券商創(chuàng)新的未來

今年5月初券商創(chuàng)新大會之后，監(jiān)管部門推出的一系列創(chuàng)新發(fā)展思路與措施，給行業(yè)發(fā)展帶來了無限遐想，更有消息顯示，近期有關(guān)創(chuàng)新發(fā)展的配套措施將陸續(xù)密集出臺。

對大多數(shù)券商來說，前幾個月最為急迫的事情，就是積極應(yīng)對中證協(xié)、滬深交易所推出的諸多創(chuàng)新業(yè)務(wù)。例如上交所的債券質(zhì)押式回購、約定式購回，深交所的現(xiàn)金寶，中證協(xié)的中小企業(yè)私募債，以及上報備案的各種各樣的券商理財產(chǎn)品、研究策劃有關(guān)回歸券商五大基礎(chǔ)功能的設(shè)計方案等。除短期調(diào)整業(yè)務(wù)布局、力爭多獲創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格外，各家券商正在調(diào)整發(fā)展思路，制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建新的業(yè)務(wù)框架結(jié)構(gòu)。

從目前行業(yè)內(nèi)達成的共識和各家創(chuàng)新著力的重點來看，有識之士已意識到證券行業(yè)的初級階段即將終結(jié)。一些主要的核心創(chuàng)新業(yè)務(wù)一旦開展且達到一定規(guī)模，國內(nèi)券商將逐步恢復(fù)原本應(yīng)當(dāng)具有的交易、托管清算、支付、融資及投資等基礎(chǔ)功能；行業(yè)格局將從以通道業(yè)務(wù)為主，逐漸向以資本中介、投融資和財富管理業(yè)務(wù)為核心標志的擴張階段過渡；券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利占比或?qū)⒔抵?0%以下，“靠天吃飯”的窘境或被改變。

截至目前，券商創(chuàng)新發(fā)展的“路線圖”仍不夠清晰，尤其在各項配套政策和措施沒有正式出臺的狀況下，各家券商眼下所采取的策略也還不太成熟，基本上屬于“摸著石頭過河”，各顯神通。許多區(qū)域中小券商變革動力不足，仍打算繼續(xù)做通道服務(wù)業(yè)務(wù)，這種模式處于金融市場運行價值鏈的最末端，有可能被市場“邊緣化”，或被其他金融企業(yè)（如銀行）“吞沒”。近兩年上市且募集了大量資金的部分券商，正謀劃依托資本金實力，以多種方式和渠道的投資業(yè)務(wù)創(chuàng)造收益。不過其所承擔(dān)的風(fēng)險也隨之增加，且原有的客戶資源可能得不到充分利用。

而行業(yè)排名前十的全國大型綜合類券商，則憑借人才、信息、地域、背景等優(yōu)勢，加速整合資源，努力充當(dāng)資本市場功能創(chuàng)造者、完善者的角色，徹底擯棄傳統(tǒng)的、單一的交易通道業(yè)務(wù)，向資本市場組織者、市場流動性提供者、產(chǎn)品和服務(wù)設(shè)計者以及高端客戶財富管理者等多種角色轉(zhuǎn)變，其戰(zhàn)略核心是利用自身熟知資本市場的先天優(yōu)勢，圍繞實體經(jīng)濟發(fā)展，逐步打造服務(wù)于投融資雙方的投行和財富管理綜合性平臺。

創(chuàng)新加速將會對券商的經(jīng)營模式、思維習(xí)慣、組織架構(gòu)乃至企業(yè)文化產(chǎn)生深遠影響，進而扭轉(zhuǎn)目前單一化、同質(zhì)化、低端化且競爭過度的行業(yè)格局。未來三五年，國內(nèi)100多家券商會根據(jù)自身情況，分別走上不同的發(fā)展道路，差異化、特色化、高端化的競爭特征將逐漸凸顯。根據(jù)我們的判斷，券商行業(yè)未來變革的焦點將集中在以下五個方面：

一、 券商服務(wù)實體經(jīng)濟的廣度與深度將大幅拓展

一方面，現(xiàn)有交易所場內(nèi)業(yè)務(wù)的品種及其衍生品會層出不窮、花樣翻新；另一方面，由于場外市場、柜臺交易（OTC）的設(shè)立，股權(quán)直投規(guī)模的擴大，并購和過橋融資等類貸款業(yè)務(wù)的推出，新型結(jié)構(gòu)化專項理財產(chǎn)品（類信托產(chǎn)品）的大量發(fā)行等，券商直接融資的比例會大幅提升。

此外，銀行間和交易所之間的債券市場打通后，包括各種私募債融資、質(zhì)押式回購、約定式購回在內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品，場外交易和做市商制度的建設(shè)和完善，都將大大拓展券商的業(yè)務(wù)鏈條，推動其成為直接融資的主導(dǎo)者和提供方。最終促使券商在服務(wù)實體經(jīng)濟的同時，改變以通道服務(wù)為主的盈利格局，可謂本次行業(yè)變革中的最大創(chuàng)新亮點。

二、 券商回歸資本市場全方位的投資銀行業(yè)務(wù)

未來除將傳統(tǒng)的經(jīng)紀、承銷、發(fā)行業(yè)務(wù)做深做精之外，國內(nèi)券商還將投入大量人力、物力不斷拓展其他方面的資本市場投融資業(yè)務(wù)（即大投行業(yè)務(wù)），加強對投、融資雙方的服務(wù)力度。例如，開展私募發(fā)行、并購基金、過橋貸款、做市商、市值管理、期權(quán)、質(zhì)押回購、支付、分級托管等業(yè)務(wù)。券商機構(gòu)滿足客戶多樣化需求的能力、研究開發(fā)產(chǎn)品的能力、客戶適當(dāng)性管理的能力、風(fēng)險控制能力將得到大幅提升，交收清算、托管、IT技術(shù)和信息披露水平也將顯著提高。

三、 券商對客戶財富管理的響應(yīng)度和成熟度將會大幅提高

過去幾年中，銀行、信托理財產(chǎn)品日新月異，銀行私人業(yè)務(wù)部門中有上萬種產(chǎn)品供客戶選擇，同期證券行業(yè)僅有幾百個產(chǎn)品，規(guī)模僅為銀行的幾十分之一、信托的十幾分之一。在這種情況下，券商機構(gòu)開展財富管理業(yè)務(wù)談何容易！

隨著券商代銷金融產(chǎn)品的放開，各種銀行產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、貴金屬產(chǎn)品、衍生品、藝術(shù)類交易產(chǎn)品等都將進入券商機構(gòu)的產(chǎn)品庫。加之備案制下自行開發(fā)設(shè)計的理財產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，券商機構(gòu)將有望形成從低風(fēng)險到高風(fēng)險的多樣化產(chǎn)品體系，實現(xiàn)金融“大超市”，實現(xiàn)對投融資雙方 “一站式”金融服務(wù)。

四、 券商對復(fù)合型、高層次金融人才的需求度和依賴度將大幅增加

此輪創(chuàng)新發(fā)展帶來了難得的發(fā)展機遇，也意味著全新的挑戰(zhàn)。券商從業(yè)人員必須掌握與過去極為不同的業(yè)務(wù)技能，盡快學(xué)習(xí)新業(yè)務(wù)知識，才能適應(yīng)行業(yè)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的形勢，這對證券行業(yè)的人才素質(zhì)將會提出更高層次的要求。同時，券商作為一個有投行特征的公司，其高端專業(yè)人才所創(chuàng)造的價值將會增厚。

五、 行業(yè)監(jiān)管的寬度和試錯的包容度將會提高

此輪券商創(chuàng)新發(fā)展，會在某種程度上沖擊分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的大體制，對目前金融行業(yè)三大塊的監(jiān)管體系提出新的更高要求。由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)邊界模糊、界限不易劃分，加上許多創(chuàng)新型產(chǎn)品的品種很難歸類，故對這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的監(jiān)管會橫跨不同的監(jiān)管范圍，打亂原有的分業(yè)監(jiān)管模式。這要求監(jiān)管層面也要做出某些相應(yīng)變化，行業(yè)監(jiān)管的寬度會進一步延伸。

同時，券商在創(chuàng)新過程中，出錯在所難免，在堅守法規(guī)和執(zhí)業(yè)道德底線的基礎(chǔ)上，行業(yè)監(jiān)管者和券商自身都要建立容錯、糾錯機制。如果券商建立了完善的內(nèi)控機制，能自我發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，并承擔(dān)試錯的責(zé)任后果，而監(jiān)管部門也給予其更大的試錯空間，券商的自控能力有望大大增強，行業(yè)監(jiān)管環(huán)境亦將大為改善。

可以預(yù)判，經(jīng)過三五年的券商創(chuàng)新發(fā)展，國內(nèi)資本市場直接融資的比重有望與實體經(jīng)濟發(fā)展相匹配。隨著國內(nèi)、國際資本市場的不斷融合，在國際資本市場上也將閃現(xiàn)中國券商的身影。同時，諸多轉(zhuǎn)型升級與創(chuàng)新，將會迫使一些固守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的券商主動退出競爭，或因業(yè)績不佳被并購，行業(yè)集中度將有一定程度的提高，券商差異化競爭的特征也將進一步凸顯。由此，未來三五年境內(nèi)外資本市場將出現(xiàn)許多重大機會，不容錯失。

作者為國元證券股份有限公司董事長