加加食品:破發(fā)太委屈?

曹昌

元月6日，新年首批登陸A股市場的加加食品集團(tuán)股份有限公司（002650.SZ，下稱“加加食品”），甫一上市就“栽”了個“大跟頭”，開盤即“破發(fā)”，至收盤，較發(fā)行價(jià)下跌26.33%，創(chuàng)下A股20年來新股上市首日最大跌幅。

是受市場“三高”發(fā)行所困擾？還是公司基本面出了問題？市場將疑惑的目光投向了加加食品。

“中國醬油第一股”

“全球醬油廣東造”，在醬油產(chǎn)業(yè)的版圖上，廣東品牌約占全球65%左右的市場份額，其中全國性品牌如海天、李錦記、美味鮮等，但“中國醬油第一股”卻是來自湖南的加加食品。

今年50歲的楊振，教師出身。上世紀(jì)80年代中期，楊振辭去公職進(jìn)入食品行業(yè)，1996年創(chuàng)辦加加食品。

加加食品招股說明書顯示，公司主營“加加”牌系列醬油，兼營食醋、雞精、味精和食用植物油等五大類、180個產(chǎn)品。2008年、2009年、2010年以及2011年上半年，公司總收入分別為11.1億、12億、13.8億和8.1億元，綜合毛利率穩(wěn)定在23%?25%之間。2010 年，公司醬油產(chǎn)量為19.24萬噸，市場占有率為3.30%。

按中國調(diào)味品協(xié)會數(shù)據(jù)，2010年，加加食品在全國調(diào)味品行業(yè)中名列第三位，在調(diào)味品行業(yè)細(xì)分子行業(yè)——醬油行業(yè)中亦位居第三位。有意思的是，加加食品與國內(nèi)調(diào)味行業(yè)巨頭——海天幾乎同時啟動上市程序，但如今，加加食品搶先登陸中小板，成為“中國醬油第一股”。

不僅如此，食品行業(yè)中，首家醋業(yè)類上市公司為江蘇的恒順醋業(yè)，而非代表“山西形象”的“老字號”陳醋；第一家面業(yè)類上市公司或?yàn)橐堰^會的湖南克明面業(yè)，也非來自于面粉主要生產(chǎn)地的北方省份。

“不問出身，不看地位，這體現(xiàn)了國家多層次建設(shè)資本市場的包容之心?！?月5日晚，在加加食品上市掛牌前夕，深交所創(chuàng)業(yè)企業(yè)培訓(xùn)中心主任何杰對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》說，他希望這些企業(yè)要對時代懷有感恩之心，要對資本市場懷有敬畏之心，要踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)體，勇于承擔(dān)對股東、對員工、對社會的責(zé)任。

“瓶蓋上的上市公司”

“我喜歡食品行業(yè)?！?月6日，加加食品董事長楊振在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》專訪中解釋了他進(jìn)入醬油行業(yè)的初衷，“上世紀(jì)90年代中期，通過調(diào)研，我發(fā)現(xiàn)醬油這個行業(yè)的質(zhì)量好壞不一，產(chǎn)品缺少宣傳，包裝形象不雅等等。找出這些不足后，我就在思考，如何通過創(chuàng)新來改變現(xiàn)狀?！?/p>

以“瓶蓋創(chuàng)新”為例，傳統(tǒng)醬油瓶的瓶蓋大多為封閉式的塑料瓶蓋，使用時量無法有效控制，“擺在廚房里也臟兮兮的”。加加食品改進(jìn)的方法是，將傳統(tǒng)的塑料瓶蓋改為帶拉環(huán)、帶孔的醬油瓶蓋，這樣使用就較為方便、美觀與衛(wèi)生。

醬油瓶蓋的這場“包裝革命”，迅速為加加醬油打開了市場，加加食品由此獲得“瓶蓋上的上市公司”之稱號。

作為快速消費(fèi)品類企業(yè)，加加食品的渠道建設(shè)亦被楊振認(rèn)為是“加加的大看點(diǎn)”。公司主要采取經(jīng)銷商模式，以獨(dú)家經(jīng)銷為主，在個別市場采取分渠道或分產(chǎn)品經(jīng)銷制，以二、三線城市和縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）市場為重點(diǎn)目標(biāo)市場，在全國各地發(fā)展了約1200家經(jīng)銷商，并以省級區(qū)域?yàn)閱挝粚?jīng)銷商進(jìn)行管理，產(chǎn)品銷售渠道下沉輻射到80%以上的縣。

據(jù)了解，雀巢、達(dá)能均曾對加加食品有過并購興趣，“就是瞄上了我們的渠道優(yōu)勢。”

做強(qiáng)加加食品渠道的內(nèi)在原因還有股權(quán)激勵可循。招股說明書顯示，在加加食品的股東中，除有楊振家族、中層以上干部、優(yōu)秀員工外，另有湖南天恒投資管理有限公司持有公司6.87%的股份，該公司股東包括安徽、山東、廣西等數(shù)十名加加食品重點(diǎn)營銷人員。

加加食品先后摘取了“中國名牌”、“中國馳名商標(biāo)”、“國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)”等多個國家級榮譽(yù)。在楊振看來，“更好不如第一?！?003年加加食品尚屬區(qū)域性品牌之時，公司大手筆投資3000萬元、以醬油行業(yè)第一家企業(yè)身份出擊央視黃金段。

“在老百姓的心中，醬油行業(yè)一直是作坊式的、利潤單薄的、很不顯眼的小產(chǎn)品，魚龍混雜，大多醬油質(zhì)量無法得到保障，我們這么好的、這么安全的產(chǎn)品，為什么不能放大到全國性的品牌？”楊振如此對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》稱。

“新股上市首日最大跌幅”

熊市陰云彌漫。元月6日，加加食品上市首日，其二級市場股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌26.33%，創(chuàng)下A股20年來新股上市首日最大跌幅。部分投資者將質(zhì)疑的目光投向了現(xiàn)行發(fā)行制度下的“三高”發(fā)行現(xiàn)象（指高價(jià)發(fā)行、高市盈率發(fā)行、高超募發(fā)行）。

加加食品董事會秘書戴自良對此感到“委屈”，元月9日，他在電話中對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》稱，“我們的基本面不用懷疑，任何投資者均會對公司和大勢有一個基本的判斷，在中小板中，加加食品30多倍的動態(tài)市盈率并不高，主要受二級市場股價(jià)整體‘下沉拖累?！?/p>

“市值管理我們還是新手?！痹诖髯粤伎磥?，支撐公司股價(jià)真正的東西不是“做概念”、“玩手腳”，而是要體現(xiàn)公司的價(jià)值，包括盈利能力、成長性、行業(yè)地位、團(tuán)隊(duì)、公司治理、戰(zhàn)略思想等方面，“所以，楊總（指楊振）對我們說，要加強(qiáng)渠道建設(shè)與內(nèi)部規(guī)范管理，保證食品的質(zhì)量與安生，讓募投盡快發(fā)揮作用?！?/p>

據(jù)了解，加加食品本次募集的資金將投入于年產(chǎn)20萬噸優(yōu)質(zhì)醬油和年產(chǎn)1萬噸優(yōu)質(zhì)茶籽油兩大項(xiàng)目。

戴自良在分析公司的成長性時稱，目前國內(nèi)有3000余家醬油企業(yè)，行業(yè)集中度低，產(chǎn)品良莠不齊。市場的成熟與完善，勢必導(dǎo)致競爭加劇，國內(nèi)醬油行業(yè)最終將形成由幾大強(qiáng)勢品牌主導(dǎo)、十余家二線品牌作為補(bǔ)充的市場格局。

“整合行業(yè)，加加一般不會采取并購的方式，幾千、萬余噸的企業(yè)，工藝檔次太低，渠道基礎(chǔ)不足。除募投以外，我們近段工作的另一重點(diǎn)是進(jìn)一步完善渠道，進(jìn)一步細(xì)分市場，進(jìn)入一線城市，進(jìn)入大賣場?！贝髯粤颊f。