前瞻

貨幣體系的未來

2012年1/2月期《外交事務》雜志以較大篇幅集中探討了全球貨幣體系的未來。

加州大學伯克利分校教授巴里·艾肯格林 （Barry Eichengreen）在《貨幣崩潰之際》一文中表示，美元和歐元是僅有的兩個能維系現(xiàn)有國際交易水平的工具。但如果目前對于這兩種貨幣穩(wěn)定性的疑慮繼續(xù)深化，且各國央行削減持有的美元歐元數(shù)量數(shù)量，那么它們干預金融市場、緩沖資本流動對各國經濟沖擊的能力會變弱。

他認為，美元必須在中期貶值以控制美國經常賬赤字的增長。為避免貶值轉變?yōu)闆_擊性的信心危機，美國的政策制定者不得不為聯(lián)邦財政找一個可持續(xù)的立足點。但財政鞏固又必須不損害聯(lián)邦政府對基礎研究、教育、基礎設施建設和其他項目的支持，這些項目是經濟增長的基石。一個經濟不增長的國家是不能夠持續(xù)發(fā)展期貨金融市場的，也不能為全球經濟提供充足的國際流動性。

在美國必須維護金融穩(wěn)定的同時，歐洲則必須重建這一穩(wěn)定。這么做要求歐洲政策制定者不僅認識到希臘債務水平是不可持續(xù)的，還需要承認多數(shù)南歐的債務水平也是不可持續(xù)的。他們必須啟動結構性變革以移除沉重打擊了市場信心的、徘徊不去的不穩(wěn)定性。危機中的國家則必須沿著緊縮財政的道路走下去，而別無選擇。銀行必須將其資本充足率提高到既有的9％目標之上，以抵消它們手中重債國債券帶來的損失——這無疑需要公共資金的注入。這些措施的代價都很高，成本將不得不由歐洲富裕國家（例如德國）不成比例地負擔。

哈佛大學經濟學教授馬丁·費爾德斯坦 （Martin Feldstein）在《歐元的失敗》一文中認為，歐元現(xiàn)在就應該被看作是一次失敗的試驗。這并不是事故，也不是官僚化管理處置不當?shù)慕Y果，而是將單一貨幣強加給一個非常多元化國家集團的必然后果。

歐洲政治領導目前提出了三個解決危機的方案：其一，提高商業(yè)銀行資本充足率，并擴充歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模；其二，歐洲央行直接購買高負債國家債券，以降低其利率；其三，利用危機來推進政治聯(lián)盟，強化財政紀律。

但費爾德斯坦指出，事態(tài)發(fā)展表明這三個方案都不可行。而一個可取的替代方案是讓希臘退出歐元區(qū)。他說，歐元區(qū)成員國身份讓希臘在失業(yè)問題和社會動蕩上付出了高昂的代價?，F(xiàn)在放棄歐元，創(chuàng)建一種新的德拉馬克（希臘原貨幣名——編者注），將允許本幣貶值和信用違約，由此在經濟上造成的痛苦可能會遠小于希臘現(xiàn)在所承受的。這一貶值-違約策略，也是過去亞洲和拉丁美洲國家面對不可持續(xù)的財政、貿易高赤字時采取的標準應對策略。

而希臘的離開并不會誘使意大利、西班牙或其他成員國脫離歐元區(qū)。不像希臘，后者不需要過激的政策變化就能調節(jié)自身的預算和貿易赤字，以避免違約。展望前路，歐元區(qū)可能繼續(xù)會保有現(xiàn)在的大多數(shù)成員國。

就在歐美經濟陷入困境的同時，越來越多的人預測中國的經濟總量將在下一個十年超過美國。因此，從邏輯上講，人民幣替代美元和歐元，承擔國際儲備貨幣功能，也是一個選擇。

就這一問題，外交關系委員會地理經濟學研究中心主任馬拉比（Sebastian Mallaby）和前美國財政部駐中國特使威汀頓（Olin Wethington）撰寫了《元的未來》一文加以討論。他們認為，中國貨幣政策充滿了內在張力。部分領導公開宣稱他們偏好一個不再由美元壟斷的多元化貨幣體系。而北京的另一些政策制定者則建議將人民幣納入SDR貨幣籃，他們相信SDR將代替美元成為世界主要儲備貨幣。

兩位作者進而表示，雖然中國領導人在沖突的政策間艱難尋求平衡，但就此論斷人民幣國際化前景灰暗是不正確的。事實上，政策不一致會帶來一些優(yōu)勢。它允許中國在進行變革試驗的同時，保留在改革副作用無法忍受時后退的選擇?？紤]到中國的經濟實力和人民幣在未來的升值前景，人民幣最終有可能成為世界第二大儲備貨幣。如果一個可靠的人民幣債券市場能夠首先在中國香港，隨后在大陸發(fā)展起來，那么外國人自然會愿意在自己的證券組合中增加人民幣資產。亞洲國家隨著自身與中國經濟聯(lián)系的不斷深化，將特別樂于這么做；對于部分亞洲國家的匯率而言，人民幣早已成為了非正式的貨幣之錨。但情況還遠沒有發(fā)展到呼吁用人民幣代替美元的地步。中國在經濟總量和其他很多指標上都在飛速追趕美國的腳步，但尚不能想當然地設想人民幣的統(tǒng)治地位。即便這一天真的會來到，那也將經歷一個十分漫長的過程。

（本刊記者汪洋／文）