我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力研究

呂珊淑 易加斌

【摘 要】 基于我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和成長(zhǎng)性水平，文章通過(guò)我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的面板數(shù)據(jù)模型對(duì)其成長(zhǎng)性展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司存在非常明顯的正相關(guān)關(guān)系；同時(shí)財(cái)稅政策的擬合優(yōu)度好于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，說(shuō)明我國(guó)當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)盈利能力的影響受到了極大的抑制，而公司治理和部門特征沒(méi)有得到檢驗(yàn)。

【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)； 農(nóng)業(yè)類上市公司； 成長(zhǎng)性； 面板數(shù)據(jù)

一、引言

從發(fā)展農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，農(nóng)業(yè)上市公司能夠?qū)ξ覈?guó)的農(nóng)業(yè)市場(chǎng)化以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生重要的促進(jìn)作用。但是實(shí)際上我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中并未起到對(duì)農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化方面預(yù)期的帶動(dòng)作用，其盈利能力整體上一直處于較低的水平，在我國(guó)近年來(lái)大力實(shí)施的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)政策和我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展背景下，這無(wú)疑是一個(gè)謎。為此，我們決定從農(nóng)業(yè)上市公司盈利視角展開(kāi)其發(fā)展?fàn)顩r的研究。

盈利能力評(píng)價(jià)始于西方，它主要經(jīng)歷了四個(gè)不同的發(fā)展階段：第一個(gè)是觀察性的盈利能力評(píng)價(jià)階段，第二個(gè)是統(tǒng)計(jì)性的盈利能力評(píng)價(jià)階段，第三個(gè)是財(cái)務(wù)性的盈利能力評(píng)價(jià)階段，第四個(gè)是戰(zhàn)略性的盈利能力評(píng)價(jià)階段。米勒和莫迪里亞尼于20世紀(jì)50年代第一次提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論，這也是學(xué)界首次運(yùn)用科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒▽?duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

在國(guó)內(nèi)，也有大量學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)盈利能力進(jìn)行了調(diào)查和研究（王振蓉和李寶仁，2003；張繼袖，2004；賈宗武，2004；湯青，2005等），較多的研究結(jié)論顯示公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)公司盈利能力具有重要影響，并通過(guò)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。目前理論界對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的定義有不同的認(rèn)定，同時(shí)我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司性質(zhì)的認(rèn)定也有不同的模式①，我們采用我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司性質(zhì)的認(rèn)定模式進(jìn)行公司性質(zhì)的確認(rèn)。而在盈利能力方面，較多學(xué)者認(rèn)為我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的業(yè)績(jī)受到扶持政策的影響非常大，并且對(duì)扶持政策具有很強(qiáng)的依賴性，與此同時(shí)，政策扶持為農(nóng)業(yè)類上市公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益不斷增多，在其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中所占的比重不斷增大，政策扶持已經(jīng)變成支撐農(nóng)業(yè)類上市公司實(shí)現(xiàn)良好業(yè)績(jī)的一個(gè)不可或缺的重要因素（湯新華，2003；姜凌，2003等）。然而，即便政府不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的政策扶持力度，農(nóng)業(yè)類上市公司總體盈利水平依然呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。因此，相關(guān)學(xué)者建議從公司多元化經(jīng)營(yíng)、提高運(yùn)營(yíng)能力（梁宇鵬和許彪，2002）和強(qiáng)化戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)（劉秀琴等，2003）等方面加強(qiáng)公司的盈利能力。

綜上可知，我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的確存在較為公認(rèn)的盈利能力問(wèn)題。然而現(xiàn)有文獻(xiàn)中，較多從國(guó)家財(cái)稅政策方面著手進(jìn)行分析和解釋，并且從國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，財(cái)稅對(duì)其盈利能力水平的確具有非常重要的意義。然而國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格尤其是大眾型農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的定價(jià)模式是基于國(guó)家計(jì)劃為主市場(chǎng)為輔的現(xiàn)狀，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)盈利能力的影響沒(méi)有得到充分的重視。從普通公司的盈利能力影響因素來(lái)看，產(chǎn)品或者服務(wù)價(jià)格與市場(chǎng)占有率對(duì)其具有明顯作用。因此，目前的文獻(xiàn)拋棄產(chǎn)品價(jià)格因素也即我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制來(lái)研究其盈利能力具有明顯的不足和缺憾。而筆者將從農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因素對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力展開(kāi)研究，同時(shí)結(jié)合財(cái)稅政策進(jìn)行對(duì)比分析，以希望進(jìn)一步揭開(kāi)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力之謎。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）假說(shuō)的提出

1.農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格假說(shuō)

自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)逐漸建立起具有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，目前絕大多數(shù)商品價(jià)格已經(jīng)實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。然而，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革方面，目前我國(guó)以大米、小麥為主要的關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的商品價(jià)格依然實(shí)行國(guó)家計(jì)劃為主導(dǎo)，市場(chǎng)引導(dǎo)為輔助的定價(jià)方式。導(dǎo)致我國(guó)大米和小麥等大眾型農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)脫軌，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格更是相差甚遠(yuǎn)，這種模式不僅影響到我國(guó)農(nóng)民的收益，也在很大程度上對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利造成重要影響。

雖然，保持物價(jià)的穩(wěn)定對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常重要的作用，但是對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格更關(guān)乎其盈利能力。在目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中，雖然分布范圍非常廣泛，但是幾乎都與農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)非常相關(guān)。從我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)和我國(guó)CPI近年來(lái)的走勢(shì)（圖1）可以看出，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體上波動(dòng)幅度比CPI大，同時(shí)緊緊圍繞CPI指數(shù)上下波動(dòng)，這與我國(guó)CPI指數(shù)的統(tǒng)計(jì)口徑有很大的關(guān)系，同時(shí)CPI考慮了包括農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因素的其他物價(jià)因素，因此，CPI走勢(shì)更趨于穩(wěn)定。同時(shí)，從CPI的峰值情況來(lái)看，每當(dāng)CPI處于峰值的時(shí)候，ADI指數(shù)就會(huì)快速回調(diào)并處于下降通道，比如2007年2月份、2007年10月份、2008年3月份當(dāng)CPI處于峰值時(shí)，可以明顯地發(fā)現(xiàn)ADI指數(shù)也即（農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)）就處于快速回調(diào)和下降階段。這間接說(shuō)明當(dāng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響是非常明顯的。

因此，對(duì)于以農(nóng)業(yè)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的農(nóng)業(yè)上市公司而言，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)其經(jīng)營(yíng)的盈利影響應(yīng)該會(huì)是非常明顯的，為此，在我國(guó)以國(guó)家調(diào)控為基礎(chǔ)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格背景下，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利具有正相關(guān)關(guān)系。

2.農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼假說(shuō)

在我國(guó)，扶持政策左右著農(nóng)業(yè)類上市公司的業(yè)績(jī)，而且農(nóng)業(yè)類上市公司對(duì)扶持政策具有很強(qiáng)的依賴性，與此同時(shí)，隨著政策扶持為農(nóng)業(yè)類上市公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益不斷增多，這些經(jīng)濟(jì)效益在農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中所占的比例不斷增大，政策扶持慢慢成為支撐農(nóng)業(yè)類上市公司獲得良好業(yè)績(jī)的一個(gè)不可或缺的重要因素。可是，即使政府不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的投入，不斷加大對(duì)其的政策扶持力度，然而農(nóng)業(yè)類上市公司的總體盈利水平還是呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。何廣文（2010）通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析法發(fā)現(xiàn)所得稅優(yōu)惠政策以及補(bǔ)貼收入優(yōu)惠政策等相關(guān)優(yōu)惠政策確實(shí)是給農(nóng)業(yè)類上市公司的凈利潤(rùn)產(chǎn)生了促進(jìn)作用。

收入補(bǔ)貼是政府為促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展而制定的重要優(yōu)惠政策，收入補(bǔ)貼作為一種直接的支持手段，能夠有效地實(shí)現(xiàn)上市公司的利潤(rùn)的提升，這個(gè)指標(biāo)的信息能夠在農(nóng)業(yè)上市公司所披露的年報(bào)中獲得。按照農(nóng)業(yè)上市公司年報(bào)的會(huì)計(jì)報(bào)表中所披露出來(lái)的信息，可以將收入補(bǔ)貼的主要來(lái)源分為三種：第一種是補(bǔ)償性收入，例如市政建設(shè)補(bǔ)償以及動(dòng)遷補(bǔ)償?shù)?；第二種是特殊行業(yè)或特殊項(xiàng)目的補(bǔ)貼，例如環(huán)保治理補(bǔ)貼等；第三種是地方政府直接撥付的財(cái)政資金，用來(lái)緩解上市公司遇到的資金困難問(wèn)題。此外，還有一項(xiàng)是先征所得稅后再返還的補(bǔ)貼。同時(shí)，自2005年以來(lái)，由于我國(guó)國(guó)家財(cái)政持續(xù)超過(guò)預(yù)期的高收入，因此國(guó)家利用財(cái)政對(duì)農(nóng)村進(jìn)行反哺力度越來(lái)越強(qiáng)和明顯，而其中以化肥、農(nóng)藥、種子等方式實(shí)施的補(bǔ)貼政策逐漸開(kāi)始實(shí)施。而農(nóng)業(yè)上市公司也必然獲得相關(guān)的補(bǔ)貼，進(jìn)而提高農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平。為此，我們提出假設(shè)如下假設(shè)：

假設(shè)H2：國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平正相關(guān)。

3.稅收假說(shuō)

農(nóng)業(yè)上市公司所取得的補(bǔ)貼扶持政策主要有兩個(gè)方面：稅收補(bǔ)貼和收入補(bǔ)貼。從稅收補(bǔ)貼政策方面來(lái)看，主要包括增值稅減免、所得稅減免、出口退稅以及其他的稅收政策，其中所得稅減免可以說(shuō)是農(nóng)業(yè)上市公司所獲得的最為重要的扶持政策。本文選擇所得稅減免優(yōu)惠政策作為政府扶助農(nóng)業(yè)上市公司的稅收補(bǔ)貼代表。按照企業(yè)所得稅的相關(guān)管理?xiàng)l例，只要是我國(guó)境內(nèi)的企業(yè)都一定得交納企業(yè)所得稅，企業(yè)所得稅的稅率是25%，只有小部分行業(yè)和地區(qū)，又或者是一些外資企業(yè)才能繳交低于33%的所得稅。我們將按照上市公司發(fā)布的年報(bào)得出企業(yè)所交的實(shí)際所得稅率，然后再對(duì)企業(yè)獲得的優(yōu)惠稅率進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)近年來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)業(yè)上市公司各年所得稅在利潤(rùn)總額中所占的比重呈下降趨勢(shì)，所得稅優(yōu)惠政策對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了25%，所得稅減免顯然對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)帶來(lái)了非常大的影響。綜上所述，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)H3：稅收補(bǔ)貼與農(nóng)業(yè)上市公司的公司盈利正相關(guān)。

（二）變量設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.被解釋變量

當(dāng)前，對(duì)于上市公司盈利水平的實(shí)證研究文獻(xiàn)中，對(duì)于盈利水平變量的度量選擇較多，有的選擇ROE，有的選擇EPS。在文獻(xiàn)分析基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平變量的度量方面，我們采用每股收益率（YS，yield stock）來(lái)作為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平的替代變量。

2.解釋變量

（1）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變量

當(dāng)前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的實(shí)證研究中，物價(jià)指數(shù)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響方面的研究中，多以CPI、FDI以及ADI作為替代變量進(jìn)行實(shí)證分析與研究。在本文的研究中，考慮到我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司分布的廣泛性以及不同區(qū)域還存在的物價(jià)水平不同等方面的原因與影響，我們采用我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)作為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司主營(yíng)產(chǎn)品——農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的替代變量。

（2）財(cái)稅補(bǔ)貼變量

對(duì)于財(cái)稅補(bǔ)貼變量的替代值，我們采用農(nóng)業(yè)上市公司收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼加總作為該變量的替代變量，用ETS表示。其中農(nóng)業(yè)收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼的數(shù)值定義如下：

農(nóng)業(yè)收入補(bǔ)貼，收入補(bǔ)貼的度量。這個(gè)指標(biāo)可以在農(nóng)業(yè)上市公司的年報(bào)中直接得以反映，我們把這個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)當(dāng)作我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司收入補(bǔ)貼的替代值。

農(nóng)業(yè)稅收補(bǔ)貼，稅收補(bǔ)貼的度量。這個(gè)指標(biāo)用來(lái)表示農(nóng)業(yè)上市公司受政府稅收補(bǔ)貼支持的力度，其中所得稅收入支持在稅收補(bǔ)貼中所占的比重最大，因此我們采取對(duì)所得稅收入支持來(lái)衡量農(nóng)業(yè)上市公司的稅收補(bǔ)貼，當(dāng)作是回歸分析中的替代值。

3.控制變量

公司規(guī)模變量（SIZE）：由于公司總資產(chǎn)反映了公司所具有物質(zhì)資本實(shí)力，因此我們?cè)O(shè)置公司規(guī)模控制變量，并用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為替代變量；同時(shí)為了更為全面地考察我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利水平的影響，我們?cè)O(shè)置了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（用GDP發(fā)展速度作為替代變量）；專營(yíng)化程度（FA）：選取其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)衡量。計(jì)算公式為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值；農(nóng)業(yè)部門特征（ADC）：農(nóng)業(yè)上市公司除了經(jīng)營(yíng)主業(yè)，還會(huì)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，從其他行業(yè)所獲得的投資收益與主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益是有一定差異的。參照冷建飛（2007）的替代變量方法，我們選擇農(nóng)業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在總資產(chǎn)中所占的比例作為農(nóng)業(yè)上市公司部門特征的替代變量。公司治理水平（GOV）：我們選擇上市公司獨(dú)立董事數(shù)量作為其治理水平的替代變量；股權(quán)結(jié)構(gòu)變量（FSV）：我們選擇前五大股東持股比例當(dāng)作股權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量。

（三）實(shí)證模型構(gòu)建

綜上分析，我們構(gòu)建了如下檢驗(yàn)回歸模型：

YSit=α0+β1APIit+β2FAit+β3SIZEit+β4GDPit+β5ADCit

+β6GOVit+β7FSPit+μi+εit （1）

YSit=α0+β1ETSit+β2FAit+β3SIZEit+β4GDPit+β5ADCit

+β6GOVit+β7FSPit+μi+εit （2）

在上述模型中，α0是截距；βi（i=1，2，…，7）是模型回歸系數(shù)；ε是隨機(jī)變量，代表的是影響公司盈利的各項(xiàng)因素。其中i（i=1，2，…，N）表示第i家農(nóng)業(yè)上市公司；t（t=1，2，…，T）表示第t個(gè)時(shí)間序列觀察值；μi表示第i個(gè)單位的個(gè)體效應(yīng)。

兩個(gè)模型依次用于檢驗(yàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和財(cái)稅等情況。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行模型選擇，本研究擬對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，確定模型后再對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）數(shù)據(jù)描述性分析

收益和產(chǎn)品價(jià)格、公司規(guī)模、專營(yíng)化程度各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。從表1中我們可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司自2008—2010年的每股收益均值為0.224167，中值為0.13，最大值為1.8，最小值為-1.0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.410660，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在2008—2010年期間的總體收益水平不高，但是兩級(jí)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，在最高的收益公司和年份達(dá)到了1.8元，而最小值也達(dá)到了-1.0元。在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)指數(shù)方面，在此期間，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)均值為0.761567，中值為0.920374，最大值為1.088379，最小值為0.275949，標(biāo)準(zhǔn)差為0.353122，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)總體上比較平穩(wěn)，并沒(méi)有受到國(guó)際上過(guò)高的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)上劇烈農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)的影響，同時(shí)整體的漲幅也較為平緩。財(cái)稅方面，均值為0.128233，中值為0.201，最大值和最小值分別為0.334和-0.413，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司獲得國(guó)家的財(cái)稅支持整體上是比較平穩(wěn)的，因此對(duì)盈利的共享應(yīng)該也會(huì)比較穩(wěn)定。而股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，均值為0.483，說(shuō)明其股權(quán)非常集中。而公司治理方面總體非常穩(wěn)定，基本上是介于3-4之間。公司規(guī)模變量方面，均值為12.01817，中值為11.945，最大值為13.81，最小值為9.64，標(biāo)準(zhǔn)差為0.705515。如果還原為原始數(shù)據(jù)，則我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模是已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)大部分上市公司是國(guó)有控股型企業(yè)，因此其融資能力是非常強(qiáng)的，也必然能夠?yàn)槠涔居阶鞒鲐暙I(xiàn)。在專營(yíng)化程度方面，從表1統(tǒng)計(jì)中我們可以看出，均值為2.069，中值為1.97，最大值為9.01，最小值為-10.02，標(biāo)準(zhǔn)差為2.764062。對(duì)于公司外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，我們采用GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部宏觀環(huán)境的總體代表，在2008—2010年三年期間，我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率分別為9.2%、9.6%和10.4%，均值為9.733%，接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)率，同時(shí)考慮到在2008—2010年間世界金融危機(jī)的影響因素，進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司正處于我國(guó)高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，對(duì)于其盈利應(yīng)該具有極強(qiáng)的促進(jìn)作用。對(duì)于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的農(nóng)業(yè)部門特征因素變量而言，從描述性數(shù)據(jù)來(lái)看，均值達(dá)到了0.583391，最大值居然達(dá)到了2.581885，最小值為0.18479，標(biāo)準(zhǔn)差為0.37654，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的農(nóng)業(yè)部門特征波動(dòng)幅度較大，但是整體上而言，農(nóng)業(yè)上市公司農(nóng)業(yè)部門特征因素還是非常明顯的。

（二）模型檢驗(yàn)分析

1.F檢驗(yàn)

因?yàn)樵趯?duì)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估算時(shí)，需要檢驗(yàn)所建立的模型形式，即要檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)符合何種模型。假如設(shè)定了錯(cuò)誤的模型形式，那么模型估算結(jié)果將是有偏差的。為此，我們針對(duì)對(duì)構(gòu)建的模型進(jìn)行了F檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，模型1和2的F檢驗(yàn)值達(dá)到了0.1%的顯著性水平，這表明可以拒絕樣本個(gè)體間存在無(wú)差異的原假設(shè)，認(rèn)為相對(duì)于采取OLS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，而樣本數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估算將會(huì)更合適。

2.Hausman檢驗(yàn)

同時(shí)，我們使用EVIEWS7.0對(duì)模型進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表中可以知道模型的Hausman檢驗(yàn)在1%水平上都是顯著的，所以可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為相對(duì)于采取隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，而樣本數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估算更合適。

綜上分析，我們采用固定效應(yīng)模型對(duì)模型進(jìn)行面板回歸檢驗(yàn)。

（三）回歸結(jié)果分析

我們采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型，回歸結(jié)果如表4所示。從表4中可知，模型1和2顯著性水平都達(dá)到了0.1%的效果，說(shuō)明模型擬合效果很好，具有較好的解釋性。同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)模型2的調(diào)整擬合優(yōu)度高于模型1的擬合優(yōu)度，說(shuō)明在我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司中，財(cái)稅對(duì)公司的盈利影響效的確要優(yōu)于產(chǎn)品價(jià)格的影響，這符合我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

在變量的回歸系數(shù)方面，從表4中我們可以看出，在模型1中，常數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、公司治理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司專營(yíng)化程度、公司規(guī)模變量、GDP和農(nóng)業(yè)部門特征的回歸系數(shù)分別為1.02603、0.029643、0.008915、0.076520、0.038524、

-0.168637、0.070468和0.690957，且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、專營(yíng)化程度和公司規(guī)模變量達(dá)到了1%顯著性水平，GDP達(dá)到了0.01%以上的顯著性水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)到5%的顯著性水平，說(shuō)明模型1上述變量的總體解釋性較好。尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司盈利能力的影響方面呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。

在模型2中，常數(shù)、財(cái)稅、公司治理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司專營(yíng)化程度、公司規(guī)模變量、GDP和農(nóng)業(yè)部門特征的回歸系數(shù)分別為0.3874251、0.326909、0.010915、0.006993、0.036663、-0.121009、0.075391和0.691129，且財(cái)稅和公司規(guī)模變量達(dá)到了1%顯著性水平，專營(yíng)化程度和GDP達(dá)到了0.01%以上的顯著性水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)到5%的顯著性水平，說(shuō)明模型1上述變量的總體解釋性較好。尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司盈利能力的影響方面呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論與展望

筆者通過(guò)上述實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了如下結(jié)論。

1.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平具有明顯的正面影響。從回歸結(jié)果中我們可以發(fā)現(xiàn)其顯著性水平得到了檢驗(yàn)，因此在實(shí)際的農(nóng)業(yè)上市公司盈利因素管理和政策制定中，適當(dāng)考慮市場(chǎng)因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響對(duì)于提高農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平具有正面意義，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。

2.財(cái)稅對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平的影響，該假設(shè)雖然從回歸分析中發(fā)現(xiàn)其存在正相關(guān)關(guān)系，達(dá)到了0.0684，達(dá)到了1%的顯著性水平。因此農(nóng)業(yè)收入補(bǔ)貼和財(cái)稅補(bǔ)貼從整體上對(duì)其盈利有較大的影響，因此假設(shè)2和3得到了驗(yàn)證。

3.模型1的擬合優(yōu)度明顯低于模型2的擬合優(yōu)度，因此再次證明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中，政策效應(yīng)要強(qiáng)于價(jià)格效應(yīng)，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司盈利能力的影響受到了削弱，也間接證明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力之謎來(lái)自于農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。

4.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力還受到股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、GDP和專營(yíng)化程度等方面的不同程度的影響。部門特征和公司治理水平對(duì)盈利能力的影響沒(méi)有得到檢驗(yàn)。

雖然本文獲得了上述成果與結(jié)論，但是由于學(xué)識(shí)等方面的原因，論文的研究還存在一些不足之處。主要表現(xiàn)在對(duì)于相關(guān)影響因素的研究還有待進(jìn)一步深入，比如對(duì)于公司治理水平和部門特征對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利的影響方面，回歸結(jié)果并沒(méi)有得到充分的驗(yàn)證，還需要進(jìn)一步進(jìn)實(shí)證分析，這也許與采用獨(dú)立董事作為公司治理水平的替代變量有一定的關(guān)系。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 高明華.公司治理：理論演進(jìn)與實(shí)證分析——兼論中國(guó)公司治理改革［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)版社，2001.

［2］ 顧海.淺論證券市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的作用［J］.中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2002 （9）：73-76.

［3］ Miller，Merton H.，The Moigliani-Miller Propositions After Thirty Years［J］.Journal of Economic Perspectives，1988（4）：99-120.

［4］ Modigliani，F(xiàn)ranco，MM-Past，Present，F(xiàn)uture［J］.Journal of Economic Perspectives，1979（4）：149-158.

［5］ 李寶仁，王振蓉. 我國(guó)上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析［J］. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003（4）：150-153.

［6］ 張繼袖. 我國(guó)上市公司盈利能力行業(yè)特征的實(shí)證研究［J］. 管理科學(xué)，2004（3）：40-45.

［7］ 張俊瑞，賈宗武，孫玉梅. 上市公司盈利能力的因子分析［J］. 當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2004（11）：53-59.

［8］ 湯青.中國(guó)上市公司盈利能力影響因素實(shí)證分析［J］.山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)，2005（2）：56-59.

［9］ 梁宇鵬，許彪.農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成因診斷［J］.農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2002（1）：27-29.

［10］ 金賽美，湯新華.優(yōu)惠政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司利潤(rùn)的影響 ［J］.農(nóng)業(yè)與技術(shù)，2003（6）：18-24.

［11］ 姜凌.我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)探析［J］.農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003（7）：12-14.

［12］ 劉秀琴，等.農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證分析［J］.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2003（8）：32-33.

［13］ 胡國(guó)柳，蔣國(guó)洲.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與企業(yè)業(yè)績(jī)——來(lái)自中國(guó)上市公司的新證據(jù)［J］.財(cái)貿(mào)研究，2004（4）：83-89.

［14］ 何廣文，趙大暉.培育農(nóng)業(yè)資本市場(chǎng)深化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)［J］.農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2001（11）：38-42.

［15］ 黃桐城，楊健.高科技上市公司盈利能力影響因素的定量分析［J］.中國(guó)管理科學(xué)，2002（4）：13-17.

［16］ 李增泉.激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效［J］.會(huì)計(jì)研究，2000（1）：24-30.

［17］ 劉幼萍.盈利預(yù)測(cè)的來(lái)龍去脈［N］.證券時(shí)報(bào)，2002-04-11.

［18］ 劉淑蓉.上市公司盈利能力分析研究［J］.重慶商學(xué)院學(xué)報(bào)，2000（4），76-80.