印度利率市場(chǎng)化進(jìn)程啟示

印度央行2011年10月25日宣布，允許商業(yè)銀行自行設(shè)定儲(chǔ)蓄存款利率，這標(biāo)志著印度走完了利率市場(chǎng)化道路的最后一步。

許多國家的利率市場(chǎng)化都遵循了“放開銀行同業(yè)拆借和國債利率——放開貸款利率——放開存款利率”的步驟。

這往往是個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

日本從20世紀(jì)70年代后期允許國債自由流通開始，到90年代前期定期存款、活期存款利率自由化，前后超過15年。

美國在1980年通過《放松對(duì)存款機(jī)構(gòu)的管理與貨幣控制法》，設(shè)立專門委員會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存款利率，到1986年完全實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。

中國1993年明確利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想、1995年人民銀行出臺(tái)“關(guān)于九五時(shí)期深化利率改革的方案”、1996年放開銀行同業(yè)拆借利率，至今已經(jīng)近20年，放開存款利率尚未開展。

利率市場(chǎng)化一波三折

印度也不例外。作為金融體制改革的重要內(nèi)容，印度的利率市場(chǎng)化早在上世紀(jì)80年代就拉開了帷幕。

上世紀(jì)80年代后期，印度的貨幣市場(chǎng)利率首先放開。1991年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，貸款利率的限制也逐步解除。此后，國債利率逐步由市場(chǎng)決定。同期，存款利率的解禁也有較大的推進(jìn)。到1997年10月，大規(guī)模的利率市場(chǎng)化基本結(jié)束，僅遺留了少數(shù)利率仍被管制，貸款方面包括20萬盧比以下的小額貸款和盧比出口信貸的利率，存款方面主要是儲(chǔ)蓄存款利率。2010年7月，貸款利率實(shí)現(xiàn)了全面市場(chǎng)化。2011年10月，最后一項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款利率也最終被放開。

印度放松存款利率的管制經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間，期間波折重重。

早在1985年，印度就允許銀行對(duì)期限在15天到1年期的存款以8％為上限自由設(shè)定利率，以優(yōu)化存款配置，改變資金過分集中在期限長(zhǎng)、利率高的存款上的狀況。

但這一舉措很快引發(fā)了銀行之間的價(jià)格戰(zhàn)，紛紛將利率設(shè)定在上限，導(dǎo)致活期和儲(chǔ)蓄存款迅速向利率在8％的15天期存款集中。這一規(guī)定僅實(shí)行了1個(gè)月就被迫夭折。

直到1992年，存款利率的市場(chǎng)化又重新啟動(dòng)，印度央行對(duì)所有46天以上的存款統(tǒng)一規(guī)定13％的利率上限。隨后，印度央行在1995年10月、1996年7月和1997年10月分別放開了對(duì)2年期以上、1年-2年期及1年期以下定期存款利率的管制。至此，除儲(chǔ)蓄存款外，印度銀行已經(jīng)可以自由設(shè)定所有的存款利率。

印度的儲(chǔ)蓄存款是結(jié)合了活期存款和定期存款特征的混合產(chǎn)品?；钇诖婵钪饕菫榱藵M足企事業(yè)單位日常活動(dòng)的交易性需求。而儲(chǔ)蓄存款大多由個(gè)人和家庭持有，集合了方便支取、可開列支票、提供其他支付工具，以及存儲(chǔ)短期資金并獲取利息收入等特征，既可以滿足交易性需求，也可以滿足儲(chǔ)蓄性需求。

儲(chǔ)蓄存款在印度是非常重要的存款工具。儲(chǔ)蓄存款在印度商業(yè)銀行總體存款中占比達(dá)22％，在居民金融資產(chǎn)中占比達(dá)13％。

從1977年起，印度就對(duì)儲(chǔ)蓄存款設(shè)定固定利率，經(jīng)過幾次調(diào)整后，到2003年3月開始保持3.5％的利率。盡管從2002年起印度就開始討論放松儲(chǔ)蓄利率，但遲遲未能實(shí)行。

管制利率對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率與公平有損傷。放開儲(chǔ)蓄利率有助于增強(qiáng)居民的儲(chǔ)蓄意愿、增進(jìn)社會(huì)公平、激勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新、增加貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

首先，印度通脹高企、儲(chǔ)蓄利率被人為壓低，造成負(fù)利率情況較為嚴(yán)重，居民儲(chǔ)蓄意愿受到打擊。

2004年以來，印度實(shí)際儲(chǔ)蓄利率基本都為負(fù)（除2009年負(fù)通脹時(shí)期外），特別是2010年以后，WPI通脹持續(xù)高企，儲(chǔ)蓄利率與WPI的平均息差更是達(dá)到了600基點(diǎn)。

同時(shí)，儲(chǔ)蓄存款和定期存款利率的息差也在擴(kuò)大，銀行儲(chǔ)蓄存款不斷流失。而流失的儲(chǔ)蓄部分進(jìn)入資本市場(chǎng)，間接推高了資產(chǎn)價(jià)格。2007年以來，印度的房?jī)r(jià)迅速膨脹，主要城市如孟買、德里、清邁的房?jī)r(jià)上漲了50％-150％。

其次，從公平角度說，管制利率造成社會(huì)財(cái)富從儲(chǔ)戶向貸戶轉(zhuǎn)移，從貧窮的農(nóng)村地區(qū)向富有的城市地區(qū)轉(zhuǎn)移。

高通脹與管制壓低的儲(chǔ)蓄利率，對(duì)儲(chǔ)戶是盤剝；由此壓低的貸款利率，不能充分發(fā)揮篩選好企業(yè)好項(xiàng)目的功能，對(duì)貸戶是補(bǔ)貼。

這種情況下，貧窮的農(nóng)村和地區(qū)的儲(chǔ)蓄資金，流向了貸款集中的富有的城市和地區(qū)，造成前者對(duì)后者的補(bǔ)貼，加劇了社會(huì)財(cái)富的分化。

再者，放開儲(chǔ)蓄利率，有助于增加競(jìng)爭(zhēng)，銀行就更愿意針對(duì)不同的需求量身定制不同的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，儲(chǔ)戶也增加了自主選擇的權(quán)利。

以中國香港為例，在2001年開始放開儲(chǔ)蓄利率后，新產(chǎn)品層出不窮，如儲(chǔ)蓄和支票賬戶結(jié)合、Hibor掛鉤儲(chǔ)蓄產(chǎn)品、修訂收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和最低賬戶余額規(guī)定、根據(jù)賬戶靈活性和流動(dòng)性收取不同的利率等。

最后，放開儲(chǔ)蓄利率可以促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。只有當(dāng)所有利率都與政策利率聯(lián)動(dòng)時(shí)，貨幣政策才能達(dá)到最好的效果。

儲(chǔ)蓄存款在印度總存款中占比較大，在儲(chǔ)蓄利率受管制的情況下，銀行有可能不考慮儲(chǔ)蓄存款，只根據(jù)政策利率調(diào)整可自主設(shè)定的利率，致使銀行總體利率的調(diào)整與政策利率的變動(dòng)幅度并不一致，影響貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

但是儲(chǔ)蓄利率自由化也有風(fēng)險(xiǎn)。

一是對(duì)銀行業(yè)盈利總體是利空，但負(fù)面影響因銀行而異。

儲(chǔ)蓄存款是印度銀行低成本資金的主要來源之一，管制利率下的銀行存貸利差相對(duì)較高，而市場(chǎng)化帶來的銀行競(jìng)爭(zhēng)造成租值（利潤(rùn)）消散。但另一方面，管制利率下銀行的儲(chǔ)蓄流失造成貸款減少，影響商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，特別是中小型銀行面臨的較大壓力，因此，市場(chǎng)化后吸引到更多儲(chǔ)蓄的銀行受到的影響就相對(duì)較小。同時(shí)，財(cái)富管理與交叉銷售能力較強(qiáng)的銀行，受到的影響也較小。

二是可能帶來銀行資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

盡管儲(chǔ)蓄存款是短期存款，但在印度很大一部分被用來和定期存款一起增加中長(zhǎng)期貸款。2001年－2009年，印度商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款在總貸款中的比重從36％上升到57％，但三年以上定期存款在總存款中的比重卻在逐步下降。尤其是在占比高達(dá)75％的國有銀行中，持有儲(chǔ)蓄存款比重越高的銀行，中長(zhǎng)期貸款在總貸款中的比重就越大。放松儲(chǔ)蓄利率后可能帶來激烈競(jìng)爭(zhēng)，那些依賴儲(chǔ)蓄存款為長(zhǎng)期貸款融資的銀行一旦失去儲(chǔ)戶，將會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配的問題。

三是可能造成整個(gè)銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升。

一方面，銀行利差降低，可能愿意過度冒險(xiǎn)，“賺了錢是銀行的，出了問題政府會(huì)救”；另一方面，如果貸款利率升高，一些資質(zhì)不佳的企業(yè)愿意以高利借貸，“賺了錢是企業(yè)的，虧了錢是銀行的”。銀行與企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)可能造成整個(gè)銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升，國際上不少國家的銀行業(yè)危機(jī)都發(fā)生在存款利率自由化之后，上世紀(jì)80年代歐洲國家的銀行業(yè)就是一個(gè)例證。

四是可能產(chǎn)生金融排斥。

如果銀行發(fā)生惡性競(jìng)爭(zhēng)，可能大幅推高儲(chǔ)蓄利率，進(jìn)而推高總體融資成本，使得銀行不愿增加交易成本而排斥小額儲(chǔ)戶。特別是國有銀行，擁有儲(chǔ)戶眾多，且賬戶余額可以很低。因此，銀行很可能會(huì)提升最低賬戶余額、增收服務(wù)費(fèi)用。這可能挫傷小儲(chǔ)戶特別是農(nóng)村和半城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶的開戶積極性，不利于金融拓展和普及。

要防止過度冒險(xiǎn)

中國與印度的銀行體系有諸多相似之處，國有銀行比重都較高，實(shí)際負(fù)利率都較明顯。因此，印度有先有后的漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化對(duì)中國有一定的借鑒意義。

中國人民銀行在2002年制定了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期大額，后短期小額”的利率市場(chǎng)化總體思路。

目前，中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率以及外幣存貸款利率的市場(chǎng)化，并在2004年擴(kuò)大了人民幣貸款和存款利率的浮動(dòng)區(qū)間，但對(duì)貸款利率下限和存款利率上限仍實(shí)行較為嚴(yán)格的管制。

同時(shí)，近年來中國非金融企業(yè)債務(wù)工具以及銀行理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)展，前者已經(jīng)占到企業(yè)融資的24％，后者已經(jīng)相當(dāng)于人民幣存款余額的4.5％，這直接促進(jìn)了中國企業(yè)籌資利率和個(gè)人投資收益率的市場(chǎng)化，開辟了中國利率市場(chǎng)化的第二戰(zhàn)場(chǎng)。

但存款利率管制何時(shí)放松，如何放松還不確定。利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，銀行和企業(yè)都存在過度冒險(xiǎn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，而銀行的風(fēng)控能力與政府的監(jiān)管能力決定了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有多大。如果銀行不能有效判定客戶信用，監(jiān)管當(dāng)局不能全面、審慎地對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管，市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)就比較大。

而與印度相比，中國對(duì)銀行融資的依賴度更大，中國的銀行貸款是股市與債市總市值的1.4倍，而印度的貸款只有股市與債市總值的90％，因此，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)控制和政府監(jiān)管的能力對(duì)中國利率市場(chǎng)化的推進(jìn)尤其重要。

作者為中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家