救市無用

新一輪的寬松貨幣政策與財政刺激政策緩慢出爐。

2月24日，中國央行下調(diào)準備金率0.5個百分點，5月18日下調(diào)準備金率0.5個百分點，6月8日降息0.25個百分點。與此同時，銀行與債券向政府重點工程輸送新鮮血液。下調(diào)存款準備金率是為了增加貨幣投放，降息是為了給債務(wù)人減負，傳遞明確的寬松信號，給市場信心，批復(fù)重點工程則是為了防止經(jīng)濟大幅下滑。

但做得說不得，此次救市響聲不大—發(fā)改委等部門一再澄清沒有第二次刺激政策，沒有第二次4萬億工程。反觀市場的反應(yīng)就可以窺見市場主體對救市興趣不大，降息后股市利好甚至維持不了一天，與基礎(chǔ)工程相關(guān)的鋼鐵、水泥等基礎(chǔ)行業(yè)依然受困于產(chǎn)能過剩，難有起色。越來越多的中小企業(yè)離開制造業(yè)后，掰著手指頭計算庫存鋼鐵可以造371座鳥巢。

要救又不敢承認，摸黑打槍，可見決策者進退兩難。

很多人認為救市沒有效果，這是錯誤的，如果政府再來一次4萬億規(guī)模的救市舉措，相信房地產(chǎn)與股市都會一飛沖天，過剩的產(chǎn)能也會得到暫時的緩解。

之所以不敢大張旗鼓地推進第二次刺激計劃，主因是債務(wù)風險。從地方投融資平臺到鐵路貸款，處于龐大的隱性債務(wù)之中，有關(guān)方面不得不將部分債務(wù)展期。我們擁有最快的高速鐵路、公路、房地產(chǎn)建設(shè)速度，我們也擁有隨之而來的龐大負債。顯性負債在60%的警戒線以內(nèi)，包括養(yǎng)老金等在內(nèi)的隱性負債遠超警戒線，最近人保部建議，延遲退休年齡，就是養(yǎng)老金負債顯性化的明確標志。

西班牙的今天也許是我們的明天。該國經(jīng)濟、負債率表面上看起來不錯，經(jīng)受住了2008年次貸危機的考驗，卻沒有經(jīng)受住繼次貸危機而來的第二波全球債務(wù)危機的考驗。次貸危機后，房地產(chǎn)泡沫逐漸破裂導(dǎo)致大量在建項目成了“鬼城”，使該國銀行業(yè)背上了沉重的包袱。2011年底，西班牙銀行的不良貸款額大約為1440億歐元，不良貸款率接近9%。西班牙的房地產(chǎn)泡沫仍然沒有“擠干凈”。西班牙的高鐵建設(shè)遠超法國，西班牙有兩座新近建好卻空無一人的商業(yè)機場。大規(guī)模的基建無人消費埋單的結(jié)果是陷入債務(wù)泥潭不能自拔。

政府的刺激政策將延緩中國經(jīng)濟制度改革的步伐。

理智的人會保持足夠的清醒，中國經(jīng)濟的問題不在于資金匱乏，不在于投資量多少，而在于投資效率低下，投資決策離市場靶心十萬八千里，尋租嚴重。當2010年中鐵建在沙特輕軌項目虧損41億元人民幣，當中鋼集團因為輕率投資山西中宇造成40億元債務(wù)黑洞，當高鐵項目中天價洗臉盆、高價低質(zhì)哈芬槽等信息頻頻曝光，政府主導(dǎo)的投資項目的低效也就水落石出。

全國各地此起彼伏的高利貸債務(wù)鏈條崩斷案說明，至少數(shù)萬億元的民間資金沒有在規(guī)則許可的渠道內(nèi)高效配置，這些民間資金雖然在中國市場經(jīng)濟的發(fā)展初期起到了至關(guān)重要的作用，但目前已經(jīng)成為一股反向的力量。民間資金借貸利率極高，缺乏有效的風險控制手段，常?？亢谑侄尉S持基本的金融秩序，這是規(guī)則缺失、規(guī)則滯后的人禍。

以大規(guī)模的救市計劃掩蓋中國經(jīng)濟體制的弊端，向?qū)ぷ獠块T、低效企業(yè)綏靖，將是中國市場經(jīng)濟的罪人。無論是為中國市場經(jīng)濟的未來發(fā)展考慮，為中國當下的投資者考慮，還是為官員本人的官碑考慮，中國都不會大張旗鼓地宣布出臺第二輪刺激政策。

吊詭的是，從市場預(yù)期來看，越明確越好。當政府決定救市，最好的辦法是堅決向市場宣告救市的決心，這樣可以用最小的成本達成最大的托市效果。當政府猶豫不決，市場對于緩慢的救市會不耐煩，效果將大打折扣。

目前最好的辦法是向市場宣告雙重決心，政府將不允許市場崩潰，同時進行堅定的市場化改革，減少尋租、樹立信用。如此一來，雖然短期市場可能在低位徘徊，但長期的發(fā)展信心將在改革過程中奠基。