美國債:吞噬各國外匯的“巨大黑洞”

向松祚

全球金融危機的爆發(fā)使美國政府赤字大幅度上升，國債紀(jì)錄屢創(chuàng)新高,在2010年底突破了14萬億美元大關(guān)。2011年2月22日，在可供發(fā)債余額僅剩2180億美元時，美國國會未就提高上限達(dá)成一致。在2011年5月，美國國債觸及國會所允許的14.29萬億美元上限。7月31日，經(jīng)過艱苦談判，美國兩黨終于在提高債務(wù)上限方面取得共識。

理論上早已不可持續(xù)的美國國債，為何又成了全球資本熱捧的避險工具？

2011年歲末時節(jié)，國際金融市場出現(xiàn)引人注目的奇特現(xiàn)象：歐債危機持續(xù)惡化迫使國際資金加速“逃往”美元，投資者對美債需求異常強勁，美債收益率創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄，美元取代黃金成為全球資金最主要的避險工具和最安全的金融資產(chǎn)……

這表明，隨著歐債危機日益深化和全球經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)放緩，美元霸權(quán)和美債陷阱得到進(jìn)一步強化。

早該垮塌的美國債

2008年金融海嘯以來，美元霸權(quán)主導(dǎo)國際貨幣體系的基本格局不僅沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，美元地位反而得到提升。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）公布的數(shù)據(jù)，2010年底，美元占全球官方外匯儲備資產(chǎn)比例依然高達(dá)65%，只比全球金融危機前（2002—2003年水平）的66%略有下降；全球金融危機爆發(fā)之后，各國中央銀行沒有大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)（美國國債），相反，它們加速購買美元資產(chǎn)。“兩房”（房利美和房貸美）被美國政府接管之后，各國大量減持了此類政府支持機構(gòu)發(fā)行的證券，卻大幅度增持了美國政府債券，尤其是短期國債。

目前全球所有債券中，以美元計價和交易的比例依然高達(dá)45%，以歐元計價和交易的比例達(dá)32%，與危機前沒有變化。全球所有外匯交易總量里，以美元為對手貨幣的比例高達(dá)86%，歐元占38%，與危機前沒有變化。全球有68個國家將貨幣與美元掛鉤或固定，27個國家將貨幣與歐元掛鉤，與危機前大體相當(dāng)。

美元霸權(quán)不斷強化的最顯著特征，是美國國債市場的不斷壯大。如果我們以普通思維邏輯和慣常標(biāo)準(zhǔn)來觀察和審視美國國債，它似乎早就走上了不可持續(xù)的道路。

美國國債與GDP之比遠(yuǎn)超國際公認(rèn)警戒線。2011年8月，即標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用級別之時，美國國債達(dá)到14.29萬億美元，與GDP之比接近100%，其中公共持有債務(wù)為9.74萬億美元，與GDP之比亦高達(dá)65%。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）估算，到2021年，美國國債與GDP之比將達(dá)到90%，國際貨幣基金組織的估計則遠(yuǎn)為悲觀，到2015年，美國國債與GDP之比就將達(dá)到100%。

美國政府實際債務(wù)總量要比14.29萬億美元大得多。2010年底，美國財政部前副部長阿特曼估計美國政府實際債務(wù)總量高達(dá)31萬億美元。當(dāng)然，還有高得多的估算，譬如著名“債券大王”格羅斯估計美國實際和隱形債務(wù)總規(guī)模超過80萬億美元。

美國聯(lián)邦政府收入、支出、赤字與GDP之比均嚴(yán)重惡化。2000年之前，美國聯(lián)邦政府收入與GDP之比平均約為20%，目前已經(jīng)下降到15%。聯(lián)邦政府支出與GDP之比則上升到25%，赤字上升到GDP的10%左右。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，未來10年，聯(lián)邦政府每年財政赤字不會低于1萬億美元，累計將超過10萬億美元。美國國債外債占比超過50%，外國政府和投資者持有大約5.5萬億美元的美國國債。

壟斷全球的“美式武器”

盡管各種指標(biāo)都表明美國早就“應(yīng)該”陷入債務(wù)危機了，盡管標(biāo)普下調(diào)了美國主權(quán)信用級別，盡管各國對美國國債“愛恨交加”，抱怨、憤怒、指責(zé)之聲不絕于耳，美國國債卻成為比黃金還要優(yōu)良的投資天堂和避險工具。適用于一般國家赤字與債務(wù)的理論邏輯和國際標(biāo)準(zhǔn)，并不完全適合美國國債，個中秘訣就是“美元悖論”和“美債陷阱”。

簡而言之，美國國債市場規(guī)模越大、流動性越高，就越具有“鎖定效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，就越具有壟斷性。龐大的美國國債市場是全球流動性和安全性最好的債券市場，美債是各國政府和主權(quán)財富基金最主要的投資品種。

美國資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德·科伯說過：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無選擇。事實上，美國國債市場已經(jīng)成為吞噬各國外匯儲備的“巨大黑洞”。

憑借美元霸權(quán)和美債陷阱，美國可以非常方便地為自己的三大赤字融資（財政赤字、經(jīng)常賬戶赤字和國際收支赤字），可以肆無忌憚地實施量化寬松貨幣政策，將債務(wù)貨幣化，向全球征收通貨膨脹稅和鑄幣稅，卻不用擔(dān)心國內(nèi)通脹。最近美債收益率降低到近乎“零”水平，意味著各國心甘情愿為美國赤字免費融資。

美國所擁有的貨幣金融優(yōu)勢，正是眾多新興市場國家面臨的致命困境。美元霸權(quán)、美元悖論和美債陷阱恰像套在新興市場國家身上的沉重枷鎖。美國憑借美元霸權(quán)和美債陷阱實施量化寬松政策，則是新興市場國家輸入性通脹的主要根源。因此，從新興市場國家和全球整體經(jīng)濟立場上觀察，美元霸權(quán)和美債陷阱才是全球經(jīng)濟所面臨的真正威脅。

2008年以來，以美聯(lián)儲為首的發(fā)達(dá)國家央行反復(fù)實施量化寬松貨幣政策，全球流動性過剩的局面愈演愈烈。與此相應(yīng)，全球流動性過剩和資產(chǎn)價格泡沫已經(jīng)導(dǎo)致全球性通貨膨脹。許多新興市場國家通貨膨脹率已經(jīng)超過8%、甚至進(jìn)入兩位數(shù)水平。

量化寬松貨幣政策導(dǎo)致全球流動性過剩，流動性過剩刺激大宗商品尤其是石油、工業(yè)金屬和礦產(chǎn)、糧食價格持續(xù)大幅度飆升，輸入性通脹成為許多新興市場國家面臨的嚴(yán)峻困難。量化寬松貨幣政策還導(dǎo)致全球匯率急劇動蕩和國際熱錢肆意橫行，“貨幣戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”之呼聲甚囂塵上。貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、貿(mào)易保護主義、投資保護主義成為制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇的主要障礙。

概括一下，發(fā)達(dá)國家高赤字和高債務(wù)、以美聯(lián)儲為首的發(fā)達(dá)國家中央銀行實施量化寬松貨幣政策、匯率急劇動蕩、國際投機熱錢肆意橫行、大宗商品價格持續(xù)暴漲和高位運行，是未來全球經(jīng)濟面臨的五大主要風(fēng)險，總根源則是美元霸權(quán)和美債陷阱。