在全球逆境中推進改革

10月的宏觀數(shù)據(jù)剛剛出爐，基本可以確定，內(nèi)需已經(jīng)觸底反彈，同時，外貿(mào)情況也繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟形勢基本向好。

如果將過去兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)綜合來看，增長企穩(wěn)并回升一定程度上得益于穩(wěn)增長政策逐漸發(fā)力，投資、消費和出口這三駕馬車都有普遍的加速。

我們判斷，政府在近期內(nèi)可能選擇不再加大經(jīng)濟政策放松的力度。我們認為，勞動力市場的整體狀況較好，而在工資增長仍然較快、沒有出現(xiàn)大面積裁員現(xiàn)象的情況下，政策制定者不具備逆周期調(diào)控的緊迫性。此外，有鑒于刺激政策可能帶來的債務和通脹等副作用，穩(wěn)增長的政策不太可能進一步擴大范圍或出臺政策信號強烈的工具。

雖然周期性政策的必要性下降，但隨著政府換屆調(diào)整逐漸完成，結(jié)構(gòu)性改革的窗口即將打開。

未來的5年-10年里，國際經(jīng)濟環(huán)境會比過去十年更具挑戰(zhàn)性。雖然最近兩個月出口出現(xiàn)暫時好轉(zhuǎn)，但美歐等主要經(jīng)濟體面臨的去杠桿化，意味著全球經(jīng)濟增長很難在未來3年-5年內(nèi)回到上一個周期頂端的水平。此外，主要發(fā)達經(jīng)濟體最近采取極度寬松的貨幣政策，并不會使國際金融環(huán)境免于動蕩，在不對稱的全球貨幣體系內(nèi)，可能給我國的經(jīng)濟增長與通脹穩(wěn)定帶來持續(xù)挑戰(zhàn)。

2013年，我們認為全球貨幣政策會進一步放松——歐元區(qū)可能在2012年底開始進入名義利率為負的階段（歐洲央行用懲罰性政策避免商業(yè)銀行保留過多超額準備金，而商業(yè)銀行給零售客戶的存款利率僅略高于零）；美聯(lián)儲的扭曲操作告一段落，不再進行長短端國債的買賣對沖，而是“只買不賣”，即進入所謂的量化寬松第四階段。

如以上的預測實現(xiàn)，幾乎可以預見的是，各主要貨幣間的暫時匯率平衡有可能被打破，全球外匯市場將進入新一輪調(diào)整。與此同時，固定收益證券的回報進一步被壓低，低利率資產(chǎn)蔓延至更多領(lǐng)域，造成機構(gòu)和個人投資人迫切追求更高回報，風險偏好被迫上升。

雖然零利率政策出發(fā)點是為了減少去杠桿化過程帶來的痛苦，但必須承認其具有巨大的副作用。在未來更長的一段時期里，該政策可能在美歐宏觀經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)以前就為下一輪金融市場的動蕩埋下種子，同時，資本逐利性造成新興市場經(jīng)濟體內(nèi)流動性壓力和物價/資產(chǎn)價格的上漲。

國際環(huán)境中的挑戰(zhàn)進一步凸顯了中國進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必要性，而結(jié)構(gòu)調(diào)整未來面臨的障礙，需要政府啟動深層次改革來破題。我們認為，改革應以提高全要素生產(chǎn)效率為目標，利用進一步推進城鎮(zhèn)化、促進產(chǎn)業(yè)升級和開放服務業(yè)抓住未來十年的發(fā)展機遇。

首先，從長遠來看，向中西部推進城鎮(zhèn)化有利于維持規(guī)模經(jīng)濟效益帶來的效率提高。從2008年國際金融危機爆發(fā)后，中國通過刺激政策大力發(fā)展中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，進而變被動為主動，將工業(yè)向內(nèi)陸省份梯度轉(zhuǎn)移。外需在未來三年至五年間很難大規(guī)模反彈，從而客觀上決定了過去通過擴大國際市場份額而實現(xiàn)的規(guī)模效益難以持續(xù)，這需要在未來轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場來實現(xiàn)。

而進一步推進城鎮(zhèn)化并保持較高的速度，將對財稅體制、戶籍制度、醫(yī)療體系、社保制度以及土地制度改革提出更高要求。

第二，產(chǎn)業(yè)升級與品牌化是工業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。過去30年的改革開放為我國積累了大量具有經(jīng)驗的技術(shù)人才、產(chǎn)業(yè)工人和具有一定現(xiàn)代化水平的機械設(shè)備，從而為開發(fā)新產(chǎn)業(yè)和原有產(chǎn)業(yè)的細化分工奠定了堅實的基礎(chǔ)。

近幾年來，我們逐漸看到資本和技術(shù)密集型行業(yè)出現(xiàn)了一些中小型企業(yè)，它們快速追趕國際市場中該特定領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)低價嶄露頭角。政府固然可以主動補貼其認為可以制勝的行業(yè)，但如果利用改革優(yōu)化其融資渠道并加強知識產(chǎn)權(quán)保護而改善投資環(huán)境，有可能會促進更多創(chuàng)新以提高效率。

第三，開放服務業(yè)順應消費升級的需要，提高經(jīng)濟整體運行效率，有益于城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)升級。我國經(jīng)濟正在進入從生產(chǎn)制造業(yè)向服務業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，迫切需要提高服務業(yè)的生產(chǎn)效率。制造業(yè)受到外需影響相對收縮，其富裕出來的勞動力和資源本來順理成章應該轉(zhuǎn)向服務業(yè)，但眾多服務業(yè)受到稅收、行業(yè)準入等影響，效率并不高。如果資源轉(zhuǎn)向服務業(yè)反而在短期內(nèi)會導致整體效率下降。政府尚待解決的問題不是如何避免這樣的轉(zhuǎn)移發(fā)生，而是降低服務業(yè)準入門檻，提高其競爭性。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家