發(fā)展地方股權(quán)交易市場的現(xiàn)實(shí)意義及措施研究

［摘要］發(fā)展地方性股權(quán)交易市場是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要組成部分。大力規(guī)范發(fā)展地方股權(quán)交易市場，有利于擴(kuò)展地方非上市中小企業(yè)的融資路徑，解決融資難的問題。文章探討發(fā)展地方股權(quán)交易市場的現(xiàn)實(shí)性和必要性，分析股權(quán)交易市場對地方非上市中小企業(yè)融資和發(fā)展的促進(jìn)作用，從而提出相應(yīng)的措施。

［關(guān)鍵詞］地方股權(quán)交易市場；非上市中小企業(yè)；融資；

［基金項(xiàng)目］本文為梧州學(xué)院院級科研項(xiàng)目“梧州中小企業(yè)可持續(xù)性融資問題研究”的階段性成果，項(xiàng)目編號：2010D003

［作者簡介］何登錄，梧州學(xué)院講師，碩士研究生，研究方向：金融保險(xiǎn)，廣西梧州，543000

［中圖分類號］ F830.91 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1007-7723（2012）03-0013-0004

從當(dāng)前我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀看，隨著天津股權(quán)交易所和中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的逐漸完善和深入發(fā)展，中國場外交易市場的建設(shè)備受關(guān)注。允許各省市因地制宜發(fā)展地方性股權(quán)交易市場是全國性場外市場和區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)的一種互補(bǔ)、合作與健全。地方性股權(quán)交易市場是多層次資本市場體系的基礎(chǔ)。由于企業(yè)在不同的發(fā)展階段具有不同的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度，因而，其融資的形式、規(guī)模及難易程度就各不一樣。地方性股權(quán)交易市場可承擔(dān)著培育、推介、扶植廣大非上市企業(yè)，為區(qū)域性股權(quán)交易市場、全國性場外市場、創(chuàng)業(yè)板和主板市場輸送優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的功能。

一、發(fā)展地方性股權(quán)交易市場有其現(xiàn)實(shí)性和必要性

（一）構(gòu)建多層次資本市場的需要

目前，天津股權(quán)交易所和“中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”已初步建成，但區(qū)域性股權(quán)交易市場和地方性股權(quán)交易市場則由于政策限制，尚未形成。這不僅使廣大地方非上市中小企業(yè)的融資難問題突出，而且減少了民間投資者的投資渠道。

（二）地區(qū)不平衡發(fā)展仍然存在，且各地之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異很大

不僅表現(xiàn)在區(qū)域之間、省與省之間，就是同一省份不同地市之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也存在較大差異。若發(fā)展單一的全國性場外市場又必須制定統(tǒng)一的掛牌交易標(biāo)準(zhǔn)，就會出現(xiàn)資本的“回波效應(yīng)”，使得落后地區(qū)非上市中小企業(yè)融資難問題更加突出，將進(jìn)一步拉大各地間的經(jīng)濟(jì)差距。因此，應(yīng)因地制宜，發(fā)展地方性股權(quán)交易市場，為地方性非上市中小企業(yè)的股權(quán)交易提供發(fā)行、交易場所，以促進(jìn)地方非上市中小企業(yè)在場外市場融資，縮小各地間的經(jīng)濟(jì)差距，利于全國各地經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。

（三）發(fā)展地方性股權(quán)交易市場便于監(jiān)管，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率

發(fā)展場外市場關(guān)鍵在于加強(qiáng)監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)。我國地方非上市公司地域性特征明顯，對于公司注冊和管理實(shí)行的是屬地原則。只有本地政府和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)才真正了解本地企業(yè)的真實(shí)情況，才能對之實(shí)行有效的監(jiān)管，才能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，有效防止“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”等不利于融資情況的發(fā)生。

（四）可與區(qū)域性股權(quán)交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)對接

地方非上市中小企業(yè)與當(dāng)?shù)卮嬖谥Ыz萬縷的聯(lián)系，可利用地緣優(yōu)勢發(fā)展股權(quán)交易，等積累一定的經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范和擴(kuò)大股權(quán)交易業(yè)務(wù)時(shí)，可推薦部分有條件的地方非上市中小企業(yè)參與區(qū)域性股權(quán)交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這樣，不僅促進(jìn)了地方非上市中小企業(yè)股權(quán)的流動，還可開展股權(quán)質(zhì)押、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。

二、地方性股權(quán)交易市場有助于地方非上市中小企業(yè)的融資與發(fā)展

（一）解決地方非上市中小企業(yè)融資難的問題

1.規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展。發(fā)展和完善地方股權(quán)交易市場，規(guī)范地方非上市中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓，有利于處于良好發(fā)展階段且有良好前途的地方高新技術(shù)企業(yè)與國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，尋找風(fēng)險(xiǎn)投資資金。通過漸進(jìn)地發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金推動中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新公司的成長，加速科技成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化。

2.盤活民間資金、拓寬民間資金投資渠道。對投資者而言，發(fā)展地方股權(quán)交易市場，可以增加投資渠道，避免資金低效配置。在地方非上市中小企業(yè)信息不透明的情況下，本地的投資者對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的情況相對比較了解，相對于外地投資者擁有更多的投資信息。在這種情況下，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)與投資者在資金上的對接，需要發(fā)展地方股權(quán)交易市場。在這個(gè)市場上，投資者通過直接投資，用自己的資金注入自己最信賴的企業(yè)，獲得可觀投資回報(bào)的同時(shí)也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。地方股權(quán)交易市場，能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好投資者的投資需求，有利于拓寬投資渠道、盤活民間資金，有利于地方非上市中小企業(yè)融資方式和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

3.規(guī)范民間借貸資本的流向。隨著我國國民收入的增加，民間借貸資本規(guī)模的逐年遞增，如果不規(guī)范大規(guī)模的民間信貸和社會集資，將會帶來嚴(yán)重的社會經(jīng)濟(jì)問題。因此，加快發(fā)展地方股權(quán)交易市場，一方面可以為更多的地方非上市中小企業(yè)提供較為廣闊的融資平臺，從而為中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購與重組等資本運(yùn)作提供良好的資本支持；另一方面，能促使我國民間投資趨于理性化，使民間投資得到法律的保障，控制相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定。

4.推動地方非上市中小企業(yè)融資走向“良性循環(huán)”的局面。地方非上市中小企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、全國統(tǒng)一的場外交易市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場上進(jìn)行融資難度很大，無法順利募集到所需資金，且在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)也難以成為中小企業(yè)直接融資的主要渠道。發(fā)展規(guī)范的地方股權(quán)交易市場，一方面，有利于地方非上市中小企業(yè)逐步走向直接融資，增強(qiáng)融資的結(jié)構(gòu)彈性；另一方面，通過改善企業(yè)的資本和治理結(jié)構(gòu)，能更好地得到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信賴，從而在間接融資方面，也能得到更多的資金支持。還有，通過扶持大批優(yōu)質(zhì)地方非上市中小企業(yè)的快速發(fā)展，促進(jìn)就業(yè)和維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長都具有積極作用，使得地方中小企業(yè)的融資、當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)和地方經(jīng)濟(jì)形成良性互動的局面，最終促使大批地方中小企業(yè)能持續(xù)健康的發(fā)展。

5.有助于加強(qiáng)內(nèi)部融資力度。通過構(gòu)建和規(guī)范地方股權(quán)交易市場，可以將全體職工的閑散資金積聚起來，擴(kuò)大企業(yè)的資金來源，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，從而調(diào)動全體員工的生產(chǎn)經(jīng)營積極性。引導(dǎo)當(dāng)?shù)氐挠邢挢?zé)任公司、股份合作制企業(yè)、合伙企業(yè)等企業(yè)組織形式，逐步轉(zhuǎn)化為股份制公司，直至最后上市，突破融資的障礙與瓶頸。最終，克服地方非上市中小企業(yè)傳統(tǒng)的家族式管理的弊端，使這些中小企業(yè)走上開放式經(jīng)營與管理，向最終建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)邁進(jìn)。

（二）有利于支持中小企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，提升融資能力

地方非上市中小企業(yè)在一國經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的地位，但是與大企業(yè)相比，中小企業(yè)普遍存在資金實(shí)力弱、財(cái)務(wù)狀況不透明、信譽(yù)度低、資產(chǎn)負(fù)債比率過高等問題，導(dǎo)致融資渠道狹窄，制約了企業(yè)發(fā)展對資金的需要。通過發(fā)展和建立地方股權(quán)交易市場可提高企業(yè)股份的流動性，推進(jìn)和完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁。

1.有利于地方非上市中小企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。發(fā)展地方性股權(quán)交易市場可促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行股份制改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

2.通過發(fā)展地方性股權(quán)交易市場，促使地方非上市中小企業(yè)規(guī)范運(yùn)作為信息披露提供了平臺；同時(shí)，有助于對中小企業(yè)的監(jiān)管和信息透明度的提升。在進(jìn)行股權(quán)流轉(zhuǎn)的同時(shí)，可受到外部各方的有形或無形的監(jiān)督，利用外部和內(nèi)部壓力改善企業(yè)形象和降低了自身的風(fēng)險(xiǎn)，也為地方非上市中小企業(yè)以后上市增加了經(jīng)驗(yàn)，降低了上市風(fēng)險(xiǎn)。

三、發(fā)展地方股權(quán)交易市場的措施

（一）規(guī)范地方股權(quán)交易的主體

1.要明確地方非上市中小企業(yè)的法律地位。當(dāng)?shù)胤椒巧鲜兄行∑髽I(yè)的法律地位和管理制度都真正規(guī)范起來之后，才會使這些中小企業(yè)股權(quán)得到合法交易。因此，要構(gòu)建設(shè)立地方非上市中小企業(yè)向社會募集公司轉(zhuǎn)化的合法通道。對于那些有限責(zé)任公司、股份合作企業(yè)、合伙企業(yè)等公眾化程度較低的，通過引導(dǎo)和督促建立健全的非上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范的組織管理制度，建立嚴(yán)格的信息披露和財(cái)務(wù)公開制度。對于這些企業(yè)，若經(jīng)過3～5年連續(xù)審查，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，運(yùn)作規(guī)范，沒有違法，違紀(jì)和違規(guī)事件發(fā)生，可以在當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)管理部門備案，通過當(dāng)?shù)刈C券公司保薦，地方證券管理部門推薦，向國家證監(jiān)會申請轉(zhuǎn)向社會募集公司。有利于形成一種激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化地方非上市中小企業(yè)的自我約束和規(guī)范經(jīng)營。

2.加強(qiáng)地方股權(quán)交易市場中投資者的行為。完善地方投資咨詢服務(wù)體系，加強(qiáng)對投資者的培訓(xùn)，提高其投資風(fēng)險(xiǎn)意識，引導(dǎo)其理性投資，規(guī)范其投資行為。

3.健全地方股權(quán)交易市場（或當(dāng)?shù)刈C券公司）的內(nèi)部建設(shè)，提高經(jīng)營管理和服務(wù)水平。地方股權(quán)交易要加強(qiáng)自身軟、硬件建設(shè)，不斷提高服務(wù)水平和質(zhì)量，努力降低交易費(fèi)用。（1）重視人才的培養(yǎng)，優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，提高從業(yè)人員的素質(zhì)；（2）要建立完善的市場交易規(guī)則和交易程序，建立市場風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；（3）公開作業(yè)流程，規(guī)范市場運(yùn)作，方便投資者。

（二）完善地方股權(quán)交易市場的運(yùn)作機(jī)制

1.采用備案制度。由地方政府的相關(guān)機(jī)構(gòu)對擬掛牌企業(yè)進(jìn)行資格審查，由當(dāng)?shù)刂鬓k券商進(jìn)行盡職調(diào)查和保薦，地方證券管理部門推薦，經(jīng)由證監(jiān)會有關(guān)部門備案后即可發(fā)行。

2.建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制。健全轉(zhuǎn)板機(jī)制能為地方性股權(quán)交易市場提升活力。建議出臺相關(guān)政策，使進(jìn)入系統(tǒng)的中小企業(yè)能夠順利轉(zhuǎn)板，增強(qiáng)企業(yè)積極性，改善經(jīng)營的動力，活躍市場?？烧嬲l(fā)揮系統(tǒng)的孵化器作用，培育出更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，增加市場容量，以形成良性循環(huán)，增加系統(tǒng)的融資功能。同時(shí)，可加強(qiáng)多層次資本市場中各市場之間的合作交流，完善我國多層次資本市場的機(jī)制。

3.引入做市商制度。對地方股權(quán)交易市場引入做市商制度有利于投資者更好的交易，防止只有買方或者賣方的情況下無法交易。通過做市商的報(bào)價(jià)、參與證券買賣，有利于加強(qiáng)市場的透明度，增加市場的流動性及靈活性。

4.做好報(bào)價(jià)、定價(jià)機(jī)制。做市商要緊盯股票發(fā)行企業(yè)最新的發(fā)展?fàn)顩r、營業(yè)利潤，根據(jù)市場行情和行業(yè)的發(fā)展動態(tài)，制定合理的市盈率，確定合理的報(bào)價(jià)。而股票發(fā)行企業(yè)要緊密配合做市商做好信息的披露，保證信息的準(zhǔn)確；否則，做市商有權(quán)對其違規(guī)行為報(bào)送當(dāng)?shù)氐淖C券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)，并采取相應(yīng)的制裁。由于地方非上市中小企業(yè)的股票發(fā)行量相對上市公司而言要小得多，股票的買賣多局限于當(dāng)?shù)氐耐顿Y者，為防止股票被惡意操作，除規(guī)定價(jià)格波動的最高上、下限外，應(yīng)采取單日結(jié)算制度，使用一個(gè)交易價(jià)。

（三）完善監(jiān)管制度

在地方股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)都屬于發(fā)展型中小企業(yè)，因而風(fēng)險(xiǎn)較高。股票的買賣多局限于當(dāng)?shù)氐耐顿Y者，且大多數(shù)投資者由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識，存在盲目投資現(xiàn)象，因此，必須要加強(qiáng)監(jiān)督管理。

1.嚴(yán)格懲罰制度，對擬在地方性股權(quán)交易市場進(jìn)行股權(quán)交易的中小企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查。（1）嚴(yán)禁違規(guī)操作，加大違規(guī)者的懲罰力度，嚴(yán)厲打擊地下交易；（2）將地方股權(quán)交易市場納入統(tǒng)一監(jiān)管部門。

2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)，營造良好的金融生態(tài)環(huán)境。（1）建立統(tǒng)一開戶制度，加強(qiáng)信息建設(shè)，數(shù)據(jù)儲備，便于監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)；（2）建立獨(dú)立、公正、客觀與科學(xué)的信用評級機(jī)構(gòu)；（3）強(qiáng)化誠信理念，發(fā)揮市場機(jī)制作用，在鼓勵(lì)投資的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)宣傳及相應(yīng)的培訓(xùn)教育，使得投資者能夠?qū)ο嚓P(guān)知識有所了解，維護(hù)市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。

3.加快法制建設(shè)，規(guī)范市場運(yùn)作，強(qiáng)化信息披露制度。（1）在《公司法》、《證券法》及相關(guān)法律法規(guī)的指導(dǎo)下，制訂非上市公司股權(quán)托管、轉(zhuǎn)讓管理制度；（2）完善地方非上市股權(quán)交易的服務(wù)機(jī)構(gòu)，充分利用法律、審計(jì)、會計(jì)、評估、公證等社會中介機(jī)構(gòu)，對非上市公司和證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的監(jiān)督，定期公告相關(guān)信息；（3）加強(qiáng)行業(yè)自律，制定嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)章，完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度，維護(hù)市場秩序；（4）做好信息披露制度，完善信息披露的平臺，與主板相比，更要大幅提高披露標(biāo)準(zhǔn)，提高信息披露效率和及時(shí)性。

4.加強(qiáng)對主辦券商的管理。在引入做市商制度中，主辦券商既是市場參與的主體又是市場運(yùn)營、市場管理和自律的責(zé)任主體。券商只有盡力維護(hù)市場的公平、公正，才能使地方非上市中小企業(yè)股權(quán)交易正常、有序進(jìn)行。因此，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券業(yè)協(xié)會要對主辦券商實(shí)行嚴(yán)格的資格認(rèn)可制度，明確主辦券商責(zé)任制。

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