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解構(gòu)西班牙外債問題

Dominic Wilson：高盛全球宏觀市場(chǎng)研究主管

西班牙正處在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的前沿，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在公共債務(wù)方面。然而，我們認(rèn)為西班牙的根本問題是過度舉借外債所積累的對(duì)外債務(wù)。

雖然歐洲債務(wù)危機(jī)經(jīng)歷了多個(gè)階段，但最充分的體現(xiàn)是在各國(guó)對(duì)外債務(wù)水平上面，而不是其他單項(xiàng)指標(biāo)。

研究表明，主權(quán)債券收益率較金融危機(jī)前與國(guó)家對(duì)外負(fù)債的關(guān)聯(lián)度，超過了與公共債務(wù)水平的關(guān)聯(lián)度。

目前，西班牙對(duì)外凈負(fù)債相當(dāng)于GDP的90%，對(duì)外總負(fù)債為GDP的200%，對(duì)外債務(wù)總額為GDP的160%，這一水平大大高于基準(zhǔn)值。根據(jù)IMF的標(biāo)準(zhǔn)，外債總額達(dá)到GDP的40%即標(biāo)志著發(fā)生債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)“顯著加大”，歐盟設(shè)定的對(duì)外凈負(fù)債臨界值則為35%。

西班牙外債的累積反映出與需求有關(guān)的“拉動(dòng)”因素和與供給有關(guān)的“推動(dòng)”因素。一方面，內(nèi)需強(qiáng)勁增長(zhǎng)、生產(chǎn)率增速乏力，導(dǎo)致一國(guó)經(jīng)濟(jì)的可貿(mào)易領(lǐng)域被擠出，非貿(mào)易領(lǐng)域的相對(duì)價(jià)格由此上升；另一方面，貨幣聯(lián)盟將西班牙名義利率推至較低水平，而開放的資本賬戶持續(xù)快速增長(zhǎng)，由此導(dǎo)致大量失衡，這又反映在過度投資上，也或多或少地體現(xiàn)于儲(chǔ)蓄不足。

我們的研究表明，在基本情景假設(shè)下，西班牙外債將穩(wěn)定于當(dāng)前水平，但如果私營(yíng)領(lǐng)域持有西班牙資產(chǎn)的意愿仍不高，那歐洲央行和歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）就有必要進(jìn)一步施以援手來彌補(bǔ)缺失的私營(yíng)領(lǐng)域資金，西班牙外債才能在當(dāng)前的水平企穩(wěn)；外債規(guī)模的穩(wěn)定大多通過抑制內(nèi)需而實(shí)現(xiàn)，西班牙仍有必要提升其競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)低外債和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

西班牙對(duì)外債務(wù)問題的嚴(yán)重程度加之結(jié)構(gòu)剛性問題，意味著該國(guó)“協(xié)助去杠桿化”過程在未來幾個(gè)季度需要擴(kuò)大范圍。

歐元區(qū)幾個(gè)邊緣國(guó)家都曾在危機(jī)期間經(jīng)歷對(duì)外債務(wù)問題，當(dāng)時(shí)希臘、愛爾蘭和葡萄牙采取了將公共債務(wù)吸收到外部官方部門資產(chǎn)負(fù)債表上的應(yīng)對(duì)措施。西班牙經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模比這幾個(gè)國(guó)家要大得多，給這種方式帶來了局限性。我們的分析顯示，西班牙需要進(jìn)一步的外部支持，但鑒于這些制約因素以及該國(guó)經(jīng)濟(jì)體規(guī)模較大，外部支持的形式需要更加靈活。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

解決產(chǎn)能過剩的三個(gè)政策階段

趙曉：北京科技大學(xué)管理學(xué)院教授

從今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)看，出口不容樂觀，國(guó)內(nèi)消費(fèi)乏善可陳，全年經(jīng)濟(jì)增速可能維持在8%的水平。今年以來的產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)負(fù)，暗示當(dāng)前總需求要小于總供給，這將降低市場(chǎng)出清的速度。若要解決政策和產(chǎn)能過剩銜接問題，短期只能從需求層面入手；中期則要加快淘汰落后產(chǎn)能，改善供給；長(zhǎng)期則必須以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型來解決。

首先，從短期看，依然需要靠投資起到“穩(wěn)增長(zhǎng)”的作用——這里的投資指基建投資。我國(guó)的投資主要分為基建、企業(yè)更新改造和房地產(chǎn)投資三大部分。相對(duì)與企業(yè)的更新改造投資而言，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長(zhǎng)期而言不會(huì)造成產(chǎn)能過剩問題。

解決產(chǎn)能過剩問題的一條道路是有傾向地進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——傾向于民生工程及中西部地區(qū)。短期而言可以遏制經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期而言則是中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的基礎(chǔ)所在。

其次，從中期講，解決產(chǎn)能過剩要加速淘汰落后產(chǎn)能。今年6月，工信部公布了煉鐵、煉鋼、焦炭等19個(gè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的第一批企業(yè)名單，并要求力爭(zhēng)在今年9月底前全部關(guān)停名單中所列企業(yè)的落后產(chǎn)能，并確保在年底前徹底拆除淘汰。

可預(yù)見的是，淘汰落后產(chǎn)能并非一蹴而就，未來隨著更多企業(yè)的公布和實(shí)施，淘汰落后產(chǎn)能可能是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過程，而這一過程將隨著中國(guó)去重化工業(yè)進(jìn)程的展開。

筆者認(rèn)為，在淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，要嚴(yán)控相關(guān)行業(yè)的新增產(chǎn)能，尤其是鋼鐵這類產(chǎn)能本已嚴(yán)重過剩的行業(yè)。

最后，解決產(chǎn)能過剩的根本在于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。在產(chǎn)業(yè)層面上，中國(guó)未來將走上重化工業(yè)道路，即出現(xiàn)第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)占比穩(wěn)中有降、第三產(chǎn)業(yè)占比穩(wěn)中有升的格局。而這一過程將伴隨中國(guó)從投資和出口主導(dǎo)轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式上，從而延續(xù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

中國(guó)的產(chǎn)能過剩問題由來已久，其背后原因在于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時(shí)，企業(yè)容易獲得貸款，同時(shí)自身有擴(kuò)張產(chǎn)能的沖動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張超出了潛在需求，這樣當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣程度回落時(shí)，就易于形成庫存積壓。加之如鋼鐵等行業(yè)存在難于停工的特殊性，就更容易嚴(yán)重過剩。

積重難返，產(chǎn)能過剩問題不是一朝一夕可以解決的，筆者認(rèn)為，通過短期逆周期政策的適當(dāng)調(diào)節(jié)，并加大中期整改力度，長(zhǎng)期而言加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，才是徹底解決這一頑疾的“良方”。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

羅姆尼形象成選舉最大隱憂

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】目前離美國(guó)總統(tǒng)大選還有三個(gè)月的時(shí)間，共和黨和民主黨候選人的競(jìng)選造勢(shì)已進(jìn)入白熱化狀態(tài)。但在這關(guān)鍵時(shí)刻，有媒體指出，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼的富人形象至今仍是其“最大隱憂”。

羅姆尼的財(cái)富之所以是其“致命傷”的原因是多數(shù)美國(guó)選民認(rèn)為他“不討人喜歡”、與中產(chǎn)階級(jí)有距離。皮尤研究中心8月2日公布的民調(diào)指出，過半美國(guó)選民不喜歡羅姆尼的形象。

淘寶司法拍賣二期上線

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)專稿 記者 張劍鋒】8月3日，記者從阿里巴巴公司得到最新消息稱，淘寶司法網(wǎng)拍第二期拍品，正式在淘寶拍賣會(huì)上進(jìn)行公示。業(yè)內(nèi)人士表示，這是對(duì)“中拍協(xié)已經(jīng)叫停司法網(wǎng)拍”傳言的最有力回?fù)簟?/p>

7月10日，淘寶網(wǎng)與浙江省高院的網(wǎng)絡(luò)第一拍，被認(rèn)為是動(dòng)了傳統(tǒng)拍賣界的奶酪，雖然有近30萬公眾參與其中，但由于司法網(wǎng)拍這一模式在全國(guó)并沒有先例，也引發(fā)了民眾對(duì)拍賣行業(yè)關(guān)于司法網(wǎng)拍能否持續(xù)的質(zhì)疑。

有分析稱，中拍協(xié)反對(duì)的不是司法網(wǎng)拍，而是沒有它們參與的“淘寶司法網(wǎng)拍”。在淘寶司法網(wǎng)拍之前，已經(jīng)有不少城市采用現(xiàn)場(chǎng)與網(wǎng)絡(luò)同步的方式進(jìn)行司法拍賣，多是通過國(guó)內(nèi)拍賣公司自辦的線上拍賣平臺(tái)進(jìn)行，拍賣公司從中收取一定比例的傭金。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

1 死亡地下室

2 京畿洪患

3 “比亞迪e6事故”沖擊波

4 撬動(dòng)銀聯(lián)壟斷

5 黎慶洪涉黑案反思

6 河南土地謀變

7 劉卓志官市

8 杜潤(rùn)生和中國(guó)農(nóng)民的一個(gè)世紀(jì)

9 雙軌煤存廢

10 會(huì)診“結(jié)構(gòu)性減稅”