創(chuàng)業(yè)板難熬年底大考

賈肖明

解禁壓力巨大，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)本輪調(diào)整以來(lái)新低。

12月3日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出歷史新低593.2點(diǎn)；而在2年前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度創(chuàng)出1239.6點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已被腰斬。頭頂高成長(zhǎng)光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)過(guò)三年多的發(fā)展，到如今業(yè)績(jī)整體下滑，高成長(zhǎng)預(yù)期破滅、整體估值偏高、源源不斷的解禁壓力都是壓垮創(chuàng)業(yè)板的稻草。

2013年解禁規(guī)模劇增

打破2000點(diǎn)的力量，一股來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板，一股來(lái)自于中小板，雖然它們對(duì)上證指數(shù)的構(gòu)成不具影響，但比價(jià)效應(yīng)擺在那里，和上證指數(shù)比，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)泡沫處在剛剛破滅的階段。

原本應(yīng)該在今年10月解禁的首批28只創(chuàng)業(yè)板股票控股股東，在管理層的授意下主動(dòng)提出延長(zhǎng)鎖定期至2012年底，投資者也因此避免了短線(xiàn)更大的危機(jī)。但是隨著2013年的臨近，創(chuàng)業(yè)板大非股東必將迎來(lái)套現(xiàn)的狂潮，各家公司之間的區(qū)別，可能只是為控股而保留股份的多少，而不是是否進(jìn)行減持。

隨著創(chuàng)業(yè)板的解禁洪峰進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板將遭遇更強(qiáng)的市場(chǎng)阻擊戰(zhàn)。2013年創(chuàng)業(yè)板和中小板解禁額遠(yuǎn)超2012年，2012年創(chuàng)業(yè)板和中小板合計(jì)解禁市值3450.56億，2013年創(chuàng)業(yè)板和中小板合計(jì)解禁市值為7208.27億，2013年的解禁規(guī)模是2012年的2.09倍。

另外，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)不佳也成為殺跌的重要因素。東興證券研究報(bào)告顯示，三季度創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤(rùn)同比-11.16%，環(huán)比-14.7%；中小板三季度單季凈利潤(rùn)同比-5.50%，環(huán)比-0.7%。目前盤(pán)中創(chuàng)業(yè)板公司良莠不齊，魚(yú)龍混雜，業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，更成為創(chuàng)業(yè)板下跌助推器。

圓融方德投資董事長(zhǎng)冉蘭認(rèn)為，“在市場(chǎng)信心極度疲弱的前提下，許多創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化現(xiàn)象，一開(kāi)始被大家認(rèn)為可能會(huì)高增長(zhǎng)的企業(yè)，業(yè)績(jī)卻同比減少，這從公司的年報(bào)上可以明顯地看出來(lái)?！备咂谕蛯?shí)際表現(xiàn)的強(qiáng)烈對(duì)比，也直接影響了創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)表現(xiàn)。

PE基本從股東榜消失

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)實(shí)是，從統(tǒng)計(jì)2010年、2011年年報(bào)及2012年三季度報(bào)來(lái)看，除了類(lèi)似于BROOK持有上市公司10%以上股權(quán)的PE投資機(jī)構(gòu)，基本上已消失于前十大流通股股東榜。

有意思的是，當(dāng)記者就此統(tǒng)計(jì)結(jié)果和業(yè)內(nèi)人士交流時(shí)，多位受訪(fǎng)者表示，“考慮到國(guó)內(nèi)基金續(xù)存期限較短，投資上市前一兩年，上市后三年賣(mài)光太正常了。何況，創(chuàng)業(yè)板擠泡沫的趨勢(shì)是共識(shí)。”

深創(chuàng)投總裁李萬(wàn)壽此前公開(kāi)表示，是否減持股份主要考慮兩點(diǎn)，一是股市大勢(shì)，二是企業(yè)的實(shí)際情況。如果股市正處于牛市或者企業(yè)會(huì)有很大增長(zhǎng)空間，一般不會(huì)急于減持。其言下之意，或也可換另一種表達(dá)。

對(duì)此，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理首席投資官陳浩認(rèn)為，一家品牌投資機(jī)構(gòu)應(yīng)獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)其投資方式和理念的認(rèn)同感，認(rèn)為有某家機(jī)構(gòu)作為股東的公司去上市，值得獲得投資者更多關(guān)注。換言之，堅(jiān)定價(jià)值投資的PE機(jī)構(gòu)應(yīng)成為上市公司的“價(jià)值背書(shū)”。

盡管目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，PE投資機(jī)構(gòu)真正以?xún)r(jià)值投資的觀念長(zhǎng)期持有投資上市標(biāo)的的依然較少，但也已經(jīng)有不少成功的特例。如，截至今年9月30日，深圳港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投和天圖創(chuàng)投仍然分別持有2007年上市的榮信股份7407萬(wàn)股和2890萬(wàn)股，為第一、二大流通股股東。事實(shí)上，深圳港產(chǎn)學(xué)研于2000年投資榮信，至今已有12年之久。再如，深創(chuàng)投2002年投資淮柴動(dòng)力，至今仍持有約5000萬(wàn)股。

肥了大股東，瘦了小散戶(hù)

距2009年10月30日第一批創(chuàng)業(yè)板公司掛牌至今，轉(zhuǎn)眼已有三年多，造就一大批億萬(wàn)富豪，但給二級(jí)市場(chǎng)留下的卻是“遍地雞毛”。

深交所最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)已達(dá)355家，上市公司總市值為8433.15億元，其中流通市值為3134.29億元，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為30.92倍。3年創(chuàng)業(yè)板累計(jì)擴(kuò)容11.68倍，并造就了735位億萬(wàn)富豪。

而與此形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，二級(jí)市場(chǎng)上超六成個(gè)股破發(fā)，流通股民虧損總額達(dá)1849.29億元。目前355家創(chuàng)業(yè)板上市公司以目前股價(jià)和上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)對(duì)比，僅有40只股票出現(xiàn)了一定的漲幅。這意味著有近九成的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股市值不同程度出現(xiàn)縮水，其中堅(jiān)瑞消防、天龍光電、國(guó)民技術(shù)市值縮水最大，跌幅超過(guò)八成。

面對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于“小股民被圈錢(qián)，成就了億萬(wàn)富豪”的聲音，冉蘭認(rèn)為，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)股票的主要功能定義

有問(wèn)題，單一強(qiáng)調(diào)股票的融資功能，幫銀行等企業(yè)解決資金問(wèn)題，卻忽視了它的投資功能，這就導(dǎo)致了既得利益者是融資者而不是投資者。

創(chuàng)業(yè)板從炙手可熱變成乏善可陳，反思的聲音也越來(lái)越多。業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)板需要“刮骨療傷”，應(yīng)該真正成為資本市場(chǎng)變革的加速器。

不具投資價(jià)值的理由

首先，目前的創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為30倍，遠(yuǎn)高于同期以滬深300（目前市盈率僅為10倍左右）為代表的主板。盡管創(chuàng)業(yè)板上市公司可能都是高成長(zhǎng)性企業(yè)，現(xiàn)階段每年盈利可能有較高的增長(zhǎng)率。然而，要維持如此高的市盈率，企業(yè)需要連續(xù)多年保持高增長(zhǎng)，從過(guò)往企業(yè)發(fā)展史看，這很難做到。而投資者經(jīng)?？吹降乃^“十送XX”的“高送配”，其本身并不增加價(jià)值，只是一個(gè)炒作題材而已。

其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)際控制人、大股東，若按市價(jià)出售其股份，則全部都將獲得巨額的正收益。因此，“暫時(shí)不減持”只是權(quán)宜之計(jì)，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的辭職潮，印證了其股價(jià)的高估。據(jù)相關(guān)報(bào)道，到2012年9月底，創(chuàng)業(yè)板28家上市公司已有170名高管選擇了辭職，他們隨即可以不受限制地出售其所持股票。這或許說(shuō)明，最了解這些公司的高管們認(rèn)為股價(jià)確實(shí)高估，為了把握這一賣(mài)出機(jī)會(huì)，哪怕放棄上市公司高管之位也在所不惜。

第三，創(chuàng)業(yè)板中的微軟、谷歌可遇不可求。雖然在我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的背景下，我們有理由相信創(chuàng)業(yè)板會(huì)誕生中國(guó)式的微軟、谷歌。但是，要找出創(chuàng)業(yè)板中的微軟、谷歌，必須要具有巴菲特那樣研判投資標(biāo)的公司長(zhǎng)期潛質(zhì)和把握市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的能力。況且，即使在納斯達(dá)克市場(chǎng)，出現(xiàn)微軟、谷歌也是相對(duì)的小概率。誠(chéng)然，應(yīng)該有一些創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長(zhǎng)性和高盈利性，且自主創(chuàng)新能力也比較強(qiáng)。但一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板公司往往在經(jīng)營(yíng)、技術(shù)和規(guī)范運(yùn)作上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。而且，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模較小，受市場(chǎng)影響沖擊較大。因此，在茫茫創(chuàng)業(yè)板“沙?！敝校④浐凸雀桀?lèi)的“金塊”極為稀有，投資者萬(wàn)一在“掘?qū)殹边^(guò)程中不幸踩上“地雷”（單個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)），后果不堪設(shè)想。

由此，對(duì)于希望參與股票二級(jí)市場(chǎng)投資，但并沒(méi)有足夠的研究力量或時(shí)間資源去做公司調(diào)研，也不相信自己有過(guò)人運(yùn)氣的投資者，不如持有一籃子估值更低的藍(lán)籌股作長(zhǎng)期打算更為靠譜。如果一定要參與創(chuàng)業(yè)板投資，目前應(yīng)該采取“戒急用忍”的策略，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板基金或理財(cái)專(zhuān)戶(hù)的方式參與。此時(shí)，投資者所分享的就是創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的成長(zhǎng)性和盈利性，從而能規(guī)避單個(gè)公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。