如何把握逆向投資機會

曾 為

（柳州工學(xué)院 廣西柳州 545006）

何為逆向投資

逆向投資，顧名思義，逆向投資意味著與主流相逆。但需要注意的是，這種逆并非逆社會經(jīng)濟發(fā)展的大勢，而是在順應(yīng)大勢的前提下，與短期的極端市場情緒相逆。具體來說，當(dāng)整體市場某行業(yè)、某公司處于極度亢奮的狀態(tài)時，并且這種亢奮已經(jīng)將股價推升到遠(yuǎn)高于公司當(dāng)前合理價值區(qū)間，逆向投資者會選擇階段性離場。同樣的，當(dāng)市場情緒處于極度低迷，上市公司股價被嚴(yán)重低估，投資者對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)視而不見，逆向投資者會選擇積極的買入。

巴菲特曾經(jīng)說過：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，這就是逆向投資。我覺得這應(yīng)該是一種思維的方式。

俗話說，人多的地方最好不要去，在大眾心理學(xué)方面，群眾很容易形成羊群效應(yīng)，就像有人所說的“大眾是愚蠢的”。更重要的是，股市素來有“七虧二平一賺”的說法，所以想要賺到錢，你的思維方式必須與大眾不一樣。

逆向投資不僅是一種投資方式，更是智慧上的一種獨立。如果共識變成羊群心理，逆向投資者就應(yīng)當(dāng)逃離這個群體。逆向投資并不意味著永遠(yuǎn)向著相反的方向，而是樂于去思考一些別人沒有思考過的觀點。

知易行難，“低買高賣”的道理淺顯易懂，真正做到的人少之又少，原因就在于逆向投資是“逆人性”的，人內(nèi)心深處對事物發(fā)展天然具備“線性外推”的傾向，黑暗中很難想象到光明的景象，酷暑中便忘記了寒冬的凜冽，具備前瞻性、把握拐點能力的人極度稀缺。另外，逆向投資意味著“提前下車，提前上車”。然而，短期趨勢經(jīng)常讓投資者對自己的判斷產(chǎn)生懷疑，要不斷承受提前下車帶來的短期盈利減少，以及提前上車帶來的短期浮虧，這兩者產(chǎn)生的焦慮、沮喪、后悔往往使投資者對逆向投資望而卻步。

逆向投資與人性的弱點

對大部分人來說，逆向投資是一個痛苦的過程，需要很大的勇氣，忍受漫長的等待和市場的驗證。

逆向投資利用了股市中人性的弱點，這一理念早就在行為心理學(xué)研究的基礎(chǔ)上提出。認(rèn)為投資者情緒的大幅波動會導(dǎo)致股價大幅偏離其價值，那些能夠克服人性弱點的投資者往往能利用其他投資者的錯誤定價從而為自己賺取豐厚的回報。但對大多數(shù)人來說，這是知易行難的體驗。對投資者而言，需要把眼光放在長期收益上，需要耐心的等待。

投資至關(guān)重要的是能夠抵抗得了自己人性的弱點和內(nèi)心的直覺。絕大多數(shù)投資者內(nèi)心的一個秘密角落都隱藏著一種自信，覺得自己擁有一種預(yù)測股票價格、黃金價格或者利率的神奇能力，盡管事實上這種虛妄的自信早已一次又一次的被客觀現(xiàn)實擊得粉碎。讓人感到不可思議的是，每當(dāng)大多數(shù)投資者強烈預(yù)感到股價會上漲或經(jīng)濟要好轉(zhuǎn)時，卻往往是正好相反的情況。

人類內(nèi)在的本性，讓投資者的情緒成了股市的晴雨表，投資者不斷地在三種情緒之間變化：擔(dān)心害怕、洋洋得意、灰心喪氣，在股市下跌后或者經(jīng)濟看來停滯不前的時候，這些股票投資者就會變得對股市非常關(guān)注。由于過于擔(dān)心股市進一步下跌，以至于他們沒有膽量趁機以低價買入好公司的股票；在股市開始上漲時，他們以較高的價格買入股票，他們的股票也會隨著股市上漲而上漲，于是他們就開始洋洋自得起來，而其實這個時候，他們更應(yīng)該對公司的基本面給予充分的關(guān)注，但他們沒有這樣做，最后，他們的股票不斷下跌，直到跌至買價以下時，他們開始灰心喪氣，決定放棄投降，慌慌張張的就把股票以低價賣掉了。

理性則是對逆向投資的更高要求，理性的投資者往往會避開人性的弱點，比一般投資者思考得更深入，盡量客觀、科學(xué)、深入地研究投資標(biāo)的、市場等諸多投資要素，發(fā)掘被低估的好企業(yè)，警惕被高估的平庸公司，在股市波動時分析原因，找出其背后的邏輯。只有在獨立精神、理性思維的帶領(lǐng)下，我們再來分析一個股票是否具有逆向投資的價值時就有了明確的方向。投資者只有具備來自強健決策程序的果斷決策的自信，才能賣出過度投機的股票，買進股價過低的股票，在所有人賣出時買進“因而價格很低”，或者所有人買進時賣出“因而價格很高”。如果人人都喜歡這支股票，可能是它一直表現(xiàn)良好，那么很有可能這一領(lǐng)域已經(jīng)被徹底發(fā)掘過，資金流入已經(jīng)過多，增值空間可能相對較小，一旦群體心理改變并尋求離場，就會面臨價格顯著下跌的風(fēng)險。

為何要逆向投資？

逆向投資是長期投資的基礎(chǔ)，是超額回報的源泉。長期在股市中的投資者都會深深體會到，人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來源。

投資優(yōu)秀的公司年化收益率可能是20幾個點，而且要掙這個回報的錢是很難的，因為你不可能全部投資都選擇到了這些優(yōu)質(zhì)公司，所以要有超額回報，肯定要逆向投資。

逆向投資還可以把意外傷害降到最低。

逆向投資也符合博弈之道，可以彌補我們作為買家的天然劣勢，在別人因情緒不好而影響判斷或行動力的時候，你才會抵消掉這方面的劣勢。

所以選擇好公司是一方面，非常便宜的買同樣重要。逆向投資是最好的抵消估值波動干擾的方法，這些都決定了逆向投資是長期投資的一個必然基礎(chǔ)。

如何才能做到逆向投資？

近期美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普、納斯達(dá)克指數(shù)輪流創(chuàng)出歷史新高，日股、法股、德股也不斷的創(chuàng)出歷史新高，有人說是美元發(fā)多了，歐元寬松了，難道日元也發(fā)多嗎？聽起來有道理，實際上不全對。我們的大A股一直在三千點左右徘徊，邁著方步，而且2020年我們一直延續(xù)喝酒吃藥的行情，2020年因為疫情的影響，醫(yī)藥股漲幅比較大，可以理解，可為什么貴州茅臺仍然會率著一眾小弟傲視群雄，漲幅這么大，這就存在著問題了。茅臺確實有其價值，也有它的獨特性，但是何至于如此？我們秉承的價值投資理念就是這樣？我們的酒文化難道如此深厚？或者是價值投資的理念，就像淮南的橘子到淮北就變成了枳？最近幾年我們的新能源、半導(dǎo)體，還有很多代表新經(jīng)濟方向的科技公司都已經(jīng)具備了一定的競爭力。那么我們在去年的這種投資理念的指引下，在去年年底的時候，筆者就提出是不是需要有逆向的一種思維？我們是不是在2021年，可以看看那些成長股，他們是不是有更多的機會、更多的市場機會？從2021年上半年的投資情況來看，擁有這種逆向投資思維的基金經(jīng)理、個人投資在資源股、周期股和成長股的投資中已經(jīng)賺得盆滿缽滿，這就是逆向投資的魅力。

所以，如何想辦法擁有逆向投資思維，把握逆向投資機會，除了上文提到的克服人性弱點，消除負(fù)面情緒帶來的影響外，還有以下幾點值得分享：

投資中要重視價格的作用，一筆好的投資往往需要具備三個條件：好行業(yè)、好公司、好價格，三好都具備的股票將是理想的投資標(biāo)的。三個因素往往互相矛盾，需要取舍。好行業(yè)中的優(yōu)秀公司往往價格較高，那些價格便宜的公司，則往往在行業(yè)或者公司層面存在瑕疵。與過度關(guān)注前兩者的“賽道”類投資者不同，逆向投資者更看重價格因素，增速已放緩的行業(yè)中的優(yōu)秀公司，如果價格非常便宜，依然有可能實現(xiàn)成功的投資。任何資產(chǎn)都有對應(yīng)的價格，過度強調(diào)某個因素并不會帶給投資者超額回報。中外資本市場的數(shù)據(jù)分析表明，買入成本過高是長期收益率的最大敵人。因此，逆向投資所“逆”的，不是行業(yè)和公司這兩個因素，而是價格。當(dāng)某公司的價格跌到非常有吸引力的時候，即使行業(yè)和公司不是那么理想，也能為逆向投資者提供不錯的潛在回報。

逆向投資落實到投資組合上，可以配合一種“動態(tài)調(diào)整法”。當(dāng)我們構(gòu)建了一個逆向投資組合后，應(yīng)進行動態(tài)監(jiān)控，誰都希望找到“10倍股”，但在現(xiàn)實中幾乎是不可能完成的任務(wù)，但我們可以試著找到1倍股、2倍股、3倍股，我們只要不斷進行動態(tài)調(diào)整，找到合適的標(biāo)的，幾個回合下來，也就有得到10倍以上的超額收益的可能。

具體到個股選擇上，逆向投資對不同風(fēng)格的股票也有不同的操作方法。大體上，A股按照風(fēng)格劃分為三類股：成長股、成長價值股、傳統(tǒng)價值股。對于第一類成長股，關(guān)注的重點是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，由于這類股剛剛開始成長，市場關(guān)注度不高，價值可能低估，逆向投資關(guān)鍵是對其研究要做得更深入，要能夠看得到公司的未來成長性，要耐得住寂寞，等待公司業(yè)績的成長。第二類，成長價值股屬于抱團股，其已被大家初步篩選出來，逆向投資的關(guān)鍵在于買點。在短期下調(diào)時，敢于“逆風(fēng)”買入。第三類，傳統(tǒng)價值股，主要指傳統(tǒng)行業(yè)中的絕對龍頭，有很強的競爭壁壘，但行業(yè)天花板不高。對于這類公司，逆向投資的關(guān)鍵在于以極低的價格買入，確保擁有足夠的安全邊際。對于這類股票，“比較便宜”還不夠，需要“非常便宜”，最好是用幾年的股息就可以收回投資成本，買入后不寄希望于短期股價的上漲，要有持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

從以上三類公司的投資方法可以看出，逆向投資要么在相關(guān)公司被市場忽略時買入，要么在相關(guān)公司處于逆風(fēng)時買入。敢于逆向投資的核心在于擁有足夠的研究深度。如果擁有了足夠多的上述三類逆向投資標(biāo)的，組合的構(gòu)建就是一個相對簡單的過程，只需要階段性對這三類公司做橫向比較，選那些性價比高的標(biāo)的納入組合即可，最后的組合呈現(xiàn)出來的就是成長股和價值股的均衡配置，不偏重、不押注某一類風(fēng)格，不追求階段性極致的表現(xiàn)，結(jié)果是希望實現(xiàn)“東方不亮西方亮”，在獲取長期優(yōu)異復(fù)合收益率的同時，將組合的波動降到最低。

另外，在做逆向投資時，盡量做足功課，對于好的行業(yè)我們也需要仔細(xì)研究，好的行業(yè)具備以下特征中的若干種：

競爭格局良好，最好不依靠行政權(quán)力維持，而由市場充分競爭后形成的寡頭壟斷，擁有核心競爭力；

本行業(yè)集中，上游供應(yīng)商和下游客戶都分散，這樣的行業(yè)對原料和產(chǎn)品容易有定價權(quán)；

具有品牌、規(guī)模、資源、技術(shù)等顯性準(zhǔn)入門檻，同時最好又具備一些隱形的“護城河”；

既有優(yōu)勢能保持，技術(shù)迭代不快，優(yōu)勢企業(yè)容易維持先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)不僅是盈利水平高，且能夠長期保持；

行業(yè)空間足夠大，市場需求旺盛、持續(xù)，最好具備較好的成長性；

行業(yè)生命周期定位處于偏成長階段。不同性質(zhì)的行業(yè)分析框架不盡相同，看重的特征不同，需要具體分析。

總之，逆向投資關(guān)鍵是要能“逆人性”，克服人性的弱點，不要從眾。對各個行業(yè)、各類公司、各種股票要做足功課，研究透徹，順應(yīng)市場，在市場的大浪淘沙中，尋求股票價值的低估點買入，從而獲取超額的投資收益。