利率市場(chǎng)化需過(guò)“三關(guān)”

鈕文新

全國(guó)金融工作會(huì)議結(jié)束后，利率市場(chǎng)化問(wèn)題再被熱議。

其實(shí)，去年此時(shí)就有“徹底實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化”的傳說(shuō)。去年年初推行利率市場(chǎng)化條件當(dāng)然很不成熟，但現(xiàn)在呢？條件是不是已經(jīng)“基本成熟”？

從貸款方向看，商業(yè)銀行的貸款定價(jià)能力有所提高。目前，央行給出的貸款利率底線已經(jīng)名存實(shí)亡，銀行貸款向上定價(jià)的占比不斷提高。從存款方向看，現(xiàn)在各商業(yè)銀行為了留住存款，已通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品變相提高存款利率，這也使得央行規(guī)定的存款利率上限名存實(shí)亡。

但問(wèn)題是：存貸款利率雙雙向上突破央行給定的限制，是銀行定價(jià)能力的提高，還是在貨幣條件過(guò)緊情況下的被迫行為？如果僅僅是前者，那當(dāng)然是好事；如果是后者，那貨幣條件變得寬松之時(shí)，貸款客戶競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)候，是不是“底將不底”？

筆者堅(jiān)信，迫使商業(yè)銀行理性面對(duì)存貸款利率的條件是：投資品市場(chǎng)需要發(fā)生巨大變化，迫使銀行存貸款與債券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這才可能達(dá)成一定的平衡。

當(dāng)然，利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)充分發(fā)育之后，有些新問(wèn)題也不容回避。第一，銀行市場(chǎng)可能會(huì)萎縮；第二，銀行協(xié)助企業(yè)發(fā)債的中間業(yè)務(wù)收入是否可以抵補(bǔ)存貸款利差收入的減少？

更重要的是，銀行存貸款利差是否將受到威脅？存款利率過(guò)低，會(huì)使儲(chǔ)戶更加青睞債券，以致銀行不得不提高存款利率和各色債券競(jìng)爭(zhēng)；貸款利率過(guò)高，企業(yè)不愿意貸款而更青睞于發(fā)行企業(yè)債券，這使得企業(yè)更加喜歡自己發(fā)債，以降低成本，這是否會(huì)迫使銀行降低貸款利率，和債券市場(chǎng)PK？

還有一個(gè)更重要的問(wèn)題，中國(guó)容易獲得貸款的企業(yè)，同樣容易獲得企業(yè)債發(fā)行權(quán)。于是，就算利率市場(chǎng)化了，實(shí)際金融資源依然會(huì)偏袒大企業(yè)。

另外，利率市場(chǎng)化恐怕至少還有三關(guān)要過(guò)：第一，存款保險(xiǎn)制度的建立；第二，解決銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)隔離的問(wèn)題；第三，國(guó)債期貨市場(chǎng)的建立。

關(guān)于存款保險(xiǎn)制度的建立，現(xiàn)在進(jìn)行到哪一步不得而知。但有一點(diǎn)可以肯定，21%的法定存款準(zhǔn)備金已經(jīng)為存款保險(xiǎn)的資金來(lái)源提供了足夠的保障。不過(guò)，“存準(zhǔn)”向“存保”過(guò)渡是一個(gè)投放基礎(chǔ)貨幣的過(guò)程，這個(gè)問(wèn)題如何解決？什么時(shí)機(jī)才是最佳時(shí)機(jī)？有沒(méi)有足夠的債券市場(chǎng)配合？最近央行、證監(jiān)會(huì)同時(shí)高唱債券市場(chǎng)發(fā)展恐怕均與此密切相關(guān)。

關(guān)于打通銀行間和交易所兩個(gè)債券市場(chǎng)的問(wèn)題，郭樹(shù)清出任證監(jiān)會(huì)主席之后問(wèn)題或許會(huì)簡(jiǎn)單一些。但技術(shù)問(wèn)題不是可以立即解決的。比如，兩個(gè)市場(chǎng)所采用的交易制度不一樣，如果交易所也采用銀行間債市的做市商交易制度，那證券商勢(shì)必在債券市場(chǎng)上被冷落。

關(guān)于國(guó)債期貨市場(chǎng)，它是發(fā)現(xiàn)未來(lái)市場(chǎng)利率的重要手段，也是金融機(jī)構(gòu)管理利率變化的重要工具之一。但是，現(xiàn)在是否具備建立國(guó)債期貨市場(chǎng)的條件？很難，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的國(guó)債現(xiàn)貨被銀行或其他金融機(jī)構(gòu)持有，其他市場(chǎng)主體很難獲得足夠的國(guó)債現(xiàn)券。這一現(xiàn)狀，使得銀行極易控制國(guó)債期貨市場(chǎng)走勢(shì)，也給國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)極大的不公平。

利率市場(chǎng)化還有一個(gè)不得不解決的制度性問(wèn)題：國(guó)債市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)“余額管理”。現(xiàn)在國(guó)債實(shí)行的是“赤字管理”方式，這種管理方式之下，使得國(guó)債市場(chǎng)短期品種十分缺乏。央行票據(jù)是否可以完全替代短期國(guó)債的功能？不行。畢竟央票純粹是央行的貨幣政策工具，數(shù)量雖大，但社會(huì)參與的廣泛度十分有限。

由此可見(jiàn)，如果在如此之多的制度缺陷下徹底放開(kāi)利率，這種徒有其表的改革，不僅毫無(wú)意義，反而會(huì)使市場(chǎng)走歪，傷害經(jīng)濟(jì)。