歐元危機(jī)為何遠(yuǎn)未結(jié)束

在2012年2月21日（星期二）凌晨，世界再次目睹了過(guò)去兩年來(lái)經(jīng)常在歐洲出現(xiàn)的一幕：一群疲憊不堪、睡眠不足的歐元區(qū)政治家宣布“最后一次會(huì)議是成功的，一項(xiàng)徹底解決目前歐元危機(jī)的計(jì)劃已經(jīng)獲得一致同意”。

我們已經(jīng)數(shù)不清這樣一幕近來(lái)已經(jīng)上演了多少回，也數(shù)不清這些計(jì)劃已經(jīng)失敗了多少次。因此，我們懷疑最近的計(jì)劃將重蹈覆轍。為什么會(huì)這樣？歐洲政治家為什么這么難找到解決辦法？當(dāng)被問(wèn)及這一問(wèn)題時(shí)，他們可能會(huì)說(shuō)，這些問(wèn)題非常技術(shù)性，而且極其復(fù)雜。從政治角度而言，此話可能不假，但從經(jīng)濟(jì)角度而言卻并非如此。

事實(shí)上，與2007年－2008年的金融危機(jī)不同的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)見到了歐元危機(jī)的到來(lái)。甚至早在歐元推出之前，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都警告稱，這個(gè)單一貨幣聯(lián)盟存在缺陷，一些基本要素的缺失導(dǎo)致其不夠可靠。除此之外，認(rèn)為歐元危機(jī)僅僅是由之前美國(guó)引發(fā)的全球金融危機(jī)所致的看法，可謂忽視了許多其他元素，特別是歐洲各經(jīng)濟(jì)體競(jìng)爭(zhēng)力不同引發(fā)的地區(qū)內(nèi)失衡。即便沒(méi)有金融危機(jī)，這些失衡最終也會(huì)導(dǎo)致歐元危機(jī)。在我看來(lái)，金融危機(jī)不是歐元危機(jī)的起因，而只不過(guò)是加速了一場(chǎng)終會(huì)發(fā)生的災(zāi)難。

還有一個(gè)經(jīng)常聽到的謬見是，歐元危機(jī)首先是一場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。希臘已經(jīng)破產(chǎn)，葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利很快也將破產(chǎn)。尤其在歐洲以外，這四個(gè)國(guó)家（還有比利時(shí)和法國(guó)）被指責(zé)與希臘一樣，在財(cái)政方面不負(fù)責(zé)任。因此，它們被認(rèn)為將重蹈希臘的覆轍。

希臘仍然是個(gè)特例

上述看法完全錯(cuò)誤。希臘是歐元區(qū)的特例，其政府早在2002年該國(guó)引入歐元時(shí)就已入不敷出，而且很可能很久以來(lái)就是如此。葡萄牙、西班牙和愛爾蘭在1999年加入歐元區(qū)，基本遵守了公共赤字占GDP比例小于3％、公共債務(wù)占GDP比重低于60％的馬斯特里赫特財(cái)政標(biāo)準(zhǔn)。意大利當(dāng)時(shí)未遵守公共債務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，但其債務(wù)前景看好：1998年至2007年間，意大利的公共債務(wù)占GDP比重從將近120％降至略高于100％。此外，鮮為人知的是，從引入歐元直至2007年，西班牙從未違反過(guò)馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)，倒是德國(guó)和法國(guó)都違反了好幾次。

雖然目前西班牙、愛爾蘭、意大利和葡萄牙的公共債務(wù)情況都不妙，但它們問(wèn)題的起源大不相同。在西班牙和愛爾蘭，是全部人口，而非政府（面臨處于歷史低位的實(shí)際利率和名義利率）欠了債，導(dǎo)致大的房地產(chǎn)泡沫。這反映在兩國(guó)極高的經(jīng)常項(xiàng)目赤字上。到2007年，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫開始顯現(xiàn)裂縫，西班牙和愛爾蘭不得不救助自身銀行部門，從而導(dǎo)致政府債務(wù)激增。

意大利和葡萄牙沒(méi)有房地產(chǎn)泡沫。兩國(guó)政府或人民在2007年之前也沒(méi)有入不敷出。但意大利和葡萄牙一直存在嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)力不足問(wèn)題。葡萄牙一直未能真正從歐元中獲益。其加入歐元區(qū)時(shí)，該國(guó)紡織業(yè)正與北非國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)，由于歐元不斷走強(qiáng)，葡萄牙的紡織業(yè)突然喪失了競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，在加入歐元區(qū)之前，意大利的經(jīng)濟(jì)模式一直是疲軟貨幣。在20世紀(jì)八九十年代，意大利貨幣里拉頻繁貶值，以彌補(bǔ)意大利競(jìng)爭(zhēng)力減弱。事實(shí)上，如果德國(guó)馬克和里拉仍然存在，里拉將需要對(duì)德國(guó)馬克貶值超過(guò)30％，以彌補(bǔ)意大利相對(duì)德國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力減弱。因此，歐洲外圍國(guó)家目前的債務(wù)狀況是更深層問(wèn)題的癥狀。

危機(jī)核心

歐元危機(jī)的核心是一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)，即歐元在一個(gè)并非最優(yōu)貨幣區(qū)的區(qū)域內(nèi)成為法定貨幣。最優(yōu)貨幣區(qū)不一定意味著其中所有地區(qū)、州或國(guó)家具有相同的特征。全球有許多最優(yōu)貨幣區(qū)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，盡管其成員的財(cái)富和經(jīng)濟(jì)前景迥異。例如在美國(guó)，就人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值而言，貧窮、前景黯淡的路易斯安那州與富裕、擁有先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的馬薩諸塞州之間的差距，堪比希臘與德國(guó)的差距。然而，在美國(guó)沒(méi)人認(rèn)為路易斯安那州或馬薩諸塞州離開美元區(qū)日子會(huì)更好過(guò)。

作為一個(gè)最優(yōu)貨幣聯(lián)盟，美國(guó)運(yùn)轉(zhuǎn)良好是因?yàn)樗袔醉?xiàng)歐元區(qū)缺少的制度。其中最主要的是勞動(dòng)力的流動(dòng)性以及正常運(yùn)作的財(cái)政聯(lián)盟。

沒(méi)錯(cuò)，按照法律規(guī)定，在歐洲勞動(dòng)力具有流動(dòng)性，但事實(shí)上的語(yǔ)言障礙使得勞動(dòng)力在歐洲遠(yuǎn)不如在美國(guó)靈活。然而，可以預(yù)見的是，在未來(lái)，勞動(dòng)力的流動(dòng)性將在減輕（至少稍稍減輕）歐洲目前的不平衡方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。在西班牙，青年失業(yè)率超過(guò)50％，年輕的西班牙人越來(lái)越愿意到國(guó)外去碰運(yùn)氣，最近的民意調(diào)查顯示，在所有15歲至35歲的希臘人中，超過(guò)50％的人正在考慮離開希臘。

在歐洲，這個(gè)問(wèn)題完全沒(méi)有得到解決。我很懷疑北歐人是否準(zhǔn)備好并愿意吸收來(lái)自南部的大規(guī)模人口流入。我同樣也擔(dān)心南歐國(guó)家的長(zhǎng)期前景，假如這些國(guó)家流失了其最具生產(chǎn)力的成員，也就失去了前進(jìn)的驅(qū)動(dòng)力。

長(zhǎng)期解決方案難產(chǎn)

然而，真正的難題是第二個(gè)問(wèn)題。歐洲政治家們爭(zhēng)吵得最多的是建立財(cái)政聯(lián)盟。為什么呢？因?yàn)榻⒇?cái)政聯(lián)盟將需要各國(guó)做出犧牲，而這在現(xiàn)階段對(duì)歐洲人而言可謂難以承受之重。對(duì)于富裕國(guó)家而言，這將意味著向較貧窮的國(guó)家轉(zhuǎn)移比目前更多的資金。而對(duì)于窮國(guó)而言，這將意味著喪失主權(quán)，因?yàn)槠洳糠重?cái)政政策將由一個(gè)超國(guó)家的實(shí)體決定。

幾周前，德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)朔伊布勒想出個(gè)主意，即派歐盟委員會(huì)委員前往雅典監(jiān)督希臘預(yù)算，消息一出，歐洲各國(guó)強(qiáng)烈抗議：“怎能挑戰(zhàn)各成員國(guó)主權(quán)？”但這正是關(guān)鍵所在。最終，只有成立聯(lián)邦歐洲，才能確保歐元長(zhǎng)期存在。然而，聯(lián)邦歐洲將意味著各國(guó)政治家會(huì)淪為區(qū)域代表，將自己的部分權(quán)力交給一個(gè)聯(lián)邦歐洲政府。

在我看來(lái)，財(cái)政聯(lián)盟在可預(yù)見的未來(lái)都不會(huì)形成。因此，我們將繼續(xù)看到歐洲各國(guó)對(duì)歐元危機(jī)采取短期應(yīng)急式解決辦法。

下一個(gè)輪到誰(shuí)？

歐洲各國(guó)于2月21日一致同意的計(jì)劃事實(shí)上是允許希臘“有序違約”。如果所有情況與協(xié)議中約定的一致——我承認(rèn)此事可能性不大——那么希臘將至少在未來(lái)半年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)淡出市場(chǎng)的視線。因此，投資者有可能把目光重新集中到其他四個(gè)陷入困境的國(guó)家身上，即葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利。

葡萄牙和愛爾蘭的公共財(cái)政直到2013年底都是安全的，因?yàn)樗鼈冊(cè)跉W洲金融穩(wěn)定基金的保護(hù)傘下。這兩國(guó)目前正在大力部署財(cái)政緊縮措施，該措施在愛爾蘭似乎正在奏效，但現(xiàn)階段在葡萄牙似乎收效甚微。因此，我們目前的看法是，愛爾蘭可能于2013年底重返金融市場(chǎng)，屆時(shí)，葡萄牙很可能需要對(duì)自身債務(wù)進(jìn)行削減。不過(guò)，葡萄牙削減的幅度會(huì)比希臘小得多。

西班牙和意大利的情況更為復(fù)雜。首先，它們都是大國(guó)——甚至大到不能倒。這意味著它們不能采取類似希臘、葡萄牙或愛爾蘭的方案。其次，這兩國(guó)與希臘最大的區(qū)別是，現(xiàn)階段它們并沒(méi)有破產(chǎn)。只要西班牙和意大利的利率仍低于6％，只要這兩國(guó)繼續(xù)實(shí)施緊縮措施，其債務(wù)形勢(shì)將不會(huì)惡化到爆發(fā)。

在此，歐洲央行的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）有幫助，即向歐洲銀行發(fā)放為期三年、年利率1％的貸款，因?yàn)樗鼈兛赡芙档鸵騻鶆?wù)危機(jī)受到影響的歐洲外圍國(guó)家的利率。確實(shí)，歐洲央行發(fā)放的年利率1％的三年期貸款，再投資于目前收益率為3.5％的三年期（或更短期限的）意大利債券，看起來(lái)很吸引人。事實(shí)上，將在三年內(nèi)到期的意大利和西班牙債券之利率已經(jīng)下降，雖說(shuō)很難斷定這是因?yàn)闅W洲銀行對(duì)歐洲外圍國(guó)家債務(wù)進(jìn)行了套利交易之故，還是因?yàn)槭袌?chǎng)因預(yù)期銀行反應(yīng)從而壓低了收益率。

歐元未來(lái)要達(dá)到適度積極、漸進(jìn)調(diào)適的狀況，關(guān)鍵在于目前被歐元危機(jī)所累的國(guó)家的中期經(jīng)濟(jì)前景，以及那些正施行嚴(yán)厲緊縮計(jì)劃的國(guó)家的社會(huì)穩(wěn)定。

歐洲的三難選擇

從更為哲學(xué)的視角來(lái)看，我們可以說(shuō)一種“三元悖論”導(dǎo)致了目前的危機(jī)。歐洲面臨的是所謂“羅德瑞克全球化三元悖論”，該悖論以最早提出此概念的哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼·羅德瑞克命名。

在目前背景下，該三元悖論是指：超國(guó)家的實(shí)體（歐盟）、共同貨幣（歐元）以及實(shí)行民主制的主權(quán)民族國(guó)家不可能同時(shí)存在。歐元區(qū)、主權(quán)民族國(guó)家以及民主制這三樣中，至少應(yīng)該放棄一樣。

你可以犧牲民主，換取歐元區(qū)和民族國(guó)家。這是希臘、葡萄牙以及其他歐洲外圍國(guó)家的人民正在經(jīng)歷的：對(duì)于強(qiáng)加給自己的緊縮措施沒(méi)有任何發(fā)言權(quán)。技術(shù)官僚政府，而非民選政府，正在治理希臘和意大利，而“非傳統(tǒng)”的極端主義政黨正在整個(gè)歐洲地區(qū)的一場(chǎng)又一場(chǎng)選舉中越來(lái)越受歡迎，接下來(lái)要舉行選舉的是希臘和法國(guó)。

你可以選擇一個(gè)民主的歐元區(qū)，但這將意味著民族國(guó)家間的主權(quán)將嚴(yán)重喪失，這將是上述財(cái)政聯(lián)盟的最終目標(biāo)。最后，你可以放棄歐元區(qū)，選擇民主的民族國(guó)家。這將意味著歐元解體。

歐元會(huì)突然瓦解嗎？

我認(rèn)為歐元不會(huì)突然瓦解；不過(guò)隨著各國(guó)一個(gè)接一個(gè)地離開歐元區(qū)，歐元慢慢消失的可能性是存在的。如果希臘離開歐元區(qū)，將不會(huì)威脅到這一共同貨幣的存在。此外，我們應(yīng)該記住，希臘不能被趕出歐元區(qū)，而且離開歐元區(qū)對(duì)希臘而言遠(yuǎn)非優(yōu)勢(shì)策略。許多人聲稱退出歐元區(qū)將使希臘通過(guò)貶值其新貨幣促進(jìn)出口。但對(duì)這種觀點(diǎn)我們有兩個(gè)警告：希臘并沒(méi)有太多可供出口的商品；而且其新貨幣——一個(gè)破產(chǎn)國(guó)家的貨幣——在國(guó)際交易中將沒(méi)有信用。只要知道希臘許多重要貨物和商品都要靠進(jìn)口，那就可以清楚地看到，發(fā)行新貨幣對(duì)該國(guó)而言弊大于利。

如果葡萄牙離開歐元區(qū)，其將與希臘類似。假如其他財(cái)政更殷實(shí)的小國(guó)（如芬蘭或斯洛伐克）離開，也不會(huì)威脅到這一共同貨幣的生死存亡。

在我看來(lái)，對(duì)于評(píng)估歐元的未來(lái)而言，最重要的兩個(gè)國(guó)家是意大利和法國(guó)：意大利將帶來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)；而歐元總是跟隨法國(guó)而動(dòng)。

如上所述，意大利沒(méi)有破產(chǎn)，但如果利率高企（在6.5％－7％以上），該國(guó)可能破產(chǎn)。意大利和希臘之間最大的區(qū)別在于，意大利的工業(yè)部門夠大、夠扎實(shí)，如果該國(guó)離開歐元區(qū)，同時(shí)其貨幣大幅貶值，該貨幣仍將具有信用，并有可能在國(guó)際交易中被接受。不要誤會(huì)我的意思，事實(shí)上，意大利離開歐元區(qū)對(duì)意大利、歐元區(qū)以及世界其他地區(qū)都會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的消極后果。然而，如果意大利只剩下兩條路，要么留在歐元區(qū)內(nèi)破產(chǎn)，要么離開歐元區(qū)，那么離開歐元區(qū)很可能是優(yōu)勢(shì)策略。一旦意大利退出，法國(guó)很可能也會(huì)心生退意。

現(xiàn)在，法國(guó)對(duì)歐元而言十分關(guān)鍵，在考慮歐元區(qū)一分為二（分為“北歐元”與“南歐元”）的情況時(shí)，這一點(diǎn)清晰可見。北歐元區(qū)將囊括所有歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)，而南歐元區(qū)將包括歐元區(qū)所有弱國(guó)。

假如北歐元失去了法國(guó)，而只有德國(guó)、荷蘭、奧地利，或許還有芬蘭，將與往日的德國(guó)馬克毫無(wú)二致。在1999年之前，荷蘭和奧地利事實(shí)上都與德國(guó)馬克掛鉤。瑞士暗地里也將自己的貨幣與德國(guó)馬克掛鉤，在于20世紀(jì)90年代初期解體之前，南斯拉夫公開將其貨幣與德國(guó)馬克掛鉤。因此，北歐元要想與昔日的德國(guó)馬克真正有所不同，法國(guó)的參與至關(guān)重要。

而假如南歐元沒(méi)有法國(guó)參與，僅有西班牙、意大利，或許還有葡萄牙和希臘，那也完全沒(méi)意義。西班牙和意大利為何會(huì)想使用共同貨幣？意大利對(duì)西班牙的出口占意大利出口總額的6％；意大利對(duì)德國(guó)和法國(guó)的出口都比這高出一倍。相比之下，西班牙對(duì)意大利的出口占西班牙出口總額的9％，而西班牙對(duì)德國(guó)的出口占自身出口總額的11％，對(duì)法國(guó)的出口更是高達(dá)19％。因此，只有法國(guó)參與南歐元區(qū)，南歐元這種新的共同貨幣才會(huì)有持久的信用。

結(jié)論

我上面已經(jīng)指出，目前事實(shí)上只有兩個(gè)徹底解除此次危機(jī)的長(zhǎng)期解決方案：要么大大增進(jìn)一體化，要么解體。大大增進(jìn)一體化是一個(gè)非常復(fù)雜的政治問(wèn)題，將需要?dú)W洲領(lǐng)導(dǎo)人放棄自己的一些權(quán)力。而歐元區(qū)解體的情景誰(shuí)都不愿看到，至少官方說(shuō)法是如此。

夾在這兩個(gè)極端之間，將來(lái)最有可能的情況還是我們過(guò)去兩年所經(jīng)歷的：更多的漸進(jìn)調(diào)適；無(wú)數(shù)越來(lái)越復(fù)雜的計(jì)劃；救助、北歐納稅人的成本越來(lái)越高；緊縮一攬子計(jì)劃、南歐人口越來(lái)越難以承受的犧牲；債務(wù)削減；歐洲主權(quán)債務(wù)私人持有者損失加劇。歐元危機(jī)不會(huì)有任何贏家。這一貨幣聯(lián)盟的構(gòu)建從一開始就存在缺陷，即便可以修復(fù)，也將需要許多年才能修復(fù)?？梢源_信，近來(lái)最后一次會(huì)議肯定不會(huì)是最后一次。

作者為瑞銀財(cái)富管理研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家