我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善

[摘 要]目前缺乏專門的、詳細的規(guī)定來規(guī)范上市公司的退市程序，證監(jiān)會應該盡快出臺退市的相關法律法規(guī)，這樣才能維護證券市場的運行秩序，并根據(jù)各種問題提出解決措施，同時也能夠使上市公司的退市行為朝著規(guī)范化的方向發(fā)展。

[關鍵詞]創(chuàng)業(yè)板 退市 制度完善

一、我國創(chuàng)業(yè)板退市標準的完善

（1）統(tǒng)一退市標準與上市標準

若將注冊制應用到創(chuàng)業(yè)板市場對上市公司的審核中，就可以使公司上市更加容易。目前在創(chuàng)業(yè)板市場中，發(fā)行人在發(fā)行創(chuàng)業(yè)板時，首先需要向證監(jiān)會提出發(fā)行申請，然后由證監(jiān)會決定其是否通過核準，并以文件的形式說明。通過實行核準制，政府就可以審查發(fā)行人的信息披露情況，是否合規(guī)、以及進行實質(zhì)性判斷等資質(zhì)審查工作，并且這種制度可以更好地維護社會安全和公共利益，并充分發(fā)揮行政干預的作用，從而嚴格控制上市公司的質(zhì)量并使市場風險有效降低。但是這種制度也可能會導致行政干預過多，從而引發(fā)一系列不良現(xiàn)象，如權利尋租、效率下降等。

當確定了上市標準后，也就意味著退市標準的確定，并且二者應該具有統(tǒng)一性，這樣才能使市場秩序穩(wěn)定有序。

（2）采取量化指標，嚴格數(shù)量標準

1.擴大數(shù)量標準的覆蓋面

從國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場的運行情況可以看出，很多公司往往會因為數(shù)量標準不達標而退市，由此可以看出數(shù)量標準有著非常重要的作用，因此應該將數(shù)量標準作為一個重要因素來定義，在對上市公司的經(jīng)營狀況進行估測時要結(jié)合很多指標，除了現(xiàn)有的指標，還要對其公眾持股數(shù)、持續(xù)盈利能力、最低股價等指標進行考核。目前海外市場也沒有明確規(guī)定分紅率在退市制度中所起的作用，但是我國應該在數(shù)量標準中增加分紅率這一指標，這樣才能改善長期以來上市公司不發(fā)放紅利的現(xiàn)象。

2.使量化指標具有可操作性

量化指標是否明確與它的可操作性是直接掛鉤的，并且也可以規(guī)避上市公司鉆空子。納斯達克市場在這一方面就做的很好，它在衡量上市公司時是以明確的數(shù)據(jù)指標作為依據(jù)的，這樣就做到了規(guī)范化和透明化。

（3）增加并明確質(zhì)量標準，增強可操作性

1.增加質(zhì)量標準的內(nèi)容

僅僅依靠《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》來規(guī)范上司公司的行為是遠遠不夠的，還需要其它多方面的規(guī)定，比如如何規(guī)范公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、如何使公司更好地遵循上市協(xié)議、如何維護公眾利益等，最重要的是要加強公司治理，這樣才能保障股東利益并且使公司的經(jīng)營處在健康發(fā)展的軌道上，這一點對于中小股東者的利益來說尤為關鍵。

2.將質(zhì)量標準的內(nèi)容具體化、明確性，加強可操作性

應該將質(zhì)量標準中的有關概念明確化，用詞盡量清晰、明確，這樣就能增加標準的客觀性和可行性。拿“公司有重大違法行為”這句話中來說，關鍵概念有兩個：一是“重大”，二是“違法”，在界定“重大”時，可以從損失的額度大小和該行為造成的影響范圍兩方面進行界定，在界定“違法”時，也應該有具體條款列出何種行為達到何種程序可視為“違法”，這樣就增強了實際中的可操作性。

二、我國創(chuàng)業(yè)板退市程序的完善

1.實行交易所集中管理

在證券市場中，只能由交易所進行監(jiān)管。證監(jiān)會的監(jiān)管過程其實就是及時反饋在證券市場中出現(xiàn)的各種信息變化，它與市場的作用比較接近，并且由于證監(jiān)會的存在，很多預兆都可以得到解決，它還具有成本低、靈活度高的特點，是政府監(jiān)管的一種補充。交易所可以根據(jù)相關規(guī)則終止公司的上市行為，這樣不僅可以減少行政干預的弊端，而且能夠充分發(fā)揮市場機制。

2.實行直接退市制度

針對目前主板退市制度造成的退市不徹底的現(xiàn)象，在創(chuàng)業(yè)板市場中不應再重復這種弊端，直接退市制度就是一種制度改進，它可以有效發(fā)揮市場的作用。

三、我國創(chuàng)業(yè)板退出渠道的完善

縱觀國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場的建設狀況，目前主要有兩種渠道來引導公司退市：①在同一個市場中建立兩種級別的市場，這樣當公司在前一級市場退市后，后一級市場就可以接應；②OTC市場，即公司退市后由柜臺市場進行接應。納斯達克市場就采用了第一種模式，它的前一級市場和后一級市場分別為全國性市場和小型資本市場，小型資本市場在這里充當接應從全國性市場中退市的公司的渠道，即如果公司的上市條件不符合全國市場的上市要求，但是符合小型資本市場的要求時，公司只需向小型資本市場提出上市申請并向其交納相關費用，小型資本市場就可以接納該公司。另外納斯達克還存在第三層次市場，它是由粉單市場和OTCBB組成的，這樣那些不滿足后一級市場條件的股票也可以在第三層次市場中進行流通，但是該市場僅將報價信息提供給會員，公司不能通過該市場上市。通過實施這種方式，證券市場就具有了多層次的特點，并且它的流通性也大大加強，從而納斯達克股票可以在通常的渠道中退市。

參考文獻：

[1]井濤主編：《退市法律研究》，上海交通大學出版社2004年版，第63—65頁。

[2]宋賓：《高新技術風險企業(yè)融資模式研究》，西華大學，2010年碩士學位論文。

作者簡介：戴培琪（1979.09—），復旦大學經(jīng)濟學院碩士研究生，籍貫，江蘇蘇州。