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換屆時(shí)期的宏觀政策

汪濤：瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

備受矚目的中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層換屆即將到來(lái)，而換屆前后宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)有怎樣的變化？我們認(rèn)為，除非經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅惡化、出口顯著下滑，否則難以有新的刺激政策出臺(tái)?；仡櫼幌職v史，對(duì)我們能有所啟示。

在十年前的換屆期間及之后，宏觀政策均沒(méi)有明顯變動(dòng)，而2007年—2008年，主要是在地方層面換屆期間，宏觀政策被收緊。然而，2002年下半年至2003年，貨幣信貸增速顯著加快，隨后固定資產(chǎn)投資和工業(yè)活動(dòng)也明顯加快。這似乎顯示十年前，在一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)放緩后，中央在換屆后放松了信貸和投資政策。因此，這自然讓人聯(lián)想到，此次換屆可能也會(huì)帶來(lái)更多保增長(zhǎng)的政策措施。

政府真的在2002年末至2003年初部署刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施了嗎？其實(shí)并沒(méi)有。政府為2002年和2003年設(shè)定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)均低調(diào)地定為7%，而M2與信貸額度目標(biāo)也同樣較為溫和。然而，這兩年的實(shí)際信貸擴(kuò)張步伐都大大超過(guò)了預(yù)定目標(biāo)，使得投資和GDP增長(zhǎng)明顯快于預(yù)期目標(biāo)。

這背后的真正原因在于房地產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)政策。的確，每五年地方政府換屆后，都有很強(qiáng)的上馬投資項(xiàng)目和加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖動(dòng)。但不同的是，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和中央政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策傾向。2002年，中央政府整體上支持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：鼓勵(lì)擴(kuò)大住房貸款；2007年下半年則開(kāi)始限制對(duì)開(kāi)發(fā)商的貸款、提高住房貸款首付比例要求、禁止開(kāi)發(fā)商囤地并限制其從資本市場(chǎng)上和境外投資者處融資。正是房地產(chǎn)業(yè)的這些差異造成了2002年換屆后經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

現(xiàn)在情況如何呢？自2010年通過(guò)限購(gòu)令和收緊信貸對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控后，房地產(chǎn)銷售、投資和對(duì)重工業(yè)產(chǎn)品的需求明顯回落。近幾個(gè)月，盡管政策面沒(méi)有顯著變化，但房地產(chǎn)市場(chǎng)已企穩(wěn)并表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。但政府仍擔(dān)心房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)投資再次大幅上漲，這意味著應(yīng)不會(huì)輕易放松政策；同樣擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這意味著也不太可能進(jìn)一步收緊房地產(chǎn)政策。

考慮到房地產(chǎn)業(yè)目前的狀況，以及中央政府對(duì)地方債務(wù)和資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，未來(lái)一年地方的投資沖動(dòng)將會(huì)受到一定限制。除非出口大幅下跌或工業(yè)活動(dòng)從目前的水平上進(jìn)一步顯著下滑，否則中央政府不可能出臺(tái)新的政策刺激或顯著調(diào)高2013年貨幣信貸投放目標(biāo)。

總之，不要指望換屆后會(huì)出臺(tái)新的刺激政策，而是應(yīng)該密切關(guān)注周期性的復(fù)蘇因素：房地產(chǎn)部門(mén)復(fù)蘇，出口企穩(wěn)，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)基建投資的支撐，以及企業(yè)去庫(kù)存壓力的緩解。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

公司信貸攀升或成

中國(guó)經(jīng)濟(jì)不祥之兆

韋恩·阿諾德：

路透Breakingviews專欄作家

中國(guó)公司似乎在它們自己的游戲里打敗了這個(gè)國(guó)家的銀行。銀行向中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體注入了大量信貸，以維持這種信貸拉動(dòng)型增長(zhǎng)而不至于崩塌。然而即使在這種情況下，公司仍在向它們自己的客戶發(fā)放貸款。這也許可以幫助維持經(jīng)濟(jì)的活力，但風(fēng)險(xiǎn)是，過(guò)期票據(jù)讓公司更加難以償還不斷累積的債務(wù)。

銀行貸款以每年約16%的速度增加，擴(kuò)大信貸緩解了經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的影響。但在商業(yè)機(jī)遇萎縮的情況下擴(kuò)大信貸，不啻于花錢(qián)填無(wú)底洞，因此銀行讓負(fù)債公司用新貸款償還舊貸款，而不是讓它們違約，由此導(dǎo)致的結(jié)果就像日本經(jīng)歷的那種通脹緊縮式蕭條，讓再融資擠出新投資。

中國(guó)公司向客戶發(fā)放貸款的頻率甚至更高。在上海證交所掛牌交易的公司，它們的應(yīng)收款項(xiàng)如今已累積到1900億美元，相當(dāng)于銀行所有貸款的30%，其中過(guò)半數(shù)未償付票據(jù)應(yīng)歸于60家國(guó)有控股公司。在過(guò)去四個(gè)季度里，這些公司的應(yīng)收款項(xiàng)一直以約30%的年化速度攀升，同時(shí)，公司向客戶發(fā)貸的時(shí)間長(zhǎng)度也從一年前的33天延長(zhǎng)至41天。中國(guó)船舶重工的應(yīng)收款項(xiàng)過(guò)去一年攀升了50%；中國(guó)招商地產(chǎn)的應(yīng)收款項(xiàng)翻了一倍。

應(yīng)收款項(xiàng)代表的是利息接近零的貸款，通常來(lái)說(shuō)，日子好過(guò)的時(shí)候公司向客戶發(fā)放的貸款會(huì)攀升，前景不明的時(shí)候則下滑。若公司無(wú)法控制客戶信貸，可能出現(xiàn)未償付票據(jù)迫使健康的公司違約自身貸款的風(fēng)險(xiǎn)。這種三角債深化了1997年—1998年的亞洲金融危機(jī)。

因此，公司在艱難時(shí)期延長(zhǎng)信貸期限就成了一個(gè)令人擔(dān)憂的信號(hào)。這意味著它們相信明天掙到的錢(qián)比今天掙到的有價(jià)值，換句話說(shuō)，就是他們相信通貨緊縮。這可以解釋為什么日本上市公司待償付的平均時(shí)間是96天。越來(lái)越多的公司信貸也許是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)不良征兆。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

人民幣影響力提升

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所10月22日發(fā)布的報(bào)告稱，自全球金融危機(jī)以來(lái)，由于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，人民幣的影響力明顯提升，已經(jīng)成為東亞地區(qū)的主要參考貨幣。

人民幣影響力提升的主要原因是，中國(guó)和其他國(guó)家貿(mào)易關(guān)聯(lián)度增強(qiáng)。中國(guó)在東亞的制造業(yè)貿(mào)易份額從1991年的2%升至目前的22%。致力于開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)和產(chǎn)品供應(yīng)鏈集中在中國(guó)的國(guó)家都意識(shí)到，其貨幣與人民幣匯率保持穩(wěn)定的益處。

中國(guó)政府債務(wù)接近

國(guó)際負(fù)債率警戒線

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心日前發(fā)布的《中國(guó)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究》報(bào)告顯示，截至2010年底，中央政府和地方政府最大口徑下負(fù)債總額23.76萬(wàn)億元，占2010年全年GDP的59%，接近國(guó)際公認(rèn)的公共部門(mén)負(fù)債率警戒線。

亞太地區(qū)就業(yè)質(zhì)量、數(shù)量下降

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】國(guó)際勞工組織10月22日發(fā)布的《亞太勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)更新》報(bào)告稱，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩影響，亞太地區(qū)多數(shù)國(guó)家的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步惡化，就業(yè)數(shù)量和質(zhì)量都出現(xiàn)一定程度的下降。

報(bào)告提供的數(shù)據(jù)顯示，亞太地區(qū)擁有全世界最多的青年人口（15歲至24歲），他們的就業(yè)前景不容樂(lè)觀。在中國(guó)香港、菲律賓和新西蘭等地，每六個(gè)年輕人中就有一人失業(yè)；而在印度尼西亞，年輕人的失業(yè)率則高達(dá)20%。此外，薩摩亞和瓦努阿圖失業(yè)總?cè)丝谥?，青年人所占比例分別為60%和50%。

國(guó)際勞工組織越南事務(wù)主管捷爾吉·西拉茨基說(shuō)，亞洲國(guó)家只有充分挖掘青年人的就業(yè)潛力，才能促進(jìn)整體就業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

10月22日—26日

1交戰(zhàn)互聯(lián)網(wǎng)金融

2公款“送禮”丑聞

3地鐵安全嗎

4房產(chǎn)稅改僵局

5量化寬松的演進(jìn)邏輯

6“地溝油”堵得住嗎？

7地鐵人才荒

8奇瑞“閃婚”捷豹路虎

9迎接互聯(lián)網(wǎng)金融崛起

10 貨幣政策空間縮窄