“受害者”尚德電力：只能破產(chǎn)？

劉夏雨

7月30日，無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱“尚德電力”，STP.NY）發(fā)布公告稱，由于公司投資的環(huán)球太陽能基金管理公司（GSF，下稱“環(huán)球太陽能基金”）相關(guān)方提供的5.6億歐元等值的德國政府債券反擔(dān)保存在文件造假的可能，目前正在展開調(diào)查。

而尚德電力提供給本刊的英文公告稱，這一反擔(dān)?！坝锌赡苁遣淮嬖诘?，尚德電力有可能成為受害者”。

受累此消息，尚德電力連續(xù)三個交易日跌幅超過10%，8月1日，盤中一度跌至0.81美元，最終報收1.01美元，這是該公司自2005年12月在紐交所上市以來，股價首度跌破1美元大關(guān)。截至發(fā)稿，尚德電力的股價徘徊在1美元。

敏感時期的重磅炸彈

財經(jīng)專業(yè)網(wǎng)站i美股的資料顯示，環(huán)球太陽能基金是一家由尚德電力為主要投資人的基金，2008年2月成立于盧森堡，主要從事太陽能光伏電站開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營的投資。

尚德電力向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件顯示，環(huán)球太陽能基金共有三方股東，尚德電力持股79.3%，尚德電力董事長施正榮控股的Best（Regent）Asia Group持股10.67%,余下的股份由基金管理層持有。

2010年5月，環(huán)球太陽能基金在意大利興建145兆瓦太陽能電廠，尚德電力為該項目融資向中國國家開發(fā)銀行（下稱“國開行”）提供了擔(dān)保，隨后國開行向GSF的投資公司提供了5.54億歐元的貸款。與此同時，環(huán)球太陽能基金的管理方又以5.6億歐元等值的德國政府債券為尚德電力提供了反擔(dān)保。

反擔(dān)保是指債務(wù)人或第三人向擔(dān)保人做出保證或設(shè)定物的擔(dān)保，在擔(dān)保人因清償債務(wù)人的債務(wù)而遭受損失時，向擔(dān)保人作出清償。

據(jù)意大利2010年的能源法案規(guī)定，凡在2011年6月30日之前投運(yùn)的光伏電站可按2007年標(biāo)準(zhǔn)享受上網(wǎng)電價補(bǔ)貼，由于2007年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)非常高，僅2011年就補(bǔ)貼了39億歐元。環(huán)球太陽能基金投建的太陽能電廠，就是在這一背景下籌建的。

尚德電力向SEC提交的文件表明，該公司擁有環(huán)球太陽能基金50%的決策投票權(quán)。

一位不愿透露姓名的某太陽能公司高管向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，反擔(dān)保出現(xiàn)問題，也反映了尚德電力自身的監(jiān)管不力。按理來說，擔(dān)保債券需要經(jīng)過層層審核，尚德電力卻到現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)問題。

當(dāng)環(huán)球太陽能基金的反擔(dān)保存在時，尚德電力即可以拿反擔(dān)保的5.6億歐元德國政府債券來支付這筆貸款，但是，當(dāng)反擔(dān)保被證明為無效時，尚德電力就要全部自掏腰包來填補(bǔ)這個窟窿。

尚德電力媒體辦高級經(jīng)理張建明向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示：“目前都還在調(diào)查中，拒絕評論，一切以公司公告為準(zhǔn)?！?/p>

“現(xiàn)在行業(yè)不景氣，尚德電力自身問題重重，在這么敏感的時候發(fā)布這個重磅消息，看來尚德電力確實(shí)是到了萬不得已的地步?！鄙鲜瞿程柲芄靖吖芊Q。

GSF：王牌？花瓶？

此前，環(huán)球太陽能基金一直是施正榮手中引以為傲的一張王牌。尚德電力2011年的財報中，環(huán)球太陽能基金為尚德電力貢獻(xiàn)了高達(dá)3.69億美元的利潤，成為尚德電力高成本、低利潤財務(wù)窘境下的唯一新增長點(diǎn)。

一方面，尚德電力通過環(huán)球太陽能基金投資收益率相對較高的電站領(lǐng)域，另一方面環(huán)球太陽能基金又向尚德電力購買零組件。

據(jù)8月1日紐約時報中文網(wǎng)報道，尚德電力首席財務(wù)官戴維?金表示，根據(jù)今年年初的申報文件，2009年到2011年間，環(huán)球太陽能基金銷售了價值3.47億美元的尚德太陽能板。

投資環(huán)球太陽能基金的收益也為尚德電力的財務(wù)報表貢獻(xiàn)頗多。2010年尚德電力年報顯示，一季度凈利潤2070萬美元，二季度凈虧損1.74億美元，三季度盈利3100萬美元，而四季度凈利潤飆升至近4億美元，主要原因就是加上了3.229億多美元的投資環(huán)球太陽能基金的收益。

根據(jù)尚德電力2011年年報，截至去年年末，尚德電力為環(huán)球太陽能基金共計投入1.55億歐元，而后者的資產(chǎn)按公允價值計算總值為3.69億歐元。

一位財務(wù)分析人士向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，尚德電力用環(huán)球太陽能基金的股份來確認(rèn)還未投運(yùn)的投資收益的做法雖然不是特例，但一直引起很多爭議，“光伏行業(yè)存在很多不確定因素，市場行情變化很快，尚德的賬面收益看上去并不太糟糕，但實(shí)際經(jīng)營情況卻不容樂觀?！?/p>

破產(chǎn)重組是唯一出路？

繼尚德電力宣布債券事件后，美國投資商已經(jīng)對這家全球最大的光伏組件制造企業(yè)失去了信心。

7月31日，紐約美心集團(tuán)分析師Aaron Chew表示，已將尚德電力12個月的目標(biāo)價從50美分下調(diào)至0美分。他認(rèn)為，目前擺在尚德電力面前唯一的辦法就是破產(chǎn)重組，因?yàn)楣镜墓善薄耙呀?jīng)分文不值”。

彭博社數(shù)據(jù)顯示，28家投資機(jī)構(gòu)的分析師中，已有18位將尚德電力的股票評級定為“售出”。

在7月30日的電話會議中，施正榮表示，該擔(dān)保被騙事故不會影響到尚德電力的日常業(yè)務(wù)，并表示，這起涉嫌的欺詐事件是外部人士所為，不是內(nèi)部的管理問題。

雖然施正榮強(qiáng)調(diào)，尚德正在與各大銀行合作伙伴談判，這次事件不會給尚德和銀行業(yè)務(wù)關(guān)系產(chǎn)生重大影響，但事實(shí)是，這極有可能使尚德電力債務(wù)加重。其2012年第一季度財報顯示，截至今年3月31日，尚德凈虧損1.33億美元，現(xiàn)金及限定用途現(xiàn)金共計6.6億美元，總收入為4.1億美元，同比下降53.31%。

截至2012年一季度，尚德電力負(fù)債總額已達(dá)35.82億美元，而其總資產(chǎn)為43.79億美元，其資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)81.8%，僅次于江西賽維LDK。并且，尚德電力將有約5.41億美元的短期負(fù)債將于明年3月到期。

“如果5.6億歐元債券的反擔(dān)保不存在，尚德電力償還完2013年到期的債務(wù)后，還可能需要為GSF清償債務(wù)，公司的經(jīng)營是雪上加霜?！币晃恍履茉捶治鰩煾嬖V記者?！澳壳爸灰械码娏υ谝獯罄碾娬灸茼樌u出，獲得的收益能減輕公司部分債務(wù)?！?/p>

拜耳能源董事長王學(xué)軍向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，尚德電力在意大利的電站屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，電站的估值是按未來20年電價收益計算，雖然現(xiàn)在歐洲的新補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼力度有所減弱，但該電站依舊受到機(jī)構(gòu)投資者的熱捧。

反擔(dān)保事件的另一相關(guān)方——國開行宣傳處一位李姓工作人員告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“我們也是看了媒體的報道才知道這件事，目前還在內(nèi)部討論和調(diào)查中。”

資料顯示，國開行2010年對于尚德電力的授信額度為5年500億元，但倘若國開行信貸收緊，地方政府的出手相救，將是尚德電力的最后一根救命稻草。

“若尚德電力真走到了破產(chǎn)重組這一步，只能靠地方政府出手挽救。但如果最終這個公司不能恢復(fù)它的盈利能力，那政府再怎么挽救也無力回天?！鄙鲜鎏柲芷髽I(yè)高管表示。