珠三角經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展實(shí)證分析

黃佑軍

摘要：以廣東省珠三角九市數(shù)據(jù)為樣本，利用最近10年（2000～2010年）的金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)珠三角區(qū)域的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間究竟存在何種相互關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，珠三角九市的金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平之間是互為因果關(guān)系的。金融發(fā)展程度的提高，使得前期獲得有效回報(bào)，這很可能加劇了地方政府大量舉債的問(wèn)題，從而提升了地方城市的貸款效率等能力，引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的上升。但同時(shí)發(fā)現(xiàn)政府的過(guò)度行為有可能會(huì)損害金融與經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)的作用。

關(guān)鍵詞：珠三角經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)金融發(fā)展系統(tǒng)廣義矩估計(jì)

一、 前言

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增長(zhǎng)國(guó)際一體化進(jìn)程的加速，我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展提出了更新更高的要求，而尚未被滿(mǎn)足的這些要求以各種類(lèi)型的矛盾或問(wèn)題突出表現(xiàn)出來(lái)。例如，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)失衡、區(qū)域分化和非集約性發(fā)展等現(xiàn)象。具體到廣東省，這類(lèi)問(wèn)題則表現(xiàn)為金融增長(zhǎng)速度緩慢、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱、金融風(fēng)險(xiǎn)隱患大、金融中心地位不突出、金融開(kāi)放程度滯后和金融結(jié)構(gòu)失衡等（姜永宏，廖毅芳，2006）。尤其珠三角九市在廣東省金融創(chuàng)新發(fā)展中處于領(lǐng)頭地位，這些矛盾在珠三角地區(qū)亟待解決。為了更好的研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，深入剖析區(qū)域金融結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題，提供合理而有效的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，本文以廣東省珠三角九市數(shù)據(jù)為樣本，利用最近10年（2000～2010年）的金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)珠三角區(qū)域的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間究竟存在何種相互關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。然而，學(xué)術(shù)界對(duì)如何理解金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互關(guān)系一直存在較多爭(zhēng)議。在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系方面存在三種基本觀(guān)點(diǎn)： 一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為， 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系是“供給引導(dǎo)型”的，即金融發(fā)展引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為它們之間的關(guān)系是“需求跟隨型”的， 即實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)導(dǎo)致了對(duì)金融服務(wù)的要求，從而拉動(dòng)了金融的發(fā)展；還有一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在內(nèi)生性的雙向因果關(guān)系（馬衛(wèi)峰等，2006）。在本課題的前期研究中發(fā)現(xiàn)，最新的文獻(xiàn)從理論和實(shí)踐都說(shuō)明區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是一個(gè)相伴而生的內(nèi)生化過(guò)程。因此，本文也將從金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生關(guān)系出發(fā)，研究如何構(gòu)造合理的金融發(fā)展體系，有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二、 研究設(shè)計(jì)、變量與數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一） 研究方法

影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素很多， 從國(guó)內(nèi)外的研究來(lái)看， 主要包括資本投入量、勞動(dòng)力投入量和信息化水平等。鄭玉（2012）指出雖然部分研究試圖運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙向因果關(guān)系，但格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的前提條件苛刻，很容易導(dǎo)致虛假的因果關(guān)系，而且格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)論只反映統(tǒng)計(jì)意義上的因果性，而不一定是真正的因果關(guān)系，轉(zhuǎn)而考慮內(nèi)生關(guān)系研究。在殷俊明（2010）中通過(guò)選取安徽省1978—2008年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，金融發(fā)展與安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在雙向因果關(guān)系。但是鄭玉（2012）、殷俊明（2010）沒(méi)有考慮到內(nèi)生滯后性問(wèn)題。任何一項(xiàng)政策的實(shí)施，它在市場(chǎng)上的反應(yīng)總會(huì)經(jīng)歷市場(chǎng)的消化過(guò)程。我們認(rèn)為無(wú)論金融發(fā)展是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)金融發(fā)展，它們之間存在著影響的滯后性。本文也將從內(nèi)生滯后性出發(fā)考慮兩者的關(guān)系?？紤]到這些因素，并參考Aschauer（1989），本文嘗試檢驗(yàn)以下動(dòng)態(tài)模型：

（1）

（2）

（1）式中，Y是相關(guān)變量（金融發(fā)展程度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，下文將分別說(shuō)明），X代表除了Y的滯后值以外、非虛擬變量的其它解釋變量集，D為虛擬變量，η是城市特有效應(yīng)， ε是誤差項(xiàng)。下標(biāo)i和t分別代表不同的城市和時(shí)期。由于變量也可能存在兩階滯后影響，本文還進(jìn)一步考察（2）式，此時(shí)X的下標(biāo)也相應(yīng)的滯后一期，等式左邊的Yi，t—1可以移到等式右邊，于是模型可以反映出Xt—1對(duì)Yi，t的影響。用小寫(xiě)字母表示一階差分變量，并對(duì)（1）式和（2）式進(jìn)行差分以消除城市特有效應(yīng)得到：

因?yàn)樾枰刂茰蟮谋唤忉屪兞繚撛诘膬?nèi)生性問(wèn)題，最小二乘法和兩階段最小二乘法都是有偏的。所以，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法（SYS GMM）對(duì)此動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行估計(jì)。這一方法由Arellano and Bond（1991）、Arellano and Bover（1995）以及Blundell and Bond（1998）建立。

在對(duì)變量集的選擇上，除了兩個(gè)內(nèi)生變量金融發(fā)展水平（CDL）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平（EDL）外，本文還采用了以下控制變量：貸款效率（LR）、信息化水平（IL）、人力資本（HR）、金融深化指標(biāo)（DH）、經(jīng)濟(jì)集聚程度（EG）、國(guó)際貿(mào)易（IT）。此外考慮到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策改革的因素，本文還加入了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)指標(biāo)（IND）、產(chǎn)業(yè)政策（POL）。下文將對(duì)變量含義詳細(xì)說(shuō)明。具體動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)式實(shí)證模型如下：

使用（6）和（8）式是因?yàn)橐蜃兞靠赡艽嬖趦呻A滯后影響。γ和β代表回歸系數(shù)，ε和u表示殘差項(xiàng)。由于變量間可能存在內(nèi)生性，在用SYS GMM方法對(duì)（5）、（6）式進(jìn)行估計(jì)時(shí)，本文選擇進(jìn)入方程的非虛擬控制自變量的滯后一期變量、即期虛擬控制變量、以及ILt—1和ITt—1作為工具變量；對(duì)（7）、（8）式進(jìn)行估計(jì)時(shí)，根據(jù)模型具體形式選擇非虛擬控制自變量（包括未進(jìn)入方程的變量）的滯后變量和即期虛擬控制變量作為工具變量。

（二）變量說(shuō)明

1.金融發(fā)展水平（CDL）

選取戈德·史密斯提出的金融相關(guān)比率FIR（Financial interrelations ratio）來(lái)衡量珠三角九市金融發(fā)展?fàn)顩r，金融相關(guān)比率是指“某一時(shí)點(diǎn)上金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富之比”。用金融相關(guān)率可以衡量一國(guó)金融發(fā)展的水平，但Goldsmith推導(dǎo)出的計(jì)算公式應(yīng)用困難，在實(shí)證檢驗(yàn)中，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，通常采用全部金融機(jī)構(gòu)的存款總額和貸款總額之和除以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值得到金融相關(guān)率。也有學(xué)者使用廣義貨幣（M2）與當(dāng)期GDP的比率表示FIR（為了區(qū)分前后兩種計(jì)算方式，本方法計(jì)算的FIR記為MFIR），MFIR表示銀行金融中介相對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，在本文中將用于穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平（EDL）

本文選取廣東省各市人均生產(chǎn)總值（人均GDP）來(lái)衡量珠三角九市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，為剔除通貨膨脹帶來(lái)的影響，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值采用1978年的定基價(jià)格指數(shù)進(jìn)行了平減。最后為避免數(shù)據(jù)劇烈波動(dòng)，對(duì)人均GDP進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

3.非虛擬控制變量

（1）貸款效率（LR）。該指標(biāo)表示每?jī)|元貸款支持的GDP，是GDP與各項(xiàng)貸款總額的比率。

（2）金融深化指標(biāo)（DH）。Levine和Zervos（1998）認(rèn)為，銀行信用是度量金融發(fā)展的有用指標(biāo)。本文以全部銀行信貸余額占GDP的比重作為度量金融深化的指標(biāo)。

（3）經(jīng)濟(jì)集聚程度（EG）。度量區(qū)域經(jīng)濟(jì)集聚的指標(biāo)有很多，如城鎮(zhèn)化率、人口密度等。我國(guó)區(qū)域集聚通常與工業(yè)和服務(wù)業(yè)的集聚水平密切相關(guān)，而工業(yè)和服務(wù)業(yè)又是城鎮(zhèn)化的重要標(biāo)志，因此，本文選取城鎮(zhèn)化率來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)集聚水平。

（4）信息化水平（IL）。基于獲取數(shù)據(jù)的替代性原則，本文考慮的信息化水平主要引入郵電業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。由于郵電業(yè)務(wù)額包括函件、報(bào)刊期發(fā)數(shù)、各類(lèi)電話(huà)、光纜線(xiàn)路長(zhǎng)度等內(nèi)容， 這些是典型的信息資源傳播與儲(chǔ)存載體， 因此用以郵電業(yè)務(wù)額作為信息化水平的替代變量。

（5）人力資本（HR）。按Pagano的AK模型，金融發(fā)展通過(guò)就業(yè)量渠道影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融對(duì)于資本投入量的增長(zhǎng)的會(huì)使得吸納更多的就業(yè)人員，促進(jìn)企業(yè)數(shù)量和規(guī)模的增加，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，擴(kuò)大就業(yè)。這里可以用金融業(yè)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)比重的提高來(lái)衡量各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融對(duì)勞動(dòng)投入量提高的貢獻(xiàn)。

（6）國(guó)際貿(mào)易（IT）。國(guó)際貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了很大的促進(jìn)作用， 因此我們選取進(jìn)口和出口總和作為另一個(gè)控制變量， 用IT表示， 其值等于各年度的進(jìn)口和出口值相加， 再乘上各年度人民幣兌美元中間值的平均值的匯率， 轉(zhuǎn)換成人民幣的值。

以上六個(gè)控制變量中，可能同時(shí)影響金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

4.虛擬控制變量

以下兩個(gè)因素可能影響多元化和資本結(jié)構(gòu)，本文分別用虛擬變量控制其影響：

（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)指標(biāo)（IND）。即使在珠三角九市中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的差異還是比較明顯的。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要標(biāo)志是第三產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到70%以上，而中等發(fā)達(dá)國(guó)家占比在50%，低收入國(guó)家也占30%—40%。參照我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)水平，2011年三大產(chǎn)業(yè)的GDP數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重只有41.5%。因此，考慮到珠三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域的特殊情況，本文擬選擇第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重是否達(dá)到40%以上來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)水平。如果某市第三產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到40%以上，則認(rèn)為該市具有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)指標(biāo)，此變量為1，否則認(rèn)為該市不具有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)指標(biāo)，此變量為0。

（2）產(chǎn)業(yè)政策（POL）。黨的十六大首次作出了推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的部署，即形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐、服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，為我國(guó)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)指明了方向。因此，本文設(shè)定2002年之前（含2002年）的產(chǎn)業(yè)政策的變量值為0，2003年之后的產(chǎn)業(yè)政策的變量值為1。

（三）樣本與數(shù)據(jù)說(shuō)明

為保證所用數(shù)據(jù)的有效性，本文實(shí)證分析選取2000年到2010年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來(lái)源為歷年《中國(guó)金融年鑒》和《廣東省統(tǒng)計(jì)年鑒》，數(shù)據(jù)分析主要使用軟件Eviews6.0。

三、 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

（一）金融發(fā)展水平的影響因素

首先對(duì)模型（5）和（6）進(jìn)行檢驗(yàn)，以分析影響金融發(fā)展水平的因素。在模型（5）中，Sargan 過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)說(shuō)明工具變量的選取是可靠的。但是本文發(fā)現(xiàn)，Arrelano—Bond二階自相關(guān)檢驗(yàn)說(shuō)明模型（5）存在二階自相關(guān)，所以需要進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?），其回歸結(jié)果如表1。

注：括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量。*，**，***分別表示10%，5%和1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著。

由表1可見(jiàn)，cdlt—1系數(shù)顯著為負(fù)且約為—0.12，根據(jù)模型（6）可知，此時(shí)CDLt—1系數(shù)顯著為正且小于1，CDLt—2的系數(shù)則約為0.12。說(shuō)明前期金融發(fā)展水平對(duì)后期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平有明顯的推動(dòng)作用，但這種推動(dòng)作用隨時(shí)間推移顯著減弱。 EGt—1系數(shù)為負(fù)，但絕對(duì)值很小且不顯著，說(shuō)明滯后一期的經(jīng)濟(jì)聚集程度的高低對(duì)金融決策沒(méi)有影響。但EDLt—1仍然為正且具有一定的顯著性，說(shuō)明城鎮(zhèn)化率的升高確實(shí)對(duì)金融發(fā)展有一定促進(jìn)作用。LRt—1，DHt—1，INDt—1和POLt—1的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明滯后一期貸款效率、金融深化指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)政策因素對(duì)金融發(fā)展水平均無(wú)影響。因此，綜合模型（5）與模型（6）的回歸結(jié)果結(jié)合上文的論述，可知銀行信貸余額占GDP的比重小，每?jī)|元貸款對(duì)GDP的支持程度均不是引起城市金融發(fā)展水平增加的原因。銀行信貸余額占GDP的比重小，每?jī)|元貸款對(duì)GDP的支持程度與城市金融發(fā)展程度負(fù)相關(guān)性的原因很可能在于，城市金融發(fā)展的過(guò)程，由于地方政府的舉債行為導(dǎo)致其銀行信貸余額占GDP的比重，每?jī)|元貸款對(duì)GDP的支持程度的下降。此外，我們發(fā)現(xiàn)在表2中Sargan 過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明工具變量的選取是可靠的，Arrelano—Bond一、二階自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明模型設(shè)置是合理的。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的影響因素

注：括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量。*，**，***分別表示10%，5%和1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著。

接著對(duì)模型（7）和（8）進(jìn)行檢驗(yàn)，以分析影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的因素。在模型（7）中，本文發(fā)現(xiàn)對(duì)于大部分變量而言，模型（7）的回歸結(jié)果很不穩(wěn)定，且回歸1與回歸3的Arrelano—Bond二階自相關(guān)檢驗(yàn)說(shuō)明模型（7）存在二階自相關(guān)。故需要進(jìn)一步考察模型（8），其回歸結(jié)果如表2。

表2中Sargan 過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明工具變量的選取是可靠的，Arrelano—Bond一、二階自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明模型設(shè)置是合理的。觀(guān)察表2可發(fā)現(xiàn)，CDLt—1系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明前期金融發(fā)展水平的提高會(huì)引起后期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的提高，DHt—1顯著為負(fù)，證實(shí)了銀行信貸余額占GDP的比重高的城市金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有制約作用。POLt—1顯著為負(fù)，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)政策改革有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。HRt—1系數(shù)顯著為正，說(shuō)明前期人力資源投入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平正相關(guān)，佐證了金融人才的培養(yǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用；而LRt—1系數(shù)顯著為正，說(shuō)明貸款效率高的能力會(huì)引起后期經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。ITt—1的系數(shù)為何為正？這恰恰反映了珠三角的金融市場(chǎng)上存在著嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)依賴(lài)的問(wèn)題，確實(shí)毗鄰港澳臺(tái)地區(qū)導(dǎo)致珠三角在獲取貿(mào)易增量上更有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)本文的分析，金融發(fā)展水平的提高很可能引起地區(qū)貸款效率和銀行信貸余額占GDP的比重的下降，但卻能夠?yàn)槌鞘袔?lái)更大的貿(mào)易增量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)程度。本文認(rèn)為，這其中的原因，也就在于金融業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)高收益行業(yè)與地方政府迫切追求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之間的矛盾，對(duì)于金融業(yè)的投資，地方政府更容易在決策時(shí)忽略銀行信貸余額的資金不足問(wèn)題。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文用MFIR代替FIR重復(fù)了上述檢驗(yàn)，結(jié)果一致。

四、結(jié)論與建議

本文嘗試構(gòu)建動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)模型，運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩方法（SYS GMM）對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行研究，并結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的一些特有因素去思考這一問(wèn)題，試圖提供一些有價(jià)值的理論思考線(xiàn)索和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文研究發(fā)現(xiàn)，珠三角九市的金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平之間是互為因果關(guān)系的。金融發(fā)展程度的提高，前期獲得有效回報(bào)的情況，很可能加劇了地方政府大量舉債的問(wèn)題，從而提升了地方城市的貸款效率等能力，引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的上升；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平在上升過(guò)程中又會(huì)反過(guò)來(lái)對(duì)金融發(fā)展水平產(chǎn)生一定的制約作用，引起金融發(fā)展水平的回落。本文通過(guò)進(jìn)一步的實(shí)證分析證明，銀行信貸余額占GDP的比重小，每?jī)|元貸款對(duì)GDP的支持程度與城市金融發(fā)展程度負(fù)相關(guān)性的原因很可能在于，各城市在發(fā)展金融業(yè)的過(guò)程中，由于地方政府的舉債行為導(dǎo)致其銀行信貸余額占GDP的比重，每?jī)|元貸款對(duì)GDP的支持程度的下降。這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了，政府的過(guò)度行為有可能會(huì)損害金融與經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)的作用。

本文的研究還證實(shí)了產(chǎn)業(yè)政策改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面作用，但是否達(dá)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)標(biāo)準(zhǔn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系上，并沒(méi)有表現(xiàn)出穩(wěn)定的顯著差別，這說(shuō)明珠三角各市因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的程度產(chǎn)生明顯的差別。由于研究的時(shí)間跨度只有十年，選用的經(jīng)濟(jì)區(qū)域僅限于珠三角地區(qū)，本文的研究結(jié)論還有待未來(lái)去做進(jìn)一步證實(shí)，用內(nèi)生性觀(guān)點(diǎn)考慮金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行更深入的分析也是未來(lái)的研究方向。

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本文系作者主持的佛山市社科聯(lián)2012年度哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目《珠三角金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性研究》成果之一，項(xiàng)目編號(hào)：12—JG19。