創(chuàng)業(yè)板錢途幾何

王小博

創(chuàng)業(yè)板三周歲的生日即將來臨，此時(shí)，我們難有喜悅，更多的是反思。

在2009年10月開板之時(shí)，創(chuàng)業(yè)板曾被寄予了無限的期望。從“中國的納斯達(dá)克”，到“資本市場多層次化”；從“成熟金融體系重要標(biāo)準(zhǔn)之一”到“積極應(yīng) 對(duì)國際金融危機(jī)的又一新亮點(diǎn)”。三年后，這些溢美之辭言猶在耳，但投資者眼中看到的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀卻可以用“凄凄慘慘戚戚”來形容。

超募1260億元

截至2012年8月14日，創(chuàng)業(yè)板已有345家公司，但這些公司中超過6成跌破了發(fā)行價(jià)，超過8成跌破了上市首日收盤價(jià)，跌跌不休的創(chuàng)業(yè)板給二級(jí)市場投資者帶來的損失相當(dāng)驚人！

創(chuàng)業(yè)板大比例破發(fā)和投資者大面積虧損的情況下，市場的另一面卻是歌舞歡騰——作為融資方的創(chuàng)業(yè)板上市公司，三年來合計(jì)募集資金為2272.61億元，其中超募資金為1260.73億元，超募資金占募集資金總量的55.47%。作為中介機(jī)構(gòu)的券商保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等合計(jì)獲得了157.79 億元的發(fā)行費(fèi)用，發(fā)行費(fèi)用占募資比重高達(dá)6.94%。

三年以來，創(chuàng)業(yè)板還創(chuàng)造了什么呢？數(shù)以千計(jì)的億萬富豪，以及層出不窮的“業(yè)績變臉”型公司。

我們并不否定創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場結(jié)構(gòu)之一的重要存在意義，亦不可能要求創(chuàng)業(yè)板從誕生開始就可以迅速達(dá)至完美。但是，三年以來，我們?cè)趧?chuàng)業(yè)板看到了太多的怪現(xiàn)狀，這不得不引起我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板及其運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行反思。而唯有反思，方能令創(chuàng)業(yè)板保持更長久的生命力。

我們?cè)噲D將創(chuàng)業(yè)板市場厘清為三個(gè)層面：

第一個(gè)層面是二級(jí)市場的投資者，他們?yōu)閯?chuàng)業(yè)板上市公司提供了急需的發(fā)展資金，甚至是大大超過上市公司計(jì)劃募集的資金，但三年來他們獲得的回報(bào)如何？

第二個(gè)層面包含券商保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，三年來中介機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)上盈利幾何？又為市場提供了怎樣的投資標(biāo)的？現(xiàn)行發(fā)行機(jī)制下，中介機(jī)構(gòu)的行為怎樣被扭曲？

第三個(gè)層面是作為融資方的創(chuàng)業(yè)板上市公司，以及由上市衍生出的眾多億萬富豪。在獲取融資后，創(chuàng)業(yè)板公司是否給出了“高成長”的回答？身家暴增的億萬富豪是否名副其實(shí)？

為何成了“造富板”？

不是“2”，也不是“4”，而是數(shù)字“3”。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來說，“3”是一個(gè)神奇的數(shù)字：創(chuàng)業(yè)板股票的代碼是以“3”為開頭的；控股股東承諾鎖定股份的期限是36個(gè)月，即3年……

3年前，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板大幕徐徐拉開的時(shí)候，恐怕很多人都沒有料想到創(chuàng)業(yè)板在未來3年運(yùn)作中打造富豪的速度是如此的神速。

經(jīng)過3年的突飛猛進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板家族已形成了擁有345家公司龐大的群體。而目前每家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中平均就有3位億萬富翁誕生。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，截至2012年2月27日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行一共造就億萬富翁856人，10億級(jí)家族富翁則高達(dá)116家。

不難發(fā)現(xiàn)，在這場造富的盛宴中，包括創(chuàng)業(yè)者、原始股東、PE等在內(nèi)的身價(jià)一夜之間過億已成為常態(tài)。然而，在股東們財(cái)富驟增的同時(shí)，其上市公司的業(yè)績卻難言樂觀。與這些暴富的人群形成鮮明對(duì)比的是，投資創(chuàng)業(yè)板的中小股東傷得體無完膚。

值得注意的，若按發(fā)行價(jià)計(jì)算大股東持股市值與目前持股市值進(jìn)行比較，有295家公司大股東市值都出現(xiàn)縮水，占比高達(dá)85.5％。其中縮水程度最大的為世紀(jì)鼎利，其大股東葉濱按發(fā)行價(jià)計(jì)算的身家達(dá)63.36億元，而目前僅有7億，縮水達(dá)88.9％。

此外，東方日升的林海峰、新大新材的宋賀臣、奧克股份的奧克集團(tuán)股份公司持股市值縮水幅度都在80％以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有168 家公司的大股東持股市值縮水在50％以上，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的48.7％，已接近50％。

事實(shí)上，與大股東持股市值縮水對(duì)應(yīng)的 是，這些榜上排名靠前的公司往往都是股價(jià)下跌得最厲害的，比如，東方日升、新大新材、奧克股份等都排在破發(fā)公司的前列。這也意味著，投資者一旦在開盤當(dāng)日買入這些股票將虧損相當(dāng)嚴(yán)重。

當(dāng)一批又一批批富豪從創(chuàng)業(yè)板流水線上生產(chǎn)出來的時(shí)候，我們看到的是創(chuàng)業(yè)板造富功能的明顯被扭曲。這種造富并不是建立在創(chuàng)業(yè)板公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)上，而是建立在新股高價(jià)發(fā)行、上市公司股本結(jié)構(gòu)扭曲以及市場投機(jī)炒作的基礎(chǔ)上。

創(chuàng)業(yè)板在造富的同時(shí)，又將巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了投資者。隨著三年鎖定期將解禁的到來，這一風(fēng)險(xiǎn)將變得更大巨大，富翁們一旦套現(xiàn)，投資者就得為富翁們的套現(xiàn)買單，并承擔(dān)高估帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。

超六成公司跌破發(fā)行價(jià)

345家創(chuàng)業(yè)板公司近三年以來，發(fā)生過重要股東減持/增持行為共計(jì)2373次，其中減持行為2040次，增持行為333次。減持的股份參考市值為174.23億元，增持的股份參考市值為9.47億元。

不難看出，創(chuàng)業(yè)板各公司的重要股東三年以來仍是以減持股份為主，減持股份的參考市值為增持股份參考市值的18.39倍。相形而言，創(chuàng)業(yè)板公司重要股東出現(xiàn)的增持行為顯得零星而又力量微薄，增持部分僅相當(dāng)于減持部分的“零頭”。

更離譜的不是減持，而是虧損。

截止2012年8月21日，就有三家創(chuàng)業(yè)板公司正式宣布虧損，天龍光電、恒信移動(dòng)和菇木真在2012年中報(bào)就分別虧損了6232萬元、1502萬元和917萬元。另外三五互聯(lián)、新高興、向日葵、鼎漢科技、堅(jiān)瑞消防都已經(jīng)預(yù)告虧損，虧損程度從360萬到6900萬不等。

這意味著什么？這意味著虧損的公司正在翻倍增加，2010年中報(bào)，只有國聯(lián)水產(chǎn)一家公司虧損，當(dāng)季度國聯(lián)水產(chǎn)虧損1336萬元；2011年中報(bào)虧損僅有兩家，是國聯(lián)水產(chǎn)和恒信移動(dòng)，分別虧損了一千多萬和五百多萬。從零到一家，再從一家到兩家，中間的增幅是100%。

但是從2012年看，這個(gè)數(shù)量有可能增至8家，從2011年的2家虧損到2012年的8家，增幅達(dá)到400%。

而對(duì)應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司分別是90家、238家、349家，也就是創(chuàng)業(yè)板公司的擴(kuò)容速度是160%，50%左右。

也是就是在2011年6月到2012年6月期間，創(chuàng)業(yè)板公司的問題開始密集暴露，在2012中期預(yù)虧的公司大部分是2010年上市，有兩家是在2009年上市的，也就是說創(chuàng)業(yè)板開板之后一年內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了泥沙俱下的情況，這些情況大部分在兩年后就開始暴露。

但是可怕的是這些創(chuàng)業(yè)板公司變臉的速度越來越快，據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板開板一年后的2010年10 至2011年年底，這一年多的時(shí)間里有148家公司在創(chuàng)業(yè)板IPO，但是在2011年的年報(bào)已經(jīng)有39家公司的凈利同比下滑，最夸張的是在2011年12月29日上市的匯冠股份，2011年的凈利潤已經(jīng)同比下降了19%。

到今時(shí)今日只能說，時(shí)間是最好煉金石，在時(shí)間的打磨下，原來卸下粉黛的創(chuàng)業(yè)板竟也是寫滿了滄桑，投資者突然發(fā)現(xiàn)去掉美瞳和假睫毛之后的雙眼睛是原來也是這般無神。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年8月14日，創(chuàng)業(yè)板共由345家公司構(gòu)成，但以8月14日收盤價(jià)計(jì)算，跌破發(fā)行價(jià)的卻有218家，破發(fā)比例高達(dá)63.19%。以“創(chuàng)業(yè)板第一股”特銳德為例，其8月14日收盤價(jià)為11.04元，向后復(fù)權(quán)后為17.01元，仍低于23.8元的發(fā)行價(jià)。

除了大面積破發(fā)外，創(chuàng)業(yè)板公司跌破發(fā)行價(jià)的幅度也值得關(guān)注——有35家公司破發(fā)比例超過50%，這意味著，投資者如果最初申購這些公司并持股不動(dòng)，也難逃“腰斬”的厄運(yùn)。

由于大量創(chuàng)業(yè)板公司跌破發(fā)行價(jià)，我們可以計(jì)算出“投資者損失”，即發(fā)行價(jià)減去現(xiàn)價(jià)（向后復(fù)權(quán)），再乘以首發(fā)數(shù)量。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，218家跌破發(fā)行價(jià)的創(chuàng)業(yè)板公司共造成“投資者損失”高達(dá)507.42億元。當(dāng)然，在另外一方面，現(xiàn)價(jià)高于發(fā)行價(jià)的公司，也給投資者帶來 了超越發(fā)行價(jià)的收益，這部分相對(duì)于發(fā)行價(jià)而言的正收益在390.28億元。兩相比較仍可發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的二級(jí)市場投資者作為整體仍然是處于虧損嚴(yán)重的狀態(tài)， 投資者整體凈損失約為117.14億元。