企業(yè)發(fā)行債券定價(jià)方法研究

吳 濱

摘 要：企業(yè)債定價(jià)是融資成本高低的決定性因素，而發(fā)債企業(yè)往往遠(yuǎn)離債券市場(chǎng)，因此在進(jìn)行債券定價(jià)時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)而較為被動(dòng)。基于企業(yè)信息不充分的前提，發(fā)債企業(yè)可以首先通過(guò)與已發(fā)行債券做類(lèi)比，根據(jù)債券的“共性”進(jìn)行定量分析，然后根據(jù)債券“個(gè)性”特點(diǎn)定性分析，對(duì)定量分析中未能量化的因素予以調(diào)整，從而較為全面地考慮債券利率的影響因素，科學(xué)確定企業(yè)債的發(fā)行價(jià)格。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債；信息不對(duì)稱(chēng)；定價(jià)方法

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ文章編號(hào)：１００６－３５４４（２０12）０2－００58－02

一、引言

2009年以來(lái)， 企業(yè)債市場(chǎng)受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響，加大了債券發(fā)行力度。2011年，共發(fā)行了總額3485億元的企業(yè)債券。目前，大多數(shù)企業(yè)債都是先確定債券票面利率，再由券商進(jìn)行承銷(xiāo)。因此，票面利率是發(fā)行企業(yè)債成本高低的決定因素。

由發(fā)債企業(yè)與券商在發(fā)行前共同確定企業(yè)債利率的發(fā)行方式， 決定了這兩個(gè)行為主體之間必然存在利益博弈。發(fā)行企業(yè)為降低融資成本，希望以較低的利率發(fā)行；而券商則為降低承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)（大多債券由券商余額包銷(xiāo)）， 希望以在市場(chǎng)上具備競(jìng)爭(zhēng)力的利率發(fā)行。在這個(gè)過(guò)程中，券商是債券市場(chǎng)的直接參與者，其通過(guò)詢價(jià)等方法，可以初步了解投資人對(duì)該債券價(jià)格的心理預(yù)期，加之其對(duì)市場(chǎng)更為熟悉，因此擁有較為充分的定價(jià)信息。反觀發(fā)債企業(yè)，其主營(yíng)大多為非債券相關(guān)業(yè)務(wù)，并且遠(yuǎn)離債券市場(chǎng)，因此擁有的定價(jià)信息十分有限。 這種信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)使發(fā)債企業(yè)在與券商確定債券利率時(shí)處于被動(dòng)地位。 作為信息有限的發(fā)行主體， 怎樣選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)債定價(jià)方法， 對(duì)其債券利率決策具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。