渾水?dāng)嚲址直?/h1>

2012-04-29 00:44:03黃雅琦

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關(guān)鍵詞：渾水卡森股價(jià)

黃雅琦

2011年11月22日凌晨1點(diǎn)，嵇海榮被江南春的電話驚醒，電話那頭，分眾傳媒的董事局主席告訴他的副總裁，現(xiàn)在是戰(zhàn)備狀態(tài)了！

這是一場(chǎng)刺刀見(jiàn)紅的獵殺與反擊，更是一場(chǎng)日趨白熱化的利益爭(zhēng)奪。就在這一天，素有“中國(guó)概念股獵殺者”之稱的渾水再度出手，劍指分眾。而這家神秘的美國(guó)民間調(diào)查機(jī)構(gòu)，成立兩年多時(shí)間六次狙擊海外上市中國(guó)公司，鮮嘗敗績(jī)。

一方是中國(guó)廣告?zhèn)髅浇绲木逕o(wú)霸嚴(yán)陣以待，另一方則是名聲大噪的做空機(jī)構(gòu)磨刀霍霍，在遠(yuǎn)隔重洋的美股市場(chǎng)上，一場(chǎng)大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

兵來(lái)將擋

一如既往，渾水率先挑起戰(zhàn)火，打了分眾一個(gè)措手不及。

2011年11月21日，渾水在美拋出一份長(zhǎng)達(dá)80頁(yè)的研究報(bào)告，直指分眾傳媒虛報(bào)數(shù)據(jù)、高溢價(jià)收購(gòu)、內(nèi)幕交易三宗罪，并“強(qiáng)烈建議賣出”。消息一出，分眾在美股價(jià)應(yīng)聲暴跌，開(kāi)盤價(jià)25.50美元，盤中一度下探至8.79美元，跌幅近66%！

此時(shí)大洋彼岸的上海，隔著十三小時(shí)時(shí)差，已是11月22日凌晨時(shí)分，以副總裁嵇海榮為首的分眾主要高管和律師第一時(shí)間接到江南春的電話。數(shù)分鐘后，江南春新浪微博回?fù)?，“是因?yàn)槲覀儤I(yè)績(jī)太好令做空機(jī)構(gòu)太難堪而要亂放謠言嗎？”“這些人應(yīng)該得到法律的懲處?。?！”——以三個(gè)感嘆號(hào)作結(jié)，憤慨之情溢于言表。

可惜遠(yuǎn)隔重洋，在美國(guó)又沒(méi)有辦事機(jī)構(gòu)的分眾有口莫辯，眼睜睜看著渾水打了一個(gè)時(shí)間差。截至收盤，分眾股價(jià)15.43美元，跌幅高達(dá)39.49%，創(chuàng)下2009年9月以來(lái)新低。渾水突襲成功。分眾傳媒市值蒸發(fā)近14億美元。

是夜注定無(wú)眠。當(dāng)天上午9點(diǎn)，江南春緊急召集公司高管商議應(yīng)對(duì)之策。根據(jù)高管們準(zhǔn)備的材料，財(cái)務(wù)和律師立即著手撰寫(xiě)回應(yīng)聲明；分眾的首席財(cái)務(wù)官和投資者關(guān)系部負(fù)責(zé)人與投資人溝通；嵇海榮則帶領(lǐng)公關(guān)部聯(lián)絡(luò)媒體。

從上午10點(diǎn)半直至下午，嵇海榮的座機(jī)和手機(jī)幾乎被媒體打爆。

當(dāng)天下午5點(diǎn)，趕在媒體截稿前，分眾正式發(fā)布一份簡(jiǎn)短的中文聲明，否認(rèn)渾水所有指控。

僅僅聲明稍顯蒼白，晚上6點(diǎn)，嵇海榮又做客專業(yè)投資美股網(wǎng)站雪球財(cái)經(jīng)，向投資者詳細(xì)解釋情況：其一，針對(duì)渾水指控分眾虛報(bào)數(shù)據(jù)，過(guò)度夸大其廣告網(wǎng)絡(luò)中的LCD顯示屏數(shù)量，分眾回應(yīng)稱渾水只計(jì)算了最基本的LCD屏幕，卻忽略了數(shù)碼屏幕和LCD框架設(shè)備；其二，針對(duì)渾水指控分眾高溢價(jià)收購(gòu)，分眾回應(yīng)稱所有收購(gòu)都有公告披露，收購(gòu)公司的估值在當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)上都經(jīng)過(guò)嚴(yán)格評(píng)估，盡管有些收購(gòu)事后證明失敗，但不存在人為高溢價(jià)收購(gòu)；其三，針對(duì)渾水指控分眾內(nèi)幕交易，分眾予以堅(jiān)決駁斥。

臺(tái)上緊鑼密鼓，臺(tái)下也沒(méi)閑著。

晚上9點(diǎn)，分眾緊急發(fā)布公告。5分鐘之后，分眾召開(kāi)投資者電話會(huì)議。江南春作為創(chuàng)始人回購(gòu)1100萬(wàn)美元分眾股票以示對(duì)分眾的信心，不僅如此，作為分眾第一大股東，復(fù)星國(guó)際斥資1000多萬(wàn)美元增持分眾股票。按照嵇海榮的說(shuō)法，“當(dāng)股價(jià)低迷進(jìn)入合理的區(qū)間，是一個(gè)投資機(jī)會(huì)，我們公司也開(kāi)始行動(dòng)，我們是有3億美元的額度。”而復(fù)星國(guó)際新聞發(fā)言人的表態(tài)則顯得意味深長(zhǎng)，“我們購(gòu)買分眾是因?yàn)榕c復(fù)星的投資理念相同，值得長(zhǎng)期投資，并且中國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該給予支持?！薄飩漕?，足見(jiàn)國(guó)內(nèi)對(duì)渾水專門狙擊海外上市中國(guó)公司的不滿。

此時(shí)距離美股再次開(kāi)盤已不到兩小時(shí)。分眾一連串反擊使得股價(jià)當(dāng)天收盤時(shí)回漲14.71%。接下來(lái)兩天，摩根士丹利、高盛相繼發(fā)布報(bào)告力挺分眾。至此，分眾股價(jià)穩(wěn)定在17美元上下。

雙方第一回合交鋒，渾水咄咄逼人，分眾兵來(lái)將擋。盡管如此，分眾股價(jià)相比被渾水質(zhì)疑前的25.50美元價(jià)位，仍然還有近33%的跌幅差距。而最蹊蹺的是，11月22日晚間開(kāi)始，渾水的官方網(wǎng)站就無(wú)法正常打開(kāi)，頁(yè)面僅顯示這樣一段話：渾水很遺憾，我們的網(wǎng)頁(yè)被黑客入侵，我們會(huì)盡快恢復(fù)，對(duì)分眾傳媒評(píng)級(jí)仍然是強(qiáng)烈賣出。

渾水摸魚(yú)

“渾水”究竟有何來(lái)頭？何以頻頻狙擊海外上市中國(guó)公司，攪起一池渾水？

2011年6月23日，市場(chǎng)傳言渾水發(fā)布了一篇在香港上市的雨潤(rùn)食品的負(fù)面報(bào)告，以致雨潤(rùn)食品股價(jià)連續(xù)三日暴跌，市值蒸發(fā)近150億港元——足見(jiàn)渾水的影響力。

在華爾街，34歲的渾水公司創(chuàng)始人，美國(guó)人卡森?布洛克，出席各種論壇，接受各種訪問(wèn)，儼然是做空中國(guó)概念股的形象代言人。在追捧者眼里，他被描繪為一個(gè)漢語(yǔ)流利的“中國(guó)通”，金牌投行分析師兼律師，深諳中國(guó)事務(wù)。而他之所以聲名鵲起，一躍為資本市場(chǎng)上不容小覷的人物，得益于其堪稱完美的獵殺成績(jī)。他的獵殺對(duì)象，就是在海外上市的中國(guó)公司。

過(guò)去10年，中國(guó)概念股一直是華爾街長(zhǎng)盛不衰的投資品種，它們大量通過(guò)反向收購(gòu)流水生產(chǎn)線進(jìn)入海外資本市場(chǎng)。然而自2010年6月起，渾水先后對(duì)東方紙業(yè)、綠諾國(guó)際、中國(guó)高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)、展訊通信等在北美上市的中國(guó)概念股發(fā)難，質(zhì)疑這些公司存在財(cái)務(wù)造假、合同不實(shí)等欺詐投資者行為，最終逼迫綠諾國(guó)際、中國(guó)高速頻道和多元環(huán)球水務(wù)黯然退市，嘉漢林業(yè)股價(jià)大跌暫停交易，東方紙業(yè)股價(jià)至今不到被做空前的一半。幸免于難者，唯有展訊通信。

“渾水看穿了中國(guó)公司的真相?！睖喫镜闹黜?yè)上如是寫(xiě)道，“中國(guó)成語(yǔ)有云，渾水摸魚(yú)，亦可稱為‘不透明產(chǎn)生斂財(cái)契機(jī)?！薄庥髟诤Ｍ馍鲜械闹袊?guó)公司大多有各種問(wèn)題，儼然以第一個(gè)戳穿皇帝新衣的人自居。

事實(shí)上，一方面，部分在海外上市的中國(guó)公司混亂的財(cái)務(wù)狀況，的確留給渾水廣闊的發(fā)揮空間；另一方面，相對(duì)神秘的中國(guó)市場(chǎng)，語(yǔ)言差異帶來(lái)的信息不對(duì)稱等等因素，都讓海外投資者在骨子里對(duì)中國(guó)概念股并不信任，正如業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“市場(chǎng)目前對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)公司治理及審計(jì)制度方面存在質(zhì)疑，一旦風(fēng)吹草動(dòng)就可能反應(yīng)過(guò)度?！?/p>

那么渾水究竟是如何操作的呢？

“得到的關(guān)注越多，之后發(fā)出報(bào)告將越具影響力”，卡森無(wú)疑深諳此道。然而與卡森本人的高調(diào)相反，作為一間名聲大噪的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)，渾水公司的主頁(yè)上不僅沒(méi)有披露任何注冊(cè)信息，甚至聯(lián)系電話、公司地址都未留下，給人以“神秘”的印象，與一般投行及研究機(jī)構(gòu)的做法大相徑庭。不僅如此，渾水公司更在其公司條款的“虛心條款”中寫(xiě)到：“本公司絕不保證報(bào)告的全面性和真實(shí)性?！?/p>

事實(shí)上，渾水獲利的邏輯非常簡(jiǎn)單?？ㄉ诮邮懿稍L時(shí)表示，“如果一樣?xùn)|西看上去極其完美，那就值得懷疑，中國(guó)亦如此?！币虼艘坏┐_定了對(duì)象，渾水公司便開(kāi)始著手分析其財(cái)報(bào)，跟蹤其高管變動(dòng)，調(diào)查手段無(wú)所不用其極，形成負(fù)面報(bào)告后對(duì)其做空，最后利用社交網(wǎng)絡(luò)放出負(fù)面報(bào)告。一旦負(fù)面報(bào)告讓目標(biāo)公司股價(jià)跳水，渾水就趁勢(shì)獲取暴利。與此同時(shí)，因?yàn)閳?bào)告本身作了周詳?shù)拿庳?zé)聲明，渾水公司不太可能面臨操控市場(chǎng)的指控。

——這種發(fā)布報(bào)告前就做空的方式，雖不違法，看上去卻似乎不太道義。更不“道義”的是，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)對(duì)中國(guó)概念股骨子里的不信任，渾水發(fā)布一個(gè)中國(guó)公司的負(fù)面報(bào)告，經(jīng)常引發(fā)中國(guó)概念股整體地震，甚至導(dǎo)致一些中國(guó)公司被投資者“錯(cuò)殺”。譬如渾水11月21日狙擊分眾當(dāng)天，在美上市的中國(guó)概念股全線走低，優(yōu)酷跌12.51%，新浪跌11.36%，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)跌8.95%，就連股價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺的百度、搜狐等，跌幅也近3%。

針?shù)h相對(duì)

2011年11月22日，渾水網(wǎng)站離奇被黑之后，雙方隔空大打口水仗?？ㄉ?布洛克隱晦表示：網(wǎng)站被黑可能跟分眾傳媒的報(bào)告有關(guān)。對(duì)此分眾傳媒副總裁嵇海榮則嗤之以鼻，稱分眾不會(huì)做黑渾水網(wǎng)站的事情。

顯然，分眾“有幸”作為被渾水看空的最大市值的中概股公司，絕非那么容易就被扳倒。其關(guān)鍵就在于分眾的核心業(yè)務(wù)并不在渾水攻擊范圍之內(nèi)，也就是說(shuō)，分眾持續(xù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力并沒(méi)有受到太多損害。

然而渾水并不甘心。短短一周之后，2011年11月29日晚，渾水就出具第二份報(bào)告質(zhì)疑分眾，再次重申看空分眾。分眾股價(jià)應(yīng)聲下跌5%。

這是渾水少有的連續(xù)兩次狙擊同一家中國(guó)公司。與之相對(duì)，此次分眾亦有備而來(lái)，反應(yīng)速度不可謂不快。數(shù)小時(shí)后，11月30日凌晨1點(diǎn)半，分眾就在公司官網(wǎng)上發(fā)表駁斥聲明。

隨后凌晨2點(diǎn)，卡森接受美國(guó)CNBC采訪，重申報(bào)告中提出的觀點(diǎn)。與此同時(shí)，嵇海榮也接受了新浪科技專訪，高調(diào)宣稱，“分眾必須用事實(shí)反擊，讓做空者的陰謀失敗，因?yàn)檫@不僅關(guān)系到分眾的信譽(yù)，更關(guān)系到中國(guó)概念股的整體信譽(yù)?！?/p>

雙方對(duì)峙焦點(diǎn)集中在分眾LCD數(shù)量上。分眾“要求2家獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，最遲在12月中旬拿出報(bào)告，對(duì)分眾的LCD屏幕數(shù)量進(jìn)行核查”，而卡森則聲稱，“我始終堅(jiān)持渾水對(duì)分眾傳媒LCD數(shù)量統(tǒng)計(jì)的正確性，我有錄音和錄像為證。我的調(diào)查人員親自拜訪分眾傳媒各個(gè)站點(diǎn)，與眾多銷售人員細(xì)聊得到的結(jié)論，確實(shí)與分眾傳媒的報(bào)告中的數(shù)字不符合。”與此同時(shí)，卡森表示他會(huì)將這些文件上交給SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)），但是不會(huì)公布于眾。

第二回合交鋒，雙方可謂針?shù)h相對(duì)。當(dāng)天凌晨4點(diǎn)半，美股收盤，市場(chǎng)給出了答案——分眾股價(jià)止跌。

渾水就此鳴金收兵了嗎？顯然不。早在11月23日，美國(guó)一家律師事務(wù)所就已宣布，該公司將會(huì)針對(duì)分眾傳媒可能違反美國(guó)聯(lián)邦證劵法一事展開(kāi)調(diào)查。按照嵇海榮的說(shuō)法，“美國(guó)已經(jīng)形成了一條做空產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)各司其職，先發(fā)做空?qǐng)?bào)告，然后獲利收兵，之后律師就站出來(lái)了，開(kāi)始召集因?yàn)楣蓛r(jià)受損的股民對(duì)公司展開(kāi)調(diào)查?！?/p>

事實(shí)上，渾水只是這條龐大的做空產(chǎn)業(yè)鏈上小小一環(huán)。

獵殺行動(dòng)

這是一場(chǎng)毫不留情的獵殺。

除了“旗手”渾水，在美國(guó)，做空中概股的機(jī)構(gòu)還有20多家。譬如成功做空東南融通和中國(guó)生物的“香櫞”，其負(fù)責(zé)人就曾透露，絕大多數(shù)匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)都會(huì)與做空基金合作，因此一般在公開(kāi)發(fā)布質(zhì)疑報(bào)告前一至兩個(gè)星期，就已經(jīng)有合作的做空基金入場(chǎng)持有看空期權(quán)了，獵殺成功后雙方利益共享。

這還只是冰山一角。

一方面是中國(guó)企業(yè)對(duì)融資或圈錢的迫切需求，另一方面，正是一些熟悉中美兩地國(guó)情的“業(yè)內(nèi)人士”利用這一差異，在中國(guó)企業(yè)海外上市的過(guò)程中大發(fā)其財(cái)。

眾所周知，一家中國(guó)公司要到海外上市，有幾個(gè)角色必不可少：會(huì)計(jì)師、律師、PE(投行)、保薦人(承銷商)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司乃至財(cái)經(jīng)公關(guān)公司等。然而恰恰是這整個(gè)系統(tǒng)構(gòu)成了一條龐大的利益鏈。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“虛增收入、偽造報(bào)表、挪用資金，與中國(guó)納稅資料不一致等等，所有這些被研究機(jī)構(gòu)用作把柄，出具負(fù)面報(bào)告并成為進(jìn)行做空的殺手锏，盡管都與會(huì)計(jì)師機(jī)構(gòu)有著不可分割的聯(lián)系，但人們必須明白一點(diǎn)，中國(guó)公司有問(wèn)題，會(huì)計(jì)師有責(zé)任，而一方也難成虎，畢竟那些投行、券商作為另一個(gè)層面的把關(guān)人不會(huì)不清楚，所以經(jīng)過(guò)層層把關(guān)之后，仍然出問(wèn)題，這就不是單個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題，而是系統(tǒng)問(wèn)題?！?/p>

正因?yàn)榇耍切┯需Υ玫闹袊?guó)公司海外上市時(shí)的高市盈率不但幫助了PE的獲利出局，同時(shí)，也給對(duì)沖基金們提供了極好的做空局面。這是另一個(gè)層面上的利益盛宴，研究機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、律師成為這一產(chǎn)業(yè)鏈上的獲利者。

如果說(shuō)，做空股價(jià)損失的是流通市場(chǎng)上股東的錢，那么一旦中國(guó)公司被做空，馬上就會(huì)有美國(guó)律師事務(wù)所非常默契地提出負(fù)責(zé)集體訴訟索賠，或者發(fā)起調(diào)查，如果官司真的打起來(lái)了，這樣的律師事務(wù)所就算攬到活了，上市公司也將支付巨額的訴訟費(fèi)用。知情人士表示：“由于訴訟中大量證據(jù)需要由中國(guó)公司提供，這需要企業(yè)支付大量成本，因此大多數(shù)企業(yè)最終選擇了和解。”但是根據(jù)美國(guó)法律，賠償股東損失對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，費(fèi)用不菲。

在巨額利益的推動(dòng)下，近年來(lái)針對(duì)在美上市的中國(guó)企業(yè)集體訴訟的案件數(shù)量激增。統(tǒng)計(jì)顯示，僅在2011年就有超過(guò)20起，占美國(guó)證券類集體訴訟案件的四分之一左右。

“從這一角度來(lái)看，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)機(jī)構(gòu)的做空局中，就要被再吃兩遍：股價(jià)因做空而下跌(市值損失)，以及訴訟賠償。盡管如此，根據(jù)美國(guó)法律，做空產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)構(gòu)賺得合法合規(guī)，而中國(guó)公司們卻仍然得背負(fù)不誠(chéng)信的十字架。這就像你被別人騙了，別人還說(shuō)你是騙子一樣。”

正因?yàn)榇?，分眾不得不反擊，因?yàn)檫@是一場(chǎng)涉及所有中國(guó)企業(yè)的信任危機(jī)。

2011年12月14日，分眾傳媒再度公告稱，獨(dú)立機(jī)構(gòu)益普索調(diào)查結(jié)果顯示，截至2011年11月28日，分眾商業(yè)樓宇LCD屏幕總數(shù)超過(guò)18.5萬(wàn)個(gè)，用數(shù)據(jù)反擊此前渾水所說(shuō)“實(shí)際可能只有116026個(gè)”。

不僅如此，過(guò)去一周，分眾股價(jià)站穩(wěn)20美元一線。嵇海榮說(shuō)，“分眾傳媒遭遇渾水做空，對(duì)于遭遇外國(guó)資本大肆做空的中概股是一個(gè)借鑒。我們要與做空機(jī)構(gòu)針?shù)h相對(duì)，加強(qiáng)信息披露，把問(wèn)題說(shuō)清楚?！?/p>

對(duì)海外上市中國(guó)公司的獵殺行動(dòng)仍在繼續(xù)。這或許將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。然而對(duì)在海外生存的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，信用始終是最重要的生命線，信用一旦崩潰，意味著中國(guó)企業(yè)將遭遇滅頂之災(zāi)。

編 輯 彭 靖

E-mail:pzk@caistv.com

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