美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底？

朱穎　羅英

摘要：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本趨勢(shì)依舊是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但復(fù)蘇的道路曲折，主要表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的走勢(shì)有上下的波動(dòng)，失業(yè)率下降緩慢，有時(shí)在反彈。歐債危機(jī)加劇了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，但還不至于讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入二次探底。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與金融危機(jī)和去杠桿化密切聯(lián)系，美國(guó)經(jīng)濟(jì)喪失了部分產(chǎn)出能力，美國(guó)的消費(fèi)和投資需求都要有一個(gè)緩慢的恢復(fù)過(guò)程。美國(guó)曾經(jīng)歷過(guò)二次探底，所以，美國(guó)政府的決策者更懂得如何去調(diào)整政策，避免二次探底的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；歐債危機(jī)；二次探底；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；失業(yè)率

美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年6月以后進(jìn)入了復(fù)蘇軌道，2009年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為-3.5%，2010年為3%，2011年為1.7%，2009年6月至2010年12月，美國(guó)GDP連續(xù)6個(gè)季度呈正增長(zhǎng)。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇道路不平坦，當(dāng)前的歐債危機(jī)又使人們擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到牽連，擔(dān)心本來(lái)脆弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有可能再次陷入衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底已經(jīng)成為當(dāng)下的議題。

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)顯示積極信號(hào)

從美國(guó)主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但復(fù)蘇步伐依然緩慢。

1． 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素依然是積極的。2012年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率按年率計(jì)算為1.9%。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于個(gè)人消費(fèi)支出、出口、住宅固定投資、私人存貨投資和非住宅類(lèi)固定投資。2012年第一季度個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)了2.7%，非住宅類(lèi)固定投資增長(zhǎng)了1.9%，出口增長(zhǎng)了7.2%。由于受到預(yù)算約束的制約， 美國(guó)政府支出減少了5.9%。這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)面影響。

2． 房地產(chǎn)市場(chǎng)需求依舊疲軟， 但也存在積極因素。2011年下半年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到改善，但由于受到失業(yè)、房?jī)r(jià)不確定、購(gòu)房融資等因素的制約，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求疲軟。2010年美國(guó)的新房開(kāi)工率按年率計(jì)算為58.7萬(wàn)套，2011年提高到60.9萬(wàn)套，2012年4月按年率計(jì)算為71.7萬(wàn)套。2010年美國(guó)獨(dú)戶(hù)公寓銷(xiāo)售了370萬(wàn)套，2011年為380萬(wàn)套，2012年4月按年率計(jì)算為400萬(wàn)套。美國(guó)住房的存貨在下降，但是存貨與銷(xiāo)售相比依舊偏高。

3． 就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)得到改善。2011年下半年以后，美國(guó)就業(yè)形勢(shì)有所改善，2012年的前3個(gè)月，非農(nóng)就業(yè)崗位每月增加17.6萬(wàn)個(gè)。但是，4月份非農(nóng)就業(yè)崗位增加11.5萬(wàn)個(gè)，5月份增加6.9萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的15萬(wàn)個(gè)。2010年12月美國(guó)的失業(yè)率為9.4%，2011年8月至2012年4月，美國(guó)的失業(yè)率已降至8.1%，盡管如此，與2007年4.6%的失業(yè)率相比，美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，美國(guó)私人部門(mén)就業(yè)崗位與2007年12月相比仍然減少了460萬(wàn)個(gè)。

4． 美國(guó)能源價(jià)格已經(jīng)下降，一般物價(jià)保持穩(wěn)定。2011年美國(guó)的能源價(jià)格急劇上升，2011年4月，西德克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格為每桶114美元， 布倫特原油價(jià)格為每桶127美元。2011年秋季， 美國(guó)的能源價(jià)格有所下跌，但在2012年2月油價(jià)又再度上升，西德克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格為每桶110美元，2012年4月布倫特原油價(jià)格為每桶126美元。但從2012年4月以后，美國(guó)的能源價(jià)格一直在下降，到6月下旬，紐約輕質(zhì)原油期貨價(jià)格為每桶78.20美元，布倫特原油期貨價(jià)格為每桶89.23美元。2011年，美國(guó)能源價(jià)格和食品價(jià)格的上升推動(dòng)了通貨膨脹，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升了3%，上半年的上升幅度為3.8%，下半年的上升幅度為2.2%。2012年4月，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升幅度為2.3%。

5． 寬松的貨幣政策和財(cái)政政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有利支撐。自從金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降至零至0.25%的歷史低位。2012年6月，美聯(lián)儲(chǔ)表示，至少到2014年下半年都將維持零至0.25%的超低利率。2011年美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施“扭曲操作”，即由美聯(lián)儲(chǔ)拋售短期國(guó)債之后再購(gòu)入長(zhǎng)期國(guó)債，從而延長(zhǎng)所持國(guó)債資產(chǎn)的整體期限，這樣操作的結(jié)果將壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率。在財(cái)政政策方面，奧巴馬政府一方面承諾削減政府開(kāi)支，另一方面繼續(xù)采用減稅和增加支出刺激就業(yè)。2011年10月，美國(guó)國(guó)會(huì)否決了政府提出的規(guī)模達(dá)4470億美元的《美國(guó)就業(yè)法案》，但奧巴馬政府還是讓國(guó)會(huì)通過(guò)實(shí)施《美國(guó)就業(yè)法案》中部分內(nèi)容，2012年2月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了將薪資稅削減計(jì)劃延長(zhǎng)至2012年底的議案。

特別要指出以下兩點(diǎn)：

1． 美國(guó)制造業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中表現(xiàn)最好的部門(mén)。 從2009年6月美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇軌道以后，美國(guó)制造業(yè)的年均增長(zhǎng)率達(dá)到了5.7%，2010年全美工廠的實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率為6.4%，2011年為3.7%。過(guò)去20年里，由于自動(dòng)化和新興國(guó)家的勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢(shì)，美國(guó)制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)一直是下降的。但是，從2010年以來(lái)，制造業(yè)新增崗位達(dá)到了40萬(wàn)個(gè)。這一變化反映了美國(guó)的企業(yè)正在把工作崗位重新轉(zhuǎn)移到美國(guó)國(guó)內(nèi)，也反映了與美國(guó)貿(mào)易伙伴相比，美國(guó)勞動(dòng)力成本相對(duì)降低的情況。充分說(shuō)明美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇的典型例子是汽車(chē)工業(yè)。美國(guó)三大汽車(chē)公司在金融危機(jī)中一度陷入困境，通用汽車(chē)走到了破產(chǎn)的邊緣，是美國(guó)政府出手救助了汽車(chē)公司。現(xiàn)在美國(guó)三大汽車(chē)公司業(yè)績(jī)良好，2011年通用汽車(chē)的銷(xiāo)售數(shù)量為世界第一， 福特汽車(chē)正在建造新工廠，2011年克萊斯勒的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)是近幾年最好的。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是反映美國(guó)制造業(yè)變動(dòng)的重要指標(biāo)，2012年6月，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)34個(gè)月擴(kuò)張，5月份美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為53.5。分行業(yè)來(lái)看，在18個(gè)制造業(yè)中，5月份有13個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

2． 美國(guó)出口的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2010年1月，奧巴馬政府提出了“國(guó)家出口倡議”戰(zhàn)略，目標(biāo)是未來(lái)5年使美國(guó)的出口量增長(zhǎng)一倍， 為美國(guó)增加200萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美國(guó)的出口年均增長(zhǎng)率必須維持在15%。2009～2011年，美國(guó)貨物和服務(wù)貿(mào)易的出口年均增長(zhǎng)率接近16%。2011年貨物和服務(wù)貿(mào)易出口規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2.1萬(wàn)億美元，進(jìn)口規(guī)模為2.7萬(wàn)億美元。出口增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品集中在技術(shù)密集型產(chǎn)品、資本密集型產(chǎn)品和初級(jí)產(chǎn)品。這反映了美國(guó)人力資本、技術(shù)力量、金融實(shí)力和自然資源的稟賦優(yōu)勢(shì)。2011年美國(guó)第一次成為近幾十年來(lái)的能源凈出口國(guó)。

二、歐債危機(jī)加重了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極面

美國(guó)經(jīng)濟(jì)消極面主要是信心不足， 家庭戶(hù)和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持有疑慮。 家庭戶(hù)一直在評(píng)估未來(lái)的收入，而貧困家庭并不期望收入將有實(shí)質(zhì)性的提高。人們對(duì)收入的信心不足限制了消費(fèi)的增加。 企業(yè)擔(dān)心歐債危機(jī)的影響，擔(dān)心美國(guó)財(cái)政緊縮開(kāi)支，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性， 這些擔(dān)心使企業(yè)擴(kuò)大投資猶豫不決。 信心不足直接影響了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。 房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求疲軟拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。盡管美國(guó)市場(chǎng)上的抵押貸款利率很低，由于銀行借貸標(biāo)準(zhǔn)的提高， 許多潛在的購(gòu)房者依然得不到貸款支持。同時(shí)，大量的空房存量繼續(xù)累積限制了新建住房的開(kāi)工。 雖然美國(guó)的銀行業(yè)和金融市場(chǎng)的情況已經(jīng)得到好轉(zhuǎn)， 但是許多小企業(yè)和家庭戶(hù)很難獲得銀行的貸款。 銀行不愿意發(fā)放貸款的原因是信心不足，尤其是歐債危機(jī)的發(fā)展，銀行擔(dān)心希臘退出歐元區(qū)將給金融市場(chǎng)帶來(lái)類(lèi)似2008年的金融海嘯。所以，歐債危機(jī)加重了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的消極面，使美國(guó)的市場(chǎng)充滿著不確定。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)放緩將影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。 [1]

2011年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.5%。2012年第一季度為0.2%。聯(lián)合國(guó)報(bào)告認(rèn)為，2012年歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.7%。[2] 由于歐債危機(jī)的發(fā)展和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)乏力，2011年上半年歐元對(duì)美元貶值7.8%， 下半年貶值了11.9%。2012年前4個(gè)月， 歐元對(duì)美元貶值1.4%，5月份貶值1.8%。 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的這種狀況影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)闅W盟與美國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系。

如果把歐盟作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體， 歐盟與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)密切程度超過(guò)世界上任何一組雙邊關(guān)系。 貿(mào)易與金融是歐盟與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的主要渠道。 從貿(mào)易方面看，2010年美國(guó)對(duì)歐盟的貨物出口為2397億美元，占美國(guó)貨物出口比重的18.7%；美國(guó)從歐盟進(jìn)口達(dá)3192億美元， 占美國(guó)貨物進(jìn)口比重的15.4%。從歐盟角度看，美國(guó)是歐盟貨物出口最大的目的地國(guó)家，對(duì)美國(guó)出口占?xì)W盟出口的17.5%，從美國(guó)進(jìn)口占?xì)W盟進(jìn)口的11%。2010年美國(guó)對(duì)歐盟服務(wù)出口達(dá)1702億美元，占美國(guó)服務(wù)出口比重的31%；美國(guó)從歐盟服務(wù)進(jìn)口為1385億美元，占美國(guó)服務(wù)進(jìn)口比重的34.4%。 [3]美國(guó)在貨物貿(mào)易方面對(duì)歐盟是逆差，在服務(wù)貿(mào)易方面處于順差。雙方彼此互為對(duì)方最大的貿(mào)易伙伴。美國(guó)與歐盟在貿(mào)易關(guān)系方面如此密切的程度，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)發(fā)展的背景下埋下了不確定風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭軞W債危機(jī)的拖累，歐盟經(jīng)濟(jì)如果再次陷入衰退，歐元貶值，美國(guó)對(duì)歐盟的出口勢(shì)必下降，美國(guó)出口增長(zhǎng)率受挫，最終影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。

從金融方面看，2010年， 美國(guó)對(duì)歐盟的對(duì)外直接投資為1681億美元，從歐盟流入的對(duì)外直接投資為1319億美元。在2010年年底，美國(guó)在歐盟的對(duì)外直接投資的存量近2萬(wàn)億美元，占?xì)W盟吸收對(duì)外直接投資的比重近50%。歐盟在美國(guó)的對(duì)外直接投資的存量為1.5萬(wàn)億美元， 占美國(guó)吸收對(duì)外直接投資的63.3%。 歐美在金融領(lǐng)域的聯(lián)系使雙方一榮俱榮，一損俱損。比如，2009年美國(guó)和歐盟都陷入金融危機(jī)， 美國(guó)投資者直接從歐盟撤回資金154億美元，歐盟投資者從美國(guó)撤回資金1558億美元。

這次起源于美國(guó)的金融危機(jī)為什么會(huì)波及到歐盟？原因在于雙方的金融一體化。根據(jù)德意志銀行的報(bào)告，美國(guó)和歐盟各類(lèi)投資者相互投資對(duì)方的證券和股票。 [4] 到2006年年底，在外國(guó)持有歐盟的股票和債務(wù)類(lèi)證券中，美國(guó)各類(lèi)投資者持有的比例分別為42%和53%，美國(guó)各類(lèi)投資者擁有的股票達(dá)1.81萬(wàn)億美元， 擁有的債務(wù)類(lèi)證券達(dá)0.87萬(wàn)億美元。到2007年年底，在外國(guó)持有美國(guó)的股票和債務(wù)類(lèi)證券中， 歐盟15國(guó)各類(lèi)投資者持有的比例分別為39%和32%， 歐盟各類(lèi)投資者擁有的股票達(dá)1.2萬(wàn)億美元，擁有的債務(wù)類(lèi)證券達(dá)2.1萬(wàn)億美元。一體化使次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)難以遏止美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)歐盟的沖擊。2008年9月美國(guó)雷曼兄弟和華盛頓互惠銀行倒閉觸發(fā)了歐洲國(guó)家銀行的倒閉，比如，荷蘭-比利時(shí)Fortis銀行、法國(guó)-比利時(shí)Dexia銀行、英國(guó)抵押貸款公司Bradford & Bingley、德國(guó)的Hypo Real Estate金融機(jī)構(gòu)、 荷蘭銀行和荷蘭國(guó)際集團(tuán)都陷入破產(chǎn)的邊緣。 當(dāng)美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)危機(jī)做出反應(yīng)的時(shí)候，歐盟金融市場(chǎng)也會(huì)反應(yīng)， 歐盟的各類(lèi)投資者開(kāi)始從美國(guó)市場(chǎng)撤回資金， 但包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的歐盟投資者已經(jīng)成為次貸危機(jī)的虧損者。 更為嚴(yán)重的是由于歐盟自己有著與美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)及其住房抵押貸款一樣的問(wèn)題，所以，歐盟金融市場(chǎng)反應(yīng)也與美國(guó)的一樣， 金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)信貸資產(chǎn)重新評(píng)估和重新定價(jià)，并對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整，而市場(chǎng)信心的喪失，導(dǎo)致金融市場(chǎng)從流動(dòng)性過(guò)剩立即轉(zhuǎn)變?yōu)樾刨J緊縮。

2012年歐債危機(jī)的繼續(xù)發(fā)展， 理所當(dāng)然地使人們擔(dān)心歐債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響， 但歐債危機(jī)還是在可控范圍， 只要法德兩國(guó)有維護(hù)歐元的政治意愿， 就足以緩解歐債危機(jī)中希臘等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)困境。 即使歐盟經(jīng)濟(jì)或歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退， 也很難改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌道。 因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)主要依賴(lài)內(nèi)需， 美國(guó)是發(fā)達(dá)國(guó)家中對(duì)外貿(mào)易依存度最低的國(guó)家。 在過(guò)去的50年， 美國(guó)貨物和服務(wù)出口占GDP的比重平均為10%， 遠(yuǎn)低于世界主要經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外貿(mào)易依存度。美國(guó)的金融實(shí)力比歐洲強(qiáng)，所以，歐元區(qū)金融市場(chǎng)很難撼動(dòng)美國(guó)金融市場(chǎng)。 結(jié)論是歐債危機(jī)很難改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢(shì)。

三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性分析

（一）擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入二次探底的主要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)為曲折反復(fù)

2007～2009年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退是20世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)二戰(zhàn)后美國(guó)發(fā)生的9次經(jīng)濟(jì)衰退程度。 前9次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均為-2%，產(chǎn)出缺口平均為4%。而2009年6月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退到達(dá)了谷底，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-5.1%，產(chǎn)出損失6800億美元， 產(chǎn)出缺口為8.1%。2009年6月以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了復(fù)蘇軌道，但3年的復(fù)蘇進(jìn)程緩慢又曲折。2009～2010年，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、復(fù)蘇的主要原因是財(cái)政刺激政策和企業(yè)存貨的生產(chǎn)。2010年上半年， 推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素是消費(fèi)支出增加、企業(yè)投資擴(kuò)大和出口增加。但這些因素的作用在年底有所削弱，導(dǎo)致2011年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有0.4%。此外，政府的支出下降也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降的重要因素。2011年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所上升，但不如2010年。2010年美國(guó)4個(gè)季度的增長(zhǎng)率分別為3.9%、3.8%、2.5%和2.3%，而2011年分別為0.4%、1.3%、1.8%和3%。[5] 推動(dòng)2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素主要是企業(yè)投資的擴(kuò)大和出口增加。2012年第一季度， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率又回落到1.9%。 美國(guó)加州聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的報(bào)告認(rèn)為， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2013年1～2月陷入衰退。 [6]

（二）復(fù)蘇乏力的美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示著二次探底風(fēng)險(xiǎn)的存在

1. 復(fù)蘇時(shí)間緩慢。2011年第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率重新回到3%，3%是美國(guó)金融危機(jī)前的增長(zhǎng)率水平， 但是這次是經(jīng)歷了15個(gè)季度后才恢復(fù)到危機(jī)前的增長(zhǎng)率水平，而二戰(zhàn)后一般只用5個(gè)季度就可以恢復(fù)到危機(jī)前的水平。

2. 消費(fèi)支出增長(zhǎng)乏力。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，2007～2010年美國(guó)中等家庭的凈財(cái)富減少了38.8%。 [7] 財(cái)富縮水、失業(yè)率高、能源價(jià)格攀升等不利因素限制了消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。

3. 失業(yè)率仍然偏高。2009年10月，美國(guó)的失業(yè)率為10.1%，2012年4月已經(jīng)降低到8.1%， 但到5月份又上升至8.2%。在這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，美國(guó)失業(yè)率的下降主要發(fā)生在2010年，2011年失業(yè)率變動(dòng)不是很大。失業(yè)率降至8.2%用了近3年時(shí)間，又一次證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱難。

4. 房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊蕭條。 美國(guó)住房抵押貸款中喪失抵押品贖回權(quán)的比例還在增加，許多地區(qū)的房?jī)r(jià)還在下跌。許多使用住房抵押貸款的購(gòu)房者現(xiàn)在的處境是房屋的價(jià)格比貸款余額還要低。房?jī)r(jià)直接影響了美國(guó)家庭的凈財(cái)富，這是制約消費(fèi)的主要因素，從而制約了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

5. 歐盟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將直接影響美國(guó)的出口。高盛公司估計(jì)，2011年的歐債危機(jī)已經(jīng)使美國(guó)GDP減少了0.5%～1.4%。 [8]

（三）從美國(guó)經(jīng)濟(jì)史看美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的政策作用

二次探底在美國(guó)經(jīng)濟(jì)史上曾經(jīng)歷過(guò)兩次。 引發(fā)二次探底的主要原因是緊縮性貨幣政策和財(cái)政政策。

1． 1937～1938年的二次探底。1933年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從大蕭條的衰退中反彈。1933～1936年，在擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策的作用下， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升到9%，失業(yè)率從25%下降至14%。1936年美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到了1929年的水平，但并沒(méi)有達(dá)到充分的復(fù)蘇，到1937年停止了復(fù)蘇步伐，接著就陷入了二次探底。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，1937～1938年的二次探底是由于政府采用緊縮性貨幣政策和財(cái)政政策，使原本脆弱的經(jīng)濟(jì)陷入困境。（1） 在貨幣政策方面，1936年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始擔(dān)憂通貨膨脹。經(jīng)歷了多年擴(kuò)張性貨幣政策之后， 美國(guó)銀行體系中積累起大量貨幣，銀行的準(zhǔn)備金已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了法定的要求。美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂大量的銀行準(zhǔn)備金將導(dǎo)致信貸的擴(kuò)張， 刺激通貨膨脹的上升。為了吸納過(guò)多的銀行準(zhǔn)備金，1936年美聯(lián)儲(chǔ)3次提高準(zhǔn)備金比率。然而，銀行卻在擔(dān)心1929年的金融恐慌重演，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持久性存有疑慮，所以，銀行窖藏準(zhǔn)備金以防風(fēng)險(xiǎn)。在提高準(zhǔn)備金比率的政策下， 銀行不得不減少貸款繼續(xù)維持大量的準(zhǔn)備金， 結(jié)果導(dǎo)致信貸支持的支出緊縮。（2）在財(cái)政政策方面，到1936年美國(guó)政府在連續(xù)多年的財(cái)政赤字背景下，開(kāi)始轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，希望財(cái)政政策回歸到常態(tài)，尤其是要恢復(fù)預(yù)算平衡。為此，政府不再發(fā)行某些國(guó)債，并第一次開(kāi)征社會(huì)安全稅。財(cái)政政策緊縮的規(guī)模占GDP的比重達(dá)到了3%。 貨幣政策和財(cái)政政策打壓了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資都不足以抵消政策的消極影響， 結(jié)果出現(xiàn)了1938年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-4.5%和失業(yè)率為19%的局面。接著， 美國(guó)政府迅速調(diào)整政策，1938年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入了復(fù)蘇軌道。 [9]

2． 1981～1982年的二次探底。20世紀(jì)70年代末， 通貨膨脹已經(jīng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，1979年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為13%。1979年下半年， 沃克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，他啟動(dòng)了通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，1980年春季， 美聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基金利率提高到18%。1979年石油危機(jī)爆發(fā)， 再加上美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策，1979年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于停滯狀態(tài)。1980年1月至7月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。盡管經(jīng)濟(jì)處于衰退，美國(guó)的通貨膨脹依然居高不下，1980年春季的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為14.6%，到1980年秋季，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)依然高達(dá)13%。1980年下半年， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，但維持到1981年第一季度就結(jié)束了。原因是美聯(lián)儲(chǔ)決心把通貨膨脹壓下去， 決定啟動(dòng)第二輪緊縮性貨幣政策。1980年第四季度， 美聯(lián)儲(chǔ)又開(kāi)始提高聯(lián)邦基金利率， 從1980年的8%提高到1981年上半年的19%。 聯(lián)邦基金利率的提高又觸發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退，從1981年下半年至1982年的第三季度， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)。 但這次經(jīng)濟(jì)的二次探底使通貨膨脹率急劇下跌， 到1983年年初， 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下降為3.5%以下。美聯(lián)儲(chǔ)成功的緊縮政策是以犧牲GDP下降2.7%和失業(yè)率上升至1982年11月份的10.8%為代價(jià)的。

（四）從美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征看二次探底的風(fēng)險(xiǎn)

1． 金融危機(jī)后遺癥是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)特征。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家賴(lài)因哈特和羅格夫認(rèn)為，2007～2009年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退不同于以往，這次經(jīng)濟(jì)衰退與金融危機(jī)相聯(lián)系。所以，這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)深度金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和失業(yè)率居高不下的現(xiàn)象。也就是說(shuō)，這樣的危機(jī)不僅造成實(shí)際產(chǎn)出的下降，而且也造成了潛在產(chǎn)出的下降，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度發(fā)生了變化，產(chǎn)出的能力改變了。在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增長(zhǎng)率不可能用過(guò)去經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增長(zhǎng)率作比較，對(duì)失業(yè)率的下降也不應(yīng)該有過(guò)高的預(yù)期。[10] 國(guó)際貨幣基金組織在2009年的報(bào)告中分析了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到危機(jī)前水平的問(wèn)題。報(bào)告研究了過(guò)去40年里的88個(gè)金融危機(jī)，得出結(jié)論是金融危機(jī)后的7年時(shí)間里產(chǎn)出相對(duì)危機(jī)前的水平仍然低于10%。這里還存在著不同危機(jī)階段各種變量的發(fā)生。 [11]

2． 去杠桿化是美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后的一個(gè)突出現(xiàn)象，也是相伴美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一個(gè)特征。去杠桿化的結(jié)果提高了儲(chǔ)蓄率和需求減少， 因?yàn)?008～2009年美國(guó)股市和房地產(chǎn)價(jià)格的下跌使美國(guó)的財(cái)富損失了150萬(wàn)億美元。 [12] 如此龐大的財(cái)富損失導(dǎo)致美國(guó)家庭負(fù)擔(dān)加重，需要很長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)重建自己的資產(chǎn)負(fù)債表，2008年以后， 美國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率一直在增加。與去杠桿化相聯(lián)系的銀行和金融機(jī)構(gòu)也在重建資產(chǎn)負(fù)債表，銀行對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)提高了，銀行傾向于保持更多的儲(chǔ)備資金而不愿意發(fā)放長(zhǎng)期貸款。在銀行借貸緊縮的背景下，信譽(yù)良好的大企業(yè)能夠從金融市場(chǎng)上獲得資金支持，但大企業(yè)是否充分開(kāi)工運(yùn)營(yíng)并不取決于獲得的資金，而是生產(chǎn)的產(chǎn)品是否有銷(xiāo)路。但小企業(yè)還難從金融市場(chǎng)上獲得資金支持。這些去杠桿化的結(jié)果肯定是拖累經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。 與去杠桿化相聯(lián)系的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐比過(guò)去復(fù)蘇的步伐要慢，失業(yè)率緩慢下降，但這并不意味著就是經(jīng)濟(jì)的二次探底。美國(guó)政府采取的反周期政策緩解了去杠桿化的負(fù)面效應(yīng)，但沒(méi)有迅速或充分地修復(fù)被危機(jī)破壞了的經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重建需要時(shí)間，所以，呈現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、起伏不斷，甚至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然需要政策的支持。

（五）從主要機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)看二次探底的風(fēng)險(xiǎn)

2011年6月20日， 美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)發(fā)表的聲明中預(yù)測(cè)，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將維持在1.9%～2.4%之間，2013年將在2.2%～2.8%之間；2012年美國(guó)的失業(yè)率為7.8%～8.2%，2013年為7.0%～8.1%。 [13]國(guó)際貨幣基金組織在2012年4月發(fā)表的報(bào)告中預(yù)測(cè)，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率為2%，2013年將達(dá)到2.6%。 [1] 全球透視預(yù)測(cè)2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.1%，2013年為2.3%；失業(yè)率2012年將維持在8.0%，2013年為7.4%。 [14] 2012年6月，聯(lián)合國(guó)報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.5%，2013年為2%。 [2] 從以上這些機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中可以看到，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)還表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)在增大， 但還是不能肯定二次探底一定會(huì)發(fā)生，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有偏離復(fù)蘇的軌道。當(dāng)然，也有機(jī)構(gòu)警告美國(guó)有再次陷入衰退的可能，2012年5月， 美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局的報(bào)告說(shuō)， 如果小布什政府時(shí)期的減稅政策今年年底如期結(jié)束， 同時(shí)大規(guī)模開(kāi)支削減按計(jì)劃于明年啟動(dòng)，2013年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒅叵菟ネ?，這也就是所謂的跨越“財(cái)政懸崖”的問(wèn)題。

四、結(jié)論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本趨勢(shì)依舊是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 但曲折反復(fù)，主要表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的走勢(shì)有上下波動(dòng)，失業(yè)率下降緩慢，有時(shí)在反彈。歐債危機(jī)加劇了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入二次探底又成為市場(chǎng)關(guān)注的議題。 由于歐債危機(jī)仍處于可控范圍，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易的依存度不高，歐債危機(jī)還不至于讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入二次探底。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與金融危機(jī)和去杠桿化密切聯(lián)系， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)喪失了部分產(chǎn)出能力， 美國(guó)的消費(fèi)和投資需求都要有一個(gè)緩慢的恢復(fù)過(guò)程，所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上下波動(dòng)可以得到解釋。美國(guó)曾經(jīng)歷過(guò)二次探底，所以，美國(guó)政府的決策者比任何人都懂得如何去調(diào)整政策，特別是如何跨越“財(cái)政懸崖”，以避免二次探底的發(fā)生。

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（責(zé)任編輯、校對(duì)：龍會(huì)芳）