投資是一連串的事

正如陸銘教授所說，思考“投資往何處去”的意義更大，這樣可以避免簡單爭論是不是投資過度，而把問題聚焦到具體的領域投資產(chǎn)生的收益。

不妨將問題不斷細分，聚焦到更具體的領域進行討論。以基礎設施建設為例，目前對高速公路建設的爭議很大：一方面，消費者對高速公路收費過高普遍不滿；另一方面，有些地方政府卻認為，高速公路投資回報率太低，因此要進一步提高收費。

例如2012年11月21日，云南舉行經(jīng)營性高速公路通行費收費標準調整聽證會。在云南省物價局所提出的兩套調整方案中，云南30條收費公路的費率均有較大幅度提高。云南省物價局的解釋是，當?shù)靥厥獾牡匦螌е赂咚俟方ㄔO成本奇高，所以要提高收費。目前單一的高速公路收費標準，并不能充分體現(xiàn)經(jīng)營主體和不同路段的差異，因此導致目前云南絕大多數(shù)高速公路運營公司虧損。投資回報率過低的高速公路，又難以調動公路投資積極性，因此要適當調整收費標準。

一個簡單質疑是，既然成本那么高，為何還要在這些地方修建高速公路？地方政府的積極性從何而來？

要知道投資是一連串的事情。高速公路作為經(jīng)營性資產(chǎn)，贏利是其第一目標，在目前的制度下，收費標準是由全國統(tǒng)一制定，相關公司在投資相關路橋之初，就應該充分考慮這些大型基礎設施的投資回報率。換言之，最終運營的虧損應該是由路橋公司承擔，而不應該將其成本轉嫁給使用者。

如果投資者真的覺得依照目前的收費無法盈利或者收回成本，事先就應和政府協(xié)商價格，而不是事后調整收費。否則，一旦經(jīng)營虧損就轉嫁成本，那么投資建設高速公路就成為一項只賺不虧的生意。市場經(jīng)濟的各個領域中都有虧有賺，為何高速公路就要全部盈利？換言之，假如造高速公路無法盈利，就不應該建。

經(jīng)過前十幾年的投資，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的路網(wǎng)已經(jīng)初步建成，目前新開工項目絕大部分集中在中西部經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)。但如果基礎設施經(jīng)營不善都可以通過提高運費來解決，那么承擔這些成本的企業(yè)就會用腳投票，將資源集中到投資回報率更高的區(qū)域。如此就難以產(chǎn)生投資拉動需求的效應。

其實，面對城鎮(zhèn)化帶來的人口集聚，一個好的投資策略是將資源集中在人口多的城市，這樣既可以降低單位投資成本，又可以讓更多的人受益。當然，這樣的前提就是要讓人口自由流動。換句話說，我們需要在“人走出來”和“路修進去”之間做一個選擇。

對于絕大多數(shù)地區(qū)而言，讓“人走出來”可能是更有效率也更加公平的做法。這應該是政府在考慮投資之前最需要做的功課。否則，越多的投資只能帶來更多的呆壞賬。

作者為上海金融與法律研究院執(zhí)行院長