診治券商侏儒化

在中國經(jīng)濟多年來高速增長的背景下，在中國金融業(yè)的五大細分部門中，券商成為一個侏儒化行業(yè)。

2011年，中國109家證券公司總利潤394億元，與交行一家銀行相若；總資產1.65萬億元，約為銀行業(yè)113萬億元總資產的1/68。從增速看，近八年來銀行業(yè)資產增長4倍，保險業(yè)十年來保費年均復合增長率25%，信托業(yè)三年規(guī)模增長2.4倍，而券商行業(yè)近兩年來凈利下降過半，總資產縮水近四分之一。

無可否認，券商之窘與中國股市的低迷大有關聯(lián)，然而詭異的是，自2008年A股市場泡沫破滅后，上證綜指至今回調60%，100多家證券公司卻無一破產倒閉。

業(yè)內人士一語道破：如果一個學步的孩童摔了一跤，就被取消自己行走的許可，并被五花大綁裹進襁褓，幾年之后，就會成為國內券商如今這副模樣。

券商行業(yè)歷史上摔過兩跤，近乎致命。2004年全國超過半數(shù)的證券公司資金鏈斷裂，31家風險較大者被關閉。上世紀90年代末期，全行業(yè)普遍出現(xiàn)了挪用客戶保證金等超越職業(yè)底線自毀信用的行為。然而，彼時非唯券商，參與市場的投融資雙方，乃至決策和監(jiān)管部門，均經(jīng)驗匱乏，且對資本市場的功能和規(guī)律充滿誤解，這使得早期的券商作為唯一中介方，要面對一個因非理性而波幅極大、因政策變動而不確定性極高的股市。高度局限于這樣一個市場，談券商的投研能力，或所謂的“價值投資”，確實是過于奢侈了。因為可以用杠桿，這個行業(yè)必然更為極端地呈現(xiàn)出中國經(jīng)濟的過渡期特征——一收就死、一放就亂。

2003年以來的綜合治理，監(jiān)管當局對券商行業(yè)的風險進行了成功化解，這包括對部分損失實施“兜底”，整個監(jiān)管思路由此傾向于從嚴從緊，前置審批滲透到行業(yè)運營的各個環(huán)節(jié)。從近年來大熊市中券商依然保持七年盈利的結果看，其安全問題得到了相當程度的保障。然而付出的代價，就是發(fā)展停滯。相對于其他金融行業(yè)規(guī)模的迅速擴張，病后進入保溫箱的券商行業(yè)發(fā)展緩慢，其核心特征即金融服務能力相對于同業(yè)的萎縮。金融市場的服務需求在經(jīng)濟發(fā)展中不斷變化，高度管制的券商行業(yè)喪失了應對這種需求變化的能力。

此前數(shù)年，諸多基礎性制度的建立，以及股權分置問題的解決，市場環(huán)境得以大大改善。然而受多重因素影響，制度紅利所帶來的大牛市并沒有讓券商行業(yè)實現(xiàn)質的飛躍，反而降低了創(chuàng)新動力。對此，行業(yè)慣性是一個關鍵，而過度管制則是另一個關鍵。而今，無論是監(jiān)管者還是從業(yè)者，均承認過去一段時間內行業(yè)運行的核心是合規(guī)而不是發(fā)展。

從人類認識外在而提高適應和駕馭能力的哲學角度看，在左右調整中前行并不時地矯枉過正，乃是一個常態(tài)。就券商行業(yè)而言，無論是其所面對的資本市場，還是其自身發(fā)展與監(jiān)管，目前所面臨的困局均高度符合索羅斯強調的“反饋環(huán)”特征，因此不必過于悲觀，更無須否定過往的進展。

尤其近一年來，監(jiān)管思路再次從市場環(huán)境建設和機構創(chuàng)新能力兩個角度發(fā)力，其大方向廣為業(yè)界認可。受宏觀多重因素影響的市場低迷狀態(tài)，也為新一輪改革提供了可貴的危機驅動力。從行業(yè)觀察者的角度，我們欣喜地看到，對中國資本市場最大痼疾——發(fā)行制度的改革嘗試在不斷推進，對于打通股票、債券、貨幣等多市場間壁壘的努力也已付諸實施，這將從供求關系和金融工具兩個方面改善證券行業(yè)的發(fā)展條件；放松管制的明確信號，也將使行業(yè)的注意力重新回到創(chuàng)新發(fā)展上來，令從業(yè)者看到依靠競爭發(fā)展壯大的希望。

在高度關切券商侏儒化現(xiàn)象的同時，我們也滿懷期望地為此輪改革提出以下建議：

首先，監(jiān)管當局應更為清醒和自覺地回到中立的市場定位上來，在放松管制的同時加強監(jiān)管，這意味著事前監(jiān)管的思路應向事后監(jiān)管轉換，并積極調整和建設相關的監(jiān)管能力。對于創(chuàng)新，這也意味著應該更多依靠機構應對市場需求變化的分散行動，而不是習慣性下指標、定任務式的集中式創(chuàng)新，唯此，券商行業(yè)的差異化格局方能健康協(xié)調地形成。

其次，對結構問題的調整勿受市場周期波動的干擾。影響A股市場的因素眾多，而證券監(jiān)管當局只應對制度環(huán)境和監(jiān)管能力負責，在進一步強化決策和社會共識的前提下，監(jiān)管者應堅定不移地按既定方針推進結構調整，慎防改革功虧一簣。這也是證券行業(yè)順應整個中國經(jīng)濟結構調整的必然選擇。

最后，在全社會經(jīng)濟、政治改革進程中，作為利益博弈高度集中的領域，市場將不可避免地受到權力資本的沖擊和干擾，監(jiān)管者應高瞻遠矚、意志堅定地斬斷權錢鏈條，并在這一過程中爭取更高層面和更大范圍的支持，為凈化市場環(huán)境作出最大程度的努力。從從業(yè)者角度，權力資本對于行業(yè)長期發(fā)展的嚴重傷害已越來越多地成為共識。業(yè)者應從自身和行業(yè)健康成長著眼，堅守職業(yè)底線，徹底摒棄為短期利益不擇手段的叢林原則。