生命周期視角下的股權(quán)制衡與企業(yè)價值研究

吳長海　劉千

［摘要］ 本文從生命周期視角下分別從成長期、成熟期企業(yè)股權(quán)制衡與企業(yè)價值的關(guān)系，進(jìn)一步提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值的政策建議。

［關(guān)鍵詞］ 生命周期；股權(quán)制衡；企業(yè)價值

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 012

［中圖分類號］F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）16- 0016- 02

世界上任何事物的發(fā)展都存在生命周期，企業(yè)也不例外。企業(yè)生命周期如同西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里所述的那雙“看不見的手”，始終左右著企業(yè)的發(fā)展軌跡。因此，從認(rèn)識企業(yè)生命周期開始，著手探究股權(quán)制衡與企業(yè)價值之間的關(guān)系就具有重大的意義。

1企業(yè)生命周期對股權(quán)制衡與企業(yè)價值關(guān)系的影響

股權(quán)制衡可以預(yù)防控股股東以權(quán)謀私的行為，并實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理的有效監(jiān)督，從而提高企業(yè)價值，但同時也可能會造成企業(yè)投資不利、決策效率下降或者引起大股東間權(quán)力爭奪，從而降低企業(yè)價值。這種差異化結(jié)果的關(guān)鍵原因之一就是企業(yè)所處的生命周期不同。企業(yè)所處的具體發(fā)展階段會對企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作和各項(xiàng)重大決策的抉擇產(chǎn)生重要影響，因此不同的階段應(yīng)該匹配不同股權(quán)安排模式和組織結(jié)構(gòu)。

1.１ 成長期企業(yè)股權(quán)制衡與企業(yè)價值

成長型企業(yè)就是在一個時間期間內(nèi)具有持續(xù)挖掘資源能力、表現(xiàn)整體擴(kuò)張態(tài)勢、未來發(fā)展良好的企業(yè)，是有潛力、有擴(kuò)張性能、有后勁的企業(yè)。其領(lǐng)導(dǎo)者具有很高的戰(zhàn)略思維能力，企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿艽?；企業(yè)發(fā)展速度很快、增長率很高，產(chǎn)品市場空間很大，市場擴(kuò)張能力很強(qiáng)。同時，企業(yè)還存在缺乏系統(tǒng)完整的戰(zhàn)略規(guī)劃，員工素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上企業(yè)快速發(fā)展的要求；組織結(jié)構(gòu)和管理制度不夠完善，企業(yè)文化趨向于老板文化；資金與人才制約企業(yè)發(fā)展等問題。

成長型企業(yè)成長速度快是它顯而易見的特征，首先必須認(rèn)識到，企業(yè)之所以快速成長和發(fā)展是靠企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的個人魅力，是靠簡單的口頭授權(quán)來實(shí)現(xiàn)“人管人、人盯人”簡單管理方式，使企業(yè)的決策流程簡便、高效，表現(xiàn)出強(qiáng)大快速的執(zhí)行力。企業(yè)在成長期，市場對產(chǎn)品的需求迅速增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)有效。因而，處于成長階段的企業(yè)，公司治理的重心在于提高企業(yè)的決策效率，使得銷售和資產(chǎn)能夠快速增長。因此成長期的企業(yè)需要能夠獨(dú)當(dāng)一面、力排眾議、敏銳快速決策的領(lǐng)導(dǎo)人。另外，第一大股東在各種重大經(jīng)營決策的表決中具有絕對的壓倒性優(yōu)勢，能夠左右企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。隨著公司股權(quán)的分散化，持股未達(dá)到半數(shù)以上的相對控股股東也能有效地控制公司董事會及公司的經(jīng)營行為。同時，成長期的大股東憑借其擁有的大比例股權(quán)得到其決策產(chǎn)生的充分收益，從而因利益的驅(qū)動具有較好的激勵作用。反之，股權(quán)制衡模式中數(shù)名制衡股東互為約束，進(jìn)行重大決策時容易出現(xiàn)反復(fù)溝通、博弈甚至互相扯皮的現(xiàn)象，錯過成長階段的發(fā)展機(jī)會。而且即使最終做出決策，分散的股權(quán)使得股東們各自收益均有限，不利于激勵其敢于追求成長階段可觀的風(fēng)險收益。因此，在成長階段的企業(yè)，大股東的股權(quán)安排有利于提高企業(yè)價值。

1.２ 成熟期企業(yè)股權(quán)制衡與企業(yè)價值

在成熟期，初創(chuàng)者在度過了多次的危機(jī)后，逐漸確立了各項(xiàng)健全的規(guī)章制度。職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入企業(yè)參與管理。企業(yè)從以量獲利轉(zhuǎn)向以質(zhì)創(chuàng)優(yōu)，此時企業(yè)的可控性和靈活性達(dá)到平衡。企業(yè)運(yùn)作凸現(xiàn)了一些理想化特征，如企業(yè)的制度和組織結(jié)構(gòu)完善；企業(yè)的創(chuàng)造力、開拓精神得到制度化保障；企業(yè)對未來發(fā)展趨勢的判斷能力增強(qiáng)：企業(yè)開始分化出新的事業(yè)。這一時期企業(yè)會出現(xiàn)管理困境、利潤水平降低等問題。

經(jīng)歷了艱難的創(chuàng)業(yè)期和高速發(fā)展的成長期后，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于穩(wěn)固，各項(xiàng)制度也日臻完善，企業(yè)程序化運(yùn)作逐步步入正軌。然而，企業(yè)往往也是此時出現(xiàn)管理困境，高層管理者的能力得到業(yè)內(nèi)普遍承認(rèn)。一些中下層管理者可能為著不同的目的，開始故意隱瞞一些事實(shí)，高層領(lǐng)導(dǎo)者的思路開始僵化，官僚主義、經(jīng)驗(yàn)主義以及拍腦袋決策等現(xiàn)象較為普遍。另外，由于市場競爭的加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格的大幅度下降、市場份額減少等原因?qū)е卤酒髽I(yè)市場銷售收入和利潤均呈大幅度下降趨勢。

2優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值的政策建議

2.１ 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持適度的股權(quán)集中度

在我國資本市場機(jī)制不完善的情況下，股權(quán)分散容易致使中小投資者選擇搭便車而使企業(yè)為內(nèi)部人所控制。為了解決這一問題，就應(yīng)該構(gòu)造幾個大股東共存的模式，把第一大股東的持股比例界定為相對持股，而不應(yīng)是絕對集中或者過度分散的狀態(tài)，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)向著股權(quán)適度集中、有相對控股股東存在，同時存在其他大股東與之相制衡的方向發(fā)展。顯然更有利于我國公司治理的改善和公司業(yè)績的提升。

2.２ 完善上市公司薪酬激勵制度

考慮薪酬制度是為了嘗試解決當(dāng)企業(yè)家陷入股權(quán)集中還是分散的兩難境地時的折衷方式，對于降低代理成本應(yīng)該有一定作用。在市場經(jīng)濟(jì)中，人的創(chuàng)造性、能動性需要足夠的量化利益驅(qū)動，在當(dāng)下由于通貨膨脹導(dǎo)致物價上漲，而全民要求增加薪酬的呼聲日高，也正說明了這一點(diǎn)。管理者的才能是稀缺的，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)中將企業(yè)家才能也列為企業(yè)資本，在吸引優(yōu)秀公司高管方面，公司面臨激勵的競爭，薪酬是吸引公司高管的重要手段。雖然“高薪養(yǎng)廉”有其自身的邏輯矛盾，但是不失為當(dāng)下公司治理理論施加于理性人的激勵手段之一。至少激勵能夠解決兩個方面的問題：防止經(jīng)理不作為和激勵經(jīng)理按股東利益作出公司運(yùn)營決策。

2.３ 提高銀行的監(jiān)督意識

銀行是企業(yè)資金的一個最主要來源，作為公司的一個重要利益相關(guān)者，銀行應(yīng)該以債權(quán)人的的身份充分發(fā)揮監(jiān)督作用，積極參與公司治理及維護(hù)自身資產(chǎn)的安全。銀行要充當(dāng)一項(xiàng)重要的公司治理機(jī)制，要做到事前、事中、事后全方位的、動態(tài)的監(jiān)督，積極參與公司的經(jīng)營、投資等重大決策，防范企業(yè)的冒險決策和道德風(fēng)險，對企業(yè)投資失敗應(yīng)積極進(jìn)行債務(wù)合同的約束，恰當(dāng)?shù)匦薷南嚓P(guān)條款，允許銀行對公司進(jìn)行持股，從而形成債權(quán)與股權(quán)的雙約束，充分發(fā)揮在公司治理中的作用。