基于道德風(fēng)險(xiǎn)視角的資本類(lèi)逆周期監(jiān)管工具的比較分析

李明強(qiáng)

摘要：2007—2009年的全球金融風(fēng)暴使監(jiān)管者最終認(rèn)識(shí)到宏觀審慎管理的重要性，其主要目的是緩解順周期問(wèn)題。然而，我們認(rèn)為宏觀審慎管理可以兼顧“大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。本文對(duì)這一問(wèn)題做了初步性的探索，結(jié)論為：時(shí)間可變的資本充足率不能很好地解決“大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；或有資本可以部分解決金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；救助保險(xiǎn)基金能夠很好地解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：資本；宏觀審慎管理；道德風(fēng)險(xiǎn)；金融危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2012）11-0017-06

一、引言

2007—2009年的金融風(fēng)暴不僅給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊，而且使金融監(jiān)管理念發(fā)生了根本性的變革。危機(jī)之前，金融監(jiān)管的理念以微觀審慎為主，這種監(jiān)管著眼于微觀視角，認(rèn)為只要金融系統(tǒng)中每個(gè)金融機(jī)構(gòu)是健康的，那么整個(gè)金融系統(tǒng)就是健康的，因此監(jiān)管的目標(biāo)是降低單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的學(xué)者和政策制定者認(rèn)識(shí)到，除了微觀審慎監(jiān)管外還必須加強(qiáng)宏觀審慎管理，即把金融系統(tǒng)看成一個(gè)整體，著眼于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而減少金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響?？梢?jiàn)未來(lái)的監(jiān)管方向是微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎管理并重，共同為金融系統(tǒng)的穩(wěn)定保駕護(hù)航。

目前國(guó)內(nèi)外對(duì)宏觀審慎管理的研究主要停留在其概念、理論基礎(chǔ)和政策工具的選擇上，重要的文獻(xiàn)有：博里奧（Borio，2003）非常清晰地界定了宏觀審慎管理的內(nèi)涵，比較了其與微觀審慎監(jiān)管的差異，并且通過(guò)分析金融系統(tǒng)脆弱性的本質(zhì)，指出要想保證金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，兩種監(jiān)管方式必須同時(shí)存在。布倫納邁爾等（Brunnermeier等，2009）對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因以及如何監(jiān)管做了理論上的分析，指出基于單個(gè)銀行的微觀審慎監(jiān)管是金融系統(tǒng)脆弱性的重要源泉之一?？ㄊ膊?、拉揚(yáng)和斯坦因（Kashyap、Rajan和Stein，2010）指出了為什么僅僅依靠微觀審慎監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)的脆弱性，并且列舉了一些宏觀審慎管理的政策工具。危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)學(xué)者在這方面也做了相當(dāng)多的研究，李妍（2009）分析了宏觀審慎管理的必要性，以及在有效的宏觀審慎管理框架中，中央銀行的地位以及與其他部門(mén)的協(xié)調(diào)問(wèn)題。王力偉（2010）從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理、外部性理論分析了宏觀審慎管理的理論基礎(chǔ)，對(duì)宏觀審慎政策做了梳理，并分析了實(shí)施過(guò)程中可能存在的問(wèn)題。苗永旺和王亮亮（2010）介紹了一些對(duì)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)方式及宏觀審慎管理政策工具，并對(duì)宏觀審慎管理未來(lái)的研究方向進(jìn)行了分析。

本文用理論模型探討一個(gè)根本性的問(wèn)題：即銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。傳統(tǒng)的資本充足率監(jiān)管是基于以下邏輯：存款保險(xiǎn)制度使銀行管理者過(guò)多追逐風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閾p失會(huì)由納稅人承擔(dān)。資本充足率監(jiān)管的目的就是要內(nèi)部化這些損失，從而保護(hù)存款保險(xiǎn)基金和緩解道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，資本充足率的根本目的是減少道德風(fēng)險(xiǎn)。本文分析不同資本類(lèi)宏觀審慎管理工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的影響。

二、資本類(lèi)宏觀審慎管理工具

根據(jù)博里奧（2003）以及卡什布、拉揚(yáng)和斯坦因（2010）對(duì)宏觀審慎管理的描述，我們可以將宏觀審慎管理定義為，當(dāng)大量金融機(jī)構(gòu)受到負(fù)外部沖擊后，為了維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，防止它們收縮資產(chǎn)負(fù)債表引發(fā)社會(huì)成本而采取的一種自上而下的監(jiān)管模式。首先，要注意宏觀審慎管理關(guān)注的是大量金融機(jī)構(gòu)的行為，這里“大量”不是具體數(shù)量上的含義，只是指出現(xiàn)問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的運(yùn)行產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，實(shí)際即便是一家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，也可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)的功能受到嚴(yán)重扭曲，這種情況也屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范疇①。其次，宏觀審慎管理的目的主要是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的順周期性問(wèn)題，尤其是在《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的架構(gòu)下?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅱ》的核心概念之一就是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的資本充足率，內(nèi)部評(píng)級(jí)法要求銀行持有的最低資本充足率是其預(yù)期的信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露的函數(shù)。在金融部門(mén)受到外部沖擊時(shí)，比如銀行的次級(jí)貸款出現(xiàn)問(wèn)題，這時(shí)，一方面銀行的資本金會(huì)受到侵蝕，另一方面由于銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)加大，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的規(guī)定，監(jiān)管部門(mén)會(huì)要求銀行持有更多的資本金，而根據(jù)我們的分析，發(fā)行資本的成本很高，銀行只能通過(guò)減少新增貸款或者折價(jià)出售有價(jià)證券才能滿(mǎn)足資本充足率的要求，所以最終會(huì)出現(xiàn)信貸緊縮的問(wèn)題。然而，就像在這次金融危機(jī)中印證的那樣，銀行信貸在經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)后的迅速下滑除了會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊外，還會(huì)引起金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩和人們的恐慌，這種動(dòng)蕩和恐慌對(duì)金融部門(mén)產(chǎn)生的沖擊要比開(kāi)始時(shí)受到的外部沖擊大得多。

宏觀審慎管理的工具很多，漢森、卡什布和斯坦因（Hanson、Kashyap和Stein，2010）對(duì)部分政策工具做了一個(gè)總結(jié)。就目前來(lái)看，監(jiān)管者主要從三個(gè)方面著手，即資本、流動(dòng)性和影子金融系統(tǒng)，本文主要從資本的角度分析宏觀審慎管理的工具。從資本的角度可以采取的宏觀審慎管理工具有時(shí)間可變的資本充足率、或有資本、救助保險(xiǎn)基金以及系統(tǒng)性的資本充足率等。

（一）時(shí)間可變的資本充足率

這是目前最常討論的一種應(yīng)對(duì)順周期性的方法，即在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)要求銀行持有較高的資本充足率，而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)持有較低的資本充足率，在這種規(guī)則之下，當(dāng)銀行受到負(fù)面沖擊時(shí)就可以降低資本充足率的要求，從而減緩了信貸緊縮的程度，緩解了順周期性問(wèn)題?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅲ》規(guī)定的防護(hù)緩沖和逆周期性緩沖就是時(shí)間可變資本充足率的具體形式。

時(shí)間可變的資本充足率雖然是一個(gè)非常直觀和有吸引力的應(yīng)對(duì)順周期性的政策工具，但是實(shí)行起來(lái)可能會(huì)有一些挑戰(zhàn)。正像漢森、卡什布和斯坦因（2010）所論述的，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，管制資本充足率②（regulatory capital regulation）可能對(duì)于銀行不是緊約束，這時(shí)由于銀行所持資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)可能會(huì)要求銀行持有一個(gè)比管制資本充足率更高的實(shí)際資本充足率（actual capital regulation）。因此，要想通過(guò)時(shí)間可變的資本充足率來(lái)緩解順周期性的話(huà)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)要求的最低資本充足率應(yīng)該比經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)市場(chǎng)要求的實(shí)際資本充足率大很多才行。另外，時(shí)間可變的資本充足率對(duì)于“大而不能倒”引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，沒(méi)有給予很好的解決，本文著重從道德風(fēng)險(xiǎn)的角度研究不同宏觀審慎政策工具的效應(yīng)。

（二）或有資本

或有資本是指當(dāng)事先約定的事件發(fā)生時(shí)必須轉(zhuǎn)換成資本的債券。或有資本作為逆周期性資本緩沖的一種方法已經(jīng)被多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提及，即在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銀行要發(fā)行或有資本以建立資本緩沖，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)或有資本就會(huì)轉(zhuǎn)換為實(shí)際資本，這樣就使銀行有充足的資源來(lái)抵御各種損失，包括信貸緊縮（德馬蒂諾等，2010）。盡管一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這種工具存在質(zhì)疑，但是絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是認(rèn)為它具有在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)提高銀行資本的水平和質(zhì)量、對(duì)系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)提供額外的金融資源、作為逆周期性資本緩沖減少順周期性等優(yōu)點(diǎn)。

這種宏觀審慎工具最大的缺陷就是不易操作，尤其是轉(zhuǎn)換條件的確定問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分歧很大，甚至有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家持反對(duì)態(tài)度。

（三）救助保險(xiǎn)基金

卡什布、拉揚(yáng)和斯坦因（2008）提出了一種“資本保險(xiǎn)”方案，即在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銀行必須購(gòu)買(mǎi)一種“資本保險(xiǎn)”，這種保險(xiǎn)合同約定當(dāng)未來(lái)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，“保險(xiǎn)公司”會(huì)向銀行注入事先規(guī)定的資本金額。這里的“保險(xiǎn)公司”可以包含一些非銀行機(jī)構(gòu)，例如養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金等，也可以是個(gè)人投資者。他們列舉了這樣一個(gè)例子，一家銀行可以與一家養(yǎng)老基金（pension fund）簽訂一份“資本保險(xiǎn)”方案，即銀行向養(yǎng)老基金繳納一定的保費(fèi)，約定在未來(lái)一段時(shí)間若銀行股價(jià)格指數(shù)下降至事先約定的數(shù)值以下，那么養(yǎng)老基金就要向銀行注入一定數(shù)額的資本金。為了保證不違約，他們建議要求養(yǎng)老基金在簽訂“資本保險(xiǎn)”方案初期就將價(jià)值200億的資產(chǎn)交由托管人托管。這就是我們所說(shuō)的救助保險(xiǎn)基金。

這種宏觀政策工具跟前面兩種一樣，最大的操作難題是如何設(shè)定一個(gè)觸發(fā)條件來(lái)反映經(jīng)濟(jì)處于繁榮還是蕭條狀態(tài)。

（四）其他

2007年金融危機(jī)之后，有一些學(xué)者建議將資本充足率與銀行對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)聯(lián)系起來(lái)，稱(chēng)為系統(tǒng)性資本充足率（systemic capital requirement）。如果把傳統(tǒng)的資本充足率要求看成是單個(gè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)的話(huà)，那么系統(tǒng)性資本充足率就是單個(gè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)和其對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)兩個(gè)變量的函數(shù)。對(duì)于這種宏觀審慎管理工具的實(shí)施涉及到兩個(gè)基本的問(wèn)題：（1）整個(gè)金融系統(tǒng)總的資本水平應(yīng)該是多少？這個(gè)資本水平?jīng)Q定了金融系統(tǒng)抵御沖擊的能力。（2）怎樣將整個(gè)金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分配給每個(gè)金融機(jī)構(gòu)，也就是確定每個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度，然后根據(jù)這個(gè)貢獻(xiàn)度設(shè)置最低資本充足率要求？由于目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家們沒(méi)有對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給出一個(gè)理論上的概念，筆者認(rèn)為這種工具還欠缺可操作性。

由于這次金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士意識(shí)到資本質(zhì)量的重要性。這里的資本質(zhì)量是從清償順序而言的，清償順序越往后，資本質(zhì)量越高，比如普通股質(zhì)量高于優(yōu)先股，優(yōu)先股質(zhì)量高于次級(jí)貸款。危機(jī)之前，監(jiān)管者主要專(zhuān)注的是一級(jí)總資本與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資本的比例。一級(jí)總資本除了普通股外，還包括優(yōu)先股等其他的類(lèi)別。從微觀審慎的視角來(lái)看，如果資本監(jiān)管的目的是保護(hù)存款保險(xiǎn)基金，那么普通股和優(yōu)先股能夠達(dá)到相同的目的，因?yàn)槎叩那鍍旐樞蚨荚谪?fù)債之后。但是從宏觀審慎的視角看，兩者有重大區(qū)別，優(yōu)先股的比例過(guò)大會(huì)使負(fù)債積壓（debt overhang）問(wèn)題更加嚴(yán)重。

此外，既然金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，銀行為了滿(mǎn)足資本充足率的要求會(huì)出售資產(chǎn)，那我們可以強(qiáng)制要求銀行增加資本，而不是增加資本充足率。這種做法反而會(huì)使銀行發(fā)行股票更加容易一些，因?yàn)殂y行沒(méi)有選擇，必須增加資本數(shù)量，通過(guò)發(fā)行股票不能向市場(chǎng)傳遞任何信息，不存在邁爾斯和馬赫拉夫（Myers和Majluf，1984）所描述的由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致額外發(fā)行成本的問(wèn)題。

本文通過(guò)模型來(lái)分析各種政策工具對(duì)銀行決策行為的影響。

三、金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)模型

（一）無(wú)政府援助

考慮離散時(shí)間t=0，1，2，……，一家代表性金融機(jī)構(gòu)在t=0時(shí)持有的資產(chǎn)為A，負(fù)債為D，資本為E，滿(mǎn)足 。銀行將資產(chǎn)做投資，比如貸款，投資一期，總收益率是隨機(jī)變量R，令 ，其中 為期望收益率， 為投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度， 越大表示風(fēng)險(xiǎn)越大，且 ， 為對(duì)隨機(jī)收益率的沖擊，分布函數(shù)為 ，密度函數(shù)為 ， ，取值范圍為 ，投資規(guī)模報(bào)酬不變。負(fù)債方面，令 為一期負(fù)債的總收益率。因?yàn)橛写婵畋ｋU(xiǎn)制度，所以負(fù)債的收益率 與投資項(xiàng)目無(wú)關(guān)，可以認(rèn)為其等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，假設(shè)存款保險(xiǎn)費(fèi)用為0。另外，資本的機(jī)會(huì)成本為 ，假設(shè) 。