A股融資謊言

張望

企業(yè)IPO、增發(fā)等股權(quán)融資核心的募投項目，成了一些上市公司“圈錢”的資本游戲。

現(xiàn)今A股市場的暗流和喧囂，涌動的是暢通無阻的潛規(guī)則。

當“圈錢”成為少數(shù)人肆無忌憚的通行證，資本市場的基石注定鮮血淋漓，海市蜃樓般的募資故事加上變戲法式的騰挪之術(shù)，市場始終虛幻輪回。11月30日，龍宇燃油、閩福發(fā)A、百圓褲業(yè)、華昌化工等同時公告，對募集資金用途進行變更、延后或變更募投項目實施主體和實施地點。這只是上市公司募投項目變更的滄海一粟。

前景注水

查閱公告發(fā)現(xiàn)，今年以來，上市公司募投項目變更呈愈演愈烈之勢，不僅中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司“你方唱罷我登場”，滬深主板上市公司也紛紛加入，多的一天發(fā)布此類公告的上市公司將近10家。

“上市公司頻繁發(fā)生募投項目變更，直接體現(xiàn)的是募資使用效率低下，嚴重扭曲了資本市場資源的合理配置，已在很大程度上對A股市場產(chǎn)生了極為惡劣的影響。”一位曾先后擔任兩家券商投行部總經(jīng)理的人士認為。

無論是IPO還是增發(fā)，募投項目質(zhì)量都是市場對上市公司評價的基礎(chǔ)。

然而，已成為A股特色的募投項目變更現(xiàn)象，其頻率之高、速度之快、比例之大，著實令人眼花繚亂。

據(jù)了解，僅10月23日至10月26日的4個交易日，滬深兩市至少有23家上市公司對募投項目進行了變更、調(diào)整、延期、暫緩或終止。

只募不投

近年來，企業(yè)IPO之后業(yè)績變臉備受市場詬病，但募投項目頻繁變更卻未能引起足夠關(guān)注。

以2009年10月30日掛牌的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司為例，這些創(chuàng)造了“高股價、高市盈率、高募資”神話的所謂“高成長”企業(yè)，上市3年來，僅3家公司完整兌現(xiàn)了招股書所列募投項目承諾。

此外，中農(nóng)資源當初IPO募投的6個項目，已經(jīng)全軍覆沒，近年始終掙扎在*ST與ST的邊緣。

利亞德上市僅半年，就因資金緊張將募投項目投資由2.81億元變更為1.22億元，將募投項目變更后剩余募資中的8000萬元永久補充流動資金。

作為企業(yè) IPO 或增發(fā)、配股的必備法律文件，募投項目的可行性和預(yù)期目標是監(jiān)管部門審核的關(guān)鍵所在，也是投資者利益的實現(xiàn)基礎(chǔ)，上市公司都是信誓旦旦對此詳盡羅列。

但現(xiàn)實中，在上市公司募資后，項目卻時刻充滿了變數(shù)。

2011年4月15日上市的聚光科技，甚至出現(xiàn)資本市場罕見的出售尚未投產(chǎn)的募投項目。

根據(jù)11月21日公告，聚光科技臨時股東大會審議通過了轉(zhuǎn)讓募投的“光纖傳感安全監(jiān)測系統(tǒng)建設(shè)項目”，轉(zhuǎn)讓價格為1468萬元。招股書顯示，該項目計劃投入募集資金5014萬元，計劃于2013年4月底達到預(yù)定可使用狀態(tài)，每年可新增銷售收入和利潤總額分別為6800萬元與1915萬元。

可是，這個作為聚光科技IPO募投亮點的項目，在轉(zhuǎn)讓之前僅完成投資進度11.45%，出售后此項募資將擇機安排另用。

更有甚者，中聯(lián)重科干脆以控制投資風險為由，終止了定增募投的“散裝物料輸送成套機械研發(fā)與技術(shù)改造項目”，將募資5.19億元轉(zhuǎn)為補充流動資金。

“上市公司沒有按照招股書等承諾的募投項目進行投資，雖然履行了相關(guān)變更程序，但嚴格意義上也是一種變相侵占行為?！鼻笆鍪袌鋈耸空J為，“用好募集資金是保證上市公司質(zhì)量的最直接、有效手段?！?/p>

根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，上市當年累計50%以上募集資金的用途與承諾不符、實際盈利低于盈利預(yù)測達20%以上等，可根據(jù)情節(jié)輕重，3個月到12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負責的推薦；情節(jié)特別嚴重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。

但目前有據(jù)可查的最嚴處罰，只有向勝景山河保薦機構(gòu)平安證券出示警示函，并撤銷其兩名簽字保代資格。

諾言=謊言

上市公司募投項目變更，直接損害了廣大投資者的利益。

列舉一例，雪人股份兩個募投項目在今年9月實施調(diào)整后，使其正式投產(chǎn)日期由原定的2013年3月底和2013年1月，延遲至2013年9月底與2013年10月。僅其中一個項目延后，相比招股書承諾的預(yù)期稅后利潤就要減少4901.34萬元，這已超出其今年前三季度4828.21萬元的凈利潤。

募資使用無序也層出不窮，2011年6月21日上市的恒大高新就是一例。

恒大高新今年被江西證監(jiān)局查出，公司內(nèi)部審計未按規(guī)定對募資使用和管理進行定期的審計并出具意見、部分募資使用情況與招股書披露的投資計劃不完全一致。

不僅如此，其上市后當年凈利潤就下滑11.7%，今年前三季度再度下降15.9%。

“A股上市公司普遍存在重融資、輕使用的現(xiàn)象，不少公司主要看自身是否具備股權(quán)融資資格，并且為了利用這種資格而去找項目，于是‘資格不用，過期作廢成了部分上市公司的共識?！笔袌鋈耸勘硎?。

這種以圈錢為首要目標的做法，募資到位后自然無法按計劃對臨時拼湊的項目進行投資。

“不可否認，募投項目從立項至募資到位有一定時間間隔，其間可能會出現(xiàn)各種變故，但也說明上市公司在選擇投資項目上戰(zhàn)略規(guī)劃不清，缺乏科學(xué)的論證，市場調(diào)研和募資計劃并不到位，對經(jīng)濟環(huán)境的變化同樣估計不足?！鄙鲜鋈耸空J為。

“先募資再尋找合適投資項目”潛規(guī)則盛行，導(dǎo)致A股市場出現(xiàn)這種奇怪的現(xiàn)象：一方面，眾多企業(yè)爭先排隊等候上市及配股、增發(fā)，另一方面，上市公司的募資卻大量閑置。

頗具代表性的是被投資者廣泛質(zhì)疑的同花順，其前三季度實現(xiàn)稅前利潤1904.55萬元，其中1757萬元竟然主要來自募集資金利息所得。

深交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，355家創(chuàng)業(yè)板上市公司原計劃募資873億元，實際募集卻達到2310.39億元，超募比例達到了165%的1427.39億元，平均每家超募高達4.02億元。

這無疑造成了資本市場資源的嚴重錯配和浪費。

上市公司募投黑洞

與業(yè)績變臉公告相比，部分新老A股頻繁進行的募投變更，對投資者的傷害似乎顯得更隱蔽。

因為貌似程序合規(guī)的背后，實則顯出上市公司融資時的草率，動輒上億的募投項目一旦變更，可能使得當初承諾的數(shù)千萬元利潤化為泡影，進而影響投資者的估值判斷。

應(yīng)當警惕的是，這種戲法不要令募集資金如同任何物質(zhì)掉進宇宙中的無底洞般，再不能逃出。上市公司的募投項目，應(yīng)當是投資者判斷企業(yè)投資價值和增長潛力的窗口，不料竟成了陷阱的誘餌，而沒有衡量指標和確認標準的彈性監(jiān)管，很多時候縱容甚至混淆了這條利益鏈上的獵食者，與這些所謂吃小魚的大魚們一起受到詬病。

股權(quán)融資原本是資本市場最基本的功能，一旦成為少數(shù)利益均沾人群重新分配財富的場所，勢必扭曲正常的運行軌跡。畫餅無法充饑，因為募資的使用關(guān)系著上市公司的發(fā)展前景和可持續(xù)性，更是資本市場資源合理配置、運行效率及投資者信心等的重要保證。