診斷銀行體系風(fēng)險

對于中國銀行體系風(fēng)險加劇的擔(dān)憂是最近幾年一直揮之不去的一個陰影。

這一擔(dān)憂來源于銀行體系在2008年到2009年大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策中的天量貸款規(guī)模。僅在2009年，銀行新增貸款就由2008年的4.9萬億元激增至9.6萬億元，銀行信貸占GDP的比重由2008年底的96.6%升至117.2%。從信貸增速看，2009年信貸增長31.7%，超出當(dāng)年名義GDP增速達(dá)23個百分點。

從國際經(jīng)驗看，信貸規(guī)模的超速增長往往伴隨著銀行體系的風(fēng)險積聚和危機的到來。根據(jù)國際貨幣基金組織的研究，一個國家的信貸占GDP的比重如果在一年內(nèi)上升超過5個百分點，銀行體系在未來兩年內(nèi)出現(xiàn)危機的可能性為20%。同樣，國際清算銀行的研究顯示，如果信貸占GDP的比重超出其長期趨勢值（“缺口”指標(biāo)）6個百分點以上，那么在未來兩三年內(nèi)出現(xiàn)銀行危機是個大概率事件。

從這兩個指標(biāo)看，中國銀行業(yè)在2009年的信貸增長無疑超出了警戒線的范圍，而且銀行業(yè)的信貸風(fēng)險很可能在近期爆發(fā)。

但是，從公開的數(shù)據(jù)看，中國銀行業(yè)的不良貸款率在今年上半年仍處于歷史最低位，僅為0.9%左右。雖然不良貸款絕對數(shù)量略有上升，但同時銀行不良貸款撥備覆蓋率上升至270%，資本充足率和盈利指標(biāo)均處于比較健康的水平。短期內(nèi)銀行體系出現(xiàn)危機的可能性不大。

銀行體系保持基本穩(wěn)健的現(xiàn)象與筆者一年前的預(yù)期基本相符。這主要有以下幾方面的原因。

第一，在過去的兩三年，國內(nèi)信貸過度擴張的趨勢得到了遏制。自2010年以來，信貸增幅降至與名義GDP相當(dāng)?shù)乃?，銀行信貸占GDP的比重自2009年底以來基本保持穩(wěn)定，截至今年二季度該比例為120%。

第二，自2009年底以來，政府對樓市進行了一系列的調(diào)控，從而避免了資產(chǎn)伴隨信貸膨脹的進一步惡化。如果沒有房地產(chǎn)市場的調(diào)控，任由樓市泡沫進一步發(fā)展，可能會導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫的崩潰和銀行體系危機的爆發(fā)。這在全球金融危機中美國、西班牙、英國等國的例子中可以得到驗證。

第三，利率一直處于較低的水平，在過去幾年的大部分時間內(nèi)，實際存款利率一直為負(fù)。低利率使得銀行借款人的借貸成本維持在相對較低的水平，從而避免了資產(chǎn)質(zhì)量的大幅惡化和不良貸款率的上升。

第四，監(jiān)管部門加強了對銀行體系的監(jiān)管。自2010年以來，銀監(jiān)會針對銀行體系隱含的風(fēng)險出臺了一系列法規(guī)政策，包括規(guī)范銀信理財合作、清理地方融資平臺貸款、防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險以及規(guī)范各類貸款的管理辦法。

與此同時，銀監(jiān)會也進一步完善了監(jiān)管體系的建設(shè)，引入新資本協(xié)議在中國的實施，基本形成了以資本充足率、撥備率、杠桿率和流動性比率為主的一系列監(jiān)管指標(biāo)。這對于維護銀行體系的穩(wěn)定起到了重要的作用。

但是，應(yīng)該看到，危機尚未爆發(fā)并不意味著危機警報的解除。2009年這一輪信貸過度擴張過程中形成的風(fēng)險并未消除。在徹底解決這一問題的過程中，關(guān)鍵是先認(rèn)清銀行體系風(fēng)險的主要源頭，然后再對癥下藥。

監(jiān)管部門和市場目前最擔(dān)心的銀行體系的系統(tǒng)風(fēng)險主要有兩個，其一是銀行體系對房地產(chǎn)市場的風(fēng)險敞口，其二是地方政府融資平臺貸款的風(fēng)險。筆者認(rèn)為，這兩項固然是重要的風(fēng)險點，但是在未來一兩年內(nèi)，在伴隨經(jīng)濟下行的過程中，更應(yīng)關(guān)注可能爆發(fā)的企業(yè)貸款的風(fēng)險，尤其是制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款以及中小企業(yè)貸款的風(fēng)險?？傮w而言，銀行體系的不良貸款率有可能在未來兩三年內(nèi)上升到2%-3%的水平。

房地產(chǎn)貸款風(fēng)險被高估

與危機之前歐美各國相似，中國過去幾年信貸擴張的同時伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)泡沫式的增長。根據(jù)發(fā)改委36城市的房價數(shù)據(jù)顯示，2009年和2010年全國房價平均上漲了17.8%和24%。這一方面造成了房地產(chǎn)行業(yè)的高額利潤，導(dǎo)致資金脫離實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)投資的過度增長；另一方面，高房價及其帶來的買房貴、買房難等問題加劇了社會不公和社會不滿。

從2009年底開始，中國正式開始出臺一系列措施對樓市進行調(diào)控。2011年開始，樓市調(diào)控進一步加碼。在以限購限貸為核心的、號稱“史上最嚴(yán)”的房地產(chǎn)調(diào)控措施的政策環(huán)境下，房價自2011年三季度起開始出現(xiàn)小幅下跌。而房地產(chǎn)銷售、新開發(fā)面積和房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)了大幅的減速甚至絕對水平的下降。

關(guān)于樓市調(diào)整對銀行體系可能造成的沖擊，有兩種截然不同的看法。悲觀人士認(rèn)為，中國房地產(chǎn)市場存在巨大的泡沫，房價有可能出現(xiàn)30%-50%的大幅下調(diào)，而在此過程中，銀行體系將出現(xiàn)新一輪的不良貸款危機。而另一種觀點認(rèn)為，樓市調(diào)整不會形成銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。比如，銀監(jiān)會進行的房地產(chǎn)壓力測試的結(jié)果顯示，即使房價下跌50%，銀行業(yè)也可以承受。

筆者認(rèn)為，如果僅僅考慮銀行體系在房地產(chǎn)行業(yè)的直接風(fēng)險敞口，銀監(jiān)會壓力測試的結(jié)果基本上是可信的。

至今年三季度，銀行體系的房地產(chǎn)貸款共為11.7萬億元，約占全部銀行貸款的19.1%，其中住房貸款約7.9萬億元，房地產(chǎn)開發(fā)貸款3.8萬億元。就總體而言，中國銀行體系住房貸款的違約率很低。這有幾方面的原因。

第一，監(jiān)管層一直在房貸最低首付比率方面有嚴(yán)格要求，家庭部門的杠桿率較低。比如，2009年至2011年的三年內(nèi)，新增房貸對于住房銷售額的比例分別為46%、32%和20%。這顯示購房對銀行貸款的依賴度相對較低。

第二，大部分住房貸款的發(fā)生期在房價上漲期，因此即使房價出現(xiàn)大幅下調(diào)，房價上升和最低首付比例的兩道閘門使得出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)的可能性很低。

第三，即使出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)，由于有金融體系和文化制度方面的差異，中國的房貸像美國那樣出現(xiàn)大幅違約的可能性不大。以香港為例，盡管從1997年至2004年間房價下跌了約70%，導(dǎo)致負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象大規(guī)模出現(xiàn)，但是房貸違約率只上升到2%-3%。

相對而言，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的信貸質(zhì)量更易受到房地產(chǎn)周期的影響。但是，這部分風(fēng)險敞口規(guī)模相對較小，僅占銀行貸款總額的6%左右。而從房地產(chǎn)開發(fā)商的資金結(jié)構(gòu)來看，樓市調(diào)控的結(jié)果使得房地產(chǎn)開發(fā)商更多地依靠自有資金和預(yù)售收入，銀行貸款的作用在逐步下降，而且基本集中于大中型房地產(chǎn)開發(fā)商。即使房價出現(xiàn)大幅下降，并導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商的倒閉潮，這些大中型開發(fā)商也可能在行業(yè)重組和并購中處于一個相對有利的位置。因此，銀行體系在這方面的風(fēng)險敞口仍然整體可控。

在銀監(jiān)會的壓力測試結(jié)果中，一個常被詬病的問題是，它并沒有考慮到房價崩盤所可能造成的間接效應(yīng)，即房價大幅下跌對于實體經(jīng)濟的影響。假如房價大幅下跌30%-50%，中國經(jīng)濟毫無疑問會面臨硬著陸，很難想象其他行業(yè)可以獨善其身，因此銀行貸款質(zhì)量可能會出現(xiàn)全面惡化。

但是，房價出現(xiàn)大幅下跌僅僅是一種假設(shè)情形，其出現(xiàn)的可能性很小。一方面，中國與歐美去房地產(chǎn)泡沫化的途徑可能不同。去房地產(chǎn)泡沫的共同目的是使房價回到與居民實際收入或?qū)嶋H需求相當(dāng)?shù)乃健?/p>

在美國、西班牙、英國等發(fā)達(dá)國家，由于居民收入變化甚微，一旦房地產(chǎn)泡沫形成，只能通過房價的大幅下調(diào)來糾正。而中國處于經(jīng)濟快速增長時期，居民收入年增長達(dá)到兩位數(shù)，因此房價回到合理水平更多地依賴收入的增長而非房價的絕對下跌來實現(xiàn)。根據(jù)統(tǒng)計局和搜房的數(shù)據(jù)，2010年底中國城市居民購買90平方米的住房平均需要10年的家庭收入，而最新的計算顯示，這一指標(biāo)已回落到8年左右。這期間房價平均水平基本保持穩(wěn)定，收入的上漲在其中起到了關(guān)鍵作用。

就近期的市場供需情況和政策導(dǎo)向看，樓市出現(xiàn)大幅反彈和下滑的可能性都不大，最可能出現(xiàn)的情形是樓市調(diào)控政策仍舊持續(xù)，房地產(chǎn)市場逐步回穩(wěn)。城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)意味著房地產(chǎn)市場的需求在未來五年至十年仍然會保持比較旺盛的需求。如果房地產(chǎn)政策可以避免像過去十年的大起大落，那么將有助于房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展。

平臺貸款風(fēng)險可控

在2009年到2010年的天量信貸中，很大一部分貸款被用于支持地方政府的經(jīng)濟增長刺激方案。根據(jù)國家審計署的報告，僅在2009年到2010年內(nèi)，地方政府新舉債務(wù)達(dá)到7.5萬億元，其中2.3萬億元用于續(xù)建以前年度開工項目，5.2萬億元用于新增項目。這使得地方政府債務(wù)在兩年內(nèi)快速上升到10.7萬億元，其中銀行貸款大約占到8.5萬億元。

地方政府融資平臺貸款有兩方面的問題。一是期限結(jié)構(gòu)匹配問題。平臺貸款的絕大多數(shù)被用來支持地方政府的投資行為，特別是市政建設(shè)、交通運輸、土地收儲、保障性住房等方面。這些投資項目普遍投資周期長、回收速度慢，而銀行貸款通常最長為3年-5年。這一期限錯配問題是與地方政府融資體系的缺陷直接相關(guān)的：由于預(yù)算法禁止地方政府直接發(fā)行債券，地方政府只能通過借短放長的方式獲得資金。如果因政策原因或其他原因無法獲得滾動資金，這些項目將面臨因流動性風(fēng)險而導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險。

二是信用風(fēng)險問題。在天量信貸的支持下，相當(dāng)一部分平臺貸款的投資項目缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行苑治?。再加上普遍的尋租行為，使得部分項目投資效益低下，基本沒有可能通過項目本身在未來的現(xiàn)金流來償還平臺貸款。

有分析師認(rèn)為，平臺貸款中接近三分之一的貸款可能會形成不良貸款。

但是，作為中國特有的現(xiàn)象，平臺貸款本質(zhì)上是作為第二財政而產(chǎn)生的。一旦形成不良貸款，最先受到考驗的將是財政的支付能力，而最終形成銀行不良貸款的將會是小部分。而從中國政府的負(fù)債情況看，我們有理由在短期內(nèi)仍然保持樂觀。2011年底，中央政府債務(wù)余額為7.2萬億元，即使加上地方政府債務(wù)，總體政府債務(wù)水平為GDP的38%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上通行的債務(wù)警戒線水平。

企業(yè)貸款隱憂更多

從近期看，企業(yè)貸款的信貸質(zhì)量更值得擔(dān)憂。尤其是制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款以及中小企業(yè)貸款的不良貸款率可能在未來兩三年內(nèi)出現(xiàn)明顯的上升。

我們先看一下銀行的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成。2012年二季度末，銀行體系貸款余額大約為60萬億元。其中房地產(chǎn)貸款11.3萬億元，而中小企業(yè)貸款為24.4萬億元，約占余額的41%。而在過去12個月內(nèi)，中小企業(yè)貸款余額上升3.76萬億元，約占新增貸款的46%。這與政府最近對小微企業(yè)和三農(nóng)貸款的支持是分不開的。

我們有幾個理由對企業(yè)貸款的質(zhì)量更為擔(dān)心。首先，企業(yè)貸款通常對經(jīng)濟周期更加敏感。在上一輪中國銀行體系的危機和政府注資過程中，企業(yè)貸款的不良貸款問題是關(guān)鍵。而在當(dāng)前經(jīng)濟同時面臨周期性和結(jié)構(gòu)性下行壓力的作用下，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯下滑，去庫存壓力明顯。這在制造業(yè)和出口貿(mào)易行業(yè)尤為明顯。

其次，在中國的政府、家庭和企業(yè)三大部門中，企業(yè)部門的負(fù)債率是最高的。根據(jù)中國社科院的研究，企業(yè)部門的負(fù)債在2011年占GDP的比重達(dá)到107%，超出經(jīng)合組織（OECD）所建議的90%的警戒水平。

第三，中小企業(yè)和三農(nóng)貸款在過去一兩年內(nèi)是政府扶植的重點。雖然在政策方面這有助于解決中小企業(yè)融資難的問題，但在業(yè)務(wù)操作上對于銀行業(yè)是個很大的挑戰(zhàn)。中小企業(yè)貸款的擴張如果沒有利率定價和風(fēng)險管理體系等方面的配套支持，很可能形成新的風(fēng)險點和不良資產(chǎn)的來源。

從最近的數(shù)據(jù)看，我們的擔(dān)心并不是多余的。根據(jù)我們跟蹤的八家上市銀行（五大國有銀行和中信、招商、民生銀行）今年上半年的報表看，制造業(yè)貸款大約占所有貸款的19%，在所有的各類貸款中其不良貸款率是最高的，達(dá)到1.68%。其次是批發(fā)零售業(yè)，不良貸款率為1.49%。值得注意的是，批發(fā)零售業(yè)貸款的不良貸款余額僅在今年上半年就上升了約31%，是所有貸款中增幅最大的。與之相反的，房地產(chǎn)開發(fā)商貸款的不良貸款余額在上半年下降了19%，其不良貸款率僅為0.78%。

與企業(yè)貸款質(zhì)量相聯(lián)系的另一值得警惕的是企業(yè)“三角債”問題有可能會卷土重來。早在上世紀(jì)90年代初，三角債的規(guī)模曾發(fā)展到占銀行信貸三分之一，嚴(yán)重威脅到金融體系的安全。近幾年，這一現(xiàn)象似乎開始重新抬頭。

國務(wù)院發(fā)展研究中心研究顯示，截至今年3月，全國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款升至7.12萬億元，較去年同期增加18%，占信貸總額比重約12%。賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重和賬款周轉(zhuǎn)率下降等問題在設(shè)備制造等強周期行業(yè)更為突出。雖然目前尚不能確定為新一輪的企業(yè)三角債危機，但是如果經(jīng)濟持續(xù)下行，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，這一隱憂有可能會爆發(fā)成為現(xiàn)實的危機。

作者為摩根大通首席中國經(jīng)濟學(xué)家