論要素資本參與公司治理的研究

邵云 袁龍龍

【摘要】 要素資本假說認(rèn)為，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值不再僅僅依靠財(cái)務(wù)資本，更多的依靠技術(shù)、信息和知識(shí)資本等，基于要素資本假說的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該按照不同要素對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)大小談判參與企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配。文章通過分析現(xiàn)有的公司治理理論——股東所有權(quán)的單邊治理、利益相關(guān)者共同產(chǎn)權(quán)的多邊治理以及人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)，對(duì)現(xiàn)實(shí)解釋力的不足，闡述了基于要素資本的公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，以及相應(yīng)的實(shí)施建議與措施。

【關(guān)鍵詞】 要素資本； 價(jià)值創(chuàng)造； 公司治理； 共同產(chǎn)權(quán)

一、問題提出

企業(yè)是一個(gè)多要素資本組合的特別合約，合約各方的談判力決定了企業(yè)合約中的權(quán)利配置及收益安排。而談判力則取決于要素的稀缺程度、要素對(duì)企業(yè)價(jià)值增值的貢獻(xiàn)，要素的專用性及要素承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力等方面。古典企業(yè)的“資本雇傭勞動(dòng)”邏輯正是建立在財(cái)務(wù)資本的絕對(duì)談判力的基礎(chǔ)之上。古典企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)的轉(zhuǎn)變，使得財(cái)務(wù)資本與其他資本的談判力量發(fā)生了根本性的變化?？茖W(xué)技術(shù)的進(jìn)步、社會(huì)分工的細(xì)化、資本市場的發(fā)展以及企業(yè)的無邊界發(fā)展等一系列變化導(dǎo)致企業(yè)對(duì)知識(shí)、技術(shù)和信息的巨大需求，以知識(shí)和創(chuàng)新能力為特征的人力資本所有者成為企業(yè)的關(guān)鍵性生產(chǎn)要素。要素資本假說引入了除物質(zhì)資本、財(cái)務(wù)資本、人力資本外的知識(shí)資本、信息資本和技術(shù)資本，這使資本定義的外延得到了極大的擴(kuò)展?，F(xiàn)代知識(shí)信息時(shí)代，創(chuàng)造價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不再局限于財(cái)務(wù)資本、物質(zhì)設(shè)備資本等，而在于企業(yè)對(duì)知識(shí)、信息和技術(shù)資本的充分利用。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)變革以及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，不同要素資本的稀缺性，及其對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)也不斷發(fā)生變化，各種資本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮的優(yōu)勢(shì)作用不同，相應(yīng)在公司治理的剩余索取權(quán)和控制權(quán)方面的地位也發(fā)生改變，從而影響公司所有權(quán)的安排。因此，基于變化了的現(xiàn)實(shí)，研究技術(shù)、信息和知識(shí)資本等多項(xiàng)要素資本參與公司治理結(jié)構(gòu)的安排具有重要的戰(zhàn)略意義。

二、公司治理結(jié)構(gòu)理論的文獻(xiàn)述評(píng)

關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的研究主要有以下幾種，首先分析“資本雇傭勞動(dòng)”的公司治理，體現(xiàn)的是股東利益至上的思想。根據(jù)馬克思的資本論，企業(yè)的營運(yùn)首先要投入一定的財(cái)務(wù)資本，再來購置其他的生產(chǎn)要素。從私有制的產(chǎn)生到資本主義大工業(yè)生產(chǎn)時(shí)期，財(cái)務(wù)資本一直是企業(yè)生產(chǎn)中最稀缺的資源，因此出資最大的股東便擁有對(duì)企業(yè)所有權(quán)的控制。但在工業(yè)經(jīng)濟(jì)日益以知識(shí)、技能為根本，并且逐步向知識(shí)經(jīng)濟(jì)過渡的時(shí)代，擁有知識(shí)和技能的勞動(dòng)者成為企業(yè)的關(guān)鍵性或主導(dǎo)性生產(chǎn)要素。知識(shí)、信息和技術(shù)資源等經(jīng)過市場交易進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，成為企業(yè)的要素資本，在價(jià)值創(chuàng)造中突顯重要作用。另一方面，“資本雇傭勞動(dòng)”的股東主權(quán)的單邊治理，賈明（2007）認(rèn)為控股股東容易通過隧道行為、公司資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以及關(guān)聯(lián)交易等，獲得貨幣收益、非貨幣的樂趣收益和聲譽(yù)收益（尤其對(duì)家族企業(yè)而言），侵占中小股東和其他利益相關(guān)者的利益。而利益相關(guān)者的共同所有權(quán)，是20世紀(jì)90年代以來迅速發(fā)展起來的利益相關(guān)者共同治理模式，主張企業(yè)所有權(quán)由股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、消費(fèi)者、政府和社區(qū)等利益相關(guān)者共同分享企業(yè)所有權(quán)。周鵬（2002）認(rèn)為，企業(yè)的契約性與利益相關(guān)者理論間具有一致性，即隱含企業(yè)是一種再談判機(jī)制，利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的所有權(quán)分配進(jìn)行談判，談判的結(jié)果決定出企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。相較于股東主權(quán)的單邊治理模式，利益相關(guān)者的共同治理雖然避免了控制權(quán)私人收益問題，但是利益相關(guān)者的目標(biāo)不可能如股東目標(biāo)那么一致，如股東要求利潤最大化，債權(quán)人要求如期贖回本息，員工要求工資最大化等等，利益的不一致導(dǎo)致談判的頻繁發(fā)生，治理成本上升，治理效率降低。人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)，是大多數(shù)學(xué)者從人力資本和財(cái)務(wù)資本的不同產(chǎn)權(quán)特征考慮出發(fā)的。周其仁（1996）認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本的特別契約，“積極貨幣”的擁有者——企業(yè)人力資本的存在，才保證了企業(yè)財(cái)務(wù)資本的保值增值和擴(kuò)張，因此人力資本擁有企業(yè)的所有權(quán)。方竹蘭（1997）針對(duì)張維迎的“資本雇傭勞動(dòng)”的最優(yōu)企業(yè)所有權(quán)的安排命題提出人力資本所有者是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者和財(cái)富創(chuàng)造者。知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，貨幣和物質(zhì)設(shè)備資本的保值增值開始依賴于經(jīng)營管理者型人力資本投入者的風(fēng)險(xiǎn)決策和日常管理活動(dòng)的有效性；但是人力資本產(chǎn)權(quán)的公司治理也僅考慮人力資本和財(cái)務(wù)資本的產(chǎn)權(quán)區(qū)別，并未將技術(shù)、知識(shí)資本等納入產(chǎn)權(quán)安排的公司治理，忽視他們對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造貢獻(xiàn)。

其他公司治理理論有：楊小凱和黃有光（1994）把企業(yè)所有權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與定價(jià)成本相聯(lián)系，同時(shí)把企業(yè)的均衡組織形式與交易效率相聯(lián)系，構(gòu)建了一個(gè)關(guān)于企業(yè)一般均衡的契約模式。楊小凱（2003）根據(jù)新興古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論，得出高新技術(shù)專家的勞動(dòng)在市場上的交易效率低于設(shè)備專家的勞動(dòng)，而在企業(yè)內(nèi)部的交易效率則剛好相反，因此未來有可能出現(xiàn)“技術(shù)雇傭物質(zhì)設(shè)備資本”的企業(yè)制度，代替當(dāng)前的“資本雇傭勞動(dòng)”。劉萍（2005）提出企業(yè)所有權(quán)安排和治理機(jī)制受到企業(yè)發(fā)展階段、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)特點(diǎn)等方面的影響，不同的企業(yè)并不存在一個(gè)普遍的最優(yōu)所有權(quán)安排，同一企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境也不斷變化，企業(yè)應(yīng)引入權(quán)變治理的觀念，根據(jù)不同情景選擇不同的所有權(quán)安排和治理機(jī)制。本文的研究則是在羅福凱教授（2008）提出基于要素資本假說的公司融資、投資和公司治理的一種新解釋，要素資本及其價(jià)值函數(shù)將成為財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容，要素資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，所有要素資本共同團(tuán)結(jié)在創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)下，然后根據(jù)各要素資本的價(jià)值創(chuàng)造貢獻(xiàn)來分享企業(yè)的剩余收益權(quán)和控制權(quán)。

三、實(shí)例與觀點(diǎn)

基于多項(xiàng)要素參與的公司治理結(jié)構(gòu)研究，主要特征就是根據(jù)不同的生產(chǎn)要素參與價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)大小，舉例分析知識(shí)、信息和技術(shù)資本等作為新興資本參與公司價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)制，以便相應(yīng)地調(diào)整公司的競爭戰(zhàn)略和激勵(lì)要素資本創(chuàng)造價(jià)值的對(duì)策。

（一）知識(shí)資產(chǎn)涵蓋商譽(yù)品牌、公司理念與制度文件，購買知識(shí)產(chǎn)權(quán)的支出以及企業(yè)的社會(huì)關(guān)系等

知識(shí)資本的顯著特征是更新速度快，能動(dòng)作用大，不僅自身價(jià)值增值，而且能動(dòng)作用使得物質(zhì)資本產(chǎn)出更大。就知識(shí)資產(chǎn)而言，利用商譽(yù)品牌、專利、商標(biāo)、技術(shù)許可證等能實(shí)現(xiàn)商業(yè)擴(kuò)展，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。例如，作為全世界最大的毛線企業(yè)，恒源祥沒有一家工廠。恒源祥這塊3個(gè)字的金字招牌，將公司的品牌運(yùn)作和80多家加盟工廠、5 400 多家授權(quán)經(jīng)銷商、40 000名員工連接在一起，構(gòu)建了一個(gè)充滿活力的“恒源祥聯(lián)合體”。而恒源祥的定位是：成為一家擁有消費(fèi)品牌的戰(zhàn)略、咨詢、管理顧問公司，讓品牌成為知識(shí)資源的平臺(tái)，并能夠被聯(lián)合體的所有成員，包括加盟工廠、經(jīng)銷商、零售商廣泛使用。再如，公司的理念與制度文件形成企業(yè)文化，星巴克的成功經(jīng)營除了得益于其知名商譽(yù)，更多的是尊重員工的文化氛圍，將本來用于廣告的支出用于員工的福利和培訓(xùn)，通過權(quán)力下放和有效的獎(jiǎng)勵(lì)政策，鼓勵(lì)員工參與決策、互相交流和合作，使其很具競爭力并獲利豐厚。知識(shí)資本的價(jià)值創(chuàng)造，其產(chǎn)權(quán)主體必然要求參與分享產(chǎn)生的剩余收益權(quán)和控制權(quán)，對(duì)其激勵(lì)對(duì)策是建立企業(yè)與利益相關(guān)者的信任機(jī)制，建立信任、友好和承諾等合作者專有的關(guān)系資源，實(shí)現(xiàn)知識(shí)資本的共享。

（二）信息資產(chǎn)主要指的是網(wǎng)絡(luò)信息和信息機(jī)構(gòu)

基于信息資產(chǎn)的新興第三產(chǎn)業(yè)，憑借網(wǎng)絡(luò)信息和信息技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)虛擬物流和營銷，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，創(chuàng)造巨大價(jià)值。以第四方物流為例，它是專門提供物流規(guī)劃、咨詢、物流信息系統(tǒng)等活動(dòng)的虛擬物流企業(yè)，它本身并不承擔(dān)實(shí)際的物流運(yùn)輸活動(dòng)，而是一個(gè)信息控制中心——獨(dú)立于物流供給和需求之外專門進(jìn)行物流資源整合的物流企業(yè)。利用現(xiàn)代信息技術(shù)，第四方物流作為虛擬開放的物流信息系統(tǒng)，任何物流服務(wù)的需求者（包括個(gè)人、企業(yè)和其他組織）可以低成本甚至零成本將需求信息發(fā)布到第四方物流信息平臺(tái)上；任何物流服務(wù)的供給資源（包括運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、包裝裝卸以及第三方物流企業(yè)）也都可以將供給信息加入到該平臺(tái)上，按照第四方物流的運(yùn)行規(guī)則提供物流服務(wù)。然后，第四方物流再根據(jù)各方的需求，設(shè)計(jì)適合供求雙方的物流解決方案。這樣有效克服了物流需求和供給之間的矛盾，既節(jié)省了物流需求和供給雙方信息搜尋的成本，也提高了物流的運(yùn)作效率。隨著越來越多的物流需求信息和物流供給資源在第四方物流平臺(tái)上集聚，它的服務(wù)能力將突破區(qū)域市場，延伸到全國市場，甚至國際市場，最終實(shí)現(xiàn)在全球市場中的無邊界延伸（李海艦，2011）。再如網(wǎng)上商城，是基于信息平臺(tái)的虛擬銷售。它是專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)銷售公司，沒有實(shí)體銷售店鋪，所有產(chǎn)品都以數(shù)字形式展現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)中的虛擬商店里，顧客從商品搜尋、挑選到付款結(jié)賬及售后服務(wù)的整個(gè)過程都以信息化的方式實(shí)現(xiàn)，卻帶動(dòng)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。網(wǎng)上商城在虛擬的互聯(lián)網(wǎng)中，展現(xiàn)低成本無限多的數(shù)字產(chǎn)品，借助基于云平臺(tái)的eBay、亞馬遜和淘寶網(wǎng)等信息時(shí)代的個(gè)性化營銷平臺(tái)，更好地支撐“多品種、小批量”的范圍經(jīng)濟(jì)。由此，對(duì)信息資本產(chǎn)權(quán)的激勵(lì)對(duì)策是改善企業(yè)的軟資源環(huán)境與結(jié)構(gòu)，通過傳播、擴(kuò)散和對(duì)外投資等方式，最大限度地發(fā)揮信息資本的優(yōu)勢(shì)。

（三）技術(shù)資產(chǎn)包含企業(yè)的專利、專有技術(shù)以及研發(fā)支出經(jīng)費(fèi)等

技術(shù)資產(chǎn)的資本化能夠帶來企業(yè)巨大的價(jià)值創(chuàng)造。憑靠技術(shù)資本的可復(fù)制性、外部性和共享性，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。許多企業(yè)將其核心技術(shù)運(yùn)用到產(chǎn)品系列中或不同生產(chǎn)領(lǐng)域中，加快了相關(guān)產(chǎn)品的升級(jí)換代，提高收益水平。重視技術(shù)資本的應(yīng)用，將實(shí)現(xiàn)企業(yè)巨大價(jià)值創(chuàng)造；而忽視技術(shù)資本的應(yīng)用，將導(dǎo)致經(jīng)營失敗。百年老店柯達(dá)蔑視技術(shù)資本帶來的戰(zhàn)略變革，沉迷于膠卷市場的成功經(jīng)驗(yàn)，而在數(shù)碼浪潮中舉步不前措施良機(jī)，在近十幾年的時(shí)間里迅速衰退。2012年柯達(dá)宣布破產(chǎn)保護(hù)，柯達(dá)總部回應(yīng)“我們將專注于重組業(yè)務(wù)，減少成本和加速轉(zhuǎn)型為數(shù)字公司，從而獲取可持續(xù)的利潤為股東創(chuàng)造價(jià)值”，說明其認(rèn)識(shí)到了錯(cuò)過數(shù)碼相機(jī)的變革浪潮是多么值得反思的敗舉。長期以來隨著數(shù)碼機(jī)的興起，柯達(dá)對(duì)技術(shù)革新的必要性心知肚明，也不缺乏轉(zhuǎn)型所需的技術(shù)儲(chǔ)備，但在執(zhí)行上異常遲緩——早在1975年，柯達(dá)的工程師斯蒂夫·薩森在實(shí)驗(yàn)室中制造出第一臺(tái)數(shù)碼相機(jī)。而公司管理層的反應(yīng)是：“這非常好，但不要把這個(gè)東西告訴任何人?！碑?dāng)時(shí)柯達(dá)注重的仍然是膠片業(yè)務(wù)，數(shù)碼技術(shù)僅僅被用來提高膠片質(zhì)量，而不是制造數(shù)碼相機(jī)。相反，競爭對(duì)手佳能則將微電子、激光、精密儀等方面的核心技術(shù)應(yīng)用到照相機(jī)、攝像機(jī)、打印機(jī)、掃描儀等產(chǎn)品中，使得產(chǎn)品性能大幅度提升，企業(yè)收益也迅速增長。2001年在很多大企業(yè)面臨全球性經(jīng)濟(jì)蕭條出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，佳能卻實(shí)現(xiàn)凈收益14億美元。在2002年財(cái)務(wù)年度，佳能的全球凈銷售額達(dá)245.01億美元，比上一年增長了1.1%，凈收入15.89億美元，比上一年增長13.6%。佳能這些驕人成果的實(shí)現(xiàn)，得益于公司對(duì)核心技術(shù)資本的廣泛應(yīng)用，加快產(chǎn)品的升級(jí)換代，提高企業(yè)的收益水平和實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。而柯達(dá)管理層忽視核心技術(shù)資本所帶來的產(chǎn)業(yè)變革，導(dǎo)致經(jīng)營困局。由此，對(duì)技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)所有者的激勵(lì)是讓掌握核心技術(shù)的員工持股、技術(shù)入股以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)交易，重視對(duì)新興要素資本的管理與投資。

四、要素資本參與公司治理的模式討論

新興要素資本大大拓展了企業(yè)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的思路，更帶來公司治理結(jié)構(gòu)安排的變革，其進(jìn)步性不容忽視。企業(yè)是盈利性的組織，但其存在的理由不僅僅在于利潤的最大化，而是企業(yè)效益的實(shí)現(xiàn)（包括經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益等），基于知識(shí)、信息和技術(shù)資本的價(jià)值創(chuàng)造則是企業(yè)效益實(shí)現(xiàn)的途徑——通過提供顧客愿意進(jìn)行交換的核心產(chǎn)品或服務(wù)，或在相同的交換條件下為顧客提供更多的價(jià)值，企業(yè)才能在競爭市場獲得長足發(fā)展。以上分析的公司治理模式都有其存在的合理之處，又存在對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況的不合理解釋之處，而基于多項(xiàng)要素資本參與的公司治理模式更好地適應(yīng)發(fā)展變化了的現(xiàn)實(shí)。

（一）要素資本所有者以其投入要素創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)大小作為談判機(jī)制，參與企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配

不同類型的生產(chǎn)要素的組合決定了聯(lián)合生產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)，要素的邊際生產(chǎn)率是功能分配的基本依據(jù)，而對(duì)要素的所有權(quán)關(guān)系決定了各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)收入的索取權(quán)，與索取權(quán)相對(duì)應(yīng)的控制權(quán)的分配形成了特定的企業(yè)結(jié)構(gòu)。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的產(chǎn)品所包含的技術(shù)與知識(shí)的含量不高，企業(yè)對(duì)物質(zhì)設(shè)備資本的控制在競爭中居于核心地位。然而，新經(jīng)濟(jì)下產(chǎn)品的價(jià)值越來越取決于凝結(jié)在產(chǎn)品中的技術(shù)、信息和知識(shí)的含量。企業(yè)為了保持自身的競爭力和盈利能力，就必須在企業(yè)的發(fā)展中不斷地創(chuàng)造和形成基于技術(shù)、信息和知識(shí)的獨(dú)特資產(chǎn)。這使得新要素資本在現(xiàn)代企業(yè)的稀缺程度和重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的物質(zhì)設(shè)備資本。由此認(rèn)為技術(shù)、信息和知識(shí)資本等新要素資本對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)資本和物質(zhì)設(shè)備資本。

（二）基于多項(xiàng)要素資本參與的公司治理，使資本同質(zhì)性假設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)楫愘|(zhì)性假設(shè)，促使企業(yè)核心資本的產(chǎn)生，虛擬運(yùn)作推動(dòng)企業(yè)的無邊界發(fā)展

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)資本是同質(zhì)的，其本質(zhì)都體現(xiàn)為以金融資本為代表的貨幣價(jià)值，因此對(duì)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用也具有一致性，不存在差異問題。而根據(jù)要素資本理論，技術(shù)、信息以及知識(shí)資本等新興異質(zhì)資本的出現(xiàn)否定了資本的同質(zhì)性假設(shè)，并且表現(xiàn)出較強(qiáng)的邊際報(bào)酬遞增趨勢(shì)。通過核心資本構(gòu)筑企業(yè)的核心能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重構(gòu)，重構(gòu)將企業(yè)不具核心能力的業(yè)務(wù)外包給具有核心能力的專業(yè)企業(yè)來做，保留企業(yè)最擅長、最具競爭力的核心業(yè)務(wù)，從而將企業(yè)打造成只具核心能力的輕型企業(yè)，在國際競爭中輕裝上陣。知識(shí)、信息和技術(shù)資本的結(jié)合使用，使得企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)虛擬的經(jīng)營生產(chǎn)、研發(fā)以及營銷等，從而使得企業(yè)向無邊界的方向發(fā)展。

（三）基于多項(xiàng)要素資本參與的公司治理，促使資本結(jié)構(gòu)從追求單純的財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笠刭Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

傳統(tǒng)配置方式下的資本結(jié)構(gòu)主要指金融資本中權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)構(gòu)成與比例關(guān)系。早期的有MM 理論及修正的MM理論，現(xiàn)代的有Jensen、Meckling的代理成本理論，Ross等人的信號(hào)傳遞理論以及Myers 的啄食順序理論等，這些理論主要關(guān)注金融資本及其引出的財(cái)務(wù)關(guān)系與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性問題的討論，忽視了技術(shù)資本、信息資本以及知識(shí)資本等對(duì)企業(yè)價(jià)值的重大影響。要素資本結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)理論在知識(shí)經(jīng)濟(jì)背景下的進(jìn)一步深化，各種要素資本的數(shù)量構(gòu)成及其占資本總額的比例關(guān)系就是真正的資本結(jié)構(gòu)，不僅僅探討貨幣資本中權(quán)益資本與債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系，更注重非貨幣資本中技術(shù)資本、知識(shí)資本、信息資本和人力資本等的內(nèi)部結(jié)構(gòu)關(guān)系，以及貨幣資本與非貨幣資本的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系。就企業(yè)新興要素資本與財(cái)務(wù)資本的結(jié)合與結(jié)構(gòu)安排問題提出了具體的參考方向，為企業(yè)新興要素資本的管理與投資提供了具體對(duì)策。

五、結(jié)論與建議

公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是圍繞核心資本作用的發(fā)揮和控制來安排的。其作用的發(fā)揮和控制，主要是通過對(duì)核心要素資本的激勵(lì)約束機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。技術(shù)、信息和知識(shí)資本的激勵(lì)約束機(jī)制怎樣建立是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代基于要素資本參與的現(xiàn)代公司治理要解決的關(guān)鍵問題。通過對(duì)創(chuàng)造價(jià)值的要素資本的有效激勵(lì)與約束，適當(dāng)?shù)呐渲檬Ｓ嗨魅?quán)和控制權(quán)來確保公司的決策效率和穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展，是企業(yè)所有權(quán)安排的關(guān)鍵。技術(shù)資本作為我國企業(yè)的核心資本，對(duì)技術(shù)資本所有者的產(chǎn)權(quán)安排激勵(lì)對(duì)策有技術(shù)入股、掌握研發(fā)技術(shù)的核心員工持股等促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易；知識(shí)和信息資本同樣作為信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的創(chuàng)造價(jià)值不可或缺的重要要素資本，對(duì)其的激勵(lì)對(duì)策是一方面建立企業(yè)與利益相關(guān)者的信任機(jī)制，建立信任、友好和承諾等合作者專有的關(guān)系資源，實(shí)現(xiàn)知識(shí)和信息的共享；另一方面改善企業(yè)的軟資源環(huán)境與結(jié)構(gòu)，通過傳播、擴(kuò)散和對(duì)外投資等方式，最大限度地發(fā)揮知識(shí)和信息資本的優(yōu)勢(shì)；賦有知識(shí)、創(chuàng)新決策能力的高級(jí)經(jīng)理等人力資本作為企業(yè)的關(guān)鍵性生產(chǎn)要素，對(duì)其激勵(lì)措施是股票期權(quán)、動(dòng)態(tài)股權(quán)等，避免經(jīng)營者的短期行為，降低代理成本，激勵(lì)經(jīng)營者為維護(hù)自身利益從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮。●

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