公司業(yè)績(jī)波動(dòng)與研發(fā)支出資本化

徐芳

【摘 要】 文章依據(jù)2007年到2010年A股上市公司的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)、公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)、公司成長(zhǎng)性波動(dòng)等方面數(shù)據(jù)，研究了公司業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)其在此期間上市公司研發(fā)支出強(qiáng)度的影響。結(jié)果表明，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)和公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)對(duì)上市公司研發(fā)支出強(qiáng)度有顯著的正效應(yīng)，然而研發(fā)支出盈利效應(yīng)在短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)沒(méi)有顯著影響，說(shuō)明研發(fā)投入對(duì)公司業(yè)績(jī)提高有滯后效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 信號(hào)； 業(yè)績(jī)波動(dòng)； 研發(fā)支出資本化

一、引言

研發(fā)活動(dòng)給整個(gè)商業(yè)市場(chǎng)的供應(yīng)帶來(lái)了重大的革命，研發(fā)活動(dòng)自身的優(yōu)勢(shì)以及由它所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益已成為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，也是提升企業(yè)價(jià)值的最直接原因。為了使研發(fā)活動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的效益最大化，我國(guó)2006年頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)自行研究與開(kāi)發(fā)活動(dòng)的支出采取有條件資本化模式，與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同。自此一直以來(lái)對(duì)研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理的爭(zhēng)論暫時(shí)平息，各界轉(zhuǎn)而開(kāi)始關(guān)注研發(fā)支出資本化的研究。然而，由于研發(fā)活動(dòng)的復(fù)雜性以及由此帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)，研發(fā)階段和開(kāi)發(fā)階段的劃分，以及滿足資本化條件的判斷在很大程度上取決于企業(yè)的主觀判斷，這就使得研發(fā)支出資本化可能成為操縱利潤(rùn)的手段。研發(fā)支出資本化是否真正增加了公司的業(yè)績(jī)，還只是管理者操縱利潤(rùn)的手段。本文試圖從信號(hào)理論的角度研究市場(chǎng)是否能夠識(shí)別公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的信號(hào)傳遞效應(yīng)，并把這種效應(yīng)在研發(fā)支出資本化的回歸分析中反映，來(lái)識(shí)別資本化的研究項(xiàng)目是否真正具有未來(lái)盈利能力。

西方現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出強(qiáng)度對(duì)公司未來(lái)盈利水平和未來(lái)盈利波動(dòng)有影響。研發(fā)強(qiáng)度越大，公司未來(lái)盈利水平越低；研發(fā)支出強(qiáng)度越大，公司未來(lái)盈利波動(dòng)越小（Ciftci等，2011）。雖然研發(fā)活動(dòng)一直以來(lái)都備受市場(chǎng)的關(guān)注，但是由于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)制度建設(shè)起步較晚，我國(guó)上市公司有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制度促進(jìn)研發(fā)活動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益和西方國(guó)家有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制度促進(jìn)研發(fā)活動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益尚存有一定的差距，因此在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則促進(jìn)研發(fā)活動(dòng)方面的執(zhí)行效果可能有所不同。

本文依據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)活動(dòng)的激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的三個(gè)維度（公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)、公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)、公司成長(zhǎng)性波動(dòng)）之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，上市公司加大了研發(fā)支出的投入，但是研發(fā)支出的盈利效應(yīng)在短期不明顯，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，加大公司研發(fā)支出投入有助于提高公司業(yè)績(jī)。

二、文獻(xiàn)回顧和研究假說(shuō)

（一）研發(fā)支出與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)

王淑芬、王培凌（2009）選擇以臺(tái)灣知識(shí)密集產(chǎn)業(yè)的IC設(shè)計(jì)業(yè)為實(shí)證研究對(duì)象，以2003—2007年為研究期間，探討研發(fā)費(fèi)用資本化與股東財(cái)富效果的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣IC設(shè)計(jì)業(yè)之研發(fā)遞延效應(yīng)發(fā)生在當(dāng)期及遞延期間，且高研發(fā)密度者之研發(fā)資本與股價(jià)報(bào)酬之間的攸關(guān)性不論在高營(yíng)業(yè)收入或低營(yíng)業(yè)收入之群組皆呈現(xiàn)高度相關(guān)，說(shuō)明研發(fā)活動(dòng)有利于公司績(jī)效。也因研發(fā)資本與股價(jià)報(bào)酬具有攸關(guān)性，對(duì)投資人而言，在選擇IC設(shè)計(jì)業(yè)為投資標(biāo)的時(shí)，應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用資本化才能合理評(píng)估其價(jià)值。查勇（2009）從研發(fā)支出入手，初步探討股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)支出的關(guān)系，進(jìn)而分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國(guó)上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的影響，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)支出的作用是正向的。股權(quán)激勵(lì)促使管理層加大研發(fā)支出力度，更多地促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的發(fā)展。李世新、張燕（2011）分析了盈余管理對(duì)研發(fā)支出資本化金額的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在不考慮盈余管理程度的情況下，市場(chǎng)無(wú)法對(duì)研發(fā)支出資本化定價(jià)；在區(qū)分盈余管理程度后，低盈余管理程度公司的研發(fā)支出資本化具有正的定價(jià)，高盈余管理程度公司的研發(fā)支出資本化具有負(fù)的定價(jià)。Lauerel A.Franzen，Kimberly J.Rodgers和Timothy T.Simin（2007）對(duì)財(cái)務(wù)困境的會(huì)計(jì)計(jì)量進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)：一是高的研發(fā)費(fèi)用提高了有能力償還負(fù)債公司錯(cuò)誤分類(lèi)的可能性。二是修正后研發(fā)支出保守的會(huì)計(jì)處理增加了正確識(shí)別困境公司的數(shù)量。三是修正后困境計(jì)量緩和了先前證明高困境風(fēng)險(xiǎn)、低凈值市價(jià)比公司的異常低回報(bào)。Mustafa Ciftci和William

M.Cready（2011）對(duì)1975—2003年的大量公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：研發(fā)支出相關(guān)的盈利表現(xiàn)和盈利波動(dòng)依賴于公司規(guī)模，未來(lái)盈利水平和研發(fā)支出強(qiáng)度正相關(guān)，這時(shí)，研發(fā)支出強(qiáng)度提高了公司規(guī)模；未來(lái)盈利波動(dòng)和研發(fā)支出強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，這時(shí)，研發(fā)支出強(qiáng)度降低了公司規(guī)模，并且研發(fā)支出生產(chǎn)力提高了研發(fā)規(guī)模。研究也發(fā)現(xiàn)研發(fā)規(guī)模和低的市場(chǎng)回報(bào)相關(guān)，并且研發(fā)支出投資風(fēng)險(xiǎn)降低了研發(fā)規(guī)模。

（二）研發(fā)支出資本化與信號(hào)理論

從信號(hào)理論分析，經(jīng)理人與股東處在以信息不對(duì)稱(chēng)為特征的環(huán)境下，經(jīng)理人對(duì)研發(fā)支出資本化還是費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理在某種程度上向外部傳遞了研發(fā)支出項(xiàng)目是否能夠帶來(lái)未來(lái)收益的效應(yīng)。研究費(fèi)用資本化表示可以給公司帶來(lái)未來(lái)收益，會(huì)增加公司的盈利能力；但是研發(fā)支出費(fèi)用化計(jì)入當(dāng)期收益會(huì)給公司帶來(lái)?yè)p失，會(huì)降低公司的盈利能力。經(jīng)理人為增加公司的盈利會(huì)傾向于把研發(fā)支出資本化。宗文龍、王睿、楊艷俊（2009）以2007、2008年滬深兩市將研發(fā)支出資本化的企業(yè)為樣本，基于會(huì)計(jì)選擇理論對(duì)企業(yè)研發(fā)支出資本化動(dòng)因進(jìn)行了回歸分析檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的研發(fā)支出資本化行為主要受到債務(wù)契約的影響，財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)的資本化強(qiáng)度越高；政治成本因素主要表現(xiàn)為對(duì)盈利水平的考慮，而企業(yè)規(guī)模的影響較弱；此外，企業(yè)存在利用資本化政策實(shí)現(xiàn)扭虧的行為，但是僅有微弱的證據(jù)表明盈利下降的企業(yè)出于平滑利潤(rùn)的目的提高資本化強(qiáng)度。許罡、朱衛(wèi)東（2010）對(duì)2007年和2008年披露研發(fā)費(fèi)用的上市公司進(jìn)行研究，結(jié)果表明，上市公司的研發(fā)投入越大，其研發(fā)支出資本化選擇傾向越高；管理當(dāng)局通過(guò)對(duì)研發(fā)支出允許資本化選擇進(jìn)行了盈余管理，其動(dòng)機(jī)主要是避免虧損和再融資的需要。王艷、馮延超、梁萊歆（2011）認(rèn)為高科技企業(yè)R&D支出資本化的比例受到債務(wù)契約和資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)的影響，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越高，越傾向于把R&D支出進(jìn)行資本化處理；在經(jīng)營(yíng)狀況不好時(shí)，企業(yè)為保持上市資格、扭虧為盈而趨于把R&D支出進(jìn)行資本化處理。薪酬契約和收益平滑尚不能很好地解釋R&D支出資本的選擇動(dòng)機(jī)。Beatriz Garcia Osma（2008）對(duì)大量的英國(guó)公司進(jìn)行研究，檢測(cè)獨(dú)立董事在限制短期研發(fā)支出削弱上是否有效。研究結(jié)果表明：獨(dú)立董事更多地操縱了研發(fā)支出費(fèi)用。

（三）研究假說(shuō)

結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)和我國(guó)研發(fā)支出的現(xiàn)狀，本文擬從公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)、公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)和公司成長(zhǎng)性波動(dòng)三個(gè)維度來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，并研究其與研發(fā)支出資本化的關(guān)系。具體研究假設(shè)如下：

假設(shè)1：研發(fā)支出強(qiáng)度與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)正相關(guān)。

假設(shè)2：研發(fā)支出強(qiáng)度與公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)正相關(guān)。

假設(shè)3：研發(fā)支出強(qiáng)度與公司成長(zhǎng)性波動(dòng)正相關(guān)。

三、變量定義與研究設(shè)計(jì)

通過(guò)回歸模型來(lái)檢驗(yàn)研發(fā)支出強(qiáng)度和公司業(yè)績(jī)波動(dòng)之間的關(guān)系，即假說(shuō)1—3：

CAPRt=β0+β1GCYB+β2GSJB

+β3GCXB+μ（1）

CAPRt=β0+β1ROEt+1，t+β2ROAt+1，t

+β3EPSt+1，t+β4IPSt+1，t+β5IBRt+1，t+β6

OPRt+1，1+β7INDUt+1，t+μ （2）

其中，被解釋變量CAPR為研發(fā)支出強(qiáng)度，用開(kāi)發(fā)支出除以營(yíng)業(yè)收入之比來(lái)衡量，t為樣本公司所在年份。解釋變量中，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)結(jié)合三個(gè)假說(shuō)考察以下三個(gè)維度：

一是公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)（GCYB）。分別用凈資產(chǎn)收益率變化（ROEt+1，t）和資產(chǎn)凈利潤(rùn)率變化（ROAt+1，t）這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。

二是公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)（GSJB）。分別用每股收益變化（EPSt+1，t）和每股營(yíng)業(yè)收入變化（IPSt+1，1）這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。

三是公司成長(zhǎng)性波動(dòng)（GCXB）。分別用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變化（IBRt+1，t）和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化（OPRt+1，t）這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。

如果研發(fā)活動(dòng)有助于提高公司業(yè)績(jī)，即假設(shè)1—3成立，預(yù)計(jì)回歸系數(shù)為正，即研發(fā)支出強(qiáng)度越大，公司業(yè)績(jī)?cè)胶谩４送?，基于現(xiàn)有文獻(xiàn)，在回歸模型中加入了公司所在行業(yè)作為控制變量。

各變量的具體定義參見(jiàn)表1。

四、樣本選擇及描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2007—2010年滬深A(yù)股上市公司為樣本，進(jìn)行了如下處理：一是剔除在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，研發(fā)支出沒(méi)有資本化的公司；二是剔除金融類(lèi)和保險(xiǎn)類(lèi)公司；三是剔除此范圍期間被ST的公司；四是剔除上市時(shí)間不滿一年的公司；五是剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)異常和研究數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到335家上市公司總計(jì)1 340個(gè)觀察樣本。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和研發(fā)支出資本化的數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳國(guó)泰安（GTA）經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)）和銳思（RESSET）金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了公司業(yè)績(jī)波動(dòng)相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)情況、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率在2008年有明顯變化，2007年到2008年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，但2008年到2009年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率呈上升趨勢(shì)，2009年到2010年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率變化不大。凈資產(chǎn)收益率在2009年和2010年有明顯上升趨勢(shì)，但是2007年到2008年的變化不大；公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)情況，2008年樣本公司每股收益比2007年樣本公司每股收益低，2009年和2010年樣本公司每股收益卻呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2008年樣本公司每股營(yíng)業(yè)收入和2007年樣本公司每股營(yíng)業(yè)收入相比有明顯下降趨勢(shì)，但2009年到2010年間樣本公司的每股營(yíng)業(yè)收入?yún)s又大幅度提升；公司成長(zhǎng)性波動(dòng)情況，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2009年有明顯的下降趨勢(shì)，2008年和2010年樣本公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。樣本公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2008年有明顯的下降趨勢(shì)，在2009年和2010年有上升趨勢(shì)但趨勢(shì)不明顯。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）2008年研發(fā)支出強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的回歸結(jié)果

表3報(bào)告了以2008年研發(fā)支出強(qiáng)度（CAPR）為被解釋變量的模型（2）的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，公司成長(zhǎng)性波動(dòng)的兩個(gè)變量指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變化（IBRt+1，t）和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化（OPRt+1，t）的回歸系數(shù)均不顯著，表明公司成長(zhǎng)性高未對(duì)A股市場(chǎng)上市公司的研發(fā)支出強(qiáng)度產(chǎn)生顯著影響。上述結(jié)果拒絕了假說(shuō)3。一個(gè)可能的原因是大部分公司在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后大力投入研發(fā)費(fèi)用，但是研發(fā)費(fèi)用在短期并沒(méi)有收回成效，使得上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)比2007年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有所減低，這與描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果相吻合。另一個(gè)可能的原因是2008年的數(shù)據(jù)受金融危機(jī)的影響使得A股上市公司的業(yè)績(jī)有所下降以及以前年度的研發(fā)活動(dòng)失敗使得上市公司的當(dāng)期損益增加、當(dāng)期利潤(rùn)下降造成的。

（二）2009年研發(fā)支出強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的回歸結(jié)果

表4報(bào)告了以2009年研發(fā)強(qiáng)度為被解釋變量的模型（2）的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，顯著性水平為1%，公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)的兩個(gè)衡量指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率變化（ROEt+1，t）和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化（OPRt+1，t）的回歸系數(shù)均顯著，表明2009年公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)的大小對(duì)2009年A股上市公司的研發(fā)支出強(qiáng)度產(chǎn)生顯著性影響。上述結(jié)果接受了假說(shuō)1。實(shí)證結(jié)果說(shuō)明，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，研發(fā)支出資本化的部分有所增加，促使公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)有所增加，這與描述性統(tǒng)計(jì)中2009年凈資產(chǎn)收益率有上升趨勢(shì)的結(jié)果相吻合。

（三）2010年研發(fā)支出強(qiáng)度與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的回歸結(jié)果

表5報(bào)告了以2010年研發(fā)支出強(qiáng)度為被解釋變量的模型（2）的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，在顯著性為1%的水平上，2010年研發(fā)支出強(qiáng)度與總資產(chǎn)收益率（ROA）、每股營(yíng)業(yè)收入（IPS）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IBR）的回歸系數(shù)均不顯著，表明2010年上市公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)均對(duì)2010年研發(fā)支出強(qiáng)度未產(chǎn)生顯著性影響?？赡艿脑蛴袃蓚€(gè)方面：一個(gè)方面是上市公司在2009年研發(fā)支出資本后沒(méi)有在研發(fā)活動(dòng)中繼續(xù)投入，使得研發(fā)支出所導(dǎo)致的資本化和費(fèi)用化的部分均有所降低。另一方面是上市公司的研發(fā)活動(dòng)所產(chǎn)生的效益有明顯的滯后效應(yīng)，在短期內(nèi)并沒(méi)有對(duì)公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)產(chǎn)生很大的影響。

六、研究結(jié)論和政策建議

本文依據(jù)2008年到2010年的全部A股上市公司的研發(fā)支出強(qiáng)度和在此期間上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)情況進(jìn)行研究，進(jìn)一步從上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)、公司市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)和公司成長(zhǎng)性波動(dòng)三個(gè)方面分析了對(duì)上市公司研發(fā)支出強(qiáng)度的影響。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，在2008年A股上市公司研發(fā)強(qiáng)度有所增加，上市公司加大了研發(fā)支出的投入，并且加大的研發(fā)支出投入對(duì)上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率產(chǎn)生了暫時(shí)的負(fù)面影響，說(shuō)明了研發(fā)投入對(duì)公司業(yè)績(jī)有滯后效應(yīng)；2009年的實(shí)證研究結(jié)果表明，研發(fā)支出的資本化部分有所增加，并且研發(fā)支出資本化有助于公司業(yè)績(jī)的提升；2010年的實(shí)證結(jié)果分析，研發(fā)投入對(duì)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響不明顯，說(shuō)明研發(fā)支出效益有滯后效應(yīng)。

具體到上市公司研發(fā)投入，由于上市公司研發(fā)活動(dòng)在生產(chǎn)和實(shí)踐中日益重要，相關(guān)的法律和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司研發(fā)強(qiáng)度有重要影響，并且現(xiàn)行的法律和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推動(dòng)了上市公司研發(fā)支出的投入，這種投入所產(chǎn)生的效益與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的關(guān)系有滯后效應(yīng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，加大公司研發(fā)投入，有助于提高公司業(yè)績(jī)，有助于提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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