華爾街的“熟練槍手”時(shí)代

20世紀(jì)60年代后期，共同基金業(yè)大力拓展基金銷售，迎來了大發(fā)展，這時(shí)離基金公司20世紀(jì)30年代最倒霉的日子，差不多已有30年了。國家經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，各種市場都在上升中，美國各地的投資者都想?yún)⑴c股票市場—— 他們少有其他機(jī)會(huì)去賺取股市正在展示的高收益，而現(xiàn)在政府保證嚴(yán)格監(jiān)管，保護(hù)他們免受無良的“食肉動(dòng)物”于20世紀(jì)20年代給他們父母一代造成的傷害，現(xiàn)在他們有機(jī)會(huì)獲取高收益了。

股票型共同基金的資產(chǎn)在20世紀(jì)60年代，由160億美元增長至450億美元。對這些共同基金特別有誘惑力的，是快速增長型公司，如IBM、立頓工業(yè)、德州儀器、寶麗來之類，它們充分利用新技術(shù)，或者新的管理方法。共同基金開始在投資業(yè)績和基金經(jīng)理的吸引力上展開競爭，這些基金經(jīng)理精明、年輕、有進(jìn)取心，似乎能發(fā)現(xiàn)股市的最新趨勢，據(jù)此快速行動(dòng)，推升基金的收益率。他們與取而代之的經(jīng)歷20世紀(jì)三四十年代的投資經(jīng)理大不相同，后者的典型特征是埋頭苦干、小心謹(jǐn)慎、畏避風(fēng)險(xiǎn)。這些基金經(jīng)理逐漸獲得“熟練槍手”的稱號，因?yàn)閾?jù)說他們很樂意先開槍（也就是早建倉位），然后再問問題。

敢于冒險(xiǎn)的基金經(jīng)理

“熟練槍手”出手很快，他們會(huì)抓住行情的波動(dòng)，而那時(shí)行情波動(dòng)總體看來也是向上運(yùn)行的。他們手上持有的東西，幾乎每樣都會(huì)拿來交易。在一年的時(shí)間里，他們能把整個(gè)投資組合換個(gè)遍，有些人的換手率還要高。另有一些基金經(jīng)理管理特殊的基金，稱為“對沖基金”，可以自由地進(jìn)行保證金交易，賣空股票，交易其他種類的證券以及商品期貨。

所有“熟練槍手”之間都處于激烈的競爭狀態(tài)，但不管怎樣，表面上他們對自己都信心十足。亞當(dāng).斯密于1967年寫了一本描繪他們的暢銷書，名叫《金錢游戲》，借用電影《紅男綠女》里的人物名稱，給現(xiàn)實(shí)生活中的基金經(jīng)理安上虛構(gòu)的名字，如叫做“零敲碎打的羅伯特”、“了不起的溫菲爾德”、“可憐的格倫維爾”等。

“熟練槍手”膽大果敢，行動(dòng)快捷，但他們也有專業(yè)風(fēng)范。他們會(huì)閱讀長篇研究報(bào)告。那些報(bào)告都是帝杰證券這家新公司出版發(fā)行的，該公司由三位年輕的哈佛大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)生于1960年創(chuàng)辦，旨在提供堅(jiān)實(shí)而全面的研究，既有翔實(shí)的事實(shí)和數(shù)據(jù)，又有對“概念股”投資的詳細(xì)解釋，恐怕他們的商學(xué)院教授也會(huì)引以為傲。

帝杰證券是1932年以來華爾街上設(shè)立的第一家新型公司，它的整個(gè)做法與眾不同，研究成果完全是以大型金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資經(jīng)理為目標(biāo)客戶?！笆炀殬屖帧遍喿x它的報(bào)告，不過，他們似乎更依賴在電話中聽到的東西，每天多數(shù)時(shí)候話筒不離耳朵，像膠粘住了似的。雖然很多人在投資過程中會(huì)使用特別的角度，但所有的人都在尋找“增長型股票”，也就是尋找每股收益每年增速超過15%的公司，在1962~1966年牛市期間，還真出現(xiàn)了不少這樣的股票。

在“搖擺舞”風(fēng)行的歲月里，有一位明星“熟練槍手”，名叫蔡至勇，出生于中國，是富達(dá)資本基金的組合經(jīng)理，這只基金發(fā)起于1957年。他對于市場時(shí)機(jī)感覺極為敏銳，似乎握在手中的總是好股票。這只基金成了富達(dá)基金公司的旗艦，把很多資金吸引了過來。1965年，這只基金上漲了50%，持倉周轉(zhuǎn)率為120%。蔡至勇專攻數(shù)只精選過的增長型股票，進(jìn)行大手交易，逼迫經(jīng)紀(jì)券商達(dá)成對他非常有利的傭金協(xié)議。

他的業(yè)績好得驚人，但是可惜，他不是約翰遜；富達(dá)基金公司的主要所有人愛德華.約翰遜（共同基金業(yè)的一個(gè)傳奇人物，業(yè)內(nèi)總是稱之為“約翰遜先生”），有個(gè)名叫奈德的兒子，將從父親手中接管公司。因此，蔡至勇于1965年年底辭職，宣布自己將發(fā)起和管理一只新基金，取名曼哈頓基金，希望為這只基金募集2500萬美元左右的資金。這只基金太熱門了，那樣的目標(biāo)籌資額顯得太少，所以，認(rèn)購期結(jié)束，基金一開張便有了億美元的資金可以管理。

很遺憾，曼哈頓基金的問世與牛市的終結(jié)一同來臨了，而正是牛市讓蔡至勇變得炙手可熱。曼哈頓基金根本就沒有達(dá)到過投資者追求的那種成功，因此他們也都贖回了基金份額。這引得持懷疑態(tài)度的約翰.肯尼斯.加爾布雷斯評價(jià)道：“所謂天才，就是上揚(yáng)的市場行情?！?/p>

“熟練槍手”催生的第一位億萬富翁

1968年9月12日，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司首次公開發(fā)行65萬股股票，承銷商是二三流投資銀行普萊斯普里奇公司，總發(fā)行價(jià)值約達(dá)到2億美元。這家由羅斯.佩羅特創(chuàng)立的小型數(shù)據(jù)處理公司非常熱門——它為很多州處理政府資助的老人醫(yī)療保健和窮人醫(yī)療補(bǔ)助的數(shù)據(jù)及相關(guān)支付—— 所以，增長速度非?？?。

“熟練槍手”們熱衷于科技板塊的股票，不管持倉多少都不滿足。電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司在媒體上頻繁拋頭露面，有多達(dá)15家以上的投資銀行的項(xiàng)目人員跑到達(dá)拉斯，竭力向那位精明而脾氣暴躁的“鄉(xiāng)巴佬”似的創(chuàng)始人推銷首次公開發(fā)行業(yè)務(wù)。他們說，現(xiàn)在市場環(huán)境好，他們能夠按較高的價(jià)格做發(fā)行，比方說，30倍的市盈率，或者50倍，甚至70倍。

市盈率一超過30倍，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)家都會(huì)極其熱心，而佩羅特卻想作一番哲學(xué)上的探討。公開發(fā)行合乎道義嗎？盡管這輩子活到現(xiàn)在還從來不跟富裕沾邊兒，但他似乎對金錢嗤之以鼻。毫無疑問，在公司經(jīng)營管理上，他也不想有任何來自投資者方面的干預(yù)。在佩羅特面前做工作的最后一些投行人員中有一位，是普萊斯普里奇公司的肯尼思.蘭格恩，他曾做過銷售員，說話語速很快，善于察言觀色、見機(jī)行事，他曾向自己的公司報(bào)告說：

“佩羅特說給我30分鐘時(shí)間，讓我向他闡述股票發(fā)行事宜，可是，接下來他自己用光了那30分鐘，自說自話，說個(gè)不停。于是，等時(shí)間到了，我起身說我該走了。他說為什么就走了，我說，你看，你說只能給我30分鐘，現(xiàn)在時(shí)間到了。他說，你不能走，我還沒講完。這樣，我就留下來，他又接著說。后來，我終于可以展開業(yè)務(wù)推銷了，我們一直談到吃過晚飯，談到深夜?！?/p>

蘭格恩開始大力推銷，他知道必須說出讓人心悅誠服的話才行，美國頂尖投資銀行的人多數(shù)也是這樣做的。他心想，把股票賣到100倍的市盈率，市場也會(huì)證明是合理的，他就這樣對佩羅特說了。但是，還得花費(fèi)更多時(shí)間和他在一起，才能贏得他的信任，說服他公開發(fā)行股票他是能夠承受的。

佩羅特不了解其他投行的血統(tǒng)、家系，也沒多大興趣。他喜歡蘭格恩，一旦他們交流了一段時(shí)間，相互意見統(tǒng)一了，這單生意就是蘭格恩的了。數(shù)月之后，最終公開發(fā)行時(shí)，這確是一次非同一般的發(fā)行。在總股本1150萬股中，只拿出65萬股來發(fā)行—— 發(fā)行比例不足6%，對于市場交易來說，是一個(gè)極小的盤子——其中一半股數(shù)由電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司售出，另一半由佩羅特本人售出。從每股美元的發(fā)行價(jià)看來，這只股票是按118倍市盈率定的價(jià)。

股票上市后，股價(jià)又上揚(yáng)了。佩羅特興奮不已，每天都與蘭格恩通話，到紐約時(shí)也會(huì)去看他。蘭格恩勸服一些規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)買入這只股票，于是股票漲了又漲，到1969年時(shí)，已漲到每股160美元。佩羅特持有900萬股，按此時(shí)的股價(jià)計(jì)算，紙面財(cái)富已接近15億美元。他把自己看做勤奮工作白手起家的年輕人的成功典范。的確，他是第一個(gè)利用機(jī)會(huì)，通過華爾街讓自己變?yōu)樯韮r(jià)10億美元以上富翁的人。

自此以后，佩羅特便是一個(gè)富有的人，至今仍以脾氣暴躁的土里土氣的鄉(xiāng)下人形象示人，但是，他因華爾街而一夜暴富，幾個(gè)月之后，又成為一天輸?shù)?.5億美元的第一人，卻也是拜華爾街所賜。

對于股市來說，1969年是日子不好過的一年。越南戰(zhàn)爭和國家經(jīng)濟(jì)不是很協(xié)調(diào)；美國各地社團(tuán)的反戰(zhàn)抗議在升溫，從黑豹黨人到學(xué)生，都在游行示威，反對越南戰(zhàn)爭。但是，盡管有種種壞消息，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司的股票并未下跌——仍然以160美元左右的價(jià)格交易著。4月22日，公司公布業(yè)績，也很不錯(cuò)，不過并不特別誘人，股票猶豫了片刻，立即像卡通動(dòng)物似的，沿著陡崖往下掉，到半空又懸在那里，仿佛快踩水車一般抓狂，最后地心引力終于結(jié)束了這個(gè)可笑荒誕的局面。股票幾乎剎那間跌去了五六十美元。

“屋頂塌了”，蘭格恩說，然而，無論是他還是別人，都不知道究竟是怎么了。其實(shí)，答案在于場外交易市場崩潰了。這個(gè)市場是一個(gè)笨拙而效率不高的交易系統(tǒng)，使得規(guī)模較小公司的股票，即便交易行情本來很好的，也可能因消息和業(yè)績報(bào)告稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就變得不堪一擊。必須有更好的辦法來維護(hù)市場。

納斯達(dá)克的誕生

20世紀(jì)60年代期間，美國的股票有些在紐約證券交易所交易，這是一個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)嚴(yán)格的市場，有些在美國股票交易所交易，這個(gè)市場的準(zhǔn)入條件不是那么嚴(yán)格，又有些在非正式的“場外交易市場”交易，這里的入市標(biāo)準(zhǔn)根本沒有嚴(yán)格可言。很多規(guī)模較小的公司，包括電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)之類的一些小公司剛剛完成公開發(fā)行，往往至少得依附場外交易市場一段時(shí)間，然后才有資格到那兩個(gè)主要交易所之一上市交易。

場外交易市場依靠美國國家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)每天發(fā)布的場外交易市場股票的買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，而這些報(bào)價(jià)全由各只股票的做市商在前一天準(zhǔn)備好后交給報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)又把報(bào)價(jià)都印在粉紅色的單子上發(fā)布出去。據(jù)納斯達(dá)克市場首任主席高登.麥克林說：“在那個(gè)年代，場外交易市場股票報(bào)價(jià)的發(fā)布方式，是每家經(jīng)紀(jì)券商先寫下自己所交易公司的買賣報(bào)價(jià)，然后有人過來，拿走報(bào)價(jià)單——再后來，夜間又將所有報(bào)價(jià)分發(fā)給經(jīng)紀(jì)券商。每天早晨來上班時(shí)，總會(huì)看到我們所說的‘粉單’。問題是，粉單是在不同時(shí)間里收集的，又在不同時(shí)間里印出來，待到我們拿到粉單時(shí)，報(bào)價(jià)已經(jīng)舊了。”

1963年，美國證券交易商協(xié)會(huì)發(fā)表一篇論文，探討股票市場的交易條件，提出了通過電腦聯(lián)網(wǎng)電子交易系統(tǒng)進(jìn)行場外交易的可能性，這樣的系統(tǒng)會(huì)提供更好的交易透明度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

美國證券交易商協(xié)會(huì)自己做主，力圖創(chuàng)造一個(gè)電子交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)旨在通過數(shù)千公里的電話線，把經(jīng)紀(jì)券商的臺式電腦與設(shè)置于康涅狄格州的中央數(shù)據(jù)站相連接，基本上能實(shí)時(shí)傳輸數(shù)百只股票的眾多做市商提供的報(bào)價(jià)。有人認(rèn)為，這實(shí)在是一個(gè)奇跡；也有人認(rèn)為，這是浪費(fèi)時(shí)間，浪費(fèi)金錢。

但是，1971年4月，美國證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（即納斯達(dá)克市場）還是開張營業(yè)，開始交易了。到第二年年底，它大約已占到三大市場（即紐約證券交易所、美國證券交易所、納斯達(dá)克市場）所有交易股票的25%，大約是美國股票交易所的兩倍。納斯達(dá)克這時(shí)是美國第二大證券交易市場，有很多公司想在此交易，尤其是完成首次公開發(fā)行的公司，它們想有一個(gè)好市場讓自己的股票上市交易。

后來，科技公司，如英特爾、思科、微軟等，之所以被吸引到納斯達(dá)克上市，是因?yàn)檫@些公司無法理解，為什么像紐約證券交易所那樣的市場，人們站在交易席位旁，相互聲嘶力竭地叫喊著，會(huì)比計(jì)算機(jī)支持的系統(tǒng)更有效率？而計(jì)算機(jī)支持的系統(tǒng)渾然一體，每周運(yùn)轉(zhuǎn)7天，每天工作24個(gè)小時(shí)。

為了讓科技公司易于登上納斯達(dá)克市場去交易，高登.麥克林取消了公司必須贏利的規(guī)定，使上市標(biāo)準(zhǔn)變得“對客戶友好”了。30年后，納斯達(dá)克市場的股票交易股數(shù)，接近了紐約證券交易所，不過總市值還要稍遜些。

“集團(tuán)企業(yè)”的精神及其基因

“熟練槍手”以及在銷售和交易方面為其提供服務(wù)的人，處在最熱鬧、刺激的地方，也是富有魅力的地方。而投行人員所處的地方，卻是需要孜孜不倦地投入枯燥冗長的工作，不過，投行業(yè)務(wù)也會(huì)受到“熟練槍手”以及為其服務(wù)者所激發(fā)的市場活躍氛圍的影響。

在那個(gè)年代，人們對增長型公司的投資胃口很大，于是，華爾街人不得不走出去，自己創(chuàng)造出一些增長型公司來。此時(shí)正在發(fā)展中的技術(shù)板塊，涉及計(jì)算機(jī)、電子、圖像處理、打印機(jī)等，激動(dòng)人心，大有前途，但市場上并沒有足夠的公司來滿足投資需求，所以一類新的增長型公司應(yīng)運(yùn)而生了，這就是所謂的“集團(tuán)企業(yè)”，通過收購大量各種類型的企業(yè)拼湊而成。

像“熟練槍手”一樣，集團(tuán)企業(yè)（這在當(dāng)時(shí)是一個(gè)多少有點(diǎn)兒貶義的說法，集團(tuán)企業(yè)自己誰也不喜歡這種稱呼）大量買賣公司，出手很快，保持著很高的交易頻率，常常同時(shí)有好幾個(gè)交易等待敲定。大約10年之后，多數(shù)集團(tuán)企業(yè)都變得難以控制，只好予以解散了，但在20世紀(jì)60年代中期，它們卻很熱門，的確，它們也有存在的道理。

在“熟練槍手”看重成長性甚于一切的時(shí)代，集團(tuán)企業(yè)自我營銷時(shí)，便以增長型股票的形象來做宣傳。作為增長股，集團(tuán)企業(yè)受益于高市盈率，這意味著，當(dāng)集團(tuán)企業(yè)收購另一市盈率較低的公司時(shí)，根據(jù)當(dāng)時(shí)寬容的“權(quán)益合并”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，合并后的每股收益則會(huì)提高。

這樣一來，不管收購來的公司是做什么的，自身成長性究竟如何，只要收購交易愈多，每股收益便增長得愈快，使用杠桿的時(shí)候尤其如此。由此可看出，所謂的集團(tuán)企業(yè)理念，多少是一個(gè)為引人注目而搞出的噱頭。但是，這種自我推銷的花招，在多年里都沒人計(jì)較，所謂“成長性”倒是得了報(bào)酬，就是股價(jià)的不斷上漲。

20世紀(jì)60年代，為數(shù)眾多的集團(tuán)企業(yè)被“組裝”而成，以致到1969年年底，《穆迪行業(yè)手冊》列出了數(shù)十家集團(tuán)企業(yè)，稱為“行業(yè)多樣化公司”。別的不說，單是這數(shù)十家集團(tuán)企業(yè)就收購了幾千家公司，促成美國戰(zhàn)后發(fā)生了第一波并購浪潮（也是20世紀(jì)的第三波），這波浪潮在20世紀(jì)60年代致使萬家公司消失。

集團(tuán)企業(yè)精神及其基因，20世紀(jì)80年代又將重現(xiàn)，表現(xiàn)形式是“杠桿收購”，20世紀(jì)90年代則以“私募股權(quán)投資”的面目再現(xiàn)了。

吉迪恩.拉赫曼：

當(dāng)獲得諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.克魯格曼與著名歷史學(xué)家尼爾.弗格森就如何更好地應(yīng)對此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生分歧時(shí)，弗格森的回應(yīng)幽默而謙和：“貓也可以看國王，有時(shí)歷史學(xué)家也能挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。”

《文明》

【英】尼爾.弗格森 著 曾賢明 唐穎華 譯

中信出版社 2012年1月版

李昕：

本書是馮驥才先生在城鎮(zhèn)化浪潮即將吞沒楊柳青歷史上著名畫鄉(xiāng)“南鄉(xiāng)三十六村”之際，進(jìn)行的一項(xiàng)“臨終搶救”工作：緊急搶救性的調(diào)查與存錄。

《一個(gè)古畫鄉(xiāng)的“臨終搶救”》

馮驥才 著 三聯(lián)書店 2011年11月版

劉蘇里：

只四字評語：驚心動(dòng)魄。

《西伯利亞訓(xùn)誡書》

【意】理寧 著 杜舜年 譯重慶大學(xué)出版社 2012年1月版

柳傳志：

鐘國興先生說的找點(diǎn)，我理解就是要一眼看到底，才能把

想做的事做成，對此，聯(lián)想也是深有體會(huì)。

《找點(diǎn)》

鐘國興 著 中國民主法制出版社 2011年6月版