中國(guó)資本市場(chǎng)期待重大變革

2011年12月19日，具有“風(fēng)向標(biāo)”之稱的上證指數(shù)低開(kāi)低走，盤(pán)中再創(chuàng)當(dāng)年新低2164.89點(diǎn)。而從去年8月初開(kāi)始，指數(shù)持續(xù)下挫以及不斷創(chuàng)出新低似乎已經(jīng)成為股市的“主旋律”。在這一切的背后，是滬深市場(chǎng)總市值的巨額縮水，是廣大中小投資者遭受到慘重的損失。

對(duì)于股指的走勢(shì)而言，2011年除了下跌之外再也沒(méi)有任何的亮點(diǎn)。10年前的6月14日，上證指數(shù)曾創(chuàng)出股市誕生以來(lái)的歷史性高點(diǎn)2245點(diǎn)，而在10年之后，2245點(diǎn)以及2200點(diǎn)并沒(méi)有構(gòu)成有效的支撐。10年來(lái)，股指漲幅為負(fù)，這不僅在全球資本市場(chǎng)上極為罕見(jiàn)，也與國(guó)內(nèi)GDP持續(xù)高速增長(zhǎng)形成鮮明的反差，確實(shí)讓投資者看不懂。

2010年A股“熊冠”全球，2011年再次“奪冠”應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)意外。2011年是歐美債務(wù)危機(jī)肆虐的一年，但無(wú)論是美國(guó)股市還是歐洲主要股市，其表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股市場(chǎng)。如截至12月19日收盤(pán)，上證指數(shù)年跌幅達(dá)21％，道瓊斯指數(shù)上漲2.5％，標(biāo)普500下跌3.04％，英國(guó)富時(shí)100下跌8.69％，德國(guó)DAX下跌17.54％，只有法國(guó)CAC下跌21.88％。但也應(yīng)該看到，上證指數(shù)下跌21％是在2010年下跌14.31％的基礎(chǔ)上發(fā)生的，A股市場(chǎng)的疲弱態(tài)勢(shì)由此可見(jiàn)一斑。

A股市場(chǎng)沒(méi)有成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，反而常常呈現(xiàn)出背離的特性。其如此糟糕的表現(xiàn)，以及中國(guó)股市特有的牛短熊長(zhǎng)的現(xiàn)象，其實(shí)更深刻地折射出市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次問(wèn)題所隱藏著的種種弊端與缺陷。股市常常欲振乏力，投資者常常信心缺失，其根源亦在這里。

當(dāng)前A股市場(chǎng)最大的問(wèn)題無(wú)疑是上市公司竭澤而漁式的瘋狂“圈錢(qián)”行為。2007年上市公司融資突破萬(wàn)億大關(guān)，2010年融資額再居全球首位，2011年亦是當(dāng)仁不讓。所有的這一切，都建立在對(duì)于股市的錯(cuò)誤定位上。當(dāng)融資變成市場(chǎng)的第一要?jiǎng)?wù)，上市公司“圈錢(qián)”的門(mén)檻自然而然也就降低了，事實(shí)也正是如此。而且，對(duì)于上市公司來(lái)講，只要符合條件，“圈錢(qián)”自然不在話下；即使是不符合條件，創(chuàng)造條件也要“圈”的勇氣，不僅使中國(guó)股市蒙羞，也導(dǎo)致市場(chǎng)有不堪承受之重。新股發(fā)行制度歷經(jīng)兩輪改革后，新股“三高”發(fā)行大行其道，并非僅僅只是改革之錯(cuò)，更是股市定位之錯(cuò)。

除了上市公司“圈錢(qián)”問(wèn)題，其回報(bào)亦是千夫所指。盡管監(jiān)管部門(mén)在要求上市公司回報(bào)投資者方面也出臺(tái)了諸多的規(guī)章制度，但上市公司“積極的利潤(rùn)分配政策”始終沒(méi)有積極起來(lái)。即使是將再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤之后，其效果同樣是差強(qiáng)人意?！拜p回報(bào)”之所以成為A股市場(chǎng)的一大“劣根性”，一方面與某些上市公司資金緊張有關(guān)，但更與其回報(bào)意識(shí)淡薄，漠視投資者利益密切相關(guān)。一個(gè)注重“圈錢(qián)”卻不圖回報(bào)的市場(chǎng)，又怎么能留住投資者?

其三，退市制度形同虛設(shè)，股市“不死鳥(niǎo)”橫行。作為一個(gè)證券市場(chǎng)，既要“擇優(yōu)”，更要“汰劣”。但A股市場(chǎng)不僅沒(méi)有做到擇優(yōu)入市，也成為眾多劣質(zhì)上市公司“茍活”的場(chǎng)所。一些連年虧損或?yàn)l臨退市的上市公司，通過(guò)所謂的資產(chǎn)重組、報(bào)表重組，或利用地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等方式，不斷成功實(shí)現(xiàn)“咸魚(yú)翻身”。2％左右的退市率，與境外市場(chǎng)d％、8，甚至是12；毛的高退市率相比，明顯是“小巫見(jiàn)大巫”。特別是近年來(lái)，沒(méi)有一家上市公司退市，更成為A股市場(chǎng)的一大奇觀。退市機(jī)制不暢，其結(jié)果必然是“劣幣驅(qū)逐良幣”，市場(chǎng)資源錯(cuò)配。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)還存在包裝造假上市、違規(guī)成本低、權(quán)貴資本與利益集團(tuán)等大肆竊取市場(chǎng)利益、信息泄漏與內(nèi)幕交易層出不窮等方面的問(wèn)題。而所有問(wèn)題最終的結(jié)局，就是廣大中小投資者的利益受損嚴(yán)重，其合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。

筆者以為，A股市場(chǎng)需要綜合治理，更要實(shí)施重大制度變革。其中，將保護(hù)廣大中小投資者切身利益落到實(shí)處又是重中之重。唯有如此，A股市場(chǎng)才有希望。