可悲的宿命循環(huán)

童第軼

近日讀到一則新聞，標(biāo)題是“A股超百萬(wàn)元賬戶(hù)僅占0.89% 有錢(qián)人很少炒股”。文章稱(chēng)，統(tǒng)計(jì)顯示目前A股98%散戶(hù)持流通市值不超過(guò)50萬(wàn)，超過(guò)100萬(wàn)元的只占0.89%，1000萬(wàn)元以上只有17000余戶(hù)。這里的統(tǒng)計(jì)口徑可能沒(méi)有反映出富翁們委托機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)谋壤?，但考慮到胡潤(rùn)《財(cái)富報(bào)告》中“內(nèi)地千萬(wàn)富豪人數(shù)已接近百萬(wàn)人”的數(shù)據(jù)，相比之下，A股自然人中的“大戶(hù)”的確少得可憐了些。也難怪有評(píng)論指出，A股市場(chǎng)只是小散戶(hù)在里面“折騰”，而大多數(shù)富豪對(duì)此興趣不大。

A股市場(chǎng)對(duì)有錢(qián)人如此的缺乏吸引力，原因何在呢？深究起來(lái)，又繞不過(guò)A股市場(chǎng)本身的制度頑疾。上一期文章我們談到A股市場(chǎng)仿佛就是一名失血過(guò)多的病人，在不堪重負(fù)的擴(kuò)容之下持續(xù)孱弱。人人都知道都是擴(kuò)容惹的禍，緣何擴(kuò)容停不下呢？這背后的原因是多層次的、是紛繁復(fù)雜的。

在成立之初，A股市場(chǎng)似乎就肩負(fù)著為國(guó)企脫困的特殊使命，在一級(jí)市場(chǎng)中大肆圈錢(qián)來(lái)消化不良資產(chǎn)、來(lái)解決資金困境似乎成了屢試不爽的法寶。魯迅說(shuō)：“這世上本沒(méi)有路，走的人多了也便成了路?！爆F(xiàn)如今，是這世上本沒(méi)有捷徑，但走通的人多了，這捷徑也便無(wú)從割舍。再者，從企業(yè)角度比較各種融資途徑，可以發(fā)現(xiàn)，由于A股市場(chǎng)在退市制度、分紅制度、信用制度等方面建設(shè)的不足，使得國(guó)內(nèi)股權(quán)融資的優(yōu)先級(jí)別事實(shí)上高于債券融資。資本市場(chǎng)發(fā)展這么多年，看看我國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模和股票市場(chǎng)規(guī)模有多不均衡，就可以知道，中國(guó)的企業(yè)有多青睞股權(quán)融資。畢竟，發(fā)債是問(wèn)債權(quán)人借錢(qián)，是要還本付息的，而IPO則是從投資人處圈錢(qián)，沒(méi)有強(qiáng)制分紅也無(wú)需歸還本金。這一點(diǎn)，和國(guó)外的成熟資本市場(chǎng)剛好相反，在成熟市場(chǎng)中，理性法人的選擇往往都是債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資。其次，擴(kuò)容不停歇的原因還有需求的錯(cuò)位。對(duì)于中小投資者而言，可能更需要的是一個(gè)籌碼與資金對(duì)等的市場(chǎng)，而對(duì)于管理層而言，可能更需要的是一個(gè)層次豐富、規(guī)模龐大的資本市場(chǎng)。參與者與主導(dǎo)者的出發(fā)點(diǎn)不同、角度不同、需求不同，自然有人哭、有人笑，有人大聲疾呼、有人充耳不聞。

萬(wàn)事皆有因，有因必有果。重融資輕投資的功能定位就注定了A股市場(chǎng)中一、二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的不平衡。利益的天枰傾向了中小投資者的另一邊，中小投資者成為了名副其實(shí)的弱勢(shì)群體。頗具諷刺意味的是，在開(kāi)頭的那則新聞的最后，一位只做實(shí)業(yè)不碰股票的千萬(wàn)富豪開(kāi)玩笑對(duì)記者說(shuō)，“我最近經(jīng)常聽(tīng)身邊企業(yè)家朋友在談上市的問(wèn)題，等哪一天我的養(yǎng)鴨場(chǎng)做大了，也搞上市了，你們可要多做報(bào)道??！”看來(lái)，“有錢(qián)人”不是不碰股市，只是不碰二級(jí)市場(chǎng)，要么也是想上市圈錢(qián)罷了。

這就是當(dāng)前有中國(guó)特色股市的特征，有錢(qián)有勢(shì)者的目標(biāo)只是在一級(jí)市場(chǎng)，包裝后上市圈錢(qián)后大小非減持，如果有可能再增發(fā)繼續(xù)圈錢(qián)。而二級(jí)市場(chǎng)似乎成了垃圾場(chǎng)，直至二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)循環(huán)惡化，估值體系崩潰，此時(shí)，權(quán)貴們就會(huì)入市撿寶，后鼓動(dòng)政府再度救市，再利用各種輿論把證券市場(chǎng)吹成一朵花，在周邊人群賺錢(qián)效應(yīng)下，普通老百姓再度入市，二級(jí)市場(chǎng)整體市盈率再度走高，在瘋狂的氣氛中，權(quán)貴們?cè)俣扰l(fā)離開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)，繼續(xù)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)獲得暴利，這就是一個(gè)可悲的宿命循環(huán)！老說(shuō)外國(guó)股市是牛長(zhǎng)熊短，我國(guó)股市是牛短熊長(zhǎng)，這在一定程度上解釋了內(nèi)在原因。何解呢？證券市場(chǎng)也只是我國(guó)經(jīng)濟(jì)生態(tài)的縮影，在大環(huán)境如此的情況下，A股市場(chǎng)怎么會(huì)獨(dú)善其身呢？再好的政策也非一朝一夕所能完成，但市場(chǎng)總在向前走。

（作者系龍贏富澤資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)）