小金融，大不同

王先生35歲，是一位西安的微型企業(yè)主。他急需借貸三萬元來拓展他的汽車零件生意，然而他不能從銀行獲得貸款——三萬元對(duì)銀行貸款而言太小，他也沒有個(gè)人信用檔案。此外，因?yàn)橥跸壬鷽]有親戚或朋友能借他這一大筆錢，他除了放棄拓展生意，似乎別無他選。他對(duì)地下借貸敬而遠(yuǎn)之，是因其利率極高，且三萬元貸款數(shù)額也太小。

王先生即將半途而廢時(shí)，卻從朋友處知曉了P2P借貸（個(gè)人對(duì)個(gè)人借貸），并造訪了一處P2P的分支機(jī)構(gòu)。一位銷售員迎接了王先生，并詢問其基本背景信息，作為初步信用審查。王先生順利通過初步審查后，又被邀請(qǐng)完成一份詳細(xì)的貸款申請(qǐng)，并被告知有關(guān)信息將傳至P2P的信用評(píng)估團(tuán)隊(duì)，且最快于三個(gè)工作日內(nèi)便可收到回復(fù)。

與此同時(shí)，上海的張先生有15萬元存款，希望以此投資。他對(duì)低利率的銀行儲(chǔ)蓄不感興趣，而是聯(lián)系了同一家P2P的南京分支，請(qǐng)其協(xié)助自己投資。了解了張先生的風(fēng)險(xiǎn)意愿后，P2P認(rèn)為張先生的偏好與王先生的借貸需求吻合（王先生的貸款申請(qǐng)已由P2P內(nèi)部評(píng)估），因而推薦張先生借錢給王先生以賺取較高的回報(bào)（P2P亦對(duì)張先生的剩余存款提出類似建議）。一旦張先生同意，遠(yuǎn)在西安的王先生便可獲知他的貸款申請(qǐng)已獲得批準(zhǔn)，并可與那位P2P銷售員安排還貸計(jì)劃。

如上示例展示了一次典型的 P2P交易。這種交易通過第三方中介，直接聯(lián)系個(gè)人借貸人與出借人。貸款可作為消費(fèi)或生產(chǎn)之用，通常金額較小，數(shù)千到數(shù)萬元不等。因此，P2P的借貸人通常是個(gè)人或小微企業(yè)主。

究其根本，P2P借貸在中國并非新生，而是一種由來已久的常見做法。親戚、朋友、社會(huì)機(jī)構(gòu)之間直接借貸或出借，以滿足資金需求，這類事例屢見不鮮。

然而，近年來，第三方中介平臺(tái)出現(xiàn)在P2P借貸過程中，便于聯(lián)系出借者和借貸者。中介平臺(tái)為P2P帶來了如下三方面的革故鼎新：

一、使非正式的借貸過程標(biāo)準(zhǔn)化，并增加過程的透明度；二、使P2P借貸延展到借貸者的社交圈及所在地域之外；三、引入增值服務(wù)（如信用評(píng)估，貸款推薦），便利了借貸交易。

展望未來，這些改變將使P2P借貸模式將傳統(tǒng)、非正式的個(gè)人借貸市場轉(zhuǎn)變?yōu)榭蓴U(kuò)展的、透明的、便于監(jiān)管的市場。

全球首個(gè)P2P借貸平臺(tái)是2005年創(chuàng)立于英國的Zopa。很快，在美國、歐洲及發(fā)展中國家，創(chuàng)建P2P平臺(tái)蔚然成風(fēng)。當(dāng)然，各地的P2P模式因本地顧客需求和監(jiān)管環(huán)境的不同而不同。這個(gè)模式在國際市場方興未艾。例如，2001年，美國最大兩家P2P公司Lending Club及 Prosper的總借貸金額達(dá)3.6億美元，相較2010年上漲121%。在大西洋彼岸，英國的Zopa自創(chuàng)立始，已借出1.8億英鎊（約合2.8億美元），約占英國零售貸款市場份額的2%。

在中國，宜信于2006年成為首個(gè)P2P平臺(tái)。如今估計(jì)中國已有超過100家P2P平臺(tái)，呈雨后春筍之勢。雖然尚無關(guān)于中國P2P借貸業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，但諸多P2P公司自創(chuàng)立始，年增長均超過50%。

盡管增長迅猛，P2P借貸業(yè)相比于2010年借貸金額達(dá)8.4萬億元（人民幣及外幣計(jì)價(jià)的貸款）的中國正規(guī)銀行業(yè)仍微不足道（小于0.1%）。

在中國的獨(dú)特意義

在中國，P2P借貸發(fā)揮著比在美國及歐洲（后文統(tǒng)稱“西方”）更至關(guān)重要的作用。

在西方，P2P借貸大部分用于消費(fèi)或?yàn)橐延袀鶆?wù)進(jìn)行較低利率、不需抵押的再融資。西方P2P公司利用網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)建低成本的網(wǎng)上平臺(tái)，直接聯(lián)系出借者和借貸者，以便出借者在他們的大多數(shù)出借貸款上提供低于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的利率。

對(duì)于西方消費(fèi)者，尤其是那些已過度貸款的，P2P借貸相較于銀行或信用卡是更經(jīng)濟(jì)的信用渠道。在西方開放的信用環(huán)境中，P2P借貸以一種低成本的融資方式發(fā)展。

反觀中國，P2P借貸不僅是一種低成本的融資方式，更有解決金融市場基本需求的潛力，主要原因如下：

其一，P2P可向私人提供急需的資金，尤其對(duì)于銀行服務(wù)未覆蓋的人群及小微企業(yè)主。

中國城市的6千萬微型企業(yè)主、1.6億的農(nóng)民工和農(nóng)村的5億人口，是中國經(jīng)濟(jì)長期繁榮的基石。他們借貸大部分為了生產(chǎn)，然而不幸的是，傳統(tǒng)銀行業(yè)對(duì)他們的資金需要而言不過杯水車薪，因?yàn)殂y行貸款集中于國企及大型私企，且銀行認(rèn)為貸款給中低收入的個(gè)人成本及風(fēng)險(xiǎn)太高。若無P2P借貸，這些個(gè)人大都只能求助高利率的地下借貸。

其二，中國現(xiàn)有金融市場提供給投資者的機(jī)遇甚為有限。

銀行存款及政府債券的利率過低，證券市場震蕩太大，公司債券尚未發(fā)行，房地產(chǎn)市場面臨資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，而地下借貸市場透明度低且不受法律保護(hù)。

P2P借貸可為投資者提供類似固定收益的投資工具，且具有較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。稍后將討論P(yáng)2P借貸平臺(tái)為出借者降低投資風(fēng)險(xiǎn)的幾種方法及其可作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式滿足投資者的迫切需求。

最后，P2P借貸有助于建立一個(gè)目前中國暫缺的、完備的信用評(píng)估系統(tǒng)。P2P的信用評(píng)估團(tuán)隊(duì)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)過程，為收集、分析目前銀行服務(wù)覆蓋不到的人群的信用數(shù)據(jù)，開展著奠基性的工作，從而可有效輔翼政府建立中央信用機(jī)構(gòu)。因此，P2P借貸可解決一個(gè)阻止銀行向私企、私人發(fā)放貸款的關(guān)鍵障礙（“雞生蛋”問題）：銀行不愿借錢給沒有良好信用記錄的個(gè)人，然而若銀行不愿借錢，收集的信息便有限，從而使信用評(píng)估更為困難。

總而言之，P2P借貸為填補(bǔ)中國現(xiàn)有金融系統(tǒng)的空缺發(fā)揮著不可或缺的作用：提供私人市場的資金，作為投資工具，執(zhí)行信用評(píng)估。現(xiàn)今的P2P可一并解決借貸者和出借者的燃眉之急。

模式本土化

今天中國的P2P借貸平臺(tái)有兩種模式：“線下”或“線上”。這是中國P2P的獨(dú)有現(xiàn)象，因?yàn)榻^大多數(shù)西方P2P公司采取線上服務(wù)。

在線下借貸過程中，借貸者可通過電話或網(wǎng)上申請(qǐng)聯(lián)系P2P的客服。如王先生的事例，一位P2P工作人員將在此時(shí)進(jìn)行初步信用篩選。之后，P2P平臺(tái)的中央信用評(píng)估團(tuán)隊(duì)將在批準(zhǔn)貸款申請(qǐng)并將其推薦給出借者之前，進(jìn)行第二輪正式的信用評(píng)估。出借者最后決定是否出借。每一項(xiàng)貸款由一個(gè)出借者提供，沒有資金匯集。主要的線下P2P公司有宜信和首航。

線上的P2P借貸平臺(tái)利用網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)立網(wǎng)上論壇，以便出借者直接提供貸款。一旦借貸者核實(shí)其身份，通過P2P機(jī)構(gòu)的信用審核后，便可直接在網(wǎng)上論壇公開其貸款需求。出借人則可瀏覽貸款請(qǐng)求的列表，決定對(duì)每一項(xiàng)貸款出借多少。與線下模式大相徑庭的是，線上P2P可“匯集”資金，允許一個(gè)借貸者從多個(gè)出借者處得到貸款。然而，借貸者不能只籌集到“部分”資金，而必須100%籌集到所申請(qǐng)的貸款，否則須收回貸款申請(qǐng)。目前主要線上P2P平臺(tái)有人人貸和拍拍貸。

盡管有諸多不同，但線下和線上模式不乏共同點(diǎn)。不論線下或線上，P2P借貸公司不從借貸者或出借者那里獲取資金，而僅僅作為第三方中介，促進(jìn)借貸者和出借者的匹配。資金轉(zhuǎn)賬或由經(jīng)認(rèn)證的第三方支付渠道，或直接打入借貸者或出借者的賬戶。此外，所有P2P平臺(tái)對(duì)每一次成功的交易收取手續(xù)費(fèi)。因中國信用信息的欠缺，線下和線上的P2P公司都進(jìn)行信用評(píng)估。

然而，不同的商業(yè)模式緣起于不同的顧客需求，每種模式各有千秋。因需雇用很多信貸員及銷售員，線下模式成本較高，然而也因此能覆蓋較大的借貸者群體，如銀行服務(wù)未覆蓋的城市居民、微型企業(yè)主、農(nóng)村居民等。這些客戶通常不習(xí)慣用網(wǎng)絡(luò)。線下模式以其面對(duì)面的服務(wù)，更易獲得高資產(chǎn)投資者的青睞。

另一方面，線上模式擁有一個(gè)低成本結(jié)構(gòu)，并可通過網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)展。然而當(dāng)前的線上P2P公司的客戶群體較小，主要為習(xí)慣網(wǎng)絡(luò)的、年輕的城市居民，農(nóng)村的網(wǎng)絡(luò)普及率較低。受此限制，線上模式相比于線下模式，誕生較晚、規(guī)模較小。此外，因缺乏與借貸者面對(duì)面的互動(dòng)，線上模式只能依賴借貸者自行呈報(bào)信息，在信用評(píng)估方面面臨著更大的挑戰(zhàn)。因此，許多線上P2P公司開始革新信用評(píng)估流程，如要求與借貸者視頻會(huì)面。表1概述了線下和線上模式的不同。

隨著不少P2P平臺(tái)開始試驗(yàn)“混合”模式，博采兩者所長，線下與線上模式的差異正在加速淡化。

混合模式的P2P公司采取面對(duì)面的貸款申請(qǐng)及信用評(píng)估（如線下模式），允許出借者直接在網(wǎng)上選取貸款申請(qǐng)（如線上模式）。這讓P2P平臺(tái)擁有線上低成本、易擴(kuò)展的優(yōu)勢，同時(shí)保持線下嚴(yán)格的信用評(píng)估。如今采取混合模式以針對(duì)特定顧客群體的有貸幫、宜人貸、宜農(nóng)貸（后兩者為宜信經(jīng)營）。混合模式能否成功，言之尚早。

金融價(jià)值

若有序管理，P2P借貸平臺(tái)能為借貸者、出借者及整個(gè)金融系統(tǒng)創(chuàng)造價(jià)值。

對(duì)于借貸者，P2P讓他們可累積良好的信用記錄。這在缺乏金融服務(wù)的中國絕非易事，對(duì)沒有銀行服務(wù)的人群尤其如此：他們沒有信用記錄，因而借貸的成本很高。通過信用評(píng)估，P2P讓這些個(gè)人可更容易、更低價(jià)地獲取貸款。

線下和線上P2P平臺(tái)都允許每位借貸者建立自己的信用歷史，并鼓勵(lì)守信行為：若借貸者按時(shí)還清貸款，之后再申請(qǐng)貸款的利率便會(huì)降低。對(duì)于借貸者，P2P可作為方便的長期資金來源，并促使他們維護(hù)自己的信譽(yù)。

對(duì)于出借者，P2P采取多種措施，幫助他們更高效地管理風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是，P2P將出借者的資本分散到許多小額貸款中。這些小額貸款者的個(gè)人背景、所在區(qū)域、貸款目的等均有顯著差異，因而可分散風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于P2P平臺(tái)貸款數(shù)額遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)銀行業(yè)，難以進(jìn)行大范圍的欺詐，因而大規(guī)模欺詐的風(fēng)險(xiǎn)很低。

此外，相對(duì)于非正式的金融業(yè)，P2P平臺(tái)專業(yè)的信用評(píng)估團(tuán)隊(duì)可建立更嚴(yán)格、標(biāo)準(zhǔn)化的信用審核流程，有利于降低貸款拖欠率。目前主要P2P平臺(tái)的拖欠率均低于2%。

作為額外的保險(xiǎn)，為保護(hù)出借者的本金，大多P2P公司利用自己的利潤準(zhǔn)備了損失準(zhǔn)備金。一旦出現(xiàn)貸款拖欠，將利用損失準(zhǔn)備金賠付出借者。損失準(zhǔn)備金協(xié)調(diào)了P2P和出借者的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)镻2P本身也對(duì)貸款拖欠擔(dān)負(fù)部分責(zé)任。

除了提供風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的可觀回報(bào)，P2P平臺(tái)還通過節(jié)省出借者做決定的時(shí)間及精力，鼓勵(lì)他們出借。不僅信用評(píng)估過程被外包給P2P公司，而且出借決定也常常自動(dòng)化。

例如，幾乎所有中國線上P2P平臺(tái)都提供自動(dòng)競價(jià)功能：讓出借者事先設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)及出借數(shù)額，然后系統(tǒng)自動(dòng)代表出借者進(jìn)行投資。

從金融體系的視角看，P2P通過以下幾種方式創(chuàng)造價(jià)值。

如之前提及的，P2P將傳統(tǒng)的非正式人際借貸標(biāo)準(zhǔn)化，并讓其擴(kuò)展到借貸者的社交圈及所在區(qū)域之外。通過信用評(píng)估及將借貸過程系統(tǒng)化，P2P借貸平臺(tái)亦增加了借貸過程的透明度，降低了風(fēng)險(xiǎn)及信息不對(duì)稱，從而讓資本以較低成本流向生產(chǎn)用途。

P2P平臺(tái)還可創(chuàng)造一個(gè)低成本、高效率的信用評(píng)估模式。每一位出借者不必再單獨(dú)審核借貸者，因?yàn)镻2P平臺(tái)本質(zhì)是在出借者和借貸者之間牽線搭橋，集中進(jìn)行信用評(píng)估，從而減少重復(fù)勞動(dòng)。此外，一位借貸者被評(píng)估之后，為其后續(xù)貸款進(jìn)行評(píng)估的成本將微乎其微。在評(píng)估、貸款給如今銀行服務(wù)覆蓋不足的人群時(shí)，銀行受其高成本結(jié)構(gòu)的限制，而這正是P2P可為如今金融體系填漏補(bǔ)缺之處。

模式潛力

在擁有世界最高存款率之一的中國，P2P借貸有將這些存款引導(dǎo)向生產(chǎn)用途的不可忽視的潛力。雖然P2P行業(yè)尚是初生牛犢，卻有能力超出為個(gè)人服務(wù)的界限。這得益于P2P平臺(tái)通過信用評(píng)估收集信息，通過聯(lián)系借貸者和出借者分發(fā)貸款的能力?；谶@些優(yōu)勢，P2P模式可在不同環(huán)境中滿足一系列社會(huì)需求。

作為金融集散網(wǎng)絡(luò)，P2P可為解決重要的社會(huì)問題提供資金。數(shù)個(gè)致力于社會(huì)福利的P2P平臺(tái)已開始運(yùn)行。例如，中國有數(shù)量巨大的農(nóng)村人口，其中六分之一生活在每日一美元的貧困線以下。為他們提供必要資金，將會(huì)極大幫助其改善生活水平。然而，大多農(nóng)村居民所接受的銀行服務(wù)極為有限。雖然有許多小額信貸組織（多數(shù)為非政府組織）幫助解決這一難題，但因他們的資金來源于有限的捐贈(zèng)，他們依然心有余而力不足。

營利或非營利的P2P借貸已開始應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。其中大多數(shù)，如宜信、人人貸、我開，與本地小額信貸組織合作，開展P2P借貸服務(wù)農(nóng)村地區(qū)。這種合作關(guān)系是互惠的：P2P提供來自其出借者客戶群的資金，而小額信貸組織經(jīng)常欠缺資金；小額信貸組織利用它們與本地社區(qū)的密切關(guān)系，可更有效、低成本地進(jìn)行信用評(píng)估。此外，幾家P2P公司，如貸幫和宜信，正嘗試直接聯(lián)系城市出借者和農(nóng)村借貸者。

齊放是致力于社會(huì)服務(wù)的另一個(gè)P2P借貸平臺(tái)，專注于為就讀中國大學(xué)或大學(xué)后職業(yè)培訓(xùn)項(xiàng)目的學(xué)生提供學(xué)費(fèi)貸款。

這些P2P平臺(tái)展現(xiàn)了P2P借貸服務(wù)特定的、銀行服務(wù)不足的群體的能力，并在此過程中幫助解決諸多至關(guān)重要的社會(huì)問題。在這些社會(huì)事業(yè)中，P2P的價(jià)值得以彰顯：通過其透明、直接的流程，中介成本大幅降低，而出借者也感到肩負(fù)幫助貧困人口的社會(huì)責(zé)任。

盡管目前并未運(yùn)行，P2P仍有利用其信息網(wǎng)絡(luò)提供信用評(píng)估之外的增值服務(wù)的潛力。例如，因?yàn)镻2P公司了解每一項(xiàng)貸款的用途，它們可以提供培訓(xùn)、支持服務(wù)以幫助借貸者更好地利用貸款，如為貸款創(chuàng)業(yè)者提供創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)。宜信如今在為培訓(xùn)微型企業(yè)主、女性創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行早期的努力。通過類似的增值服務(wù)，P2P平臺(tái)可提升貸款的價(jià)值，進(jìn)一步降低拖欠風(fēng)險(xiǎn)。P2P借貸平臺(tái)最終可能演變?yōu)榫C合性的金融市場，便于客戶基于出借及借貸的需求和偏好聯(lián)系相關(guān)業(yè)務(wù)。

更重要的是，P2P開放、透明、基于數(shù)據(jù)的模式不但可方便個(gè)人與個(gè)人之間的聯(lián)系，也可聯(lián)系個(gè)人與機(jī)構(gòu)，乃至機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)。

事實(shí)上，在經(jīng)過調(diào)整后，P2P模式可促進(jìn)其他終端用戶之間的借貸，如個(gè)人與企業(yè)之間，并提供同等水平的透明度、標(biāo)準(zhǔn)化及嚴(yán)格審核來降低借貸成本。雖然不能預(yù)見短期內(nèi)P2P的發(fā)展，但P2P在長期依然有超越其目前模式的巨大潛力。

面臨挑戰(zhàn)

目前，P2P借貸在中國尚無正式監(jiān)管。官方的監(jiān)管法規(guī)，如《放貸人條例》和《征信條例》，尚在討論、修改中。P2P主要的法律依據(jù)來自《合同法》，此法律保護(hù)個(gè)人之間有利率上限的借貸。作為第三方中介，今天的P2P平臺(tái)作為咨詢公司（線下模式）或技術(shù)公司（線上模式）運(yùn)行，沒有合適的營業(yè)執(zhí)照，注冊(cè)資本要求也微不足道。

如此低的準(zhǔn)入門檻促成了近期P2P 信貸業(yè)的迅猛發(fā)展。但是，目前此行業(yè)依然管理松散，且缺乏一套標(biāo)準(zhǔn)的法律依據(jù)來規(guī)范P2P公司的運(yùn)作。

P2P借貸業(yè)還面臨著不少挑戰(zhàn)。如之前所述，相比于銀行模式，因借貸金額較小，大規(guī)模的借貸者欺詐發(fā)生的可能性較低。然而，盡管有嚴(yán)格的信用審核，但個(gè)人借貸者欺詐的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，尤其對(duì)線上出借者而言，他們?cè)诖_證信用信息方面面對(duì)著更大的挑戰(zhàn)。此外，由于目前尚無不同P2P平臺(tái)之間的交叉驗(yàn)證機(jī)制，某些借貸者可能從不同的P2P公司借錢，形成過度杠桿。雖然這在如今新生的P2P市場并非主要問題，隨著P2P借貸業(yè)的發(fā)展，這仍可導(dǎo)致嚴(yán)重的問題。

為了解決這些問題，主要P2P公司——宜信、人人貸、貸幫——已成立了一個(gè)P2P借貸業(yè)聯(lián)會(huì)來自我監(jiān)管。此聯(lián)會(huì)建立了會(huì)員共同的行為規(guī)范及爭端解決機(jī)制。此聯(lián)會(huì)亦創(chuàng)立了信息共享機(jī)制，如互換欺詐性借貸者的“黑名單”，以期遏制欺詐。

這個(gè)聯(lián)會(huì)對(duì)P2P借貸業(yè)發(fā)揮著舉足輕重的作用。首先，它有助于讓可信的公司和低標(biāo)準(zhǔn)的公司涇渭分明，并建立行業(yè)誠信。其次，它通過讓符合規(guī)范的操作更透明來保護(hù)投資者和借貸者。最后，它是為了規(guī)范及監(jiān)管P2P借貸業(yè)的早期努力，對(duì)未來政策制定者大有裨益。

然而，銀監(jiān)會(huì)在2011年9月向銀行體系發(fā)布通告，警示P2P公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)。主要的顧慮是某些P2P公司會(huì)利用銀行貸款向P2P借貸者發(fā)放貸款，以此賺取息差，也將未監(jiān)管的個(gè)人借貸風(fēng)險(xiǎn)引入了正式銀行體系。具體而言，此通告突出了P2P公司的“七大風(fēng)險(xiǎn)”。

即便銀監(jiān)會(huì)的警示不無道理，今天的P2P借貸仍遠(yuǎn)不具備擾亂正式銀行業(yè)的能力。

其一，由于需要抵押，個(gè)人從銀行借貸的成本通常很高，因而阻礙了之前提及的套利行為；其二，大多數(shù)P2P借貸者不過借數(shù)千、數(shù)萬元。如此小額的貸款不太可能擾亂任何資本密集型行業(yè)，不論是銀行業(yè)還是房地產(chǎn)業(yè)。

但是，銀監(jiān)會(huì)提出的七大風(fēng)險(xiǎn)有據(jù)可尋。尤其在P2P借貸沒有明確的法律定義（如貸款數(shù)額的限制）時(shí)，防止某些公司利用P2P模式向投機(jī)性產(chǎn)業(yè)（如房地產(chǎn)）或其他資本密集型產(chǎn)業(yè)大規(guī)模輸送資本，并非易事。這在一方面展示了P2P模式解決更大規(guī)模金融中介問題的潛力，另一方面卻蘊(yùn)藏著初露頭角的P2P模式的重大風(fēng)險(xiǎn)。

最后，P2P行業(yè)聲譽(yù)傳染的風(fēng)險(xiǎn)較高。即便只有少數(shù)機(jī)構(gòu)濫用P2P模式，也不僅能毀壞整個(gè)行業(yè)的聲譽(yù)，還能挫傷投資者的信心，乃至波及整個(gè)金融業(yè)。雖然P2P行業(yè)聯(lián)會(huì)已為抵御類似風(fēng)險(xiǎn)作出了努力，但政策制定者可采取更積極的態(tài)度來幫助這個(gè)行業(yè)成長，不論通過消極監(jiān)測還是積極監(jiān)管。

政策建議

P2P借貸業(yè)值得政策制定者投入時(shí)間及資源來監(jiān)測及更全面了解。

鑒于P2P借貸與金融體系有著千絲萬縷的聯(lián)系及中國總體仍在改進(jìn)的關(guān)于借貸的法律框架，監(jiān)測及監(jiān)管P2P借貸業(yè)無疑是一項(xiàng)復(fù)雜的工作。

政策制定者可通過多種方式進(jìn)行監(jiān)管，如建立有政府參與的行業(yè)聯(lián)會(huì)，要求P2P公司披露信息，界定合法的借貸行為，發(fā)放營業(yè)執(zhí)照等?？傮w目標(biāo)應(yīng)是增加行業(yè)的透明度、可信度及改善風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

不幸的是，目前有關(guān)中國P2P借貸業(yè)的研究及數(shù)據(jù)寥若晨星。西方對(duì)P2P借貸的監(jiān)管措施可作為中國決策者的有益參考。

在積極的政府認(rèn)可及監(jiān)管下，西方P2P市場蒸蒸日上。具體的監(jiān)管措施因國家而異。

在美國，P2P公司被證券交易委員會(huì)列為非銀行的金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)镻2P導(dǎo)致產(chǎn)生及交易證券，而證券被定義為讓購買者單純從他人工作中獲利的投資工具。P2P公司向出借者發(fā)行期票，作為具體貸款歸還的憑據(jù)。這些期票可在由第三方平臺(tái)運(yùn)作的二級(jí)市場上交易。由于P2P平臺(tái)不能吸收存款，故它們沒有被歸為銀行。在聯(lián)邦級(jí)的監(jiān)管外，還有州級(jí)的證券監(jiān)管來限制貸款者和出借者的行為。前瞻未來，美國立法機(jī)構(gòu)已立法鼓勵(lì)“群體資金”（通過P2P籌款）模式，以佐助創(chuàng)業(yè)者從個(gè)人處獲取資本。這是利用P2P模式的低成本、廣覆蓋的優(yōu)勢，讓初露崢嶸的創(chuàng)業(yè)者更容易獲取資金。

在英國，還沒有對(duì)P2P借貸業(yè)的專門監(jiān)管。最大的三家借貸公司在2011年8月自行組織了行業(yè)聯(lián)會(huì)——P2P金融聯(lián)會(huì)，以自我監(jiān)管。采取的監(jiān)管措施包括提升透明度、分隔客戶資金與公司資金、制定明確及公平的營銷規(guī)范。聯(lián)會(huì)采用的很多制度有意與當(dāng)前英國關(guān)于付費(fèi)服務(wù)的監(jiān)管一致。

在歐洲大陸，尤其是德國及法國，P2P公司作為貸款機(jī)構(gòu)，必須獲得銀行執(zhí)照或與銀行合作。在英國，行業(yè)發(fā)展先行，監(jiān)管隨后；與此相反，在德國和法國，現(xiàn)行法規(guī)指引著P2P借貸業(yè)的發(fā)展。

盡管有諸多不同，但大多數(shù)西方國家政府對(duì)P2P借貸業(yè)表示了明晰的監(jiān)管意見，而這有助于行業(yè)健康成長。

其一，監(jiān)管措施確定了P2P借貸的法律界限，明確了P2P借貸業(yè)必須遵循的準(zhǔn)則。例如，P2P公司在美國被歸為證券機(jī)構(gòu)，在德國被視為傳統(tǒng)銀行的合作伙伴。其二，監(jiān)管引入透明度及信息披露的要求，有助于保護(hù)投資者免受欺詐。其三，通過規(guī)范催還款流程，監(jiān)管有助于保護(hù)借貸者免受不正當(dāng)?shù)拇哌€貸款行為之害。

從西方P2P借貸的經(jīng)歷中，中國的決策者可汲取有益的經(jīng)驗(yàn)。

其一，P2P借貸在西方絕非曇花一現(xiàn)，而是在西方政府的支持與監(jiān)管下壯大。其二，大多數(shù)西方政府選擇及早監(jiān)管P2P借貸，而這與其國家健全的金融監(jiān)管體系密不可分。其三，若沒有政府監(jiān)管，如在英國，P2P公司已組建行業(yè)聯(lián)會(huì)實(shí)行自我監(jiān)管，而這更凸顯了監(jiān)管的重要性。

若監(jiān)管政策能區(qū)分P2P公司的好壞，將極大推動(dòng)P2P借貸業(yè)的發(fā)展。若對(duì)所有P2P公司一視同仁地加以限制，對(duì)行業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響不言而喻。

P2P模式的益處不應(yīng)因?yàn)樯贁?shù)魚目混珠的公司而被忽略。當(dāng)少數(shù)公司行為不端導(dǎo)致惡性影響時(shí)，政策制定者應(yīng)考慮對(duì)P2P行業(yè)剔劣存優(yōu)，而非關(guān)閉所有P2P借貸平臺(tái)。

在制定監(jiān)管法規(guī)以預(yù)防惡性行為時(shí)，決策者應(yīng)將P2P自我創(chuàng)新的能力納入考量。創(chuàng)新佐助新生的P2P借貸行業(yè)發(fā)展、成熟。過度制約性的政策可能扼殺創(chuàng)新，阻礙行業(yè)的成長。

因而P2P借貸市場可從非絕對(duì)性的政策中獲益匪淺。

例如，P2P行業(yè)可通過與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的良性合作實(shí)現(xiàn)增長，而禁止P2P公司與其他金融機(jī)構(gòu)合作，可能適得其反。例如，這些良性合作可使P2P貸款的資金來源更為透明，并能減少銀監(jiān)會(huì)列舉的幾種風(fēng)險(xiǎn)。

中國對(duì)P2P的監(jiān)管必須與現(xiàn)行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法律框架一致。

P2P借貸存在于非銀行的金融體系，而適用于這整個(gè)體系的法律框架也在不斷完善中。例如，《放貸人條例》和《征信條例》仍在修改，最終將不僅直接影響P2P借貸，也將影響整個(gè)金融體系。為與之前金融改革及自由化一致，可類比對(duì)小額貸款公司和第三方支付商的監(jiān)管歷程。雖然監(jiān)管者最終可能需要明確，應(yīng)特別規(guī)定對(duì)P2P的監(jiān)管，還是將P2P置于一個(gè)寬泛的非銀行金融系統(tǒng)中監(jiān)管，但達(dá)到那樣的明確程度，并非一朝一夕之功。

不論監(jiān)管法規(guī)如何，都不宜與現(xiàn)行法規(guī)相抵觸，且應(yīng)提供足夠明確的P2P公司的行為準(zhǔn)則。

政策制定者采取耐心、開放、合作的心態(tài)，將有助于P2P借貸業(yè)的長期發(fā)展。

耐心：在了解及監(jiān)測行業(yè)動(dòng)態(tài)時(shí)，讓它逐漸成長及創(chuàng)新，以讓這個(gè)行業(yè)更好地融入大的金融體系。

開放、容許嘗試和差錯(cuò)：支持創(chuàng)新試驗(yàn)，容許差錯(cuò)。不但評(píng)價(jià)結(jié)果，也考慮從業(yè)者的良好信念和工作上的努力，并鼓勵(lì)他們從失敗中汲取教訓(xùn)。不宜在出現(xiàn)狀況時(shí)一刀切。

合作性的試驗(yàn)：隨著監(jiān)管者對(duì)P2P行業(yè)了解的增長，他們可結(jié)合消極的和積極的監(jiān)管措施，與P2P平臺(tái)開展合作性的試驗(yàn)。例如，監(jiān)管者可選擇與自行組建的行業(yè)聯(lián)會(huì)合作，推進(jìn)P2P公司之間的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值觀、信息共享及披露等。這是一個(gè)相對(duì)消極的舉措，然而監(jiān)管者可借此為長期的、更積極的監(jiān)管措施積累經(jīng)驗(yàn)。

本文節(jié)選自哈佛商學(xué)院相關(guān)研究報(bào)告，撰稿人陳郢、李宜泓、黃潔妮、熊文濤，指導(dǎo)教授金李

資料

銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于人人貸有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》指出，人人貸中介服務(wù)存在七大問題和風(fēng)險(xiǎn)：

1.在國家對(duì)房地產(chǎn)及“兩高一?！毙袠I(yè)調(diào)控政策趨緊的背景下，民間資金可能通過人人貸中介公司流入限制性行業(yè)。

2.人人貸中介機(jī)構(gòu)有可能突破資金不進(jìn)賬戶的底線，演變?yōu)槲沾婵?、發(fā)放貸款的非法金融機(jī)構(gòu)，甚至變成非法集資。

3.人人貸的網(wǎng)絡(luò)交易特征，使其面臨巨大的信息科技風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這類中介公司無法像銀行一樣登錄征信系統(tǒng)了解借款人資信情況，并進(jìn)行有效的貸后監(jiān)管。

4.不實(shí)宣傳影響銀行體系整體聲譽(yù)。如一些銀行僅僅為人人貸公司提供開戶服務(wù)，便被后者當(dāng)成合作伙伴來宣傳。

5.國內(nèi)目前相關(guān)立法尚不完備，對(duì)其監(jiān)管職責(zé)界限不清，人人貸的性質(zhì)也缺乏明確的法律法規(guī)界定。

6.國外實(shí)踐表明，這一模式信用風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款質(zhì)量遠(yuǎn)劣于普通銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。

7.人人貸公司開展房地產(chǎn)二次抵押業(yè)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。近年來，房地產(chǎn)價(jià)格一直呈上漲態(tài)勢，從而出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格高于抵押貸款價(jià)值的現(xiàn)象，一旦形勢逆轉(zhuǎn)，可能對(duì)貸方利益造成影響。同時(shí)，人人貸中介公司為促進(jìn)交易、獲得中介費(fèi)用，可能有意高估房地產(chǎn)價(jià)格，嚴(yán)重影響抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)。