jù)未公布之前，相關部委即對政策進行了小幅微調(diào)。

國務院總理溫家寶近日在廣西、福建調(diào)研時指出，投資需求是內(nèi)需的重要方面，“當前（宏觀政策）預調(diào)微調(diào)的一個重點是保證在建續(xù)建項目資金”?；?“保在建”的基調(diào)，原來一些捆得較死的項目開始出現(xiàn)復蘇跡象。接近國家發(fā)改委的人士透露，3月底以來，發(fā)改委在項目審批、核準方面有所放松，一些原先未能過關的項目得到了可以上馬的批復?！皟H在建鐵路項目，即已達到17條，遠較去年下半年為多?！苯咏l(fā)改委的人士說。

而央行數(shù)據(jù)顯示， 3月新增人民幣貸款達到1萬億元，遠超市場預期，居民部門貸款（包括住房抵押貸款和一些個體經(jīng)營者貸款）大幅增加，非金融企業(yè)的流動資金貸款也表現(xiàn)強勁。

與此同時，一些跡象也表明，回升動力已經(jīng)隱現(xiàn)。

根據(jù)經(jīng)合組織(OECD)日前最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟領先指標自去年10月以來連續(xù)上升，從99.4一路升至今年2月份的101。每月的環(huán)比升幅也有擴大跡象。從以往的經(jīng)驗看，經(jīng)合組織的領先指標在預判中國經(jīng)濟拐點方面有較高的準確率。這可能預示著中國經(jīng)濟將“觸底”。 OECD稱， 中國經(jīng)濟已“重獲增長動能”。

該報告顯示，發(fā)達經(jīng)濟體中，美國從1月的101.0升至101.3，為連續(xù)第五個月上升；日本則從1月份的100.8升至101.1。美國和日本經(jīng)濟已發(fā)出重獲動能的“明顯信號”，而歐元區(qū)的領先指標也開始出現(xiàn)“潛在拐點”。

全球主要經(jīng)濟體的內(nèi)生性回暖，無疑減輕了中國政府對沖經(jīng)濟下滑的壓力。

向好的趨勢不僅一個。4月中旬公布的美國（密歇根）消費者信心指數(shù)顯示，盡管4月份美國消費者信心指數(shù)環(huán)比下跌0.5個百分點，但是，歷史數(shù)據(jù)顯示，去年8月以來，該指數(shù)總體呈上揚態(tài)勢，從54.9％一路走高到75％左右。美國消費者信心的增強，對疲弱之下的中國出口亦是福音。

進入3月，全球PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）亦相對樂觀。除了歐元區(qū)3月PMI從2月的49.0降至47.7，美國、中國、日本、英國PMI均呈上升之勢，其中，美國從2月的52.4上升至3月的53.4，中國亦達到53.1，創(chuàng)下11個月來的新高?！斑@表明經(jīng)濟已處在擴張區(qū)間，重演3年前大規(guī)模刺激政策已無必要。”劉元春表示。

國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的一季度企業(yè)景氣指數(shù)是127.3，僅比去年四季度微降0.5點，在持續(xù)回落后出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象。而企業(yè)家的信心指數(shù)也回升2.1個百分點，這些景氣指標顯示經(jīng)濟有企穩(wěn)回升之勢。盛來運表示，盡管中國一季度的經(jīng)濟增速在繼續(xù)回落，但是從多個角度觀察，呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)、整體穩(wěn)健的特點。

一些先行指標的改善，使多數(shù)宏觀經(jīng)濟研究者提醒政府，應在促進增長出臺刺激政策方面謹慎行事。

4月18日下午，摩根大通中國區(qū)全球市場業(yè)務主席李晶對《財經(jīng)》記者表示，在經(jīng)濟增速下滑背景下，應采取避免產(chǎn)生新泡沫的穩(wěn)增長策略。

瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤也表示，盡管一季度經(jīng)濟增長放緩，但已有跡象表明未來將有所改善，因此并不認為政府有進一步放松宏觀政策的必要。

劉元春介紹，中國人民大學宏觀經(jīng)濟研究團隊的模型計算顯示，宏觀經(jīng)濟或?qū)⒂?月或4月見底，進而步入上升區(qū)間。而熱錢外流的速度已經(jīng)放緩，規(guī)模正在縮小。

再平衡已開始

值得關注的是，在宏觀經(jīng)濟探底之際，中國經(jīng)濟再平衡已經(jīng)上路。國務院參事、原央行貨幣政策委員會委員夏斌在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，中國宏觀經(jīng)濟在一季度之后顯得更為均衡。

歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)常項目順差占GDP之比在2007年達到7.6％的頂峰，金融危機之后，占比一路下降，2011年僅為2.1％。進入一季度，由于順差僅錄得6.7億美元，這一占比更是臨時下滑至0.039％。中國再平衡并非孤立事件。根據(jù)巴克萊資本亞洲首席經(jīng)濟學家黃益平的研究，次貸危機爆發(fā)以來，美國的經(jīng)常項目逆差占GDP之比已經(jīng)減少了一半以上。

消費狀況實際亦有起色。盡管官方數(shù)據(jù)表明消費占GDP之比從2000年的62％下降到2010年的47％，十年減少了15個百分點。但據(jù)黃益平測算，官方的消費數(shù)據(jù)值得再推敲，比如居住開支占到總消費的18％，顯然比租房住的居民的實際開支要低許多。另外，中國居民奢侈品開支的近一半發(fā)生在大陸以外，可能沒被官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計進去。如果算上經(jīng)濟學家王小魯?shù)年P于灰色收入的研究，過去十年官方比例平均被低估了大概3個百分點。

伴隨著人口老齡化的來臨，投資下滑亦是題中應有之義。2011年第一次中國勞動力資源占中國總?cè)丝诒戎爻霈F(xiàn)了下降。中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征據(jù)此認為，在就業(yè)壓力紓緩的背景下，繼續(xù)強調(diào)高投資以維系高增長創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位已無必要。

主流意見認為，目前來看，基于觸底反彈的預判，重拾刺激政策拉動經(jīng)濟的可能不大。畢竟，從去年10月份開始，為防止經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”，政策已經(jīng)展開了階段性微調(diào)，而市場流動性最緊繃的時期已經(jīng)過去了。

“如果我們看到經(jīng)濟短期回升的動力，并且看到三駕馬車再平衡的現(xiàn)實，則短期內(nèi)外需下滑就沒那么可怕，更不能外需一下滑，就強行拉動內(nèi)需補外需，那樣會帶來更為嚴重的問題?！眲⒃赫f。